3адолжности / Корп. финансы / Korpfin

“Конечная ценность" проекта

Если продолжить положительные денежные потоки до бескон ечности, то обычно денежные потоки прогнозируются по годам до достиж ения проектом стабильного уровня работы (стабильный рост и по стоянные доли прибыли), а следующий за этим год называется “конечным год ом” . С этих пор стабильные денежные потоки оцениваются как неизменн ые ("конечная ценность” )

Однако при существующих в России высоких учетных ставках конечная ценность большинства инвестиционных проектов, возможно , будет минимальной

ofcf2r/26

Результаты прогнозов в совокупности дают прогнозируемы е

денежные потоки по проекту

ofcf2r/27

Насколько переменчивы денежные потоки по проекту?

Рассмотрим два различных сценария:

1)Вы - экономический директор российского предприятия по производству нержавеющей стали. У вас три иностранных потребителя, подписавших договоры на закупку в 1997 году продукции на общую сумму 3 млн. долларов

2)Вы - экономический директор российского предприятия по производству шоколада, продающегося в магазинах и киоска х. По Вашим прогнозам, объем сбыта в 1997 году составит 3 млн. долларов.

Какова вероятность того, что объем сбыта в любом из предпр иятий окажется на 5% меньше ожидаемого?

Как говорилось ранее, хороший прогноз денежных потоков должен включать в себя лучший, худший и наиболее вероятный сценарий

ofcf2r/28

Прогноз денежных потоков может зависеть от изменений в ус ловиях

деятельности

Рассмотрим два сценария:

1)Вы экономический директор предприятия, выпускающего од ежду, в основном ручной работы.

2)Вы экономический директор первичного производителя ст али.

Если в будущем году цены на электричествр будут на 10% выше, ч ем ожидалось, то в какой мере это повлияет на итоговые цифры д енежных потоков по проекту для каждого из этих предприятий?

Подобные соображения должны войти в состав прогноза денежных потоков с разными сценариями

ofcf2r/29

Пример: почему важны точность и реализм

Вы руководящий кредитный работник московского банка. АОВ З просит у Вашего банка кредит на финансирование проекта по произво дству новой продукции - скейтбордов. Предприятие предоставило Вам сле дующие сведения о проекте.

∙По мнению руководства АОВЗ, скейтборды станут хорошим доп олнением к текущему спектру продукции: дорожным, трехколесным и подр остковым велосипедам. Статистика показывает 25% годовой рост спроса на скейтборды. Руководство прогнозирует в первом году объем сбыта в разм ере 12,000 единиц

∙Предприятие хочет закончить строительство нового произ водственного корпуса, которое готово на 60%, где будет установлено новое оборудова ние для линии производства скейтбордов. АОВЗ сейчас имеет на складе мат ериалы для выпуска 25,000 скейтбордов

∙АОВЗ хочет получить долгосрочный кредит для завершения с троительства и закупки нового оборудования. Затраты по выплате проценто в включены в прирост производственных издержек, которые составляют 80% объема с быта. Прирост потребностей в оборотном капитале будет финансироватьс я таким образом: 50% за счет сбыта подростковых велосипедов и 50% за счет краткосрочных кредитов (под 80% годовых)

∙Сейчас предприятие работает в половину мощности и окупае т себя

ofcf2r/30

Проект скейтбордов АОВЗ: прогноз денежных потоков

ofcf2r/31

Денежные потоки по проекту скейтбордов АОВЗ требуют даль нейшей

работы

При анализе денежных потоков по проекту скейтбордов АОВЗ опасайтесь следующих узких мест:

∙Необходимость в капитале для удовлетворения потребност и в оборотных средствах в связи с

–закупкой сырья, начиная с года 2

–падением сбыта подростковых велосипедов как заменителей

–увеличением дебиторской задолженности

–Возможно в связи с малой загрузкой (50%)

–Дешевле, чем завершение строитеьства

ofcf2r/32

На основе прогноза денежных потоков выполняем финансову ю

оценку проекта

Предположим, АОВЗ выполнило прогноз прироста денежных по токов для 5 рассматриваемых проектов. Денежные потоки имеют такой ви д:

ofcf2r/33

Вначале АОВЗ оценит эти проекты с применением чистой

приведенной стоимости (ЧПС)

Чистая приведенная стоимость (ЧПС) - лучший инструмент для анализа финансовой целесообразности проекта. Прибыль дает приве денная стоимость будущих денежных поступлений за вычетом стоим ости первичной инвестиции.

∙При использовании ЧПС приведенная стоимость всех будущи х денежных потоков дисконтируется соответствующим образом

∙Норма дисконта равна прибыли на инвестиции с равной степе нью риска

∙×ÏÑ= [CF1/(1+k) + CF2/(1+k)2 + CF3/(1+k)3 + ........ + CFn/(1+k)n] - I0

∙I0 -- первичная инвестиция,

∙CFn -- чистый денежный поток в год n,

∙k --ставка дисконта

Проект с положительной ЧПС дает больше прибыли, чем требу емая норма прибыли, то есть, больше стоимости капитала, поэтому его ну жно принять. Если проекты являются взаимоисключающими, то нужно избра ть проект с наивысшей ЧПС

ofcf2r/34

Используя ЧПС, АОВЗ выбирает проект A

ЧПС была рассчитана по каждому проекту с учетом 35% нормы ди сконта. Как видно из таблицы, проекты со сходными чистыми денежны ми потоками имеют разную чистую приведенную стоимость

∙У всех проектов ЧПС положительна - они приемлемы для инвес тиций.

∙У проектов C и D ЧПС ниже - они менее привлекательны

∙Если проекты взаимоисключающи, нужно выбрать проект с выс шей ЧПС

–Таким образом, нужно избрать проект А

ofcf2r/35