Менеджмент финансов. Беляева Е.Р

концепций в финансовом менеджменте является концепция альтернативных затрат, или затрат упущенных возможностей (opportunity cost). В процессе управления входящих потоков используется операционный анализ, основанный на делении затрат предприятия на переменные и условно-постоянные (операционный леверидж) и на определении промежуточного финансового результата после возмещения из выручки переменных затрат − валовой маржи.

В наиболее общем виде леверидж можно представить как процесс управления активами и пассивами предприятия, направленный на возрастание прибыли. Оценка уровня левериджа позволяет выявить возможности изменения показателей рентабельности, степень риска, чувствительность прибыли к изменениям внутрипроизводственных факторов и ситуации на рынке. А так как факторы, влияющие на прибыль, подразделяются на производственные и финансовые, соответственно различают области действия финансового и производственного рычага.

Производственный леверидж (операционный рычаг) − это потенциальная возможность влиять на балансовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции (постоянные и переменные расходы, оптимизация).

Одной из главных задач финансового менеджмента является максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска. Такая задача может быть решена разными путями. Одним из таких путей решения указанной задачи является финансовый леверидж. В теории финансового менеджмента финансовый леверидж (или финансовый рычаг) используется для оценки финансового риска предприятия или отдельного инвестиционного проекта

При подготовке к семинару нужно обратить внимание на следующие определения: издержки; затраты; расходы; носители издержек; классификация затрат; центры ответственности, издержек и прибыли; распределение прибыли; финансовый леверидж (рычаг); плечо финансового рычага; эффект финансового рычага; использование долгов для финансирования предприятия; операционный анализ (анализ «издержки − объем – прибыль»); переменные (пропорциональные) затраты; условно-постоянные (непропорциональные) затраты; порог рентабельности; запас финансовой прочности.

21

Контрольные вопросы

1.В чем проявляется эффект финансового левериджа?

2.Что такое фактическая и ожидаемая доходность? Как они рассчиты-

ваются?

3.Как текущая и капитализированная доходность увязаны между собой?

4.Раскройте содержание основных понятий операционного анализа – порога рентабельности, валовой маржи, запаса финансовой прочности, силы воздействия операционного рычага.

5.Как данные операционного анализа используются для максимизации прибыли предприятия?

Литература

[4, 5, 8, 9, 12].

Занятие 9. Управление денежными потоками предприятий

Методические указания

Для работы на занятии следует подготовиться по вопросам: система управления денежными потоками; объекты и субъекты управления денежными потоками; источники образования денежного потока; структура отчета о движении денежных средств; анализ денежных потоков; финансовые ренты. Обратить внимание на показатели наращенной суммы и современной величины обычной ренты. Уметь производить расчеты наращенной и современной суммы ренты в общем случае (с начислением процентов m-раз в год, р-срочная рента, p ≠ m.) и ренты с непрерывным начислением процентов, знать параметры финансовой ренты (срок, процентная ставка), ренты с простыми процентами.

Студенты должны знать, что денежный поток − это движение денежных средств в реальном времени, по сути, денежный поток − это разность между суммами поступлений и выплат денежных средств компании за определенный период времени, за этот промежуток обычно принимается финансовый год. В основе управления денежными потоками лежит концепция денежного кругооборота. Например, деньги конвертируются в запасы, дебиторскую задолженность и обратно в деньги, замыкая цикл движения оборотного

22

капитала компании. Когда денежный поток уменьшается или перекрывается полностью, возникает явление неплатежеспособности. Недостаток денежных средств предприятие может ощутить даже в том случае, если формально оно остается прибыльным (например, клиентами компании нарушаются сроки платежей).

Анализ движения денежных потоков − это определение моментов и величин притока и оттока денежной наличности. Основной целью анализа денежных потоков является анализ финансовой устойчивости и доходности

предприятия.

Контрольные вопросы

1.Укажите факторы, влияющие на денежный поток.

2.Назовите основные элементы системы управления денежными потоками.

3.Каким образом управленческие решения влияют на эффективность движения денежного потока и его оценку?

