matveeva-macro_lectures-2003 / e1_macro_lec12

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

Изменение ставки процента влияет на величину экспорта через валютный курс. Рост ставки процента в стране означает, что ее финансовые активы (например, облигации) становятся более доходными (по ним выплачивается более высокий процентный доход). Иностранцы, желая купить ценные бумаги данной страны (по которым они получат более высокий процентный доход, чем по ценным бумагам у себя в стране), увеличивают спрос на ее национальную валюту, что ведет к росту валютного курса национальной денежной единицы. Рост валютного курса делает экспорт страны более дорогим для иностранцев, поскольку иностранцы должны обменять большее количество своей валюты, чтобы получить прежнее количество единиц валюты данной страны и соответственно купить то же, как раньше количество товаров. Следовательно, рост ставки процента приводит к росту валютного курса и поэтому к сокращению экспорта.

Импорт:

-положительно зависит от уровня дохода в стране (Y) (т.е. не является автономной величиной);

-положительно зависит от ставки процента (r)

и, следовательно, поскольку зависимость между ставкой процента и валютным курсом прямая:

- положительно зависит от валютного курса (е). Чем выше валютный курс национальной денежной единицы, тем больше единиц иностранной валюты граждане данной страны могут получить в обмен на одну единицу своей валюты и, следовательно, тем больше импортных товаров они могут купить. Импортные товары становятся для граждан страны относительно более дешевыми – на то же количество единиц своей валюты они получают больше единиц иностранной валюты, чем раньше и поэтому могут купить большее количество импортных товаров, чем раньше.

Кроме внутренних факторов (величины внутреннего дохода Y и валютного курса е) на чистый экспорт (его взлеты и падения) влияет также внешний фактор – величина дохода в других странах YF. Чем он выше, т.е. чем богаче другие страны, тем больший спрос на товары данной страны они предъявляют, т.е. тем выше экспорт, а, следовательно, больше чистый экспорт.

Поэтому формула чистого экспорта может быть записана как:

Хn = Хn (Y , YF , e )

−+ −

Таким образом, на чистый экспорт оказывают влияние 2 эффекта:

•эффект дохода. Поскольку величина дохода данной страны оказывает влияние на импорт, то формула чистого экспорта может быть записана как: Хn = Xn – mpm Y, где Xn – автономный чистый экспорт (разница между экспортом и автономным импортом), т.е. который не зависит от дохода внутри страны, mpm – предельная склонность к импорту, показывающая, на сколько увеличится (сократится) импорт при росте (сокращении) дохода на единицу, т.е. mpm = ∆ Im/∆ Y, Y – величина совокупного дохода внутри страны. Когда Y растет (например, при циклическом подъема), то Хn сокращается, поскольку увеличивается импорт (спрос на импортные товары). Когда Y падает (например, при циклическом спаде), Хn растет, так как импорт уменьшается.

224

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

•эффект валютного курса. Изменение валютного курса оказывает воздействие на экспорт и автономный импорт. Если национальная валюта дорожает (растет ее

стоимость по отношению к другим валютам), то экспорт сокращается, а импорт увеличивается. И наоборот.

При рассмотрении факторов, воздействующих на чистый экспорт, важно различать номинальный и реальный валютный курс.

Номинальный и реальный валютный курс.

Все наши предыдущие рассуждения касались номинального валютного курса. Номинальный валютный курс – это цена национальной денежной единицы, выраженная в определенном количестве единиц иностранной валюты, т.е. это соотношение цен двух валют, относительная цена валют двух стран.

Номинальный валютный курс устанавливается на валютном рынке, который состоит из банковских служащих – трэйдеров (foreign exchange traders) по всему миру, продающих и покупающих иностранную валюту по телефону. Когда спрос на валюту страны повышается по отношению к ее предложению, трэйдеры поднимают цену, и валюта дорожает. И наоборот, если иностранцы хотят купить товары данной страны, то спрос на национальную валюту этой страны повышается, и трэйдеры предоставляют ее в обмен на валюты других стран, поэтому курс валюты повышается.

