Средства имитационного моделирования как весомый аргумент при ведении диалога с потенциальным инвестором

Облегчить менеджменту компании ведение диалога с потенциальным инвестором, предоставив возможность разговаривать с ним «с цифрами в руках», могут автоматизированные системы финансового моделирования. Одна из них – система разработки финансовых планов и инвестиционных проектов Project Expert (далее РЕ) компании «Expert Systems» – позволяет описывать и моделировать использование самых разных финансовых инструментов, в том числе привлеченных инвестиционных средств. Рассмотрим, как ее использовании выглядит процедура принятия решений, касающихся привлечения средств.

На первом этапе строится финансовая модель компании, и по результатам расчетов выявляются потребности в дополнительных средствах и решается вопрос, в каких пропорциях использовать банковский кредит и привлечение инвестиционных средств для покрытия дефицита средств. При этом для анализа показателей эффективности и уровня риска применения того или иного инструмента, а также финансовых коэффициентов, характеризующих деятельность компании, задействуется вкладка «Финансирование» (см. иллюстрации к статье Алексей Кузнецов. Управление денежными средствами компании в долгосрочном аспекте. Управление компанией, 2001 г., № 1, с. 37-42), содержащая диалоги «Акционерный капитал», «Займы» и «Лизинг», описывающие соответствующие инструменты.

Эффективность вложений средств в компанию для каждой из сторон, предоставляющей средства, с учетом риска их невозврата можно проанализировать с использованием вкладки «Доходы участников», а последствия для компании использования того или иного источника финансирования – путем рассмотрения графика cash-flow и таблицы показателей эффективности инвестиций.

Если определено, что дефицит средств будет покрываться за счет поиска инвестора, для дальнейшего углубленного анализа используется диалог «Акционерный капитал», который имеет три карточки: «Акционеры», «Стоимость компании» и «Распределение акций» (рис. 1).

Первая позволяет для каждого из потенциальных акционеров, в том числе и государственных структур (при проведении анализа в доходы государства включаются также налоговые выплаты), описать характеристики его пакета акций (цена акции и их число, в том числе привилегированных), цену его приобретения и порядок оплаты (разовая выплата, постепенная выплата равными долями в течение определенного периода или сложная схема выплат, позволяющая моделировать процедуру подписки на акции компании), а также даты вхождения акционера в бизнес и выхода из него.

Рис.1Диалог «Акционерный капитал» позволяет провести углубленный анализ информации, связанной с привлечением инвестиционного капитала, а также осуществить подбор доли портфельного инвестора в акционерном капитале путем расчета его IRR.

Система дает возможность рассчитать стоимость бизнеса компании (в том числе холдинга в ее версии PIC Holding) методом дисконтированных денежных потоков с использованием ставки дисконта, определенной с использованием модели САРМ, метода ССМ и модели WACC. (Стоит отметить, что РЕ позволяет выполнить расчет стоимости компании и в постпрогнозный период, что, конечно, совершенно неважно для портфельного инвестора, придерживающегося жестко заданной стратегии выхода из бизнеса, но представляет очевидный интерес для финансовых аналитиков самой компании; при этом вычисления могут быть осуществлены с использованием моделей WACC и Гордона, реализующих доходный подход, а также четырьмя методами расчета остаточной стоимости: методом ликвидационной стоимости, реализующим затратный подход, и тремя методами, реализующими сравнительный подход: экспертной оценки, предполагаемой продажи и расчета стоимости чистых активов).

В то же время практика показывает, что портфельные инвесторы, как правило, достаточно хорошо понимают специфику деятельности и оценки стоимости предприятий той или иной отрасли, пакеты акций которых их интересуют, и поэтому для проведения экспресс-расчетов привыкли оперировать рядом оценочных мультипликаторов, применяя сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса (например, известно, что при расчете стоимости химчисток хорошие результаты дает такой показатель, как величина их годового оборота). Поэтому при проведении переговоров с руководством компаний, занятых поиском свободных средств, они зачастую настаивают на предоставлении им расчетов доходности своих вложений, выполненных с помощью соответствующих мультипликаторов.

