Министерство образования и науки Российской Федерации Сибирский федеральный университет

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Учебно-методическое пособие

Электронное издание

Красноярск

СФУ

2012

1

УДК 005.915(07) ББК 65.291.9-21я73 Ф591

Составитель: Н.Б. Клишевич

Ф591 Финансовый менеджмент: учеб.-метод. пособие [Электронный ресурс] / сост. Н.Б. Клишевич. – Электрон. дан. – Красноярск: Сиб. федер. ун-т, 2012. – Систем. требования: PC не ниже класса Pentium I; 128 Mb RAM; Windows 98/XP/7; Adobe Reader V8.0 и выше. – Загл. с экрана.

Учебно-методическое пособие раскрывает положения по организации и осуществлению работы на практических (семинарских) занятиях, самостоятельной работы студентов по дисциплине «Финансовый менеджмент».

Предназначено для студентов очной и заочной форм обучения специальности 080109.65 «Бухгалтерский учет, анализ и аудит».

УДК 005.915(07) ББК 65.291.9-21я73

© Сибирский федеральный университет, 2012

Учебное издание

Подготовлено к публикации редакционно-издательским отделом БИК СФУ

Подписано в свет 15.08.2012 г. Заказ 8580. Тиражируется на машиночитаемых носителях.

Редакционно-издательский отдел Библиотечно-издательского комплекса Сибирского федерального университета 660041, г. Красноярск, пр. Свободный, 79

Тел/факс (391)206-21-49. E-mail rio@sfu-kras.ru http://rio.sfu-kras.ru

2

Тема 10. Финансовое прогнозирование…………………………………….. 24 III. ЗАДАНИЯ ДЛЯ САМОСТОЯТЕЛЬНОЙ РАБОТЫ…………………… 26 IV. ФОРМЫ КОНТРОЛЯ…………………………………………………… 37

3

I. ОРГАНИЗАЦИОННО-МЕТОДИЧЕСКИЙ РАЗДЕЛ

Учебно-методическое пособие раскрывает основные положения по организации и осуществлению работы на практических занятиях, самостоятельной подготовки студентов по дисциплине «Финансовый менеджмент», подготовлено в соответствии с государственным образовательным стандартом высшего профессионального образования и рабочей программой дисциплины.

Полученные в ходе изучения дисциплины «Финансовый менеджмент» практические навыки и умения позволят в дальнейшем выпускнику специалитета ориентироваться в направлениях профессиональной деятельности в сфере управления финансами хозяйствующих субъектов и соответствовать изменяющимся потребностям на рынке труда.

Дисциплина ориентирована на формирование у студентов знаний:

•сущности и содержания, предмета и методов финансового менеджмента;

•теоретических концепций и информационной базы финансового менеджмента;

•базовых терминов, определений и показателей, используемых в финансовом менеджменте;

•финансовых ресурсов предприятия и их источников формирования;

•финансового механизма организации и логики его функционирования;

•особенностей краткосрочной и долгосрочной финансовой политики организации.

Дисциплина ориентирована на владение технологиями и механизмами использования базовых знаний при реализации профессиональных функций

(умения и навыки):

•экономически грамотно формулировать постановку задачи управления и конкретно ее формализовать в виде соответствующей экономикоматематической модели на основе концепций и показателей финансового менеджмента;

•применять методы финансово-инвестиционного и управленческого анализа, моделирования и прогнозирования для оценки деловых ситуаций на уровне предприятия;

•учитывать связь этих методов с критериями рыночного хозяйствования на макроэкономическом уровне;

•подготовить информационную базу для принятия управленческого решения и оценить экономическую эффективность хозяйственной ситуации;

•доказательно строить выводы и самостоятельно принимать решения на основе выполненных аналитических процедур.

Для успешного изучения курса «Финансовый менеджмент» необходимо:

4

•готовить материал по обозначенным вопросам к семинарским занятиям, используя указанную литературу по рассматриваемым темам;

•систематически выполнять письменно задания для самостоятельной подготовки к практическим занятиям;

•своевременно проходить самотестирование на сайте электронных курсов СФУ (www.study.sfu-kras.ru) до семинарских занятий (для заочной формы – до экзамена) по соответствующим темам;

•выполнить положительно три контрольные работы в течение семестра (для заочной формы – самостоятельную работу).

