Внебиржевой рынок

С момента своего появления в Соединенных Штатах банки действовали преимущест­венно как дилеры по покупке и продаже акций и облигаций, а инвесторы буквально покупали или продавали ценные бумаги в банках “через прилавок”. С тех пор метод проведения подобных сделок изменился, но название сделок, которые проводятся не на бирже и предусматривают участие в них дилера, сохранилось. А сам рынок, на котором они заключаются, получил название внебиржевого. На нем осуществляется торговля большинством облигаций и акций не­больших (а иногда и крупных) компаний.

Внебиржевой рынок акций автоматизирован на высоком уровне. В 1971 г. была организована Автоматизированная система котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (National Accociation of Securities Dealers Automated Quotations), созданная Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам. Она представляет собой охватывающую всю страну автомати­ческую коммуникационную сеть, которая объединяет дилеров и брокеров внебиржево­го рынка и обеспечивает их информацией о продаваемых через эту систему ценных бумагах.

Дилеры, являющиеся пользователями третьего уровня системы NASDAQ, со своих терминалов вводят цены покупки и продажи на те акций, на которых они “делают рынок”, т.е. постоянно объявляют цены с обязательством вступить в сделку по этим ценам. Причем сделка должна совершаться не менее чем по одной “нормированной операционной единице” (обычно это 100 акций). После введения дилером в систему объявленных цен они попадают в центральный файл, где становятся доступными для других пользователей. После очередного объявления новых цен старые автоматически заменяются новыми.

В условиях конкуренции между дилерами те из них, кто плохо информирован, либо оказываются “вне рынка”, назначая слишком большой разрыв цен покупки и продажи, либо, потерпев большие убытки, вынуждены “отойти от дел”. В первом слу­чае никто не захочет заключить с ними сделку, так как другие дилеры предлагают более выгодные цены. Печальный второй случай может являться следствием того, что дилер приобрел большую партию ценных бумаг по очень высокой цене или продал ее по очень низкой цене. Такое поведение дилера идет вразрез известному изречению из Wall Street Journal: “Покупай дешево, а продавай дорого”.

Одни считают, что интересы инвестора лучше всего соблюдаются на внебиржевом рынке, где множество дилеров, которые обладают неограниченным доступом ко всем источникам информации и конкурируют между собой. Это, по их мнению, приводит к значительному сокращению разрыва между ценами покупки и продажи, стремлению цен к “истинной” стоимости ценной бумаги, что дает инвестору возможность покупать по “наилучшим” иенам. Другие - сторонники биржевой торговли - считают, что толь­ко на бирже инвестору могут быть предложены “наилучшие” цены, так как все заявки направляются для исполнения в единый центр. Другим их аргументом является то, что торги на внебиржевом рынке происходят по “наилучшей” из предложенных цен, а на бирже, где только “специалист” устанавливает цены, сделки совершаются по ценам в промежутке между назначенными.

Большинство брокерских фирм являются пользователями второго уровня системы NASDAQ, что позволяет им следить за текущими объявленными ценами всех бумаг, учитываемых в этой системе. На экране дисплея высвечиваются все цены покупки и продажи с именами предлагающих их дилеров, поэтому заявки сразу можно направ­лять к дилеру, предложившему наилучшие цены. Можно себе представить, как трудно было бы клиенту найти самую выгодную цену в отсутствие такой системы (так было, когда NASDAQ еще не существовало). Брокеру пришлось бы переговорить со множест­вом дилеров в поисках наилучшей цены. Определив же ее в конце концов, ему вновь пришлось бы связываться с назначившим ее дилером. А за это время могло произойти изменение цен на рынке, и та цена, что раньше считалась наилучшей, уже перестала ею быть.

Пользователями первого уровня системы NASDAQ являются отдельные брокеры, ведущие индивидуальные счета клиентов. Они имеют доступ к таким сведениям, как интервалы цены спроса—предложения по каждой бумаге (наибольшая цена покупки и наименьшая цена продажи), отчеты по последним торгам и сводки данных о рынке.

Согласно классификации NASDAQ, акции, служащие предметом активной торгов (а также удовлетворяющие определенным требованиям), относятся к Национальной той системе NASDAQ. На них предоставляется более полная информация, чем на остальные акции, предлагаемые через систему NASDAQ, и информация о сделках доступна пользователям системы. Более того, любая акция, предлагаемая через NASDAQ, может участвовать в сделках с использованием заемных средств. К другой части системы NASDAQ, называемой неактивными акциями, относятся акции, не столь активно обращающиеся через NASDAQ. Такие акции автоматически переходят в Национальную рыночную систему, как только начинают удовлетворять ее стандартам. По неактивным акциям дилер в конце операционного дня сообщает только общее число сделок, и лишь некоторые из таких акций (какие именно, определяет Совет управляющих Федеральной резервной системы) могут участвовать в сделках с использованием заемных средств.

Как указывает само название, NASDAQ является прежде всего системой для объявления (котировки) цен. Фактическое заключение сделки, как правило, происходит непосредственно в процессе переговоров по телефону между брокером и дилером. Инвестор покупает акции по цене выше той, что заплатил за них его брокер, на величину, называемую наценкой. А при продаже акций он получает за них цену меньше той, что получил его брокер, на величину, называемую скидкой с цены (в обоих случаях с инвестора может взиматься еще и комиссия). Обычно величина наценки и скидки не превосходит 5% цены за акцию. Комиссия по ценным бумагам и периодически проверяет брокеров, чтобы наценки и скидки в ценах находились в “разумных” пределах.

Для того чтобы акции компании могли продаваться и покупаться через систему NASDAQ, эта компания должна иметь установленное минимальное количество акций в обращении. Необходимо также, чтобы не менее двух зарегистрированных дилеров работало с этими акциями. Более того, объявленный капитал и активы компании-эмитента должны соответствовать определенным стандартам.

В систему NASDAQ включена лишь часть акций, находящихся во внебиржевом рынке, и совсем не включены облигации. Брокеры, имеющие заявки на покупку или продажу акций, которые не продаются через NASDAQ, просматривают котировки, публикуемые ежедневно в бюллетенях NASDAQ, или на так называемых “розовых листах”, в поисках наилучших цен для их исполнения.