4.В чем заключаются резервы управления денежными потоками?

5.Алгоритмы прямой и обратной задач оценки денежного потока.

6.Порядок оперативного управления денежными потоками.

Литература

[4, 5, 8, 9, 12, 14].

Занятие 10. Управление капиталом в системе менеджмента финансов

Методические указания

По предлагаемым литературным источникам нужно разобрать основные вопросы, термины и понятия: цена и концентрация капитала, рыночная стоимость компании, WACC и коэффициенты дисконтирования, структура источников финансирования, доналоговая и посленалоговая база, налоговая экономия, эффект налогового щита, аналитический баланс, понятие ценностноориентированного менеджмента (VBM); методы управления стоимостью компании; финансовая составляющая в управлении стоимостью компании; анализ свободного денежного потока (FCF); системы добавленной акционерной

23

стоимости (SVA), рыночной добавленной стоимости (MVA), экономической добавленной стоимости (EVA), доходности инвестиций на основе денежного потока (CFROI), ожидаемой рентабельности инвестированного капитала

(EROIC).

Следует понимать, что привлечение источников капитала сопряжено с затратами. Стоимость капитала рассматривается в финансовом менеджменте, с одной стороны, как процентная ставка, которую нужно платить инвесторам, вкладывающим капитал в предприятие, а с другой − как необходимая ставка дохода, которую должно получать предприятие для покрытия издержек по привлечению капитала.

Каждый источник финансирования имеет свою стоимость (цену). Привлекая капитал из разных источников (выпуск акций, облигаций, получение кредитов и др.), финансовые менеджеры стараются обеспечить снижение средневзвешенной стоимости капитала (WACC), т. е. средней платы за все источники финансирования.

Контрольные вопросы

1.Дайте сравнительную характеристику методов управления структурой капитала.

2.Какую роль играет цена различных источников капитала при принятии решений долгосрочного характера?

3.Дайте определение понятия «стоимость капитала».

4.Как рассчитать стоимость акционерного капитала и нераспределенной прибыли?

5.Как определить стоимость заемного капитала?

6.Как определить средневзвешенную стоимость капитала и для чего используют этот показатель?

7.Какую роль в принятии управленческого решения играет WACC?

8.Задачи менеджера финансов по управлению структурой предприятия.

Литература

[4, 5, 8, 9, 12, 14].

24

Занятия 11. Финансирование долгосрочных инвестиций

в основной капитал

Методические указания

В ходе подготовки к занятию следует рассмотреть особенности инвестиционной политики предприятия. Необходимо понимать, что система финансового обеспечения инвестиционного процесса складывается из источников и методов финансирования инвестиционной деятельности. При всем многообразии источников финансирования основными методами инвестирования являются самофинансирование, кредитный, бюджетный и комбинированный методы.

Подобрать информацию о параметрах инвестиционного процесса, необходимых для управления. Необходимо рассмотреть особенность инвестиционного кредитования; привести примеры реализации анализа внутренних и внешних факторов в инвестиционном управлении.

Инвестиционное кредитование означает возможность получения долгосрочных банковских кредитов на приемлемых условиях для финансирования капиталовложений в основной капитал предприятий. Однако в случае привлечения банковских кредитов целесообразно поддерживать оптимальное для заемщиков соотношение между акционерным и долгосрочным заемным капиталом. Поэтому рекомендуют тщательно оценивать последствия для предприятия различных способов финансирования каждого проекта. Как собственные, так и заемные инвестиционные ресурсы должны обеспечивать экономическую отдачу (норму прибыли на вложенный капитал), превышающую стоимость их привлечения с финансового рынка.

Финансовую аренду (лизинг) используют при недостатке собственных средств для реальных инвестиций, а также при капиталовложениях в объекты со сравнительно небольшим периодом эксплуатации или с высокой степенью изменяемости технологии. По экономической природе лизинг − разновидность долгосрочного кредита, предоставляемого лизинговой компанией (лизингодателем) лизингополучателю в товарной форме и погашаемого в рассрочку (посредством регулярных лизинговых платежей).