II. РЕШЕНИЕ СИТУАЦИОННЫХ ЗАДАЧ

Тема 1. Учет фактора времени в управлении финансами

Задача:

Компания рассматривает целесообразность вложения средств в инвестиционный проект на следующих условиях.

Период инвестирования - 8 лет.

Вначале первого года вкладывают 400 000 руб. Начиная со второго года, по этому вложению производятся ежегодные выплаты в размере 80 000 руб. в начале каждого года до истечения периода инвестирования.

Вначале пятого года дополнительно вносят 350 000 руб. Выплаты по этому вложению начинаются с шестого года ежегодно в конце периода в размере 170 000 руб.

По истечении 8 лет выплачивается дополнительное вознаграждение в размере 68% от совокупного объема вложений.

Оценить выгодность вложения средств в проект, если есть возможность депонирования денег в банк под 18% годовых с полугодовым начислением процентов по сложной ставке (?).

Решение:

Сравним два варианта: вариант инвестирования в проект и вариант размещения денежных средств в банке.

Вариант 1. (Вложение в проект)

А) Будущая стоимость вложения в проект 400 000 руб. (аннуитет

пренумерандо) определяется по формуле: (1 + i) n – 1

S1 = R (1 + i) ----------------, i

где S1 – наращенная сумма;

i – сложная годовая ставка ссудного процента;

n – продолжительность периода начисления в годах (срок ссуды, лет);

R – величина каждого отдельного платежа аннуитета (финансовой ренты). 5

S1 = 80 000 · (1 + 0,18) · [((1 + 0,18)7 – 1) / 0,18] = 80 000 · 1,18 · · [(3,185 – 1) / 0,18] = 1 145 910,9 руб.

Б) Будущая стоимость вложения в проект 350 000 руб. (наращение постнумерандо) определяется по формуле:

В) Сумма вознаграждения:

S3 = (400 000 + 350 000) · 0,68 = 510 000 руб.

Г) Общая наращенная стоимость вложений в проект:

S= S1 + S2 + S3 = 1 145 910,9 руб. + 607 277,77 руб. + 510 000 руб. =

=2 263 188,6 руб.

Вариант 2. (Размещение в банке)

А) Будущая стоимость размещения в банке 400 000 руб. определяется по

формуле:

Sб1 = Р (1+ j / m)nm ,

где Sб1 – наращенная сумма;

P – величина первоначальной денежной суммы;

j – номинальная ставка ссудного процента (годовая ставка, по которой определяется величина ставки процента на каждом интервале начисления);

n – продолжительность периода начисления в годах (срок ссуды, лет);

m – число начислений процентов в году.

Sб1 = 400 000 · (1 + 0,18/2)8*2 = 400 000 · 3,97 = 1 588 000 руб.

Б) Аналогично рассчитывается будущая стоимость размещения в банке

350 000 руб.:

Sб2 = 350 000 · (1 + 0,18/2)4*2 = 350 000 · 1,993 = 697 550 руб.

В) Будущая стоимость размещения денежных средств в банке.

Sб1 + Sб2 = 1 588 000 руб. + 697 550 руб. = 2 285 550 руб.

ВЫВОД:

Выгоден вариант вложения средств в банк, так как размещение средств на банковском депозите принесет больший доход: 2 285 550 руб. > 2 263 188,6 руб.

Тема 2. Теория риска в финансовом менеджменте

Задача:

6

Выбрать эффективный вариант вложения по критерию наибольшей суммы средней прибыли и по критерию минимизации риска для следующей хозяйственной ситуации.

При вложении капитала в мероприятие «А» из 20 случаев прибыль в 25 тыс. руб. была получена 3 раза, прибыль 30 тыс. руб. - в семи случаях, прибыль 40 тыс. руб. – в остальных случаях.

