3. Управление стоимостью бизнеса оао «гмс нефтемаш»
3.1 Управление источниками финансирования оао «гмс Нефтемаш»
Как говорилось ранее, главной целью для собственника является максимизация стоимости компании.
В ОАО «ГМС Нефтемаш» существует определенный алгоритм оптимизации стоимости бизнеса в соответствии с рис.3.1
Сейчас мы рассмотрим возможные варианты увеличения стоимости предприятия, и выберем наиболее приемлемый для нас вариант.
Рисунок 3.1. Управление источниками финансирования предприятия
В качестве разработки мероприятий по увеличению стоимости компании предложены такие варианты, как привлечение заемных средств, увеличение объема производства, создание сети дистрибуции и реструктуризация имущественного комплекса. Рассмотрим подробнее предложенные варианты.
3.2 Мероприятия по увеличению стоимости предприятия
Привлечение заемных средств нам не подходит, так как наше предприятие итак, находится в большой зависимости от заемных источников финансирования.
Наиболее приемлемый вариант для нас это увеличение объема производства. Спрос на рынке нефтегазового оборудования, за счет постоянно возрастающего числа нефтяных компаний, позволяет нам это сделать.
Однако на данный момент у предприятия нет свободных денежных средств, но присутствуют не используемые активы.
Основным предложением является реструктуризация имущественного комплекса ОАО «ГМС Нефтемаш». Полученные за счет этого денежные средства будут направлены на покупку дополнительного производственного оборудования.
У предприятия имеются неиспользуемые склады в тюменской области. Эти склады не сдаются в аренду и не используются самим предприятием. Каждый склад по 95 млн рублей, таким образом, за счет продажи трех складов у предприятия появятся свободные денежные средства в размере 285 млн. рублей. Полученные средства, тут же и в полном объеме пойдут на закупку нового оборудования и установку его на заводах предприятия. Из этих средств 45 млн рублей пойду на монтаж нового оборудования и подготовку его к работе.
40 станков (стоимостью по 6 млн. рублей каждый) для производства новейшего блочного оборудования, будет распределено по разным заводам. Мероприятия по продаже складов, закупке оборудования, его установки и подготовки к работе запланированы на 2013 год.
В 2014 году планируется увеличение выручки предприятия на 13%.
3.3 Оценка рыночной стоимости оао «гмс Нефтемаш»
В работе, для оценки стоимости будет использован доходный подход, так как мы рассматриваем стоимость имущества на будущие периоды. Во главу угла ставятся денежные потоки от эксплуатации объекта, как основной фактор, определяющий величину стоимости предприятия.
Доходный подход к оценке бизнеса реализуется двумя методами - метод дисконтирования денежных потоков и метод прямой капитализации.
В данной работе при оценке стоимости компании будет использоваться метод дисконтированных денежных потоков. В работе будет использоваться денежный поток для собственного капитала. Так как нам интересна стоимость компании со стороны собственника, заинтересованного в увеличении её рыночной стоимости.
Прогноз можно сделать с помощью метода экстраполяции. В качестве трендовой кривой можно взять линейную функции. Построение уравнения регрессии дает возможность спрогнозировать выручку для последующих лет (с помощью EXEL).
Прогноз валовых доходов и расходов необходим для расчета соответствующих показателей в формуле денежного потока. Прогноз валовых доходов и валовых расходов будет произведен на основании результатов деятельности компании за 2007-2012 года.
Рисунок 3.2. Изменение выручки ОАО «ГМС Нефтемаш» (2008-2012 гг)
В качестве метода прогнозирования будет применен метод линейной зависимости выручки от времени.
На графике (см. рис.3.2) показана динамика выручки предприятия в 2008-2012 гг. Выручку предприятия в 2013, 2014 и 2015 годах можно будет определить исходя из уравнения линейной регрессии.
Зависимость имеет следующий вид: y = 49870x + 2E+06, где у - выручка, х - год. Теперь спрогнозируем дальнейшие значения выручки (см. табл.3.1).
