m627

по некоторым оценкам, насчитывалось более 300 таких доминирующих фирм. Высокий уровень концентрации возник одновременно с высокими рыночными долями в ряде отраслей. Хотя многие из подобных преобразований формально соответствовали утверждениям о том, что они необходимы для обеспечения стабильности доминирующим фирмам, на самом деле многие слияния были спровоцированы сильными участниками с целью создания высоких вознаграждений и пакетов ценных бумаг из разрушаемого акционерного капитала. Ажиотаж этих процессов был резко снижен антитрестовским законодательством и кризисом на фондовой бирже. Многие из вновь образованных корпораций исчезли с арены вследствие нестабильности, неэффективности внутренних разногласий, вступления новых фирм на рынок, однако достаточно большое число прочных доминирующих фирм функционирует до сих пор на рынках США и других стран.

V,

мл р д д о л л

1 5 , 0

Рис. 35. Оценка приобретенных производственных и добывающих фирм в период

1895-1983 гг. (в ценах 1972г.) [15,p. 190].

В США наблюдалось четыре волны последовательных слияний - 1920- е гг., 1960-е гг., 1980-е гг. и 1990-е гг. Активность объединений растет на рынках с повышающейся тенденцией и падает на рынках с понижающейся тенденцией, причем горизонтальные слияния между фирмами на индустриальных рынках приводили к олигополистической структуре рынка. Эта структура мало изменилась вследствие краха на фондовой бирже, Великой депрессии и Второй Мировой Войны.

Существенный подъем в слияниях произошел в 1964-1969 гг. причем значительная часть их характеризовались как конгломераты (табл. 28). Включены данные о приобретенных фирмах с активами 10 млн. долл. и более.

Слияние с расширением продукции происходит, если фирма, покупая другую, добавляет родственный продукт продажи, рыночное расширение обычно объединяет торговлю одного и того же товара на различных географических рынках; в качестве «других» включены конгломератные слияния, не относящиеся ни к продуктивному, ни к рыночному расширению.

211

Таблица 28.

Слияния (млрд. долл.) в горнодобывающей и перерабатывающей промышленности в период 1948-1978 гг. [15, p. 192].

Необходимо отметить, что на практике ряд слияний, демонстрирует признаки всех трех типов слияний, хотя конкретные модели имеют достаточно четкие признаки. В табл. 29 приведена динамика финансовых и добровольных слияний за период 1979-1988 гг. фирм со сделками 1 млн. долл. и выше.

Таблица 29.

Динамика слияний в США в период 1979-1988 гг.[15, p. 192]

если даже они усиливали рыночную власть монополий. В 1950-1958 гг. возможности горизонтальных слиянии несколько уменьшились и в 1980 г. наибольшая часть объединений направлена на рассмотрение в категории конгломератов, с

212

активировалось задачами милитаризации экономики, то в 60-е же годы формирование конгломератов происходило преимущественно на коммерческой основе. В 70-е годы активная деятельность крупных компаний по их диверсификации продолжалась в направлении приобретения активов в сферах электроники и телекоммуникаций. В 80- е годы прибыли конгломератов стали неуклонно снижаться и компании, входившие в конгломераты, показывали худшие результаты, чем независимые предприятия в тех же отраслях. По некоторым расчетам, в первой половине 80-х годов поглощения конгломератами компаний в несвязанных отраслях заканчивались неудачей в 74% случаев. В 80-е годы удельный вес слияний конгломератного типа существенно сократился, зачастую создание новых корпораций сопровождалось разрушением ранее возникших конгломератов. В этот период преобладали поглощения конкурентов путем скупки их акций, заметными стали враждебные поглощения. С учетом смягчения

антимонопольного законодательства активизировались горизонтальные слияния. Слияния с образованием конгломератов сейчас наименее популярны.

В 1997-1998 годах бум слияний охватил, прежде всего, финансовые институты. Причины всплеска слияний в 1998 году связывают с процессами глобализации в экономике, созданием европейского экономического и валютного союза. Специфические факторы в каждой конкретной области бизнеса, например, рост числа компаний, специализирующихся на финансовой деятельности, вызывают рост спроса на услуги этих фирм, сближение банковского и страхового секторов рынка. Крупнейшие слияния и поглощения второй половины 90-х годов, приведены в табл. 30. Все приведенные в ней слияния компаний и банков являются крупнейшими за последние 15 лет, и большинство из них приходится на первое полугодие 1998 года. Это очередная (пятая) волна слияний и поглощений компаний.

213

В 1998 году было заключено 26 200 сделок по слиянию и поглощению компаний, что на 1700 сделок превысило данные за предшествующий год и в 2,3 раза больше, чем в 1990 году. Объем заключенных сделок в 1998 году возрос по сравнению с 1990 годом почти в 5 раз. 1998 год характеризуется рядом очень ярких историй в области слияний компаний.

Таким образом, анализируя процессы слияний и поглощений, следует указать на их характерные особенности.

