Тема 2: Финансовые рычаги и инструменты управления организацией

Вопросы темы

1. Доходность капитала и ее детерминанты.

2. Ключевые финансовые показатели.

3. Финансовые рычаги управления и анализ деятельности.

1. Доходность капитала и ее детерминанты

Доходность капитала — это произведение трех коэффициентов: маржи, оборачиваемости и соб­ственного капитала (рис. 2.1).

Доходность капитала

Рисунок 2.1- Финансовые рычаги управления

доходностью капитала организации

У многих компаний при одинаковой доходности могут резко отличаться маржа, оборачиваемость активов и финансовый леверидж.

У финансовых менеджеров компании есть три рычага, с помощью которых они могут воздействовать на доходность: первый рычаг — это доходы от каждого рубля продаж, или маржа, второй — про­дажи от каждого рубля использованных активов, или обора­чиваемость активов, и третий — величина заемного капита­ла, использованного для финансирования активов, или фи­нансовый леверидж. Рост каждого из этих трех коэффициен­тов приводит к росту доходности капитала компании.

Рычаги финансового управления тесно связаны с аналитиче­скими финансовыми документами. Маржа — обобщенный оценочный показатель отчета о прибылях и убытках, а точ­нее, всей производственной деятельности, тогда как обора­чиваемость активов и финансовый леверидж обобщенно ха­рактеризуют левую и правую сторону баланса.

Доходность капитала определяется альтернативной ценой капитала на финансовых рынках и задается извне. Достичь заданной доходности можно за счет различных ком­бинаций маржи, оборачиваемости активов и финансового левериджа.

Доходность капитала у многих компаний почти оди­накова, а маржа прибыли, оборачиваемость активов и фи­нансовый леверидж различаются в следствии конкуренции.

Достижение необычайно высокой доходности ка­питала одной компанией служит своего рода магнитом, при­тягивающим конкурентов, стремящихся воспроизвести по­добные результаты. И с течением времени возникающая в результате обострившаяся конкуренция сводит доходность капитала преуспевающей компании, вниз до средней вели­чины. Напротив, необычайно низкая доходность капитала приводит некоторые компании к банкротству, это отпугивает потенциальных конкурен­тов, так что с течением времени доходность преуспевших фирм повышается до среднего значения.

Маржа измеряет долю каждого рубля продаж, фор­мирующую прибыль. Маржа важна для финансовых и опера­ционных менеджеров, она отражает стратегию цены и каче­ство контроля за издержками.

Маржа и оборачиваемость активов находятся в обратно про­порциональной зависимости. Компании с высокой маржей обычно отличаются низкой оборачиваемостью активов, и наоборот. Это не случайно. В отраслях обрабатывающей промыш­ленности компании с высокими трудозатратами или уникаль­ными технологиями имеют высокую маржу прибыли. Однако у них значительные активы, и потому у них низкая оборачивае­мость активов. Бакалейные лавки, которые мало что добавляют к стоимости товара, имеют очень низкую маржу, но высокую оборачиваемость активов.

На другом полюсе — ювелирные ма­газины, которые хранят дорогостоящие запасы и тратят огром­ные средства на оформление витрин и рекламу, отличаются низкой оборачиваемостью активов, но гораздо более высокой маржой. Нельзя сказать, что лучше высокая маржа или низкая маржа. Все зависит от взаимодействия маржи и оборачивае­мости активов.

Оборачиваемость активов - второй рычаг, с помощью которого можно влиять на доходность капитала компании. Оборачиваемость активов равная 1,0 означает, что компания генерирует 1,0 рубль продаж на каждый рубль, инвестируемый в активы. Данное соотношение является мерилом капиталоемкости, причем низкая оборачиваемость ак­тивов характеризует капиталоемкий бизнес, а высокая оборачи­ваемость — ровно наоборот.

Характер продукции, которую производит компания, и ее конкурентоспособная стратегия являются важнейшими усло­виями оборачиваемости активов.

Особенно важен контроль за текущими активами. Дело в том, что текущие активы, особенно дебиторская задолжен­ность и запасы, имеют ряд уникальных свойств, которые не­обходимо учитывать в управлении.

Первое. Если продажи неожи­данно падают, клиенты задерживают платежи, срыва­ется доставка важных комплектующих запчастей — инвестиции компании в текущие активы могут очень быстро вырасти.

