matveeva-macro_lectures-2003 / e1_macro_lec12

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

на иностранную валюту растет, а на национальную падает, в результате чего курс национальной валюты снижается (depreciation). В условиях фиксированного курса центральный банк для повышения курса национальной валюты должен сократить предложение денег, что графически отображается сдвигом влево кривой LM. Сокращение предложения денег ведет к росту ставки процента от r2 до r3, что вызывает уменьшение чувствительных к изменению ставки процента внутренних совокупных расходов . Совокупный доход сокращается и возвращается на исходный уровень Y1 (точка С). Уменьшение дохода ведет к сокращению импорта и нарушенное равновесие платежного баланса восстанавливается. Точка С также соответствует внутреннему краткосрочному равновесию (в ней пересекаются все три кривые – IS2, LM2 и ВР). Поскольку в результате фискального импульса совокупный выпуск не изменился, то это значит, что в условиях фиксированного курса при отсутствии мобильности капитала фискальная политика оказывается неэффективной.

Монетарная политика.

Стимулирующая монетарная политика (рост предложения денег), которая графически отображается сдвигом вправо кривой LM, ведет к снижению ставки процента от r1 до r2 и росту уровня дохода от Y1 до Y2 (точка В на рис.12.5,б). Увеличение дохода приводит к росту импорта и снижению спроса на национальную валюту, в результате чего ее курс падает. Для повышения курса национальной валюты в условиях фиксированного валютного курса центральный банк проводит интервенцию по сокращению предложения денег (сдвиг кривой LM влево до LM2). В результате роста ставки процента от r2 до r1 чувствительные к ее изменению совокупные планируемые расходы сокращаются, и доход уменьшается до первоначального уровня Y1 (точка С), в которой имеет место и внешнее, и внутреннее (краткосрочное) равновесие. Так как в итоге изменения совокупного дохода не произошло, это означает, что монетарная политика при режиме фиксированного валютного курса при отсутствии мобильности капитала совершенно неэффективна.

Рис. 12.5. Стабилизационные политики в открытой экономике при режиме фиксированных валютных курсов и отсутствии мобильности капитала:

а) фискальная политика; б) монетарная политика.

234

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

Плавающий валютный курс.

Если курс валюты гибкий, то центральный банк не проводит интервенций на валютном рынке. В этом случае, если курс национальной валюты снижается, товары данной страны становятся относительно более дешевыми для иностранцев, и они предъявляют на них больший спрос, а импортные товары становятся для граждан данной страны относительно более дорогими. В результате экспорт страны растет, а импорт сокращается, что увеличивает чистый экспорт. Чистый экспорт является частью совокупных расходов, изменение которых графически отображается сдвигом кривой IS. Рост чистого экспорта ведет к росту совокупного дохода и неравновесию платежного баланса. Чтобы при новом уровне дохода сальдо платежного баланса было равно 0, кривая платежного баланса ВР должна сдвинуться вправо. Повышение валютного курса национальной денежной единицы вызывает сокращение чистого экспорта (сдвиг кривой IS влево), поэтому уменьшение совокупного дохода. Равновесие платежного баланса нарушается (при новой величине совокупного дохода сальдо платежного баланса, т.е. чистый экспорт уже не равен 0). Чтобы внешнее равновесие восстановилось, кривая ВР должна сдвинуться влево.

Фискальная политика.

Стимулирующая фискальная политика (сдвиг кривой IS вправо до IS2 на рис.12.6) ведет к росту совокупного выпуска от Y1 до Y2 (точка В), что увеличивает импорт и имеет следствием снижение курса национальной валюты в результате уменьшения спроса на национальную валюту и увеличению спроса на иностранную валюту. В результате снижения валютного курса чистый экспорт растет (сдвиг кривой IS еще дальше вправо до IS3), совокупный доход еще больше увеличивается (от Y2 до Y3) (точка С). Для обеспечения равновесия платежного баланса (равенства его нулю) при новом значении уровня дохода, кривая ВР должна сдвинуться вправо до ВР2. Таким образом, выпуск увеличивается от Y1 до Y3, что свидетельствует о

высокой эффективности фискальной политики при режиме плавающих валютных курсах в условиях отсутствия мобильности капитала.

Монетарная политика.