Таблица 3.1 Прогнозирование выручки
|
|
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 прог |
2014 прог |
2015 прог |
|
Выручка, млн руб. |
3702 |
4171 |
4013 |
5120 |
5275 |
5684,6 |
6094,2 |
Далее рассчитаем денежные потоки для собственного капитала. Расчет осуществляется по формуле: ДП = ЧП + Амортизация + ∆ВнА + ∆ЧОК + ∆ДЗК.
Для их определения недостающих значений можно использовать метод постоянного отношения. Суть метода – процентное соотношение каждой статьи затрат к выручки сохраняется из года в год, то есть все статьи будут расти с той же скоростью, что и продажи. Для определения процентного соотношения будет использовано среднее арифметическое из отношений соответствующей статьи за период с 2009-2012 г. к соответствующему значению выручки.
Затем подставим спрогнозированное нами значение выручки и получим прогноз по другим статьям, рассчитав недостающие данные по формулам: Валовая прибыль = выручка – себестоимость; Прибыль от продаж = валовая прибыль - коммерческие и управленческие расходы; Прибыль до налогообложения = прибыль от продаж - прочие расходы + прочие доходы. Данные по расчету можно наблюдать в табл.3.2.
Таблица 3.2. Прогнозирование чистой прибыли (млн. руб)
|
Тыс.руб |
Доля |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 прог. |
2014 прог. |
2015 прог. |
|
Выручка |
1 |
3702 |
4171 |
4013 |
5120 |
5275 |
5684 |
6094 |
|
Себестоимость |
0,744 |
2683 |
3244 |
3091 |
3639 |
3926 |
4230 |
4536 |
|
Валовая прибыль |
|
1019 |
927 |
922 |
1481 |
1349 |
1454 |
1558 |
|
Упр. и ком.расходы |
0,202 |
554 |
828 |
773 |
1272 |
1063 |
1145 |
1228 |
|
Прибыль от продаж |
|
465 |
439 |
467 |
906 |
286 |
308 |
330 |
|
Прочие доходы |
0,020 |
83 |
47 |
62 |
154 |
107 |
116 |
124 |
|
Прочие расходы |
0,035 |
121 |
67 |
138 |
261 |
182 |
196 |
210 |
|
Прибыль до налогообложения |
|
168 |
169 |
531 |
718 |
211 |
228 |
244 |
|
Налоги (T= 20%) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ЧП |
|
211 |
129 |
140 |
420 |
169 |
182 |
195 |
По тому же принципу найдем данные для прогнозирования амортизации.
Для начала, с помощью метода постоянного отношения к выручке, спрогнозируем данные по внеоборотным активам.
Затем найдем среднее значение отношения амортизационных отчислений к стоимости основных средств и нематериальных активов. После чего, найдем прогнозные значения начисленной амортизации (см. табл.3.3).
Данные по начисленной амортизации взяты из Приложений к бухгалтерскому балансу за 2008-2011гг.
Таблица 3.3. Прогнозирование амортизации (млн. руб.)
|
Тыс.руб |
Доля |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 прог. |
2014 прог. |
2015 прог. |
|
Cтоимость ОС, тыс.руб. |
|
282 |
315 |
308 |
299 |
373 |
402 |
431 |
|
Начисленная амортизация, тыс.руб. |
|
26 |
30 |
18 |
28 |
28 |
30 |
33 |
|
Отношение ВнА к выручке |
0,071 |
| ||||||
|
Отношение амортизации к стоимости ВнА |
0,076 | |||||||
Теперь найдем как изменились внеоборотные активы по годам. Соответственно из значения каждого года, вычитаем значение предыдущего ему года.