При вложении капитала в мероприятие «Б» из 24 случаев прибыль в 30 тыс. руб. была получена 14 раз, прибыль 35 тыс. руб. – в восьми случаях, а прибыль в 45 тыс. руб. - 2 раза.

Решение:

Решение задачи проведем в следующей последовательности.

Этап 1. Оценим варианты вложения капитала по критерию максимизации наиболее вероятной прибыли

Рассчитаем сумму средней прибыли для мероприятия «А» и мероприятия «Б» по формуле взвешенной арифметической:

Математическое ожидание наступления какого-либо события (возникновения уровня потерь или доходов):

X = ∑i Xi Pi ,

где Хi –доход (убыток) в i-м состоянии; Х – вероятный доход (убыток); Pi – вероятность осуществления этого дохода (убытка).

«А»: Х А = (25 · 3 + 30 · 7 + 40 · 10) / 20 = 685 / 20 = 34,25 тыс. руб.

«Б»: ХБ = (30 · 14 + 35 · 8 + 45 · 2) / 24 = 790 / 24 = 32,9 тыс. руб.

Анализируя представленные варианты, можно сделать вывод, что по критерию наибольшей суммы средней прибыли выгодней вариант «А».

Этап 2. Оценим варианты вложения капитала по критерию минимизации производственно-финансового риска.

в качестве f могут быть заданы вероятности наступления признака х.

7

«А»: V А= 34,255,97 = 0,17 (17 %) – умеренная колеблемость (от 10 % до 25 %). «Б»: VБ= 324,31,9 = 0,13 (13 %) - умеренная колеблемость (от 10 % до 25 %).

Следовательно, по критерию минимизации риска предпочтительней вариант «Б».

ОБЩИЙ ВЫВОД по двум критериям: предпочтительней вариант «А», так как характеризуется наибольшей суммой средней прибыли, а риск для двух вариантов практически одинаков – средний.

Тема 3. Операционный анализ в принятии финансовых решений

Задача:

Сформировать оптимальную ассортиментную политику организации

ООО«Зодиак»:

1.Выявить «критические» продукты по теории операционного анализа.

2.Определить плановое значение маржинальной доходности по продуктовой группе, если задано плановое значение рентабельности - 10%.

3.Оценить предпосылки успешной реализации трех управленческих предложений.

Если известно:

Показатели продуктов, входящих в продуктовую группу ООО «Зодиак»

Суммарные постоянные затраты по продуктовой группе - 500 тыс.руб. Менеджер подготовил на рассмотрение три предложения:

а) определить «критические» продукты, которые следует подвергнуть функционально-стоимостному анализу;

б) заменить «критический» продукт в ассортименте на более рентабельный продукт из числа освоенных производстве, при этом все

8

высвобождаемые мощности исключаемого продукта будут использованы для дополнительного выпуска замещающего продукта;

в) прекратить выпуск низкорентабельных или убыточных продуктов, в этом случае устранимые постоянные затраты для этих продуктов составят13% .

Решение:

Используем категории операционного анализа: маржинальный доход (маржинальная прибыль, валовая маржа), маржинальную доходность (коэффициент маржинального дохода, коэффициент маржинальной прибыли, коэффициент валовой маржи).

Решение задачи проведем в следующей последовательности.

Этап 1. Выявление «критических» продуктов по теории маржинального анализа.

Вывод: «критический» вид продукции I, так как имеет маржинальную доходность ниже среднего уровня.

Этап 2. Расчет планового значения маржинальной доходности по продуктовой группе (КВМпл.):

КВМпл. = Rпл. + FC / РП, где Rпл. – плановое значение рентабельности,

FC – суммарные постоянные затраты,

РП – реализованная продукция, выручка от реализации. При заданном плановом значении рентабельности 12 %:

КВМпл. = 10 % + 500 · 100 % / 1960 = 10 % + 25,5 % = 35,5 %.

Этап 3. Сравнительный анализ трех управленческих предложений по оптимизации ассортиментной политики организации

Предложение 1.

Базовая рентабельность по продуктовой группе:

9

R 0 = (П / РП) = (1 960 – 1 330 – 500) / 1 960 = 130 / 1 960 = 0,066 (6,6%).