Монетарный импульс (сдвиг вправо кривой LM до LM2 на рис.12.6,б) также увеличивает совокупный доход (от Y1 до Y2) (точка В), что ведет к росту импорта и снижению валютного курса национальной денежной единицы. Возросший в связи с этим чистый экспорт вызывает дальнейший рост дохода до Y3 (сдвиг вправо кривой IS до IS3 и кривой ВР до ВР2) (точка С). Это означает, что монетарная политика в условиях плавающего валютного курса и при отсутствии мобильности капитала является эффективной.

235

Рис. 12.6. Стабилизационные политики в открытой экономике при режиме плавающих валютных курсов и отсутствии мобильности капитала:

а) фискальная политика; б) монетарная политика.

II. Низкая мобильность капитала

При низкой степени мобильности капитала кривая ВР очень крутая, так как чувствительность изменения потоков капитала к изменению дифференциала процентных ставок низкая (коэффициент с мал). Наклон кривой ВР больше, чем наклон кривой LM.

Фиксированный валютный курс Фискальная политика.

Стимулирующая фискальная политика (например, рост государственных закупок) ведет к росту совокупных планируемых расходов (графически отображаемый сдвигом вправо кривой IS до IS2), что вызывает увеличение уровня дохода от Y1 до Y2 и повышение ставки процента от r1 до r2 (точка В на рис.12.7,а). Рост уровня дохода приведет к увеличению импорта, что снизит чистый экспорт и обусловит дефицит счета текущих операций, а повышение ставки процента - к притоку капитала, обеспечивая положительное сальдо счета движения капитала. Поскольку мобильность капитала низкая, то дефицит счета текущих операций превысит профицит счета движения капитала. Общим итогом будет дефицит платежного баланса (точка В находится ниже кривой ВР). Это означает, что валютный курс национальной денежной единицы снизится. Однако центральный банк должен поддерживать курс фиксированным. Чтобы удержать валютный курс от падения, центральный банк сокращает предложение денег (сдвиг кривой LM влево до LM2), что приведет к росту ставки процента от r2 до r3 и сокращению вследствие этого уровня дохода от Y2 до Y3. В результате новое равновесие экономики установится в точке С – точке пересечения всех трех кривых – IS, LM и ВР, а это означает, что товарный и денежный рынок находятся в равновесии, а сальдо платежного баланса равно нулю. Таким образом, в условиях низкой мобильности капитала результатом стимулирующей фискальной политики

236

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

является небольшой увеличение уровня дохода и значительный рост ставки процента. Незначительное увеличение дохода свидетельствует о том, что фискальная политика в условиях появления мобильности капитала начинает становиться эффективной, однако ее эффективность невелика.

Монетарная политика.

Стимулирующая монетарная политика (увеличение предложения денег центральным банком) (сдвиг кривой LM до LM2 на рис.12.7,б) снижает ставку процента до r2, что увеличивает совокупные планируемые расходы и повышает уровень дохода до Y2 (точка В). Рост уровня дохода, увеличив импорт, снизит чистый экспорт и приведет к дефициту платежного баланса, а снижение ставки процента обусловит отток капитала из страны, обеспечивая дефицит счета движения капитала. Общее сальдо платежного баланса будет отрицательным, что снизит валютный курс национальной валюты. Так как курс фиксированный, то центральный банк должен вмешаться и сократить предложение денег (сдвиг кривой LM2 влево до LM1). И величина дохода Y и ставка процента r вернутся к своему первоначальному уровню – соответственно Y1 и r1 (точка С=А). Это означает, что стимулирующая монетарная политика при режиме фиксированных валютных курсов и низкой мобильности капитала абсолютно неэффективна, так как неспособна увеличить уровень совокупного дохода.

Рис.12.7. Стабилизационные политики в открытой экономике при режиме фиксированных валютных курсов и низкой степени мобильности капитала:

а) фискальная политика; б) монетарная политика.

Плавающий валютный курс Фискальная политика.