РЕ позволяет применять сравнительный подход для оценки прогнозной стоимости компании, обеспечивая возможность с помощью карточки «Стоимость компании» вкладки «Акционерный капитал» (рис. 2) использовать следующие широко применяемые в международной практике мультипликаторы:

• P/S – отношение рыночной стоимости компании к выручке от реализации за предшествующий год;

• P/CF – отношение рыночной стоимости компании к величине денежного потока от операционной деятельности за предшествующий год;

• P/BTCF – отношение рыночной стоимости компании к величине денежного потока от операционной деятельности за предшествующий год, без учета выплаты налогов;

• P/EBITDA – отношение рыночной стоимости компании к прибыли до выплаты процентов, налогов и начисления амортизации за предшествующий год, без учета непериодических расходов и доходов;

• P/EBITD – отношение рыночной стоимости компании к прибыли до выплаты процентов, налогов и начисления амортизации за предшествующий год;

• P/EBIT – отношение рыночной стоимости компании к прибыли до выплаты процентов и налогов за предшествующий год;

• P/EBT – отношение рыночной стоимости компании к прибыли до выплаты налогов за предшествующий год;

• P/E – отношение рыночной стоимости компании к чистой прибыли за предшествующий год;

• P/BV – отношение рыночной стоимости компании к балансовой стоимости ее собственного капитала на конец текущего периода;

• P/D – отношение рыночной стоимости компании к сумме выплаченных дивидендов за предшествующий год.

В то же время пользователь системы с применением механизма «Формула» (рис. 3) может создавать дополнительные мультипликаторы, учитывающие специфику оцениваемого предприятия, а также вычислять интегральный мультипликатор путем взвешивания всех использованных мультипликаторов с учетом степени его доверия к ним.

В процессе расчета стоимости пакета акций, который предполагается предложить потенциальному акционеру, РЕ, кроме того, позволяет учесть премии (в случае контрольного пакета) или скидки за неконтрольный характер пакета, а также степень ликвидности акций компании.

Рис. 2. Карточка «Стоимость компании» дает возможность выбирать стандартные мультипликаторы и присваивать им веса, а также учитывать премии или скидки при оценке стоимости пакета акций в зависимости от его характера и степень ликвидности акций компании

Рис. 3. Механизм «Формула» обеспечивает создание дополнительных мультипликаторов

Одним из удобств системы является то, что она обеспечивает автоматический подбор числа акций, необходимых для того, чтобы удовлетворить требования данного потенциального инвестора по величине доходности его вложений IRR в течение срока его пребывания в бизнесе компании. Воспользоваться им можно, применив функцию «Подбор» (карточка «Акционеры»), активизирующую диалог «Анализ изменения акционерного капитала» (рис. 4).

Последний позволяет задать для рассматриваемого потенциального акционера пределы, в которых должна находиться его доля в капитале компании, и шаг расчетов IRR, выполнить необходимые расчеты с учетом объемов выплачиваемых ему дивидендов в соответствии с долей чистой прибыли, направляемой на их выплату, определить количество акций, достаточных для удовлетворения его условий, а также проанализировать график зависимости IRR потенциального акционера от его доли в капитале компании (рис. 5).

Ну и, наконец, увидеть, как распределились доли различных акционеров в капитале компании, позволяет карточка «Распределение акций» диалога «Акционерный капитал» (рис. 6).

Рис. 4. Диалог «Анализ изменения акционерного капитала» позволяет быстро рассчитать IRR потенциального акционера и определить количество акций, достаточных для удовлетворения его условий

Рис. 5. График зависимости IRR акционеров от их долей в капитале компании – еще одно средство анализа

Рис. 6 Карточка «Распределение акций» позволяет увидеть, как распределились доли различных акционеров в капитале компании

Таким образом, автоматизированные системы финансового моделирования являются тем козырем, который дает возможность менеджменту компании вести диалог с потенциальными инвесторами «в режиме реального времени» благодаря возможности мгновенного выполнения расчетов, учитывающих все их требования.

Использование компанией этих систем повышает ее имидж в глазах инвесторов и позволяет легче добиваться положительных результатов при ведении переговоров с ними.