Плановый общий прирост рентабельности:

R = Rпл. – R0 = 10 % – 6,6 % = 3,4 %.

Плановый общий прирост КВМ:

КВМ = КВМпл. – КВМ0 = 35,5 % – 32,1 % = 3,4 %.

Плановый прирост маржинальной доходности для i-продукта:

Ri = R / di = КВМ / di ,

где di – удельный вес i – продукта в совокупной выручке.

Плановое снижение переменных затрат:

Vi = Ri · РПi / Vi = (Rпл. – R0) · РПi / Vi ,

где Vi – суммарные переменные затраты для i-продукта.

Для критического продукта I:

• Плановый прирост рентабельности (маржинальной доходности):

RI = 3,4 % / 0,41 = 8,29 %.

•Плановое снижение переменных затрат:

V В = 3,4 % · 810 / 600 = 4,59 % (0,0459).

ВЫВОД:

Плановый прирост (снижение) рентабельности (переменных затрат) по продукту I может быть реальным. Имеет смысл проведения функциональностоимостного анализа продукта. Но следует помнить, что меньшее снижение затрат по продукту I существенно не скажется на рентабельности продуктовой группы и не окупит расходы на проведение ФСА.

Предложение 2.

Допущение для предложения 2: все высвобождаемые мощности исключаемого продукта будут использованы для дополнительного выпуска замещающего продукта.

Замещающий продукт – продукт III. Исключающий продукт – продукт I.

ВЫВОД:

Реализация данного решения позволит достигнуть показателя рентабельности продаж по продуктовой группе, который превышает намеченный уровень в 10 %.

Предложение 3.

Для продукта I : МД > FСуст (210 > 65).

ВЫВОД:

Продукт I не целесообразно исключать из ассортимента. При оптимизации ассортиментной политики предприятия продукт I полностью не исключать, а найти оптимальные пропорции замещения этого продукта продуктом III.

Тема 4. Рациональная политика привлечения заемных средств

Задача:

Фирма ОАО «Титаник» характеризуется следующими данными:

•Балансовая прибыль – 15,5 млн руб.

•Основные средства – 40 млн руб.

11

•Нематериальные активы – 10 млн руб.

•Долгосрочные финансовые вложения – 10 млн руб.

•Оборотные активы – 40 млн руб.

•Капитал и резервы – 20 млн руб.

•Краткосрочные пассивы – 50 млн руб, в т.ч. краткосрочные кредиты банков – 10 млн руб.

За использование заемных средств компания выплатила в анализируемом периоде (половина суммы финансовых издержек относится на себестоимость):

•по долгосрочному кредиту – 4 млн руб.,

•по краткосрочному – 1 млн руб..

Задачи аналитика фирмы:

1.Может ли полученное значение эффекта финансового рычага (ЭФР) считаться оптимальным для предприятия?

2.Какую следует выбрать политику предприятию для сохранения настоящего уровня ЭФР и экономической рентабельности, если удорожает кредит и увеличится средняя расчетная ставка на 3,5 %?

3.Максимальна ли оценка курсовой стоимости акций анализируемого предприятия?

Решение:

Для решения задачи используется концепция западноевропейской школы финансового менеджмента «Рациональная политика заимствования». Согласно этой теории под эффектом финансового рычага (ЭФР) понимается приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность кредита, т.е.:

РСС = (1 – Н) · ЭР + ЭФР, ЭФР = (1 – Н) · (ЭР – СРСП) · (ЗС / СС) =

= (1 – Н) · Дифференциал · Плечо финансового рычага,

где РСС – рентабельность собственных средств; Н – ставка налогообложения прибыли; ЭР – экономическая рентабельность; ЭР = НРЭИ / (А – КрЗ); А – среднегодовая величина активов,

ЗС – величина заемных средств за вычетом кредиторской задолженности, СС – величина собственных средств, НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций (прибыль до уплаты

процентов за кредит и налога на прибыль), КрЗ – среднегодовая величина кредиторской задолженности.