Результатом проведения стимулирующей фискальной политики выступает увеличение объема выпуска до Y2 и рост ставки процента до r2 (сдвиг кривой IS вправо до IS2 на рис.12.8,а и переход экономики из точки А перейдет в точку В). Увеличение объема выпуска увеличивает импорт и сокращает чистый экспорт, что ведет к дефициту счета текущих операций, а рост ставки процента обусловливает приток капитала и положительное сальдо счета движения капитала. В условиях низкой мобильности дефицит счета текущих операций превысит профицит счета движения капитала, и общее сальдо платежного баланса будет отрицательным (точка В лежит ниже кривой ВР). Спрос граждан страны на иностранную валюту

237

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

для покупки импортных товаров превысит спрос иностранцев на национальную валюту, необходимую для покупки национальных финансовых активов, что вызовет снижение обменного курса национальной валюты. Так как валютный курс плавающий, то центральный банк не будет вмешиваться. Удешевление национальной валюты (снижение ее цены по отношению к другим валютам) вызовет рост чистого экспорта, что, с одной стороны, приведет к увеличению совокупных планируемых расходов (графически отображаемое сдвигом кривой IS вправо до IS3), а с другой стороны, нарушит равновесие платежного баланса при прежнем уровне дохода. При новом уровне дохода равновесие платежного баланса будет отражать кривая ВР2 (т.е. кривая ВР должна сдвинуться вправо). При этом считается, что кривая ВР реагирует быстрее, чем кривая IS. В результате новое равновесие установится в точке С, где уровень выпуска вырастет до Y3, а ставка процента – до r3. Точка С принадлежит всем трем кривым – IS, LM и ВР и, следовательно, соответствует и внутреннему равновесию (при уровне дохода Y3 и ставке процента r3 обеспечивается одновременное равновесие товарного и денежного рынков), и внешнему равновесию (при уровне дохода Y3 и ставке процента r3 сальдо платежного баланса равно нулю). Рост уровня дохода до Y3 означает достаточно высокую эффективность фискальной политики при режиме плавающих курсов в условиях низкой мобильности капитала.

Монетарная политика.

Рост предложения денег снижает ставку процента до r2, что увеличивает совокупные планируемые расходы и поэтому объем выпуска до Y2 (сдвиг вправо кривой LM вправо до LM2 на рис.12.8,б и переход из точки А в точку В). Рост уровня дохода ведет к снижению чистого экспорта из-за роста импорта и к появлению дефицита счета текущих операций, а снижение ставки процента – к оттоку капитала и к дефициту счета движения капитала. Общий дефицит платежного баланса (точка В), т.е. его неравновесие и означает снижение обменного курса (удешевление) национальной валюты. Для обеспечения равновесия платежного баланса совокупный доход должен вырасти до Y3 (сдвиг кривой ВР вправо до ВР2). При этом одновременно происходит рост чистого экспорта, что означает увеличение совокупных планируемых расходов (сдвиг кривой IS вправо до IS2). Экономика попадает в равновесную точку С, которая соответствует более высокому, чем первоначально уровню дохода Y3, а это означает, что монетарная политика при режиме плавающих курсов в условиях низкой мобильности капитала достаточно эффективна.

238

Рис.12.8. Стабилизационные политики в открытой экономике при режиме плавающих валютных курсов и низкой степени мобильности капитала:

а) фискальная политика; б) монетарная политика.

III. Высокая мобильность капитала

При высокой степени мобильности капитала кривая ВР пологая, так как потоки капитала очень чувствительны к изменению дифференциала процентных ставок (коэффициент с велик). Наклон кривой ВР меньше, чем наклон кривой LM.

Фиксированный валютный курс Фискальная политика.

Стимулирующая фискальная политика в результате роста совокупных планируемых расходов приведет к перемещению внутреннего равновесия из точки А в точку В (сдвиг вправо кривой IS вправо до IS2 на рис.12.9,а). Рост уровня дохода до Y2, увеличив импорт, снизит чистый экспорт и приведет к дефициту счета текущих операций, а повышение ставки процента до r2 обусловит приток капитала в страну и положительное сальдо счета движения капитала. Поскольку степень мобильности капитала высокая, профицит счета движения капитала превысит дефицит счета текущих операций, и в результате сальдо платежного баланса будет положительным (точка В находится выше кривой ВР), и произойдет рост обменного курса национальной валюты. Так как валютный курс фиксированный, то центральный банк должен провести интервенцию и увеличить предложение национальной валюты для снижения ее обменного курса (сдвиг кривую LM вправо до LM2). В результате снижения ставки процента от r2 до r3 объем выпуска вырастет до Y3, а ставка процента снизится до r3. Экономика попадет в равновесную точку С, в которой пересекаются все три кривые, что означает и равновесие внутри экономики, и равновесие платежного баланса. Эффективность фискальной политики при высокой мобильности капитала выше, чем при низкой мобильности

(рост уровня дохода существенно больше, а ставка процента повышается очень незначительно).

