3адолжности / Корп. финансы / Korpfin

Оценка бизнеса позволяет определить рыночную стоимость

хозяйственных операций работающего предприятия

Стоимость бизнеса - это текущая стоимость будущих благ от его владения:

•Здравомыслящий инвестор обычно вкладывает деньги в каку ю-либо компанию лишь в том случае, когда текущая стоимость будущ их благ от владения равна или выше цене приобретения

•И наоборот, благоразумный продавец обычно не продает, есл и текущая стоимость ожидаемых благ будет больше цены продажи

Стоимость это не просто число:

•Стоимость компании зависит от того, как каждый потенциаль ный инвестор расценивает выгоду и риски, связанные с компание й. В целом, задача оценщика состоит в определении наиболее вероятно йили разумной величины.

Оценка стоимости основывается на конкретном моменте вре мени - дате оценки.

Результатом оценки бизнеса является стоимость собствен ного капитала.

ofcf7r/12

Рыночная стоимость собственного капитала это то, что пыта ются определить с помощью оценки бизнеса; ее нельзя смешивать с

другими определениями стоимости капитала

ofcf7r/13

Акции предприятия будут обладать различной стоимостью д ля

разных инвесторов и для различных видов сделок

100% Стоимость

Стоимость контрольного пакета Стоимость

(b)

(a)В большинстве случаев рыночня оценка начинается с опре деления стоимости 1 обычной акции, как если бы она находилась в открытом обращении

(b)Стоимость всего бизнеса при продаже одному покупателю

(c)Стоимость неконтрольного пакета акций в частной фирме закрытого типа

ofcf7r/14

Хотя неразвитая инфраструктура фондовых рынков в России отрицательно сказывается на цене акции, руководство пред приятия

может предпринять шаги по уменьшению этого эффекта

Недостаток развития инфраструктуры фондовых рынков явл яется обычной проблемой для всех российских предприятий, которые хотят продавать свои акции. К тому же, небольших инвесторов волнуют проблемы возможного наруш ения их прав в России.

Хотя развитие инфраструктуры фондовых рынков находится вне контроля руководства предприятия, директора предприятий могут ус илить доверие инвесторов если смогут:

•Предпринять все усилия для того, чтобы акции предприятия обращались в системе, управляемой Профессиональной Ассоциацией Учас тников Фондовых Рынков, а также на одном или более фондовых рынках

•Удовлетворять всем требованиям Федеральной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку

•Равноправно обращаться со всеми акционерами; принимать в о внимание интересы небольших инвесторов; обеспечить право всех акц ионеров на получение объявленных дивидендов; проводить запланиров анные и срочные собрания акционеров в справедливой, открытой и дисциплин ированной обстановке для того, чтобы обеспечить осуществление акци онерами своих прав

•Нанять независимого регистратора, который будет вести ре гистр акционеров, а также убедиться в том, что регистратор подходит по сущест вующему законодательству

ofcf7r/15

Существуют три основных подхода к оценке бизнеса

ofcf7r/16

Метод активов: стоимость собственного капитал = рыночная

стоимость активов - рыночная стоимость обязательств

Метод активов предусматривает следующие шаги:

•Каждая категория активов предприятия (материальные и нематериальные), а также его обязательств, должна оценива ться отдельно.

•Активы должны оцениваться по принципу «на месте», т.е. на ос новании их вклада в хозяйственную деятельность бизнеса как целог о, а не на основании их отдельной продажи.

•При оценке обязательств важно принимать во внимание обяз ательства, неучтенные в балансовом отчете - «условные обязательства ».

Этот прием оценки сосредотачивается на стоимости тех акт ивов, которые используются в текущих операциях. Если у вашей компании и меются значительные неэффективно используемые активы, то резул ьтатом этого является более низкая стоимость. В этом случае, для получе ния более высокой величины лучше применять метод оценки основных ф ондов и оборудования.

ofcf7r/17

Существует два вида оценки, основанных на рыночном сравне нии

Двумя видами сравнительной оценки компаний являются:

1)Оценка на основании фондовых рынков отражает стоимость акций по сравнению с акциями, обращающимися на фондовом рынке