Для того, чтобы из номинального валютного курса получить реальный валютный курс, как для получения любой реальной величины (реального ВВП, реальной заработной платы, реальной ставки процента), необходимо «очистить» соответствующую номинальную величину от воздействия на нее изменения уровня цен.

Реальный валютный курс – это номинальный валютный курс с поправкой на соотношение уровней цен в данной стране и в других странах (странах - торговых партнерах), т.е. это относительная цена единицы товаров и услуг, произведенных в двух странах:

ε = е × Р

РF

где ε - реальный валютный курс, е – номинальный валютный курс, Р – уровень цен внутри страны, РF – уровень цен за рубежом.

Процентное изменение реального валютного курса (темп изменения) может быть рассчитано по формуле1:

∆ ε (%) = ∆ е (%) + (π − π F)

где ∆ ε − процентное изменение реального валютного курса, ∆ е – процентное изменение номинального валютного курса, π − темп инфляции в данной стране, π F – темп инфляции за рубежом.

Реальный валютный курс ε иначе называют условиями торговли (terms of trade), так как он определяет конкурентоспособность товаров данной страны в международной торговле. Чем реальный обменный курс ниже (т.е. чем ниже

1 Эта формула применима лишь для очень небольших темпов изменений входящих в нее величин.

225

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

номинальный обменный курс, чем ниже уровень инфляции в данной стране и чем выше уровень инфляции за рубежом), тем условия торговли лучше.

Очевидно, что чистый экспорт определяется не величиной номинального валют-

ного курса, поскольку речь идет о покупке товаров и услуг, а величиной реального валютного курса, учитывающего возможные изменения цен на эти товары и услуги, т.е. условиями торговли, поэтому функция чистого экспорта:

Хn = Хn (Y , YF , ε )

− + −

или

а при линейной зависимости:

Xn = Ex − Im− mpmY −ηε

где η – параметр, показывающий, на сколько изменяется чистый экспорт при изменении реального валютного курса на единицу и характеризующий чувствительность чистого экспорта к изменению реального валютного курса, т.е.

η = ∆ Xn/∆ε .

К факторам, влияющим на реальный валютный курс, т.е. изменяющим условия торговли и делающим товары данной страны более или менее конкурентоспособными, относятся все факторы, которые оказывают влияние на:

-номинальный валютный курс, зависящий от желания иностранцев покупать товары, произведенные в данной стране (предпочтения, более высокое качество, появление новых товаров) и ее финансовые активы (более высокая доходность);

-уровень цен в стране, определяемый изменениями совокупного спроса (прежде всего вызываемыми проведением фискальной и монетарной политики) и совокупного предложения (обусловленные изменением производительности ресурсов и изменением цен на ресурсы).

Чем выше конкурентоспособность товаров данной страны повышается, тем больше спрос на товары данной страны со стороны иностранцев и тем выше чистый экспорт.

Факторы, влияющие на движение капитала.

Вторым разделом платежного баланса является счет движения капитала. Поскольку движение капитала (СF - capital flows) между странами происходит в результате покупки и продажи странами друг у друга финансовых активов, то они также оказывают влияние на валютный курс. Если спрос на ценные бумаги данной страны велик, то спрос на национальную валюту растет, и валютный курс повышается. Спрос на ценные бумаги определяется их доходностью - ставкой процента. Чем выше ставка процента (чем выше процентный доход по ценным бумагам) в стране, тем более привлекательными для инвесторов становятся ее финансовые активы. Инвестору безразлично, в какой стране покупать финансовые

226

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

активы, вкладывать капитал внутри страны или в других странах. Главным мотивом при покупке ценных бумаг для инвестора является их доходность. Таким образом, основным фактором, определяющим спрос на финансовые активы, является разница в уровнях доходности ценных бумаг в данной стране и в других странах, т.е. разность между уровнем ставки процента в данной стране (r) и уровнем ставки процента за рубежом (rF), которая называется дифференциалом процентных ставок (interest rate differential). Поэтому функция потоков капитала имеет вид:

CF = CF ( r, rF ,e )

+ − −

или при линейной зависимости:

CF = CF + с (r – rF) - νe

где CF – автономные потоки капитала, r – ставка процента в данной стране, rF – ставка процента за рубежом, с – чувствительность изменения величины потока капитала к изменению разницы между внутренней ставкой процента и ставкой процента за рубежом, т.е. к изменению дифференциала процентных ставок (с =

∆ СF ), ν – чувствительность изменения величины потока капитала к изменению

∆ (r − rF )

номинального валютного курса (ν = ∆ ∆СeF ).