Рост количества и объемов сделок по слияниям приводит в движение гигантские активы, активизирует рыночную власть монополий и олигополий. Вместе с тем значительно усиливается масштаб и разнообразие финансовых рисков и потерь, которые могут негативным образом влиять на социальную сферу. Управленческие цели (рост и безопасность) являются важными (а во многих случаях главными) мотивами поглощений. Однако в целом значительное число поглощений имеют комплексный характер мотивов. Отсутствие реальных экономических выигрышей многих от слияний свидетельствует о доминировании мощных управленческих слияний, управляющие обладают экономической свободой действий. Дисциплинирующее действие фондового рынка акций является относительно слабым, рынок корпоративного контроля не действует гладко или эффективно. Финансовые проблемы слияний приобретают все больший интерес и все большую вариабельность.

Основные понятия: слияния; поглощения; классификация слияний; конгломераты; классификация мотивов слияний; теория «чистых» мотивов слияний; аллокативные слияния; методы защиты от слияний; изменение формы контроля при слияниях; эмпирические данные о слияниях.

Выводы к главе XV

Слияния и поглощения фирм выступают как интегральная возможность приобретения и организации ресурсов различной природы, более чем эквивалентная обычному инвестированию, вложению ресурсов в исследования и разработки, затратам не маркетинг.

214

Эти процессы отличаются значительным разнообразием, как и мотивы их осуществления, масштабы и экономические последствия. Классификационные подходы к слияниям позволяют выделить их по характеру интеграции, национальной принадлежности, способам объединения потенциала, отношению компаний к слияниям, условиям слияний и механизму слияний. Реализация планов слияния требует четкой разработки стратегий фирм и алгоритма действий, учитывающих факторы различной природы. Проблемы теории мотивов слияния также следует считать недостаточно разработанным, хотя и существуют обоснованные классификации мотивов слияния. Эмпирические данные свидетельствуют о волнообразном характере этих процессов, масштаб которых со временем влзрастает.

Контрольные вопросы

1.Каковы основные потенциальные функции слияний?

2.В чем принципиальное различие слияний и поглощений?

3.Какова наиболее распространенная классификация слияний?

4.Каковы качественные особенности горизонтальных и вертикальных слияний, конгломератов?

5.Что такое корпоративный альянс?

6.В чем суть стратегических планов слияний или поглощений? Каковы основные этапы кампании?

7.В чем суть основных подходов теоретического анализа поведения фирмы на фондовом рынка акций?

8.Каковы основные теоретические допущения ценообразования сливающихся

фирм?

9.Каковы классические мотивы слияния?

10.Что такое аллокативные поглощения?

11.В чем суть основных методов защиты фирм от недружественных слияний?

12.В чем суть проблемы изменения форм контроля интересов корпорации при слияниях?

13.Приведите основную классификацию мотивов слияния. Каков основной интегральный мотив?

14.Каковы основные компоненты синергетического эффекта слияния? Каково их содержание?

15.В чем может проявляться повышение качества управления при слиянии? Каково содержание этих компонент?

16.Перечислите основные исторические волны слияний. Какова их специфика

вотношении мотивов и методов? Какова их связь с антитрестом? Усилением власти крупных монополий? Финансовыми потерями и рисками?

215

Глава XVI. Экономически эффективный масштаб производства

Понятие об экономическом масштабе производства. Минимизация затрат при одно- и двухпродуктовом выпуске.

Влияние технологии на экономически эффективный масштаб производства. Технический и финансовый выигрыши.

Источники эффекта масштаба и их инженерная оценка. Влияние технически реализуемых физических законов, управления, транспортных издержек, обучения кадров, маркетинга и других методов на масштабы производства.

1 . О с н о в н ы е п о н я т и я

Экономия на масштабах производства (эффект масштаба) относится к числу важнейших параметров, которые характеризуют структуру рынка. Высокий уровень концентрации производства благодаря эффекту масштаба позволяет крупным фирмам-продуцентам производить и сбывать товары с более низкими средними издержками, чем у небольших предприятий.

Эффект масштаба можно рассматривать с системных позиций:

−эффект масштаба выпуска одного продукта;

−эффект масштаба от выпуска продукции одного завода;

−эффект масштаба от выпуска продукции на нескольких заводах одной компании (фирмы).

Вкачестве примера в литературе обычно рассматривается производство такого продукта, как шарикоподшипник. Это изделие может выпускаться в очень небольшом количестве экземпляров (десятки, сотни) на обычных станках и в небольших предприятиях, что часто требует переналадки оборудования. При существенном возрастании объемов производства (десятки-сотни тысяч) можно использовать более высокопроизводительное оборудование завода, которое позволяет снизить средние издержки на каждое изделие. При необходимости организации поточного производства, исчисляемого миллионами деталей в год, применяются высокопроизводительные автоматические или автоматизированные конвейеры фирм, позволяющие ещё более снизить средние издержки на единицу продукции при непрерывной работе в 2-3 смены.

