Особенности применения мультипликаторов в процессе оценки стоимости компании

Применение натуральных мультипликаторов на практике осложняется многими ограничениями. Одним из главных ограничений является то, что при сравнении предприятия должны быть монопродуктовыми и производить однородный продукт. Приведение разнородной продукции к единым натуральным единицам измерения создает большую погрешность из-за разницы цен на разные виды продукции. Это же ограничение возникает и в том случае, когда оцениваемое предприятие и предприятие-аналог имеют разную структуру продукции, и производимая на одном предприятии продукция может иметь большую добавленную стоимость, чем на другом предприятии. То же самое справедливо и для качества производимой продукции.

С одной стороны, точность оценки требует выбора самых близких предприятий-аналогов, а с другой – аналогов не должно быть слишком мало, так как оценка будет не достоверной.

Однако не стоит забывать об ограничениях метода оценки по мультипликаторам. Благодаря кажущейся простоте и скорости проводимых вычислений сравнительный метод оценки получил широкое распространение, но нельзя забывать о том, за быстроту и простоту приходится платить, и в первую очередь – точностью оценки. .Можно выделить два основных вида погрешностей.

• Во-первых, погрешность возникает из-за того, что при оценке по мультипликаторам иногда крайне трудно подобрать группу предприятий-аналогов, максимально похожих на оцениваемое предприятие. Если мы недостаточно хорошо знаем оцениваемое предприятие, чтобы построить для нее модель чистых денежных потоков, то точно подобрать к ней предприятия-аналоги мы также не можем, не говоря уже о том, что случаются ситуации, когда близких аналогов объективно не существует. Работая с мультипликаторами, мы действительно получаем сравнительную, или относительную, оценку в полном смысле этих слов – оценку по сравнению с той группой аналогов (или относительно нее), которая выбрана в процессе работы.

• Во-вторых. Если при погрешности первого рода речь идет о человеческой ошибке при подборе предприятий-аналогов, которая может быть и вынужденной по причине недостатка информации, то погрешность второго рода возникает независимо от воли и квалификации аналитика. Оценка по мультипликаторам – это рыночная оценка, для нее используются соответствующие рыночные показатели, рассчитанные либо на основе котировок акций публичных компаний, либо по ценам сделок по приобретению аналогичных компаний. Оцениваемое предприятие сравнивается на основе этих показателей с группой предприятий-аналогов. Если исходить из предположения о том, что рынок рационален и всегда оценивает предприятия справедливо (на основании приведенной стоимости будущих денежных потоков), то разница в мультипликаторах для двух предприятий может отражать лишь степень их различия. Если же предположить, что рынок может ошибаться, то разные мультипликаторы могут отражать и ошибки рынка – переоценку или недооценку акций одного предприятия относительно другого. Для грамотного использования мультипликаторов мы должны быть уверены, что выбранная группа предприятий-аналогов оценена корректно, т.е. рынок в среднем справедливо «оценил» бумаги той отрасли, которую представляет группа предприятий-аналогов, на конкретную дату. Однако без фундаментального анализа ситуации на финансовом рынке в целом такой уверенности быть не может.

Под «справедливой ценой» понимается такая цена, которая равна оценке по дисконтированным будущим денежным потокам, т.е. цена, совпадающая с так называемой «внутренней», или инвестиционной, стоимостью актива.

Таким образом, метод оценки по мультипликаторам таит в себе определенные угрозы, возникающие из-за того, что при использовании рыночной информации крайне трудно грамотно учесть настроения рынка. Рынок в целом может быть «перегрет» или, наоборот, подвержен паническим настроениям инвесторов, а кроме того может переоценивать или недооценивать предприятия какой-то определенной отрасли, которая на данный момент «в моде» или «не в моде» и т.д. В этих случаях значения мультипликаторов для группы предприятий-аналогов оказываются искаженными по сравнению со значениями, рассчитанными на основе их справедливых цен. Следовательно, достоинства мультипликаторов есть продолжение их неустранимых недостатков.

Получается что-то вроде противоречия. С одной стороны, сам метод оценки по мультипликаторам несет в себе погрешность, так как рыночные цены предприятий-аналогов могут быть несправедливыми. С другой стороны, сравнительный метод применяется для оценки котируемого предприятия, то есть уже оцененного рынком. Именно в целях проверки того, недооценено ли или переоценено рынком наше предприятие в данный конкретный момент времени по сравнению с группой предприятий-аналогов. И именно метод оценки по мультипликаторам позволяет оценить справедливость рыночной цены предприятия.

В процессе оценки необходимо вычислить максимальное возможное количество мультипликаторов, поскольку применение их к финансовой базе оцениваемого предприятия приведет к появлению нескольких вариантов стоимости, с широким диапазоном полученных результатов. А это позволяет выявить область наиболее обоснованной величины.

В целом сравнительный подход требует высокой квалификации и профессионализма, так как предполагает внесение достаточно сложных корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемого предприятия с предприятиями-аналогами. Кроме того, необходимо определять приоритетные критерии сопоставимости исходя из конкретных условий, целей оценки, качества информации.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что он ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как в процессе оценки применяются только корректировки, обеспечивающие сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов, стоимость предприятия определяется на основе расчетов. Сравнительный подход базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Другим преимуществом сравнительного подхода является то, что он базируется на рыночных данных и отражает реально сложившееся соотношение спроса и предложения на конкретном рынке, адекватно учитывающем доходность и риск.

Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие – открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой для проведения оценки. Третьим необходимым условием является наличие специальных агентств и институтов, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

Список литературы

1. Анализ финансовой отчетности: учеб. пособие/под ред. О.В. Ефимовой, М. В. Мельник. – 2-е изд. испр. и доп. – М.: Изд. ОМЕГА-Л, 2005. – 408 с.

2. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. – 720с.

3. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: учеб. пособие. – 2 изд., перераб. и доп. – М.: Дело, 2002. – 888 с.

4. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий: Имущественный подход: Учеб.-практ. пособие.- М.: Дело, 2000 – 224с.

5. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. - Москва, "Финансы и статистика", 2003.

6. Дамодаран Асват Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. – 1342с.

7. Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса. – СПб: Питер, 2001. – 416с.

8. Журналы «Вопросы оценки» Российского общества оценщиков.

9. Корпоративные финансы. Учебник для вузов. Бочаров, Леонтьев, Издательство "Питер", 2002, 544 с.

10. Коттл С., Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. «Анализ ценных бумаг». – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000

11. Коупленд Том, Колер Тим, Мурин Джек. Стоимость компании: оценка и управление – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005

12. Максютов А.А. Экономический анализ: учеб. пособ. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. – 543 с.

13. Организация и методы оценки предприятий (бизнеса): Учебник / Под ред. Кошкина В.И. – М.: ИКФ «ЭКМОС», 2002. – 944с.

14. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 512с.

15. Ричард Брайли, Стюарт Майерс. Принципы корпоративных финансов. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2003.

16. Феррис, Кеннет, Пешеро, Барбара, Пети. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении.: пер. с англ. – М.: Издательский дом «Вильямс», 2003. – 256с.

17. Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг – М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. – 190 с.

18. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. – 2-е изд. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2003. – 544 с.

19. Эванс Френк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях/пер. с англ. – М.: Альпина Паблишер, 2004. – 332 с.

При перепечатке материалов необходимо ссылаться на www.consult-help.ru