Монетарная политика.

Из рис.12.9,б видно, что при режиме фиксированных обменных курсов и при высокой степени мобильности капитала монетарная политика абсолютно

239

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

неэффективна. Рост уровня дохода до Y2 в результате стимулирующей монетарной политики ведет к дефициту счета текущих операций, а снижение ставки процента до r2 – к оттоку капитала и дефициту счета движения капитала. Это обусловливает общий дефицит платежного баланса (точка В находится ниже кривой ВР). Так как спрос граждан страны на иностранные товары и финансовые активы превышает спрос иностранцев на национальные товары и финансовые активы, происходит снижение валютного курса национальной денежной единицы и возникает необходимость вмешательства центрального банка по его повышению. Это требует проведения сдерживающей монетарной политики (сокращения предложения денег), что графически отображается сдвигом кривой LM влево до ее исходного положения и возврата экономики к первоначальным уровням дохода и ставки процента (соответственно Y1 и r1).

а) фискальная политика; б) монетарная политика.

Таким образом, при режиме фиксированных валютных курсов эффективна только фискальная политика, причем ее эффективность тем выше, чем выше степень мобильности капитала. Монетарная политика совершенно неэффективна,

при этом степень мобильности капитала значения не имеет.

Плавающий валютный курс Фискальная политика.

Рост уровня дохода до Y2 и ставки процента до r2 в pезультате стимулирующей фискальной политики (сдвиг вправо кривой IS на рис.12.10,а) приводит соответственно к дефициту счета текущих операций и профициту счета движения капитала. Поскольку мобильность капитала высокая, то положительное сальдо счета движения капитала превысит дефицит счета текущих операций, что обеспечит общий профицит платежного баланса (точка В находится выше кривой ВР), что в свою очередь повысит валютный курс национальной валюты и приведет к более снижению уровня совокупного дохода (сдвиг влево и кривой ВР до ВР2, и кривую IS до IS3, поскольку в результате удорожания национальной валюты уменьшится чистый экспорт). Равновесие устанавливается в точке С, где уровень дохода, равный Y3, лишь ненамного превышает первоначальный уровень Y1, что свидетельствует о низкой эффективности фискальной политики при режиме плавающих валютных курсов в условиях высокой мобильности капитала. При этом

240

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

эффективность фискальной политики будет тем ниже, чем выше степень мобильности капитала.

Монетарная политика.

Сдвиг вправо кривой LM до LM2 в результате роста предложения денег (рис.12.10,б) повышает уровень дохода до Y2, что приводит к дефициту счета текущих операций, и снижает ставку процента до r2, что приводит к дефициту счета движения капитала, и поэтому к дефициту платежного баланса в целом. Это означает снижение обменного курса национальной валюты (сдвиг вправо и кривой ВР, и кривой IS). Уровень дохода увеличится до Y3, т.е. достаточно значительно по сравнению с его первоначальным уровнем Y1, а это означает высокую эффективность монетарной политики при режиме плавающих валютных курсов.

Рис. 12.10. Стабилизационные политики в открытой экономике при режиме плавающих валютных курсов и высокой степени мобильности капитала а) фискальная политика; б) монетарная политика.

Модель Манделла-Флеминга

Поскольку анализ воздействия и оценка эффективности фискальной и монетарной политики при разных режимах валютных курсов и при условии совершенной мобильности капитала был впервые предложен Р.Манделлом и М.Флемингом, то модель IS-LM-ВР в условиях совершенной мобильности капитала носит название модели Манделла-Флеминга.

Основные предпосылки модели Манделла-Флеминга:

1.Это модель малой открытой экономики. Под малой открытой экономикой понимается экономика, которая может получать и предоставлять кредиты любых размеров на мировом финансовом рынке, но при этом не оказывает влияние на уровень мировой ставки процента. Поэтому внутренняя ставка процента

(domestic interest rate – r) устанавливается на уровне мировой ставки процента

(foreign interest rate - rF), т.е. r = rF.