Второе. Текущие активы могут оказаться источником денеж­ных средств в периоды спада. По мере снижения продаж, инвестиции компании в дебиторскую задолженность и запа­сы должны снижаться, денежные средства могут использо­ваться в других сферах.

Поскольку управление текущими активами столь значимо, полезно уметь анализировать каждый элемент текущих акти­вов. Это порождает то, что получило название коэффициенты контроля. Хотя форма, в которой выражается каждое соот­ношение, может варьироваться, любой коэффициент контро­ля просто представляет собой оборачиваемость активов для конкретного типа активов. В каждом случае инвестиции компании в актив сопоставляются с чистыми продажами.

Финансовый леверидж - третий рычаг, с помощью которого ме­неджмент воздействует на доходность капитала компании. Компания повышает финан­совый леверидж, когда увеличивает долю заемного капитала. Грамотное использование финансового левериджа означает поиск разумного баланса между преимуществами и недостатками заемного финанси­рования.

Доходность активов и финансовый леверидж находятся друг с другом в обратной зависимости. Компании с низкой доходно­стью обычно больше берут взаймы, и наоборот. Надежные, ста­бильные, ликвидные инвестиции, как правило, сопровождаются низкой доходностью и высоким финансовым левериджем.

Уровень доходности ка­питала определяется природой компа­нии, ее стратегией и ме­тодами ее конкурентной борьбы.

Среди специалистов принято считать, что у доходности три болезни: время, риск, стоимость. Следует понимать, что высокая доходность ка­питала всегда лучше, чем низкая.

Время. В делах нужно уметь жертвовать текущими интересами в пользу будущих. Если считать доходность капитала компании сразу же после освоения нового товара, она будет низкой – но это лишь результат инновационной деятельности компании. До­ходность капитала — показатель учетный, включает доходы всего лишь за один год, и потому за­частую не в состоянии воплотить в себе долгосрочные решения.

Риск. Если компания нацелена на высокую доходность, ее деятельности присущи высокие риски. Если компания нацелена на стабильное, поступательное развитие - придется отказаться от высокой доходности.

Стоимость. Доходность капитала измеряет доход на единицу инвестиций акционеров. При расчете этого показателя ис­пользуется балансовая стоимость капитала компании, а не его рыночная стоимость.

Поскольку существует разница между рыночной стоимостью капитала компании и ее балансовой стоимостью, высокая доходность собственного капитала не тождественна высокой доходности инвестиций в оценке акционеров.

Цена акций компании очень чувствительна и гибко реагирует на настроения инвесторов. Акция дает ее владельцу право на часть будущих и на часть текущих доходов. Естественно, чем выше оптимизм инвестора по поводу будущих доходов, тем больше он готов заплатить за акции. Время обесценивает EPS как оценочный показатель.

Если перевернуть EPS — получаем со­отношение цены и доходности - Р/Е (price per earnings).

Соотношение цены и доходности акции измеряет величину денежных средств, которую инвесторы готовы оплатить за один доллар текущих доходов. Этот показатель облегчает сравнение компаний с различным доходом. Цена акций и соотношение Р/Е, повышаются по мере то­го, как улучшаются перспективы будущего роста компании. Риск оказывает обратное воздействие. Высокая степень не­определенности относительно будущих перспектив доходов компании снижает это соотношении.

2. Ключевые финансовые показатели

Главное предназначение финансовых показателей - это экспертная оценка и профессиональ­ная диагностика финан­сового состояния, теория и практика фи­нансового менеджмента предлагает оптимальный набор коэффициентов - 26 показателей.

Для эффективного использования финансовых показателей в практике анализа и оценки необходимо их классифицировать.

Коэффициенты доходности

Рассмотрим более подробно каждый из этих коэффициентов доходности.

Доходность продаж (ROS) — return on sales. В практике финансового менеджмента используется два коэффициента доходности продаж.

Валовая доходность или валовая маржа: данный коэффициент иллюстрирует долю постоянных (накладных) издержек, вошедших в валовую прибыль, и применяется для расчета критической точки до­ходности (точки безубыточности).

Чистая доходность или чистая маржа служит главным кри­терием оценки операционной деятельности предприятия и отражает ее эффективность.

Доходность активов (ROA- return on assets) выполняет роль совокупного критерия эффективного использования ресурсов в производстве.