Итак, поскольку при режиме плавающих валютных курсов формула платежного баланса:

ВР = Хn + CF = 0

то с учетом факторов, влияющих на чистый экспорт (баланс счета текущих операций) и на потоки капитала (баланс счета движения капитала), в координатах (Y, r) получим:

ВР = Ех – Im – mpm Y + CF + с (r – rF)= 0

Проанализировав факторы, которые влияют на оба счета платежного баланса, выведем кривую платежного баланса – кривую ВР. Поскольку в состоянии равновесия ВР=0, то все точки на кривой ВР показывают такие парные сочетания (комбинации) величины дохода Y и ставки процента r, которые обеспечивают нулевое сальдо платежного баланса.

Построение кривой платежного баланса.

График кривой ВР в координатах Y и r можно получить, построив кривую чистого экспорта Xn и кривую потоков капитала CF (рис.12.2).

На графике I (рис. 12.2,а) изображена кривая равновесия платежного баланса: ВР = Хn + CF = 0. Это биссектриса угла (линия под углом 450), поскольку для того, чтобы сальдо платежного баланса было равно 0, необходимо, чтобы сальдо счета текущих операций (Хn) было равно сальдо счета движения капитала с противоположным знаком (- CF).

На графике II (рис.12.2,б) представлен график кривой чистого экспорта (товаров). Кривая Xn имеет отрицательный наклон, так как чем выше величина совокупного дохода страны (Y), тем больше импорт товаров и, следовательно, тем меньше чистый экспорт.

227

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

График III (рис.12.2,в) представляет собой график кривой потоков капитала. Кривая CF (кривая чистого экспорта капитала, т.е. чистого оттока капитала) имеет отрицательный наклон, поскольку чем выше ставка процента в стране (r) (а это означает, что финансовые активы страны высокодоходны и поэтому привлекательны для инвесторов, в том числе национальных), тем меньше отток капитала. И наоборот, если ставка процента в стране уменьшается, ее финансовые активы становятся менее доходными, менее привлекательными для инвесторов - иностранные инвесторы их не покупают, а национальные инвесторы предпочитают покупать ценные бумаги за рубежом, что ведет к увеличению оттока капитала из страны. Таким образом, чем внутренняя ставка процента ниже, тем больше отток капитала.

Выведем кривую ВР (рис.12.2,г). При ставке процента r1 отток капитала (отрицательное сальдо счета движения капитала) составит -CF1. Чтобы сальдо платежного баланса было нулевым, необходимо, чтобы чистый экспорт (положительное сальдо счета текущих операций) был равен Xn1, что соответствует величине дохода Y1. Получаем точку А, в которой величина дохода равна Y1, а ставка процента r1. При ставке процента r2 отток капитала равен -CF2, следовательно, чистый экспорт должен быть равен Xn2, что соответствует уровню дохода Y2. Получаем точку В, в которой величина дохода равна Y2, а ставка процента r2. Обе точки соответствуют нулевому сальдо платежного баланса. Соединив эти точки, мы получим кривую ВР.

Кривая ВР – это линия, каждая точка которой соответствует парному сочетанию величины внутреннего дохода (Y) и внутренней ставки процента (r), обеспечивающих нулевое сальдо платежного баланса.

228

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

Наклон кривой ВР определяется наклонами кривых чистого экспорта Xn и потоков капитала CF.