2.Это модель кейнсианского типа, поэтому она рассматривает поведение экономики со стороны совокупного спроса (demand-side) и в краткосрочном периоде, поэтому уровень цен постоянный (Р = const).

3.Мобильность капитала совершенная. Это означает, что финансовые активы разных стран являются абсолютными субститутами. Отсутствуют какие-либо препятствия для свободного перелива капитала между странами и инвестору

241

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

безразлично, финансовые активы какой страны приобретать. Поэтому главным фактором при принятии инвестиционного решения является разница в процентных ставках, т.е. в доходности финансовых активов. Это означает, что даже небольшое отклонение внутренней ставки процента от мировой приводит к огромному перетоку капитала.

4. В основе модели лежит принцип паритета покупательной способности.

Паритет покупательной способности, называемый «законом единой цены» или "законом гамбургера" означает, что каждый товар должен продаваться в разных странах по одной и той же цене с учетом обменного курса (т.е. реальный валютный курс должен оставаться постоянным). Так, если в США гамбургер стоит 1$, а валютный курс доллара к рублю составляет 28 руб. за 1$, то в России гамбургер должен стоить 28 рублей. Формула, отражающая принцип паритета покупательной способности:

PF = e × P

где PF – цена товара за рубежом (foreign price), выраженная в иностранной валюте, P – цена товара в данной стране, выраженная в национальной валюте, е – номинальный валютный курс, т.е. количество единиц иностранной валюты, обмениваемое на одну единицу национальной валюты.

5.Действует принцип паритета процентных ставок. Движение капитала зависит не только от дифференциала процентных ставок и от существующего номинального обменного курса, но и от ожидаемого валютного курса. Процентный паритет объясняет причины перелива капитала из страны в страну. Инвестору одинаково выгодно вкладывать средства (покупать финансовые активы) у себя в стране и за рубежом в случае, если:

где r t – ставка процента внутри страны (domestic interest rate) в момент времени t; rF t - ставка процента за рубежом (foreign interest rate) в момент времени t; et – валютный курс национальной валюты в момент времени t; e t+1 - валютный курс национальной валюты в будущий момент времени t + 1. В левой части уравнения представлен доход инвестора, который он получит от вложения денежной единицы в национальную экономику, а в правой – от вложения денежной единицы за рубежом (чтобы купить иностранные финансовые активы, инвестор должен обменять национальную валюту на иностранную по существующему в момент времени t обменному курсу et, а затем, получив доход в будущий момент времени (t + 1) в иностранной валюте, равный (1 + rF t) на каждую единицу затраченного капитала, обменять эту сумму на национальную валюту по обменному курсу e t+1 ). Это уравнение представляет собой условие процентного паритета

242

Это означает, что инвестору безразлично, вкладывать ли свои деньги в национальные или иностранные финансовые активы, если дифференциал процентных ставок приблизительно равен темпу изменения валютного курса.

Если дифференциал процентных ставок незначителен или равен нулю (внутренняя ставка процента равна мировой ставке процента, то инвестор принимает решение, ориентируясь только на ожидаемое изменение валютного курса.

Описание модели.

Поскольку модель Манделла-Флеминга основана на модели IS-LM, то система уравнений, описывающих эту модель, имеет вид.

r = rF

Эндогенными переменными в модели выступают уровень дохода (Y) и реальный валютный курс (ε ). Так как уровень цен постоянен (Р = const), то реальный валютный курс совпадает с номинальным (е), который определяется ставкой процента (r), поэтому график модели Манделла-Флеминга можно построить как в координатах (Y,ε ), так и в координатах (Y, r).

Рассмотрим эффективность фискальной и монетарной политики при разных режимах валютных курсов, используя модель IS-LM:

1)в координатах (Y, r)

2)в координатах (Y,ε ).

Поскольку мобильность капитала совершенная, то кривая ВР в координатах (Y, r) горизонтальна, кривая IS имеет стандартный отрицательный наклон, а кривая LM – положительный.

В координатах (Y,ε ) кривая IS имеет отрицательный наклон, поскольку зависимость величины чистого экспорта (и, следовательно, величины совокупных расходов) от реального валютного курса обратная. Ни спрос на деньги, ни предложение денег не зависят от реального валютного курса, поэтому кривая LM вертикальна.

243