2.3. Международные аспекты финансового менеджмента.

В формально-технологическом плане деятельность любой фирмы в контексте международных рынков имеет несколько очевидных типовых аспектов:

а) поиск зарубежного целевого инвестора;

б) выход фирмы на иностранную фондовую биржу со своими ценными бумагами в целях получения дополнительных источников финансирования и международной кредитной истории;

в) приобретение зарубежного бизнеса;

г) продажа собственной продукции;

д) приобретение необходимых товаров (сырья, полуфабрикатов, комплектующих и др.), устраивающих фирму по заданному набору параметров (качеству, цене, стабильности поставки, перспективности и др.).

Каждый из идентифицированных аспектов имеет финансовую составляющую.

Безусловно, обращение к международной тематике требует от финансовых менеджеров специальной подготовки. К минимальным знаниям в этой области, которыми должен владеть практически любой менеджер более или менее крупной компании, относится понимание, во-первых, связи между обменными курсами, процентными ставками и инфляцией, во-вторых, логики, принципов построения и содержания отчетности зарубежных контрагентов.

Основными способами получения иностранных долгосрочных инвестиций являются прямое валютное инвестирование, создание совместных предприятий, выход фирмы на международные фондовые рынки (в частности, эмиссия евроакций и еврооблигаций), открытие кредитной линии, процентные и валютные свопы, опционы.

Прямое валютное инвестирование является одним из инструментов деятельности ТНК и подразумевает полное финансирование компанией деятельности своей дочерней фирмы или филиала за рубежом. При этом могут передаваться за рубеж любые виды активов, включая управленческий персонал и ноу-хау. Прямое финансирование, как правило, дополняется косвенными нефинансовыми вложениями, включая дорогостоящие современные производственные и управленческие технологии.

Создание совместных предприятий — более реалистический способ получения иностранных инвестиций. В нашей стране на начальном этапе постсоветского периода большая часть иностранных инвестиций была обеспечена именно благодаря созданию совместных предприятий. В каждой стране существует свое законодательство, регулирующее деятельность совместных предприятий. В частности, весьма распространенным требованием является ограничение доли иностранного инвестора в капитале совместного предприятия 49 процентами.

Особую роль в межстрановом движении капитала играют фондовые биржи. На организованных рынках циркулируют огромные объемы финансовых ресурсов. Попадание в листинг одной из крупнейших бирж не только позволяет привлечь дополнительный капитал, но и повышает имидж фирмы, свидетельствует о ее солидности и перспективности.

Многие ведущие фондовые биржи котируют ценные бумаги иностранных компаний, главным образом, ТНК. Одну из лидирующих позиций в этом сегменте занимает Лондонская фондовая биржа. Существуют международные синдикаты, занимающиеся организацией выпуска и размещения подобных ценных бумаг, страхованием и выдачей гарантий. Некоторые крупные ТНК создают за рубежом собственные финансовые институты для подобных операций. Очевидно, что чести котировать свои бумаги на зарубежных фондовых биржах удостаиваются лишь преуспевающие компании. Попадание в листинг крупнейших западных бирж представляет собой процедуру, весьма сложную по разным параметрам, в том числе в плане финансовых характеристик. Одним из вариантов решения данной проблемы является рынок международных облигаций.

Подобные облигации могут быть охарактеризованы по следующим признакам: страна эмитента; страна, в которой размещена основная торговая площадка; валюта, в которой деноминирована облигация.

Операции с валютой характерны для многих компаний. Согласно МСФО 21 «Влияние изменений валютных курсов» под валютной операцией понимается операция, деноминированная в иностранной валюте или требующая расчета в ней, включая операции, когда компания:

а) покупает или продает товары или услуги, цены которых указаны в иностранной валюте;

б) одалживает или занимает средства, когда суммы к погашению или к получению указываются в иностранной валюте;

в) становится стороной невыполненного валютного контракта;

г) каким-либо другим образом приобретает или реализует активы или принимает на себя или погашает обязательства, выраженные в иностранной валюте.

Под иностранной понимается любая валюта, кроме валюты, в которой компания обязана составлять свою отчетность.