Чтобы понять комбинированное воздействие маржи и оборачиваемости важно подсчитать доходность активов (ROA).

ДОХОДНОСТЬ АКТИВОВ = МАРЖА × ОБОРАЧИВАЕМОСТЬ

АКТИВОВ

Доходность активов - базовый критерий эффективности распределения и управления ресурсами.

Доходность инвестиций (ROI - return on juvestments) отражает эффективность вложенного капитала - отражает окупаемость инвестиций (или вложенного капитала), представляя отношение чистой прибыли к сумме долгосрочных займов и собственного капитала; долгое время этот финансовый ко­эффициент служит главным критерием оценки финансового состояния предприятия. Его преимущество в том, что он оказывается устойчивым к изменению структуры капитала. В случае роста заемного капитала коэффици­ент доходности инвестиций остается неизменным.

Доход на вложенный капитал - ROEC (return on employed capital):

Числитель дроби — доходы, которые объявила бы компания, при леверидже, равном 0, тогда как: зна­менатель -совокупный капитал компании.

Доходность капитала и акций (ROE & EPS). Эти показатели выполняют роль оценочных критериев, с помощью которых определяется финансовое состояние компании.

Коэффициенты оборачиваемости

Деловая активность компании определяется показателями оборачиваемости.

Ключом к пониманию коэффициентов оборачиваемости мо­жет служить общий вид этих коэффициентов, представляю­щий собой актив, на который делится лучшее средство оцен­ки его использования в производственной деятельности.

Для дебиторской задолженности таким лучшим средством являются продажи. Чем меньше денег менеджмент вынужден «связывать» в дебитор­ской задолженности при заданном объеме продаж, тем лучше.

Предположим, что годовой объем продаж равен 1 млн руб., а у менеджмента в дебиторской задолженности 500000 на конец года.

Оборачиваемость актива — это количество оборотов в год или продолжитель­ность одного оборота.

Очевидно, что деятельность менеджмента будет более эффек­тивна, если большая сумма денег будет собрана по итогам продаж, а дебиторская задолженность уменьшится, к приме­ру, на 100000 руб.

Дебиторская задолженность в 100 тыс. руб., говорят, обора­чивается 10 раз, если годовой объем продаж равен 1 млн руб.

В данном примере коэффициент оборачиваемости рассчиты­вается как 1 млн. руб., деленный на 100 тыс. руб., т.е. равен 10. Если известна оборачиваемость дебиторской задолженно­сти, то можно рассчитать средний срок ее погашения (так называемый коллекционный период). Если дебиторская за­долженность оборачивается 10 раз за 360 дней (финансовый год), то средний коллекционный период определяется деле­нием 360 дней на 10, т.е. равен 36 дням.

Эта зависимость может применяться и для расчета числа дней оборота любых других активов, если известна их обора­чиваемость.

Период погашения деби­торской задолженности более информативный коэффициент, поскольку он дает возможность сравнить период погаше­ния компании с условия­ми ее продаж.

По сути — это скорость оборота актива за период времени (365 дней). Определяется скорость количеством оборотов за год. У этого показателя есть «перевертыш»: продолжитель­ность одного оборота.

Например, оборачиваемость запасов в 4,2 раза означает, что средний размер запасов компании оборачивается 4,2 раза за год, или, другими словами, продолжительность пребы­вания в запасах готовой продукции почти три месяца до того, как он будет продан (12 месяцев/4,2 раза = 2,9 месяцев).

Коллекционный период. Коллекционный период или период погашения дебиторской задолженности отражает управление дебиторской задолженностью компании.

Здесь используются продажи в кредит, вместо чистых про­даж, поскольку только продажи в кредит порождают деби­торскую задолженность. Если все продажи производятся в кредит, используют чистые продажи вместо про­даж в кредит. Продажи в кредит за день определяются как продажи в кредит за учетный период, поделенные на количе­ство дней в учетном периоде. Если использовать годовую от­четность, то знаменатель составит 365 дней.

Период погашения в п дней можно рассматривать как сред­ний временной лаг между продажей и получением денежных средств от продаж. Период погашения дебиторской задолженности более информа­тивный коэффициент, поскольку он дает возможность сравнить период погашения компании с условиями ее продаж. Если компания продает на условиях торгового кредита в 60 дней, то период погашения в 70 дней не так уж и плох, но если торго­вый кредит в 30 дней, то вывод будет иным.