Таблица 3.4. Изменение ВнА за анализируемый период (млн.руб.)
|
Тыс.руб |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 прог. |
2014 прог. |
2015 прог. |
|
CтоимостьВнА, тыс.руб. |
335 |
1828 |
1149 |
2919 |
3107 |
2793 |
3009 |
3226 |
|
Изменение ВнА. |
|
1493 |
-679 |
1770 |
188 |
-314 |
217 |
217 |
|
отношение стоимости ВнА к выручке |
0,529 |
|
|
|
|
|
|
|
Следующим этапом найдем изменение чистого оборотного капитала. ЧОК – это разница между текущими активами и текущими обязательствами. Текущие активы – это оборотный капитал, то есть те фонды, которые могут быть быстро трансформированы в деньги. Текущие обязательства – это денежные суммы, которые организация должна оплатить кредиторам в течение непродолжительного периода времени, обычно в течение одного года. Прогнозные значения изменения чистого оборотного капитала найдем с помощью метода постоянного отношения к изменению выручки (см.табл. 3.5).
Таблица 3.5. Значение чистого оборотного капитала за анализируемый период (млн. руб)
|
Тыс.руб |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 прог. |
2014 прог. |
2015 прог. |
|
Текущие активы |
1919 |
2 342 |
2489 |
2925 |
3375 |
|
|
|
|
Текущие пассивы |
1553 |
1248 |
8598 |
1107 |
1506 |
|
|
|
|
Чистый оборотный капитал (ЧОК) |
366 |
1094 |
-6109 |
1818 |
1869 |
|
|
|
|
Изменение ЧОК |
|
728 |
-7203 |
7927 |
51 |
100 |
263 |
263 |
|
Выручка |
2781 |
3702 |
4171 |
4013 |
5120 |
5275 |
5684 |
6094 |
|
Изменение выручки |
|
921 |
469 |
-158 |
1107 |
155 |
409 |
410 |
|
Отношение изменения ЧОК к изменению выручки |
0,643 |
|
|
|
|
|
|
|
Таблица 3.6. Долгосрочный заемный капитал (млн.руб.)
|
Тыс.руб |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 прог. |
2014 прог. |
2015 прог. |
|
Выручка |
2781 |
3702 |
4171 |
4013 |
5120 |
5275 |
5684 |
6094 |
|
Долгосрочный заемный капитал(ДЗК) |
596 |
1277 |
1751 |
1915 |
1440 |
1861 |
2205 |
2550 |
|
Изменение ДЗК |
|
681 |
474 |
164 |
-475 |
421 |
344 |
345 |
|
Доля ДЗК к выручке = 0,353 |
| |||||||
В табл. 3.6 представлены изменения долгосрочного заемного капитала.
Наконец, после всех проведенных расчетов можно спрогнозировать денежные потоки предприятия за 2013-2015 гг. (см. табл.3.7).
Таблица 3.7. ДП потоки предприятия за период с 2013 по 2015 гг. (млн.руб.)
|
Денежный поток |
2013 прог. |
2014 прог. |
2015 прог. |
|
ЧП |
169 |
182 |
195 |
|
Амортизация |
28 |
30 |
33 |
|
Изменение ВНА |
-314 |
217 |
217 |
|
Изменение ЧОК |
100 |
263 |
263 |
|
Изменение ДЗК |
421 |
344 |
345 |
|
ДП |
833 |
41 |
56 |
|
Ставка дисконтирования = 23% |
0,23 |
|
|
|
К дисконтирования 1/(1+R)^t |
0,813 |
0,661 |
0,5374 |
|
ДДП |
677 |
51 |
50 |
Расчет ставки дисконтирования
Наиболее распространенными ставками дисконтирования для денежного потока СК являются следующие:
- модель оценки капитальных активов;
- модель кумулятивного построения.
В данной дипломной работе используется метод кумулятивного построения, т.к. он наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.
Расчет ставки дисконтирования в данной модели производится по следующей формуле: R = Rf + ∑Ri,
где R – ставка дисконтирования;
Rf – безрисковая ставка дохода;
Ri – премия за i-вид риска.
В качестве безрисковой ставки, мы можем использовать ставку по депозитам в наиболее надежных банках. По данным сбербанка самая высокая процентная ставка по вкладам крутится в районе 8%. Поэтому в нашей работе, за «Rf» мы примем 8%.
Безрисковые вложения, как правило, приносят минимальный уровень дохода, а для оценки надбавок за риск в оценочной деятельности широко используется метод экспертного определения премий за риск для отдельного предприятия.