Наклон кривой Xn определяется коэффициентом mpm – предельной склонности к импорту (тангенс угла наклона кривой Xn равен mpm). Чем больше mpm, тем кривая Xn более крутая. Это означает, что если чувствительность чистого экспорта к изменению дохода велика, то даже незначительное изменение величины дохода ведет к существенному изменению величины импорта и, следовательно, чистого экспорта (рис.12,3,а). Если mpm мала, это значит, что для небольшого изменения чистого экспорта требуется очень значительное изменение дохода

(рис.12.3,б).

Рис.12.3. Кривая чистого экспорта и ее наклон:

а) высокая чувствительность чистого экспорта к изменению уровня дохода; б) низкая чувствительность чистого экспорта к изменению уровня дохода.

Наклон кривой CF определяется коэффициентом с – чувствительностью потоков капитала к изменению дифференциала процентных ставок (разницы между внутренней и зарубежной ставкой процента). Тангенс угла наклона кривой CF равен (1/с). Чем меньше величина коэффициента с, тем кривая CF более крутая. А чем более крутая кривая CF, тем менее чувствительны потоки капитала к изменению дифференциала процентных ставок. Это означает, что внутренняя ставка процента должна измениться очень сильно, чтобы это привело к изменению величины притока или оттока капитала (рис.12.4,а). Таким образом, если величина с мала, то кривая CF крутая и мобильность капитала низкая. Следовательно, коэффициент с характеризует степень мобильности капитала. Чем он больше, тем степень мобильности капитала больше и кривая СF более пологая. Это означает, что достаточно лишь очень небольшого отклонения внутренней процентной ставки от зарубежной, чтобы величина потока капитала изменилась очень существенно

(рис.12.4,б).

229

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

Рис.12.4. Кривая оттока капитала и ее наклон:

а) низкая чувствительность изменения потоков капитала к изменению ставки процента (низкая мобильность капитала); б) высокая чувствительность изменения потоков капитала к изменению ставки процента (высокая мобильность капитала);

Кривая платежного баланса ВР более крутая, чем больше предельная склонность к импорту mpm, т.е. чем более крутая кривая чистого экспорта Xn, и чем меньше степень мобильности капитала с, т.е. чем более крутая кривая CF.

Изменение величины внутреннего дохода Y или внутренней ставки процента r означает движение вдоль кривой ВР (переход из точки А в точку В на рис.12.2,г), мы попадаем из одной точки кривой ВР в другую точку, т.е. движемся вдоль кривой.

Сдвиг кривой ВР. Кривая ВР сдвигается, если сдвигаются кривые чистого экспорта Xn и/или потоков капитала CF. Кривая ВР сдвигается вправо, если сдвигается вправо кривая Xn и влево кривая CF.

Кривая Xn сдвигается при изменении:

-величины дохода (ВВП) в других странах YF;

-реального валютного курса ε.

Рост величины дохода в других странах увеличивает спрос на товары данной страны со стороны иностранцев и ведет к росту экспорта, что увеличивает чистый экспорт и сдвигает кривую Xn вправо. Рост реального валютного курса (рост уровня цен в стране Р или снижение уровня цен в других странах РF) снижает конкурентоспособность товаров данной страны и ухудшает условия торговли, поэтому ее чистый экспорт сокращается, в результате кривая Xn сдвигается влево.

Сдвиг кривой CF происходит при изменении:

-номинального валютного курса е;

-ставки процента в других странах rF.

Рост номинального валютного курса ведет к относительному удорожанию финансовых активов данной страны, поскольку иностранцам нужно поменять большее количество своей валюты, чтобы купить то же количество ценных бумаг, как раньше, и к относительному удешевлению иностранных финансовых активов, так как инвесторы данной страны должны будут обменять меньшее количество своей валюты, чтобы купить то же количество иностранных ценных бумаг, как раньше, и поэтому увеличивается отток капитала при каждом значении внутренней ставки процента, поэтому кривая оттока капитала CF сдвигается вправо. Аналогично, рост ставки процента за рубежом ведет к росту доходности иностранных ценных бумаг,

230

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

что увеличивает спрос на них и также приводит к оттоку капитала из страны, сдвигая кривую CF вправо.