Необходимо разобрать конкретные ситуационные задачи по вопросам определения путей самофинансирования (самоинвестирования), знать порядок

25

процессов акционирования (выпуск собственных акций), подготовиться к обсуждению понятий: инвестиционное кредитование; резервный капитал; инвестиционный (капитальный) бюджет; чистая дисконтированная стоимость; индекс рентабельности; внутренняя норма доходности; дисконтированный срок окупаемости. учетная норма прибыли; эффект Фишера.

Требуется привести примеры практических задач и ситуаций по принятию долгосрочных управленческих решений по капиталовложениям.

Контрольные вопросы

1.Укажите направления управления инвестиционным бюджетом.

2.Какие методы финансирования капитальных вложений в настоящее время наиболее актуальны?

3.Сравните схемы финансирования в форме лизинга и ипотеки. Укажите на преимущества и недостатки каждой из схем.

4.Поясните логику балансовых моделей управления источниками.

5.В чем состоит принципиальное различие между операционной и финансовой арендой?

Литература

[4, 5, 8, 9, 12, 14].

Занятие 12. Управление оборотным капиталом

Методические указания

Для эффективной работы на занятии нужно изучить следующие термины и понятия: постоянная потребность в оборотных средствах, методы определения минимально необходимого размера оборотных средств − прямого счета, расчетно-аналитический, упрощенный; операционный цикл; финансовый цикл, переменная (сезонная) потребность в оборотных средствах; чистый оборотный капитал («рабочий капитал»); риск потери ликвидности; выбор политики финансирования оборотных средств.

26

Студенты должны знать, что стратегической задачей управления финансами является установление оптимального объема и структуры оборотных активов и источников их покрытия, а также соотношения между ними, достаточного для обеспечения платежеспособности и высокой эффективности предприятия в течение длительного времени.

Используя ту или иную политику финансирования оборотных средств, менеджеры влияют на размер собственных оборотных средств. Политика финансирования оборотных средств может быть более или менее рискованной с точки зрения ее влияния на ликвидность предприятия.

Для управления отдельными элементами оборотных средств (товарноматериальными запасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами) разработаны специальные методы и приемы, позволяющие повысить эффективность использования оборотных средств.

Контрольные вопросы

1.Как рассчитать постоянную потребность предприятия в оборотных средствах?

2.Для чего используют расчет финансового цикла в управлении оборотным капиталом?

3.Какие особенности управления оборотным капиталом на предприятиях

ссезонным характером производства можно выделить?

4.Как политика финансирования оборотных средств влияет на уровень ликвидности?

5.Какие издержки обусловлены увеличением оборотных средств в производственных запасах?

6.Какие приемы используют предприятия для уменьшения издержек, связанных с запасами товарно-материальных ценностей?

7.Какие задачи и способы управления остатками денежных средств на текущем счете вы знаете?

Литература

[1 − 5, 8, 9, 12, 14].

27

Занятие 13. Управление портфелем финансовых активов

Методические указания

В ходе подготовки к занятию сформулировать и пояснить основные функции инвестора по формированию портфеля финансовых активов, уточнить цели

ипринципы построения системы управления портфелем финансовых активов, охарактеризовать состав и структуру финансового портфеля. Следует выучить

изапомнить основные термины и понятия: доходность финансового актива (фактическая, ожидаемая, капитализированная, общая, текущая, дивидендная, к погашению, досрочного погашения, купонная, среднерыночная, безрисковая); риск финансового актива; безрисковый актив; инвестиционный портфель; диверсификация портфеля.

Ключевая цель управления финансовыми активами – обеспечение наиболее рациональных путей реализации инвестиционной стратегии акционерной компании (корпорации) на финансовом рынке. Причем цели эмитентов и инвесторов на этом рынке неидентичны.

Инвестиционная стратегия предприятия-эмитента заключается в наиболее выгодном и быстром размещении эмиссионных ценных бумаг (акций и облигаций) среди потенциальных инвесторов для привлечения дополнительного капитала. При этом затраты на эмиссию данных бумаг должны быть минимальными.