Таблица 3.8. Экспертная оценка премий за риск
|
Вид риска |
Вероятный интервал значений, % |
Премия за риск для ОАО «Акрон» |
|
Руководящий состав: качество управления |
0-5 |
1 |
|
Размер компании |
0-5 |
3 |
|
Финансовая структура (источники финансирования предприятия) |
0-5 |
3 |
|
Товарная и территориальная диверсификация |
0-5 |
2 |
|
Диверсифицированность клиентуры |
0-5 |
3 |
|
Доходы: рентабельность и прогнозируемость |
0-5 |
2 |
|
Прочие особенные риски |
0-5 |
1 |
|
Итого |
|
15 |
Для того, чтобы обосновать выбор премий за риск, рассмотрим каждый фактор.
Качество управления. У компании разработан план стратегического развития, положительная динамика прибыли и рентабельности. На высоком уровне находится управленческий и финансовый учет. Риски на этом уровне минимальны, поэтому премия за риск здесь всего 1%.
Размер компании. Компания крупная, работает и в России и за рубежом. На эффективность работы может повлиять огромное количество рисков. Поэтому здесь премия за риск – 3%.
Финансовая структура предприятия. Большая часть капитала компании составляют заемные источники финансирования, что говорит о высокой зависимости от внешних источников, поэтому тут премия за риск тоже составила 3%.
Товарная и территориальная диверсификация. Так как имеются обширные рынки сбыта, и обширный ассортиментный ряд, премия составляет 2%.
Диверсификация клиентуры. Предприятие работает со многими странами, рынок сбыта постоянно растет, количество клиентов увеличивается. Существует опасность потери клиентов и рынков сбыта. Здесь ставка за риск составила 3%.
Доходы: рентабельность и прогнозируемость. Так как, прибыль предприятия растет, то здесь премия за риск составит лишь 2%.
Что касается прочих рисков. То можно сказать что в ОАО «ГМС Нефтемаш» внимательно отслеживаются все возможные риски и своевременно принимаются меры по избежанию их, то здесь премия за риск составит 1%.
Таким образом, в сумме различные премии за риски составили 15%.
Ставка дисконтирования определяется путем суммирования безрисковой ставки и суммы премий за риск, перечисленных в табл.2.8.
R = 8%4+ 15% = 23%.
Ставка дисконтировании составила 23%.
Расчет остаточной и итоговой стоимости бизнеса.
Далее необходимо рассчитать остаточную стоимость в постпрогнозный период. Основным способом определения стоимости предприятия на конец прогнозного периода является применение модели Гордона. Модель Гордона служит способом предварительной или приближенной оценки стоимости предприятия. Рассчитывается данная модель по формуле :VBост. = ДПппп / (R-g) = ДПппп-1 (1+g)/ (R-g),
где VBост – ожидаемая стоимость в постпрогнозный период;
ДПппп – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного периода;
R – ставка дисконтирования;
g – долгосрочные темпы роста ДП в остаточном периоде.
Возьмем минимальный темп роста денежного потока 1%.
Зная все составляющие можно рассчитать остаточную стоимость ОАО «ГМС Нефтемаш».
Таблица 3.9. Расчет остаточной стоимости ОАО «ГМС Нефтемаш» (млн.руб)
|
ДПппп-1 |
50 |
|
g |
0,01 |
|
R |
0,23 |
|
Vост=ДПппп-1*(1+g)/(R-g) |
137,86 |
|
К дисконтирования |
0,54 |
|
Дvост (тыс.руб) |
123 |
Последним
этапом при расчете является нахождение
итоговой стоимости предприятия. Она
рассчитывается по формуле:
.
Но, так как, в таблицах 3.7 и 3.9 мы уже дисконтировали денежные потоки, то расчет итоговой стоимости будет выглядеть так:
677 + 51 +50 + 123= 901млн рублей.
Вносим итоговые поправки. На защиту окружающей среды выделено 15 млн рублей, таким образом итоговая стоимость равняется:
677 + 51 +50 + 123– 15= 886 млн рублей.