При анализе экономически эффективного масштаба производства особый интерес представляют два основных показателя:

−минимальный эффект масштаба (MES);

−удельное изменение затрат.

Известно, что кривая средних затрат падает в зависимости от уровня (объема) выпуска до точки наименьших затрат, соответствующей минимально эффективному масштабу производства (рис.36). Этот минимум может соответствовать низкому или высокому выпуску, низким или высоким средним затратам (кривые 1,2). Фирмы не могут находиться выше уровня экономически эффективного масштаба, поскольку при этом увеличиваются издержки и падает прибыль. Как ниже, так и выше размеров MESI и MES2, определяющих оптимальный масштаб фирм, возникает экономически неэффективный масштаб производства, сопровождающийся ростом средних затрат. Касательные к кривым выпуска, проведенные в точках А1, А2, А3, А4, характеризуют угловые коэффициенты в этих точках (tgα, tgβ, tgγ, tgδ) и определяют удельные затраты, которые зависят от объема выпуска. Для более крутых кривых удельные

216

затраты изменяются в достаточно больших пределах (кривая I), тогда как для более пологих это изменение менее динамично.

Средние

затраты

Рис. 36. Кривые средних затрат [15,p,211]

На рис.37 представлены четыре альтернативных варианта для кривых средних затрат различных фирм, где общий рыночный спрос определяется кривой I. Точки qA, qB (совпадают), qC и qD характеризуют масштабы производства. Кривые характеризуются различным градиентом затрат и различными размерами оптимального выпуска. Важно, что малые фирмы с масштабами qA, qB или qC могут конкурировать с большой фирмой, имеющей существенно больший масштаб выпуска qD. Эта фирма имеет масштаб производства, позволяющий полностью закрыть рыночный спрос. Высокая крутизна градиента затрат d(AC)/dq обычно свидетельствует о значительных финансовых затруднениях фирмы.

Рассмотренные кривые можно интерпретировать следующим образом. Кривая А характеризует естественную конкуренцию; все фирмы имеют малую рыночную долю, конкуренция интенсивна. Кривая С характеризует естественную олигополию, кривая D – естественную монополию. Кривая В неопределенна, поскольку любой размер от qA до qD одинаково эффективен, издержки не влияют на структуру рынка; полная монополия может быть образована доминирующей фирмой или тесной олигополией. Для кривой В любой размер, больший qA, представляет избыточную долю на рынке и обусловливает Х-неэффективность.

217

изокванте, то она предполагает повышенное использование ресурсов х2 и пониженное - ресурсов х1, тогда как для точки А соотношение обратное. Совокупность всех технически эффективных сочетаний ресурсов, обеспечивающих выпуск продукции, называют производственной функцией, которая имеет вид:

q = F(x1, x2).

Для различных объемов выпусков она определяется как карта изоквант q1, q2,

q3... и т.д.

Выбор технологии, которая минимизирует затраты на наиболее эффективное сочетание ресурсов, зависит от цен на эти ресурсы. При ценах на ресурсы х1 и х2, составляющих а1 и а2, фирма стремится минимизировать затраты

C1= а1х1 + а2х2 при q = F(x1,x2).

Графическое решение данной задачи заключается в рассмотрении различных комбинаций ресурсов при заданных расходах, что выражается линейной функцией С1С1. Решение находится в точке касания О изокванты q1. Пересечение линией затрат C2C2 изокванты q1 в точке Z1 позволяет получить объем продукции q1, но целесообразнее переместить производство в точку О2, где осуществляется больший выпуск продукции q2.

В практической деятельности производственную функцию, связанную с использованием нескольких факторов производства, не удается установить в строгой аналитической форме. Это особенно справедливо, если использовать эластичность замещения для любых двух пар факторов при широком диапазоне изменения этих факторов. Анализ показывает, что если выбор фирмы ограничивается одним из постоянных ресурсов, то различные выпуски могут быть осуществлены путём изменения количеств (объемов) других ресурсов, но пропорции ресурсов не будут оптимальными.

Рассмотрим случай производства заводом двух товаров. Можно представить случай комбинированного выпуска продукции с помощью построения фигуры в трехмерном пространстве (рис. 39). На горизонтальной плоскости представлен выпуск двух товаров – I и 2 по осям ОХ1 и ОХ2, и вертикальной осисредние суммарные затраты производства двух товаров. На изогнутой поверхности ZC1C2 показаны средние издержки производства двух различных комбинаций продуктов I и 2. Кривая ZC1 показывает средние издержки выпуска товара I в отсутствии производства продукта 2; аналогично кривая ZC2 для продукта 2. Точки между этими пограничными случаями показывают совокупные издержки различных комбинаций продуктов I и 2. Вертикальные плоскости, проходящие через точки C1Q1Q2C2 и параллельные ей, пересекающие оси OХ1 и ОХ2 под углом 450, содержат точки (например, М), характеризующие результаты различных комбинаций выпуска продуктов I и 2. Точка М характеризует средние издержки половины производства продукта Q1 и половины производства продукта Q2.

219