Инвестиционная стратегия предприятий (корпораций), выступающих в роли инвестора, многоплановая и преследует различные цели. Так, прямой стратегический инвестор с помощью финансовых вложений стремится обеспечить для себя непосредственное управление объектами инвестирования (на основе приобретения контрольного пакета акций или иной формы приоритетного участия в уставном капитале). Портфельный инвестор с помощью финансовых вложений добивается формирования фондового портфеля с целью получения текущих доходов (в форме дивидендов или процентов), а также в результате повышения курсовой стоимости ценных бумаг. Факторы, определяющие масштабы инвестиционной деятельности акционерных обществ на рынке ценных бумаг, следующие: стадия жизненного цикла предприятия (корпорации); емкость фондового рынка; финансовая политика на данном рынке; наличие достаточных инвестиционных ресурсов для прямого или портфель-

28

ного инвестирования; готовность осуществлять значительные инвестиционные затраты, не приносящие доход в настоящее время, а рассчитанные на будущий высокий доход; уровень риска на рынке ценных бумаг для потенциальных инвесторов и др.

Задачи формирования инвестиционного портфеля являются альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов прироста капитала достигается за счет снижения текущей доходности фондового портфеля. Рост доходов и капитала определяется степенью его риска. Достижение высокой ликвидности препятствует включению в портфель перспективных финансовых активов, обеспечивающих прирост капитала и доходов в будущем. Поэтому задачи формирования фондового портфеля предприятия сводят к такому распределению инвестируемой суммы денежных средств между финансовыми активами, которое в течение срока жизни портфеля обеспечивает его максимальную доходность в условиях приемлемого уровня риска. Финансовая и маркетинговая службы предприятия совместно разрабатывают направления ценовой политики и устанавливают цены на продукцию (товары, работы, услуги). К основным задачам финансовых менеджеров в области ценовой политики относятся определение базовой цены продукции, установление динамики валовых издержек в зависимости от объема производства, определение цены и объема реализации, при которых предприятие получит максимальную прибыль.

Требуется привести примеры финансовых портфелей.

Контрольные вопросы

1.Укажите последовательность действий инвестора по формированию портфеля финансовых активов.

2.Перечислите основные методы определения базовой цены финансовых активов.

3.В чем различие в методах оценки стоимости финансовых вложений?

4.Действия финансового менеджера по регулированию стоимости финансовых вложений при их обесценении.

5.Охарактеризуйте содержание, цели и основные этапы реализации эмиссионной политики.

29

6.Назовите задачи финансовых менеджеров в разработке направлений ценовой политики предприятия.

7.В чем смысл диверсификации портфеля?

Литература

[8, 9, 12, 14].

Занятие 14. Финансовый аспект реструктуризации предприятий

Методические указания

Реструктуризация компании − это изменение структуры и элементов, формирующих ее бизнес, под влиянием факторов внешней или внутренней среды. Реструктуризация включает в себя совершенствование системы управления, финансово-экономической политики компании, ее операционной деятельности, системы маркетинга и сбыта, управления персоналом.

Нужно найти в литературных источниках несколько определений того, что такое реструктуризация предприятий, и обсудить эти определения. Основной причиной, по которой компании стремятся к реструктуризации, обычно является недостаточная эффективность их деятельности, которая выражается в неудовлетворительных финансовых показателях, в нехватке оборотных средств, в высоком уровне дебиторской и кредиторской задолженности.

Традиционно собственники и менеджмент компании преследуют две цели: повышение конкурентоспособности компании с последующим увеличением ее стоимости. В зависимости от целевых установок и стратегии компании определяется одна из форм реструктуризации: оперативная или стратегическая.

Процесс выбора стратегии происходит после уяснения текущей стратегии компании и проведения тщательного анализа портфеля продукции. Последнее действие представляет собой один из важнейших инструментов стратегического управления, ведь анализ портфеля позволяет сбалансировать риски бизнеса, его денежные поступления, что приводит к повышению общей финансовой отдачи.

Если компания уже добилась высокого уровня операционной эффективности, она начинает использовать инструментарий стратегической реструк-

30