Таким образом, кривая ВР сдвигается вправо, если:

-снижается номинальный валютный курс;

-снижается реальный валютный курс;

-снижается ставка процента в других странах;

-увеличивается доход в других странах.

Точки вне кривой ВР. Поскольку каждая точка на кривой ВР соответствует нулевому сальдо платежного баланса (ВР=0), то все точки вне (выше или ниже) кривой ВР соответствуют неравновесию платежного баланса, т.е. либо отрицательному сальдо (дефициту), либо положительному сальдо (профициту) платежного баланса.

Возьмем точку, которая находится выше кривой ВР, например, точку С (рис.12.2,г). В этой точке величина дохода равна Y2, что соответствует величине чистого экспорта Xn2, а ставка процента равна r1, что соответствует величине оттока капитала CF1. Величина Xn2 (положительное сальдо счета текущих операций) больше, чем CF1 (отрицательное сальдо счета движения капитала), следовательно, сальдо платежного баланса положительное, т.е. имеет место профицит платежного баланса (точка С на рис.12.2,а). Таким образом, все точки, которые лежат выше кривой ВР соответствуют профициту платежного баланса. Поскольку профицит платежного баланса означает, что иностранцы покупают у данной страны больше, чем граждане страны покупают в других странах, спрос на национальную валюту растет и она дорожает. Следовательно, во всех точках, которые находятся выше кривой ВР, происходит рост валютного курса национальной денежной единицы

(appreciation).

Рассмотрим точку, которая находится ниже кривой ВР, например, точку D (рис.12.2,г). В этой точке величина дохода равна Y1, что соответствует величине чистого экспорта Xn1, а ставка процента равна r2, что соответствует величине оттока капитала CF2. Величина Xn1 (положительное сальдо счета текущих операций) меньше, чем CF2 (отрицательное сальдо счета движения капитала), следовательно, сальдо платежного баланса отрицательное, т.е. имеет место дефицит платежного баланса (точка D на рис.12.2,а). Таким образом, все точки, которые лежат ниже кривой ВР соответствуют дефициту платежного баланса. Дефицит платежного баланса означает, что граждане страны покупают в других странах больше, чем иностранцы в данной стране. В результате спрос на иностранную валюту увеличивается, а на национальную валюту сокращается, и ее курс падает. Итак, во всех точках, которые находятся ниже кривой ВР, наблюдается снижение валютного курса национальной денежной единицы, т.е. удешевление валюты (depreciation).

12.4.Макроэкономическая политика в открытой экономике (модель IS-LM-ВР)

Макроэкономическая политика в открытой экономике представляет собой

меры государственного воздействия на экономику, целью которой является обеспечение двойного равновесия – внутреннего и внешнего. Внутреннее равновесие означает, что экономика находится в состоянии долгосрочного равновесия - на уровне полной занятости ресурсов, т.е. потенциальном объеме выпуска (Y = Y*).

231

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

Внешнее равновесие – это равновесие платежного баланса, т.е. равенство сальдо платежного баланса нулю (ВР = 0). Видами стабилизационной политики в открытой экономике выступают фискальная, монетарная, внешнеторговая и валютная.

Для анализа наиболее эффективных путей достижения цели обеспечения двойного равновесия в открытой экономике используется модель, предложенная в начале 60-х годов ХХ века профессором Колумбийского университета (США) Робертом Манделлом и сотрудником Международного валютного фонда (МВФ) Маркусом Флемингом. В основе модели лежит модель IS-LM, которая была дополнена кривой равновесия платежного баланса ВР. Модель была разработана для условий совершенной мобильности капитала, однако она применима для исследования поведения открытой экономики и при других видах мобильности капитала. Модель, предложенная Р.Манделлом и М.Флемингом, была дополнена и расширена и получила название модели IS-LM-ВР. Она представляет собой модель кейнсианского типа и исследует условия установления двойного равновесия в краткосрочном периоде. Поэтому внутренним равновесием выступает условие одновременного равновесия товарного и денежного рынков, т.е. состояние краткосрочного равновесия. Точно так же, как модель IS-LM позволяет выяснить условия установления внутреннего равновесия и оценить эффективность различных видов политик в закрытой экономике, модель Манделла-Флеминга используется для оценки последствий прежде всего монетарной и фискальной в условиях открытой экономики.