•Берется цена обращаемой на рынке акции подобной компании , и рассчитываются коэффициенты отношения цены акции к приб ыли, потоку денежных средств или активам; на эти коэффициенты затем у множается прибыль, поток денежных средств или активы оцениваемой ко мпании с целью расчета условной рыночной стоимости

•В коэффициенты вносятся поправки, учитывающие различия м ежду компаниями, и скидки, учитывающие дефицит оборотного капи тала, страновой риск (политический риск, риск экспроприации и т.д.), неликви дность акций или исковой риск

2)Оценка на основании торговых сделок производится путем сравнения с ценами аналогичных компаний, проданных другой компании или инве стору

•Берется цена обращаемой на рынке акции подобной компании , которая была приобретена в результате торговой сделки, и рассчитывают ся коэффициенты отношения цены акции к прибыли, потоку денежных средств и ли активам; на эти коэффициенты затем умножается прибыль, поток денежны х средств или активы оцениваемой компании с целью расчета условной рын очной стоимости

•Скидки производятся по тем же причинам недостатка оборот ного капитала,

рисков, присущих данной стране и т.д.

ofcf7r/18

Сравнительные рыночные методы оценки не очень эффективн ы в

условиях российской реальности

•Трудно найти действительно похожие компании. Очень небол ьшое число компаний конкурирует в тех же сегментах рынка, как их запа дные конкуренты. Их финансовая структура и система бухгалтерс кого учета тоже, скорее всего, различны.

•Большинство коэффициентов основывается на недавних или текущих отношениях прибыль/денежные средства и т.д. Использование этих множителей не несет в себе большой ценности для большинст ва российских предприятий в условиях сегодняшнего экономи ческого спада; стоимость большинства российских предприятий сег одня кроется в их будущем потенциальном подъеме.

•Для обеспечения сравнимости необходимо вносить поправк и в коэффициенты из-за различия в системах российского бухуч ета и IAS

ofcf7r/19

Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) наиболее

подходит для большинства российских предприятий

•Концепция дисконтирования денежных потоков заключается в оценке выгоды, которую получит инвестор после оплаты всех расходов по содержани ю и управлению бизнесом. Этот метод лучше, чем бухгалтерская прибыль, так как последним можно манипулировать посредством различных бухглатерских процедур и, особенн о в России, ее величина может быть искажена из-за налогового законодательства.

•Положительный баланс движения денежных средств являетс я источником для выплаты дивидендов, независимо от того, выплачивает ли компания и ли нет каждый год в виде дивидендов 100% свободных от обязательств денежных поступл ений; денежные средства, остающиеся в распоряжении предприятия, внесут вклад в рос т капитала и получение дивидендов в будущем.

•Будущие потоки денежных средств приводятся к эквивалент у их текущей стоимости с использованием нормы дисконта, которая равна требуемой и нвестором норме прибыли. Норма прибыли инвестора основывается на его анализе риск а инвестирования в бизнес и риска неполучения ожидаемых в будущем денежных средств.

-единственный метод, который

прямо принимает во внимание все Метод оценки бизнеса ДДП важные факторы - комплекс всех

благ, которые ожидает получить в будущем владелец/инвестор, время получения этих благ, риск владельца/инвестора

ofcf7r/20

Метод ДДП состоит из двух этапов

Прогнозирование

•Для выполнения оценки на основе доходов необходимо проан ализировать и спрогнозировать вперед на несколько лет следующие стать и:

–Выручка (учитывая конкуренцию, производственные мощност и, инфляцию и т.д.)

–Затраты (постоянные и переменные, инфляция, стоимость зае много капитала и т.д.)

–Инвестиции (необходимый оборотный капитал, затраты на капитальные вложения и т.д.)

–Остаточная стоимость (стоимость бизнеса в конце прогнози руемого периода)

•Это должно позволить спрогнозировать поток денежных сре дств на несколько лет вперед, идеально - в текущих ценах, так как ин фляция оказывает различное воздействие на отдельные компонент ы прогноза.

Дисконтирование

•Стоимость компании рассчитывается путем дисконтировани я прогнозируемых потоков денежных средств (после уплаты на логов) и приведения их к текущей стоимости. Норма дисконта должна быть равна

норме прибыли, требуемой инвестором.

ofcf7r/21