На практике для быстроты расчетов можно принимать за НРЭИ сумму бухгалтерской прибыли и процентов за кредит, относимые на себестоимость продукции (работ, услуг):

НРЭИ = БП + %.

12

СРСП – средняя расчетная ставка процента,

Все финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период (ФИ)

СРСП = ----------------------------------------------------------------- .

Общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде (ЗС)

Решение задачи целесообразно проводить по следующим этапам:

Этап 1. Расчет эффекта финансового рычага

нематериальные активы, ДФВ – долгосрочные финансовые вложения. КрЗ = КСО – ККЗ = 50 млн руб. – 10 млн руб. = 40 млн руб.,

где КСО – краткосрочные обязательства, ККЗ – краткосрочные кредиты и займы.

ДЗС = В – ИСС – КСО = 100 млн руб. – 20 млн руб. – 50 млн руб. = = 30 млн руб., где ДЗС – долгосрочные заемные средства,

В – валюта по балансу (сумма внеоборотных и текущих активов), ИСС – источники собственных средств.

2) определим плечо финансового рычага:

Величина заемных средств (без кредиторской задолженности):

ЗС (без КрЗ) = ДЗС + ККЗ = 30 млн руб. + 10 млн руб. = 40 млн руб., Величина совокупных активов без кредиторской задолженности: А (без КрЗ) = В – КрЗ = 100 млн руб. – 40 млн руб. = 60 млн руб.,

где А – совокупные активы (валюта баланса).

Плечо финансового рычага = ЗС / СС = 40 млн руб. / 20 млн руб. = 2. 3) расчет экономической рентабельности (ЭР):

ЭР = НРЭИ / (А – КрЗ) = (БП + %) / (А – Крз) =

=(15,5 млн руб. + 2,5 млн руб.) / 60 млн руб. = 18 млн руб. / 60 млн руб. =

=0,3 (30%),

где НРЭИ = БП + % = 15,5 млн руб. + 2,5 млн руб. = 18 млн руб.. 4) определим среднерасчетную ставку процентов (СРСП): СРСП = ФИ / ЗС = 5 млн руб. / 40 млн руб. = 12,5 %.

5) расчет эффекта финансового рычага:

ЭФР = (1 – Н) · (ЭР – СРСП) · (ЗС / СС) = 0,8 · (30% – 12,5 %) · 2 = = 0,8 · 17,5 % · 2 = 28 %.

Расчет рентабельности собственных средств:

РСС = (1 – Н)ЭР + ЭФР = 0,8 · 30 % + 28 % = 24 % + 28 % = 52 %.

Оптимальные границы для эффекта финансового рычага:

13

Оптимальный ЭФР [1/3 ЭР – 1/2 ЭР] = [30 % / 3 – 30 % / 2] = = [10 % – 15 %].

У нас ЭФР = 28 % [10 % – 15 %]. Следовательно, эффект финансового рычага – не оптимальный.

Этап 2. Влияние удорожания кредита (на 3,5 %) на плечо финансового рычага при условии сохранения сложившегося уровня ЭФР и рентабельности.

Расчет эффекта нового финансового рычага:

ЭФРнов. = (1 – Н) · (ЭР – СРСП) · (ЗС / СС) = 0,8 · (30 % – 16 %) · Х =

=0,8 · 14 % · Х = 28 %.

Х= 28 % / (0,8 · 14 %) = 28 % / 11,2 % = 2,5 = ЗС / СС.

Для сохранения сложившегося уровня ЭФР в 28 % и экономической рентабельности (30 %) при условии удорожании кредита на 3,5 % необходим рост плеча финансового рычага до 2,5.

Этап 3. Цена акций считается максимальной, когда ПФР составляет

0,67.

У нас ПФРст = 40 млн руб. /20 млн руб. = 2, а ПФРнов. = 2,5. Следовательно, цена курсовой акции анализируемого предприятия не

является максимальной в любой из двух ситуаций. Финансовый риск для предприятий – низкий.

Дифференциал положительный {(ЭР – СРСП) 0}, поэтому анализируемое предприятие получит кредит в банке.