Согласно российскому законодательству валютные операции представляют собой действия, связанные:

1) с приобретением или отчуждением валютных ценностей на законных основаниях, включая операции, связанные с использованием в качестве средства платежа иностранной валюты и платежных документов в иностранной валюте;

2) с ввозом и пересылкой в Российскую Федерацию, а также вывозом и пересылкой из Российской Федерации валютных ценностей;

3) с осуществлением международных денежных переводов;

4) с расчетами между резидентами и нерезидентами в валюте Российской Федерации.

Валютные операции подразделяются на текущие (переводы из страны в страну, получение и предоставление кредитов на срок не более 180 дней и др.) и связанные с движением капитала (прямые и портфельные инвестиции, получение и предоставление кредитов на срок более 180 дней и др.).

Сам факт осуществления многих валютных операций, равно как и их эффективность в значительной степени зависят от котировок иностранных валют и их изменения. Котировкой называется установление курса иностранной валюты. Под валютным (обменным) курсом понимается цена денежной единицы одной страны, выраженная в единицах другой. Обменный курс, связывающий две валюты, показывает, в каком соотношении одна валюта может быть конвертирована в другую.

Успешность международных связей в сфере бизнеса в области финансирования, инвестирования и производственно-коммерческих связей в значительной степени предопределяется уровнем доверия взаимодействующих сторон.

Информационный аспект этих связей играет важную роль. В любой операции задействовано как минимум два лица, а потому ее реальность и успешность с необходимостью предполагают решение двуединой задачи. С одной стороны, надо представить информацию о себе в том виде и составе, который устроил бы потенциального контрагента; с другой стороны, надо понимать, какую информацию следует запросить от этого контрагента, что можно ожидать к получению и как понять предоставленную информацию.

Поскольку наша страна и наши фирмы пытаются в полной мере войти в международное бизнес-сообщество, мы вынуждены принимать уже существующие правила игры, в том числе в области информационной поддержки бизнес-отношений. В международной практике уже наработаны подходы по обмену публичной отчетностью фирм. Они обобщены в регулятивах, получивших признание в большинстве стран (имеются в виду стандарты ведения учета и составления отчетности, применяемые в экономически развитых странах).

Практика представления отчетности западными фирмами хорошо отработана, базовые стандарты доступны российским специалистам и бизнесменам, а потому задача понимания отчетности некоторой западной компании в том или ином приближении разрешима. Безусловно, здесь имеется масса сложностей, связанных с различиями в сущностной трактовке и содержательном наполнении отдельных процедур, оценок, статей и индикаторов. Ограничимся одним примером: поскольку любая статья в балансе западной компании является комплексной, по своему наполнению она не обязательно совпадает с аналогичной по смыслу статьей баланса российской компании. Сказанное особенно характерно для такой сложной статьи, как, например, себестоимость.

Полное единообразие и унификация в составлении годового отчета на международном уровне рассматриваются как нецелесообразные. Каждая фирма должна принимать решение в отношении представительности и содержания своей публичной отчетности, исходя из соображений целесообразности, эффективности и перспективности. (Имеется в виду, что базовые требования в отношении минимума публикуемой информации выполняются, а речь должна идти о финансовой и бизнес-аналитике.)

В результате изменений в системе бухгалтерского учета отечественная отчетность по целому ряду формальных и сущностных признаков приближена к требованиям международных учетных стандартов. Выбранный Россией курс на интеграцию в мировую экономику с неизбежностью приведет к четкой идентификации и целесообразному нивелированию имеющихся расхождений в отношении учета и финансовой отчетности.

Задача 1.

Определите запас финансовой прочности и силу воздействия операционного рычага и ответьте на вопросы. Выручка от реализации транспортных услуг равна 225 500 руб., переменные затраты – 90 650 руб., постоянные затраты – 80 000 руб.

Проведите анализ чувствительности модели безубыточности к изменению постоянных затрат. Процент изменения постоянных затрат – 15%.

Как изменится прибыль, если объем реализации вырастет на 15%?

Решение:

1) Определи коэффициент валовой маржи:

КВМ = (225500 – 90650) / 225500 = 0,598

Рассчитаем порог рентабельности

ПР = 80000 / 0,598 = 133779 руб.

Запас финансовой прочности

ЗФП = 225500 – 133779 = 91721 руб.

Сила воздействия операционного рычага

СВОР = (225500 – 90650) / (225500 – 170650) = 2,46

2)Процент изменения постоянных затрат – 15%

а) Тогда постоянные затраты составят 1,15 × 80000 = 92000 руб., если постоянные затраты увеличились.

