5. Индексы доходности затрат и инвестиций:

• индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам);

• индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;

• индекс доходности инвестиций — отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности;

• индекс доходности дисконтированных инвестиций — отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

Индекс доходности инвестиций близок ко второму критерию (АRR). Индекс доходности дисконтированных инвестиций соответствует пятому критерию (PI).

6. Срок окупаемости «простой» — продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Момент окупаемости — наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Срок окупаемости с учетом дисконтирования — продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом дисконтирования». Момент окупаемости с учетом дисконтирования — наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Срок окупаемости («простой» и с учетом дисконтирования) соответствует первому критерию применяемой в развитых странах методики (РР).

Согласно российской методике норма дисконта определяется следующим образом:

1. Устанавливается безрисковая норма дисконта, т. е. норма дисконта, не включающая поправку на риск. Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции), а также (в перспективе) ставки LIBOR* по годовым еврокредитам, освобожденной от инфляционной составляющей, практически 4—6%;

* LIBOR — London Interbank Offered Rate — годовая процентная ставка, принятая на Лондонском рынке банками первой категории надежности для оплаты их взаимных кредитов и на различные сроки.

2. К безрисковой норме дисконта добавляется поправка на риск. Учитываются три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта: страховой риск; риск ненадежности участников проекта; риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Страховой риск — это возможность:

• конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;

• непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);

• смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.

Страховой риск снижается в условиях предоставления проекту федеральной (и в меньшей степени региональной) поддержки, а также когда проект реализуется на условиях соглашения о разделе продукции.

Риск ненадежности участников проекта — возможность непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:

• нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;

• финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаточное обеспечение оборота собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие краткосрочной задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т. п.);

• недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством.

Обычно поправка на риск ненадежности участников проекта не превышает 5%.

Размер поправки уменьшается, если один из участников предоставляет другому имущественные гарантии выполнения своих обязательств.

Размер поправки увеличивается, если независимо от характера проекта данный участник не располагает проверенной информацией о платежеспособности и надежности других участников проекта, которые должны оплачивать производимые им работы (продукцию, услуги) или совместно участвовать в финансировании проекта.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы.

Если отсутствуют специальные соображения относительно рисков данного проекта или аналогичных проектов, размер поправок рекомендуется ориентировочно определять в соответствии с табл. 7.

Таблица 7

Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов*

Риск	Примерные цели проекта	Величина поправки на риск,%
Низкий	Вложения в развитие производства на базе освоенной техники	3—5
Средний	Увеличение объема продаж существующей продукции	8—10
Высокий	Производство и продвижение на рынок нового продукта	13—15
Очень высокий	Вложения в исследования и инновации	18—20

* Указанные величины поправок на риск применительно к оценке бюджетной эффективности введены Постановлением Правительства РФ от 22.11.97 г. № 1470 (в ред. от 03.09.98 г.).

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов снижается:

• при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии, о запасах полезных ископаемых и т. п.;

• при наличии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в проекте объемов спроса и цен и их сезонную динамику;

• в случае когда в проектной документации содержится проект организации производства на стадии его освоения.

Для стран с высокими темпами инфляции актуальны методические вопросы учета ее влияния при определении эффективности проектов. Рекомендуется такая последовательность расчетов:

1. Определяются прогнозные цены:

а) по капитальным вложениям;

б) по продукции, намечаемой к выпуску по проектам;

в) по сырью, материалам, топливу, энергии, включаемым в затраты на производство продукции,

намечаемой к выпуску по проектам.

2. Рассчитываются денежные потоки в прогнозных ценах.

3. Указанные денежные потоки рассчитываются в дефлированных ценах.

4. По денежным потокам в дефлированных ценах определяются показатели эффективности капитальных вложений по каждому проекту (варианту проекта).

5. Сравнением показателей эффективности капитальных вложений определяется наиболее эффективный проект.