Эффективность этих видов стабилизационной политики в открытой экономике определяется двумя факторами:

•степенью международной мобильности капитала;

•режимом валютных курсов.

Различают четыре вида мобильности капитала:

-отсутствие мобильности;

-низкую мобильность;

-высокую мобильность;

-совершенную мобильность;

идва режима валютных курсов:

-режим фиксированного валютного курса;

-режим плавающего валютного курса.

Рассмотрим эффективность фискальной и монетарной политики, которая определяется степенью их воздействия на изменение совокупного выпуска Y, при всех этих условиях. Предположим, что первоначально экономика находится в ситуации внешнего и внутреннего краткосрочного равновесия (графически это означает, что все три кривые: IS, LM и BP пересекаются в одной точке - точке А на всех графиках).

I. Отсутствие мобильности капитала.

Отсутствие мобильности означает, что потоки капитала абсолютно нечувствительны к изменению ставки процента (коэффициент с = 0), поэтому кривая потоков капитала и соответственно кривая ВР вертикальны. При отсутствии

232

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

движения капитала главным счетом в платежном балансе становится счет текущих операций. Воздействие на состояние этого счета, т.е. на чистый экспорт оказывает:

•изменение уровня внутреннего дохода Y, поскольку это влияет на объем импорта;

•изменение реального валютного курса ε , определяемого изменением номинального валютного курса е и изменением уровня цен

в данной стране Р и уровня цен в других странах РF, что ведет к изменению и экспорта, и импорта.

Изменение ставки процента при отсутствии мобильности капитала не оказывает влияния на международные операции и имеет значение только для трансакций внутри страны.

Фиксированный валютный курс

Режим фиксированных валютных курсов предполагает интервенции центрального банка, заключающиеся в операциях с официальными (валютными) резервами, что приводит к изменению предложения денег.

Если вследствие роста спроса на национальную валюту ее курс повышается, центральный банк должен увеличить предложение денег. Он обменивает национальную валюту на иностранную. В результате национальной валюты в обращении становится больше, а резервы иностранной валюты в центральном банке растут. Официальные резервы являются частью общего предложения денег (второй частью выступает количество денег в обращении, которое необходимо для обеспечения сделок по покупке товаров и услуг, произведенных внутри страны, и которое называется внутренним кредитом). Если центральный банк не проводит стерилизации, то рост официальных резервов (резервов иностранной валюты) означает увеличение общего предложения денег. Валютный курс возвращается к своему первоначальному, т.е. фиксированному уровню.

Если курс национальной валюты падает, центральный банк должен сократить предложение национальной валюты. Выдавая иностранную валюту ( на которую повысился спрос) в обмен на национальную (на которую спрос снизился), центральный банк сокращает резервы иностранной валюты и уменьшает количество национальной валюты в обращении. Сокращение предложения денег происходит до тех пор, пока валютный курс не повысится настолько, что вернется к своему первоначальному фиксированному уровню.

Фискальная политика.

Стимулирующая фискальная политика (например, рост государственных закупок) означает увеличение совокупных планируемых расходов, что ведет к росту объема выпуска от Y1 до Y2 и повышению ставки процента r1 до r2 и графически отображается сдвигом вправо кривой IS (точка В на рис.12.5,а). Поскольку мобильность капиталов отсутствует, изменение ставки процента не ведет к перемещению капиталов и не влияет на состояние платежного баланса. Главную роль играет увеличение дохода, поскольку его изменение, влияя на импорт, меняет чистый экспорт (сальдо счета текущих операций). Так как доход растет, импорт увеличивается. Чтобы приобрести товары, произведенные в других странах, граждане страны должны обменять национальную валюту на иностранную. Спрос

233