Тема 5. Управление оборотным капиталом

Задача:

Выручка от реализации фирмы «Эдем» составляет 500 тыс. руб. На условиях предоплаты осуществляется 20% реализации продукции.

Среднемесячный темп инфляции прогнозируется на уровне 20%. Средний период погашения дебиторской задолженности в организации «Эдем» в отчетном году составил 50 дней.

В целях финансовой стабилизации фирмы финансовый аналитик намерен использовать спонтанное финансирование и решает следующие задачи с учетом инфляционного обесценения денег по формуле сложного процента:

1.Выгодно ли предприятию предоставить 10% скидку (на весь объем продаж) с договорной цены при условии сокращения срока оплаты на 10 дней?

2.Какая максимально-допустимая величина предоплаты выгодна предприятию – продавцу при условии предоставления скидки в 5% (на весь объем продаж), если период обращения дебиторской задолженности снизится до месяца?

3.Как влияет условие сокращения срока оплаты (расчёт предельного значения) на выгодность скидки в 5% .

Каковы расчеты и выводы финансового аналитика?

14

Решение:

i – месячный темп инфляции,

i* – дневной темп прироста цен в долях единицы,

n – срок оборачиваемости дебиторской задолженности,

ki – коэффициент инфляции в день (коэффициент снижение

Решение задачи проведем по следующим этапам:

Этап 1.Оценка выгодности предоставления организацией 10% скидки (на весь объем продаж) с договорной цены при условии сокращения срока оплаты

выгодной предприятию – продавцу при условии предоставления скидки в 5 %, если период обращения дебиторской задолженности снизится до месяца.

0,103k п < 0,053 k п < 0,52 (52 %).

ВЫВОД: максимально-допустимая величина предоплаты – 52 %.

Этап 3. Оценка влияния условия сокращения срока оплаты (расчёт предельного значения срока оплаты) на выгодность скидки в 5 % .

Т1· ln 1,0061 ln 1,266

Т1 ln 1,266 / ln 1,0061 = 0,235862 / 0,006081 = 38,8 дня ≈ 39 дня.

Т1 39 дн. (максимально-возможный срок оплаты. ВЫВОД: Выгодный срок сокращения – более чем на 11 дней.

Тема 6. Оценка финансовых активов

Задача:

Предприниматель стоит перед выбором варианта вложения своих свободных денежных средств в финансовые активы.

Вариант 1. Отзывная облигация компании «X» номиналом 500$ с купонной ставкой 12% и ежегодной выплатой процентов будет погашена через 4 года. На момент анализа облигация имеет защиту от досрочного погашения в течении 2 лет. В случае досрочного отзыва:

а) выкупная цена в первый год возможного отзыва превышает номинал на сумму годовых процентов;

б) проценты выплачиваются каждые полгода.

Вариант 2. Акция компании «Y», по которой в течении последующих четырех лет компания планирует выплаты дивидендов, соответственно 15$; 20$; 22$; 26$ на акцию. Ожидается, что в дальнейшем дивиденд будет увеличиваться равномерно с темпом 5% в год.

На рынке ценных бумаг установилась приемлемая норма прибыли на уровне 14 %.

Какие ценные бумаги являются более привлекательными для инвестора (для облигаций оценить две альтернативы с малой и большой вероятностью досрочного погашения)?

Решение:

Решение состоит в сравнительном анализе двух вариантов финансового вложения: анализе текущих стоимостей облигации и акции.

Вариант 1. Расчет текущей стоимости облигации компании X:

Ситауция А. Оценка облигации с позиции инвестора, который полагает, что вероятность досрочного погашения очень мала. Это - текущая оценка безотзывной облигации с постоянным доходом и с годовым начислением %- тов:

где X - сумма одинаковых по годам поступлений доходов CF,

Y - номинальная стоимость облигации, выплачиваемая в момент погашения,

CF - годовой купонный доход,

17

r - требуемая норма прибыли,

n - число лет до погашения облигации.

Денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам поступлений и нарицательной (номинальной) стоимости облигации,

Ситуация Б. Оценка облигации с позиции инвестора, который полагает, что вероятность досрочного погашения достаточна велика. Это – текущая оценка облигации с правом досрочного погашения или отзыва с рынка (возвратной облигации) с полугодовым начислением %-тов и с постоянным доходом.

В экономических развитых странах весьма распространенными являются облигационные займы с полугодовой выплатой процентов. Такие займы более привлекательны для инвестора по следующим причинам: – в большей степени инвестор защищен от инфляции; – имеется возможность получения дополнительного дохода от реинвестирования получаемых процентов (капитализации).

где В – цена отзыва (выкупная цена) облигации.

Или текущую стоимость облигации можно рассчитать по финансовым таблицам:

=250$ · FM4(7%; 4) + 570 $ · FM2(7%; 4) = 250 · 3,387 + 570 · 0,763 =

=846,75 + 434,91 = 1281,66 $.

Цена отзыва: В = 500 $ (1 + 0,14) = 570$.

18

ВЫВОД: Более привлекательным на фоне приемлемой нормы прибыли на уровне 14%, представляется вложение в акции компании «Y», так как текущая их стоимость меньше, чем текущая стоимость облигации (с малой и большей вероятностью досрочного погашения):

238,39 $ < 470,79 $ (1281,53 $).

Тема 7. Анализ эффективности инвестиционных проектов

Задача:

Оценить экономическую целесообразность проекта к реализации с учетом влияния инфляции и налогообложения.

Данные по проекту:

•Первоначальные затраты на проект – 10 тыс. $.

•Срок жизни проекта – 4 года.

•Ежегодные амортизационные отчисления – 2 тыс. $.

•Средневзвешенная стоимость капитала, включающая инфляционную премию – 40%.

Дополнительно известно:

Поступления и затраты в ценах базового периода, тыс. $.

Прогнозируемый уровень инфляции

19

Решение:

Оценку экономической целесообразности проекта проведем на основе расчета чистой приведенной стоимости в условиях инфляции и налогообложения как критерия абсолютной эффективности инвестиций (Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/ Под ред. Е.С. Стояновой.-М.: Изд-во «Перспектива», 2005.- С. 259-262).

Чистая приведенная стоимость (NPV) с учетом инфляции и налогообложения:

где Dt – номинальная выручка t – го года в ценах базового периода, т.е. для

безинфляционной ситуации;

ik – темпы инфляции доходов k – го года;

Сt – номинальные денежные затраты t – го года в ценах базового

периода;

γk – темпы инфляции издержек t – го года;

Н – ставка налогообложения прибыли;

IC – первоначальные затраты на приобретение основных средств;

Ц – средневзвешенная цена капитала с учетом инфляционной премии; А – амортизационные отчисления t–го года.

T – год (1, 2….., k).

NPV =

20

13,93 тыс.$ – 10 тыс.$ = 3,93 тыс.$ (больше нуля).

ВЫВОД: Проект следует принять к реализации как экономически целесообразный.

Тема 8. Цена капитала и управление структурой капитала

Задача:

Определите цену капитала организации с учетом эффекта "налогового щита", если известно, что цена собственного капитала составляет 30 % годовых, цена долгосрочного заёмного капитала составляет 25 % годовых, а соотношение собственного капитала к заемному равно 2 : 3.

Решение:

Определим средневзвешенную цену капитала с учетом эффекта «налогового щита», т.е. цену, в которую предприятию обходится использование собственных и заемных источников финансирования:

СС = ∑ Ц i d i = Цск dcк + Цзк dзк(1− Н)

где Цi - средняя стоимость каждого i – источника,

di - удельный вес каждого источника в общей стоимости источников

(пассивов), Н – налог на прибыль.

21

По данным условия задачи получим:

d1 (удельный вес собственного капитала) = 2 / 5 = 40 %;

d2 (удельный вес заемного капитала) = 3 / 5 = 60 %; Ц1(цена собственного капитала) = 30 %;

Ц2 (цена заемного капитала) = 25 %.

Средневзвешенная цена капитала организации:

СС = {2 · 30 % + 3 · 25 % (1 – 0,2)} / 5 = {60% + 75% · 0,8} / 5 = 120% / 5 = = 24 %.