Коэффициенты ликвидности

Высокая ликвидность обеспечивается высокими текущими активами, соотнесенными с текущими обязатель­ствами, а также высокой долей ликвидных текущих активов, представленных денежной наличностью и дебиторской за­долженностью.

Рабочий капитал (или собственные оборотные средства) есть разница между текущими активами и текущими пассивами. Это мера оценки ликвидности; уменьшение рабочего капита­ла не всегда есть признак снижения ликвидности. Рабочий капитал - это абсолютное количество денег, а не соотношение (коэффициент), и трудно давать какие-либо оценки, опираясь на рабочий капитал, в условиях отсутствия дополнительной информации о деятельности предприятия.

РАБОЧИЙ КАПИТАЛ = ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ - ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ

Крупное и малое предприятия, согласно цифрам, приведен­ным ниже, имеют одинаковое количество собственных обо­ротных средств (рабочего капитала). Однако у большого предприятия меньший буфер для выплаты краткосрочных обязательств, чем у малого предприятия. Тот факт, что у обоих предприятий 5000 тыс. руб. рабочего капитала, мало что значит.

	Текущие активы	Текущие пассивы	Рабочий капитал
Крупное предприятие	25000	20000	5000
Малое предприятие	10000	5000	5000

Одна из причин, по которой нельзя сравнить ликвидность двух предприятий по их рабочему капиталу, заключается в методах финансового учета запасов, которые приводят к раз­ным уровням запасов в балансах.

Эта же причина делает неправомерными сравнения по пред­приятиям коэффициентов текущей ликвидности.

Для оценки ликвидности предпочтительным является трендо­вой анализ.

В практике финансового анализа используется три коэффи­циента ликвидности: текущий коэффициент или коэффици­ент текущей ликвидности, коэффициент срочной ликвидно­сти или быстрый коэффициент, а также коэффициент крити­ческой ликвидности.

Коэффициент текущей ликвидности - есть соотношение между текущими активами и теку­щими пассивами.

Разница в ликвидности между большим и малым предпри­ятием в примере очевидна, если подсчитать текущие коэффициенты для этих двух компаний. Этот коэффициент демонстрирует, что у большого предприятия лик­видность меньше, чем у малого.

Коэффициент срочной ликвидности – показывает, достаточно ли у предпри­ятия наиболее ликвидных текущих активов для ис­пользования обяза­тельств.

С помощью этого коэффициента аналитик получает инфор­мацию о том, достаточно ли у предприятия наиболее лик­видных текущих активов для выполнения своих обязательств.

В этом коэффициенте запасы вычитаются из текущих акти­вов. Делается это потому, что запасы прямо и быстро не об­ращаются в деньги. Запасы продаются с тем, чтобы создать деби­торскую задолженность. А дебиторскую задолженность нуж­но обратить в деньги, чтобы заплатить по долгам. Для всего этого нужно время.

Правило "большого пальца": текущий коэффициент должен быть не ниже 2, а быстрый — не ниже 1.

Организации подобное соотноше­ние обременительно, поддерживать его можно двумя способами: увеличивая дебиторскую задолженность и, следовательно, ограничивая денежные поступления на рас­четный счет предприятия; либо наращивая запасы, вклады­вая и иммобилизуя в них все больше оборотных активов. И то, и другое противоречит интересам финансовых ме­неджеров предприятия, которые стремятся к ускорению оборачиваемости текущих активов.

Нормативный уровень этого коэффициента 1:1, т.е. единица, предельно до­пустимый уровень текущей ликвидности.

Коэффициент критичес­кой ликвидности опреде­ляет допустимый объем наличных денежных средств и их эквивалентов, ниже которого опускаться нельзя.

Нормативный уровень, с помощью которого регулируется коэффициент критической ликвидности 0,3:1.

С тем, чтобы придать смысл коэффициентам ликвидности, нужно провести сравнение с аналогичными компаниями в данной отрасли или провести трендовой анализ на рассмат­риваемом предприятии.

По итогам анализа ликвидности перед финансовым менед­жером обычно стоят традиционные вопросы:

Повышается или понижается ликвидность (текущий коэффициент) на предприятии?