Тема 9. Политика выплаты дивидендов

Задача:

Компания ожидает на протяжении следующих 5 лет получать чистую прибыль на фоне капитальных расходов в следующих размерах (тыс.$):

В настоящее время компания выплачивает дивиденды в размере 1$ на акцию, а её акционерный капитал состоит из 100 тыс. акций.

Требуется:

1. Определите дивиденды на акцию и объем внешнего финансирования в каждом году, если дивидендная политика строится по остаточному принципу.

2. Определите объем внешнего финансирования в каждом году, который был бы необходим фирме при условии, что выплата дивидендов останется на прежнем уровне.

3. Определите размер дивидендов на акцию и объем внешнего финансирования, которые имели бы место при показателе дивидендного выхода, равном 50 %.

4. Оцените варианты по критерию максимизации выплачиваемых дивидендов и по критерию минимума объема внешнего финансирования. Какой вариант предпочтительней?

Решение:

Решение задачи проведем в следующей последовательности.

Этап 1. Оценим вариант дивидендной политики «А» по остаточному принципу

Алгоритм расчетов показателей:

Прибыль на выплату дивидендов = Чистая прибыль – Капитальные расходы Дивиденды на акцию = Прибыль на выплату дивидендов / Число акций Внешнее финансирование = Капитальные расходы – Чистая прибыль

Этап 2. Оценим вариант дивидендной политики «Б» с фиксированными выплатами дивидендов

Алгоритм расчета показателя: Внешнее финансирование =

= Дивиденды + Капитальные расходы – Чистая прибыль.

Этап 3. Оценим вариант дивидендной политики «В» с показателем дивидендного выхода в 50 %

ВЫВОД:

По критерию минимума объема внешнего финансирования

23

предпочтительней вариант «А», по критерию максимума объема выплачиваемых дивидендов – вариант «В», причем варианты «Б» и «В» по обоим критериям почти идентичны.

Вывод по двум абсолютным критериям затруднителен, поэтому рассчитаем относительный критерий – величину чистой прибыли, получаемой

содного рубля объема внешнего финансирования (R):

•R Б = 500 / 320 = 1,562;

•R В = 505 / 325 = 1,554.

Следовательно, вариант дивидендной политики с выплатой дивидендов на прежнем уровне является оптимальным, так как незначительно, но лучше варианта дивидендной политики с показателем дивидендного выхода в 50 %.

Тема 10. Финансовое прогнозирование

Задача:

Используя представленные данные, составьте прогнозный баланс и прогнозный отчет о прибылях и убытках компании МП «Зодиак». Отчетный баланс компании (ДЕ, денежные единицы):

Информация о финансовых результатах:

•Темп роста выручки составляет 118 %.

•Фактическая выручка составила 10 ДЕ.

•Затраты на производство и реализацию – 75 % от выручки.

•Налог на прибыль – 24 %.

•Норма распределения чистой прибыли на дивиденды – 30 %. Определите объем дополнительного внешнего финансирования.

Решение:

Ожидаемые финансовые результаты содержатся в прогнозном отчете о прибылях и убытках, а объем дополнительного финансирования можно оценить по данным прогнозного баланса.

Решение задачи логически осуществлять в следующей последовательности.

Этап 1. Составим прогнозный отчет о прибылях и убытках (ДЕ)

24

Этап 2. Составим прогнозный баланс (ДЕ)

Ситуация 1. Производственные мощности полностью задействованы

Прогнозные активы и пассивы сбалансируются методом «пробки», который основан на соблюдении равенства:

Активы = Собственные средства + Заемные средства. «Пробка» = Пассив – Актив.

Прогнозная нераспределенная прибыль (НП*) равна сумме нераспределенной прибыли из отчетной формы и прогнозной реинвестированной прибыли.

Ситуация 2. Производственные мощности не загружены

Этап 3. Расчет объема дополнительного внешнего финансирования EFN

Ситуация 1.

EFN = 0,375 ДЕ.

ВЫВОД:

25