Благоприятными ли являются происходящие в отрасли изме­нения? Или что нужно изменить на предприятии для роста ликвидности?

Ликвидность активов компании — одна из основных детер­минант кредитоспособности компании, т.е. ее способности брать взаймы.

Актив ликвиден в том случае, если он может быть легко пре­образован в денежные средства, тогда как пассив ликвиден, если он может быть оплачен в ближайшем будущем. Весьма рискованное дело — кредитовать неликвидные активы.

Если у компании низкий "текущий" коэффициент, то ей не достает ликвидности, т.е. она не может сократить свои инве­стиции в текущие активы и обеспечить денежные средства для покрытия обязательств, срок погашения которых насту­пает. Вместо этого она должна полагаться на операционный доход и внешние источники финансирование.

Следует признать, что эти соотношения лишь в очень грубой форме позволяют оценить ликвидность. Объем инвестиций в текущие активы и способность компании со­кратить эти инвестиции и заплатить по счетам, — две разные вещи. Если продажи не снижаются, то сокращение дебитор­ской задолженности и запасов обычно наносит ущерб при­были, продажам и эффективности производства. Вряд ли компания будет продавать значительные доли своих текущих активов, чтобы заплатить по обязательствам, срок погашения которых приближается.

Коэффициент срочной ликвидности очень похож на теку­щий коэффициент, лишь числитель уменьшается на величи­ну запасов. Запасы вычитаются потому, что они зачастую яв­ляются неликвидными. В случае краха компания или ее кре­диторы не могут получить необходимые деньги от продажи запасов. Как правило, в случае ликвидации продавцы обычно получают лишь половину от стоимости запасов по балансу.

Коэффициенты финансовой устойчивости

Коэффициенты финансо­вой устойчивости опре­деляют способность предприятия выполнять обязательства долго­срочного характера: пе­ред кредиторами и перед собственниками.

Их иногда называют коэффициентами структуры капитала или коэффициентами левериджа.

Слишком крупные долгосрочные займы служат чрезмерным бременем, повышают риск акционеров. Большие займы увеличивают фиксиро­ванные обязательства, приводят к более быстрому росту про­центов по сравнению с тем доходом, который сообщается в каждый отчетный период.

Коэффициент покрытия помогает оценить бремя фиксированных процентов.

Этот коэффициент напоминает правило большого пальца: платежи за дом или машину не должны превышать опреде­ленный процент личного дохода.

Наиболее популярный в практике перечень коэффициентов финансовой устойчивости следующий.

Коэффициенты левериджа. Обычный измеритель финансо­вого левериджа позволяет сопоставить пассивы компании с ее активами или ее капиталом. В результате получается от­ношение пассивов к активам и заемного капитала к собст­венному.

Первое соотношение показывает, что часть активов компа­нии, с точки зрения балансовой стоимости, поступает от тех или иных кредиторов.

Второе соотношение говорит о том же самом несколько иным способом: кредиторы обеспечивают компании определенное количество займов на каждый рубль, предоставленный акционерами.

Коэффициенты покрытия. Существуют различные способы оценки риска, которые влечет за собой финансовый леве­ридж. Финансовое бремя зависит не столько от соотношения пассивов и активов, сколько от способности компании осу­ществлять ежегодные платежи наличными, обусловленные задолженностью.

Чтобы оценить размеры финансового бремени, которое на­кладывает на компанию финансовый леверидж, полезно счи­тать коэффициенты покрытия: чаще применяется один — ко­эффициент покрытия процентов, реже второй — коэффици­ент финансового бремени.

Оба соотношения позволяют сравнить доход, доступный для обслуживания долга, с финансовыми обязательствами. При­быль до уплаты налогов (EBIT) определяется до момента уп­латы налогов, поскольку выплаты процента представляют со­бой расход до уплаты налогов. Пусть EBIT за прошлый год составляет, 102 млн. руб., плюс издержки на выплату процентов в разме­ре 15 млн. руб., или 117 млн. руб. всего. Коэффициент покры­тия процентов, равный 7, означает, что компания заработала в 7 раза больше, чем ей нужно было бы для выплаты процентов.

Уровень покрытия должен расти вместе с риском, который принимает компания.

3. Финансовые рычаги управления и анализ деятельности

Финансовый анализ подразумевает всего лишь расчет ряда разнообразных финансовых коэффициентов и оценку фи­нансового состояния компании. Он широко используется финансовыми менеджерами, кредиторами, инвесторами и теми, кто регулирует их деятельность.

Необходимо помнить о том, что, во-первых, коэффициент — всего лишь цифра, поэтому механический подсчет одного коэффициен­та, или даже нескольких коэффициентов, не даст немедлен­ного ответа о том, что сегодня представляет собой совре­менная компания.

Помнить нужно и то, что нет абсолютно верных значений коэффициентов. Очень многое зависит от точки зрения кре­диторов, аналитиков, инвесторов или руководства компании.

Рассмотрим соотношение текущих акти­вов к текущим пассивам. С точки зрения кредитора, высокая "текущая" ликвидность — очень положительный момент: значи­тельная ликвидность есть гарантия оплаты. Тем не менее, фи­нансовый менеджер компании может рассматривать ту же са­мую "текущую" ликвидность как негативный знак, того, что управление текущими активами компании нерационально. Вы­сокое соотношение текущих активов и текущих пассивов может быть признаком консервативного управления, с другой сторо­ны, оно может быть также естественным результатом конку­рентной стратегии, которая делает ставку на либерализацию условий кредита и значительных запасов. В таком случае, вопрос состоит не в том, не слишком ли высока "текущая" ликвидность, а в том, правильно ли выбрана стратегия.

Высокая оборачиваемость дебиторской задолженности означает, что деньги от дебиторов идут довольно быстро. Снижение скорости оборота дебиторской задолженности приводит к снижению эффективности работы с дебиторами. Чем быстрее платят покупатели, тем лучше. Все эти выводы ка­жутся разумными.

Однако высокая оборачиваемость дебиторской задолженно­сти может означать жесткую политику торговых кредитов со стороны предприятия, которая способна отпугнуть покупателей, привести к снижению объема продаж и доходности предприятия.

Оборачиваемость за­пасов важна, поскольку чем быстрей реализуются запасы, тем очевидно скорей предприятие возвращает себе деньги, вложенные в запасы. Медленный оборот запасов не­избежно приводит к моральному старению товаров и к чрез­мерно высоким складским расходам.

В то же время, если оборачиваемость запасов слишком высо­ка, это может означать, что у предприятия нет запасов, дос­таточных для проведения эффективной политики продаж — может наступить дефицит, и покупатели исчезнут.

Оценка «здоровья» ком­пании определяется сравнением финансовых коэффициентов с норма­тивами, средними отрас­левыми и в динамике.

Наиболее полезный способ оценки коэффициентов основан на анализе трендов. Важно подсчитать коэффициенты для компа­нии за период в несколько лет, и отметить, как они измени­лись с течением времени. Анализ трендов дает возможность аналитику сделать четкое заключение относительно финан­сов компании за период времени.

Рычаги управления раскрывают логический подход к ана­лизу финансовых коэффициентов. На рисунке 2.1 представлено взаимодействие финансовых рычагов управления и коэффициентов. Финансовые рычаги управления организуют коэффициенты по трем уровням.

На самом верху доходность капитала парит над общими (критериальными) показателями деятельности предприятия в це­лом; в середине — рычаги финансового управления, которые указывают, как три важных направления контроля и регу­лирования - вносят вклад в доходность капитала; внизу многие из прочих описанных коэффициентов показывают, как управление отдельными статьями документов, а точнее их соотношениями, оказывает влияние на рычаги.

В ходе оценки тенденций следует двигаться сверху, отметив тенденции в доходности капитала компании за период времени; затем анализ того какие изменения в трех базовых показа­телях породили именно эту тенденцию доходности капитала; а затем изучение отдельных коэффициентов, объясняющих изменения в базовых показателях. Например, доходность капитала уст­ремилась вниз, а маржа и финансовый леверидж остались постоянным, необходимо исследовать состояние отдельных ак­тивов.

Вопросы и задания для самостоятельной работы:

1. Назовите известные вам инструменты финансового управления организацией.

2. Определите содержательный смысл доходности капитала.

3. Какие ключевые финансовые показатели необходимы менеджменту для принятия стратегических решений?

4. Что такое рычаги финансового управления? Какой аналитический аппарат необходим для их рационального использования?

5. Какие показатели оценки эффективности рычагов финансового управления вам известны?