Рассчитаем порог рентабельности.

ПР = 92000 / 0,598 = 153846 руб.

Запас финансовой прочности

ЗФП = 225500 – 153384 = 72116 руб.

Сила воздействия операционного рычага

СВОР = (225500 – 90650) / (225500 – 182650) = 3,147

б) Тогда постоянные затраты составят 0,85 × 80000 = 68000 руб., если постоянные затраты уменьшились.

Рассчитаем порог рентабельности

ПР = 68000 / 0,598 = 113712 руб.

Запас финансовой прочности

ЗФП = 225500 – 113712 = 111788 руб.

Сила воздействия операционного рычага

СВОР = (225500 – 90650) / (225500 – 158650) = 2,017

Эффект операционного рычага поддается контролю на основе учета зависимости силы воздействия рычага от величины постоянных затрат: чем больше постоянные затраты, тем сильнее действует операционный рычаг, и наоборот.

3) как изменится прибыль, если объем реализации вырастет на 15%?

Для ответа на поставленный вопрос используем формулу ЭОР:

ЭОР = Валовая маржа / Прибыль

Валовая маржа = В – ПеремЗ

Тогда ЭОР до увеличения объема реализации составит:

ВМ = 225500 – 90650 = 134850 руб.

ЭОР = 134850 / (225500 – 90650 – 80000) = 134850 / 54850 = 2,458

Предприятие увеличило объем реализации на 15%. Тогда ЭОР после увеличения составит:

ВМ = 225500 × 1,15 – 90650 × 1,15 = 155077,5 руб.

ЭОР = 155077,5 / (155077,5 – 80000) = 134850 / 54850 = 2,066

Вывод: Эффект операционного рычага снижается: каждый процент изменения выручки дает 2,066% изменения прибыли.

Задача 2.

Составьте план движения денежных потоков на период Тп = 5 лет по форме, представленной в таблице 1. План движения денежных потоков является важнейшей формой оценки инвестиционного проекта и характеризует операции, связанные с образованием и использованием источников финансовых ресурсов. Для формирования данной базовой формы используется метод анализа потока наличности (Cash Flow), который позволяет определить размеры и сроки поступления необходимых вложений для конкретного проекта. Термин Cash Flow используется для определения текущего остатка имеющихся в распоряжении предприятия денежных средств. План движения денежных потоков содержит разделы: Кэш Флоу от операционной (производственной), инвестиционной и финансовой деятельности.

При составлении плана потока денежных средств строки 1, 2, 3, 4, 8, 9, 11, 12, 13, 14 и 15 заполняются в соответствии с исходными данными.

Амортизационные отчисления (строка 5) рассчитываются исходя из метода равномерной амортизации, когда годовая сумма отчислений – это частное от деления стоимости активов на срок службы актива (Т =8 лет).

Для определения налооблагаемой базы из величины поступлений от сбыта продукции следует вычесть все расходы из раздела операционной деятельности, в том числе амортизацию, а также величину выплат процентов за кредит (строка 13).

В строке 6 (налоги) для упрощения определяется только налог на прибыль при ставке 24%.

Строка 18 (накопленная величина денежного потока) определяется с учетом баланса потока (строка 17) за предыдущие периоды.

Поступления от продажи активов рассчитываются по остаточной стоимости на конец периода Тп.

Таблица 1. План движения денежных потоков.

Номер строки	Показатели	Номера интервалов планирования
		0	1	2	3	4	5
	Операционная (производственная) деятельность
1	Поступления от сбыта продукции	-	1700	1785	1874	1968	2066
2	Переменные затраты	-	530	557	584	614	644
3	Административно-управленческие расходы	90	95	99	104	109	115
4	Производственные расходы	85	89	94	98	103	108
5	Амортизационные отчисления	-	225	225	225	225	225
6	Налоги	-	137,3	164,2	192	220,1	233,8
7=1-2-3-4-6	Кэш-Флоу (остаток) от операционной деятельности	-175	848,7	870,8	896	921,9	965,2
	Инвестиционная деятельность
8	Выплаты на приобретение активов	1800	-	-	-	-	-
9	Поступления от продажи активов	-	-	-	-	-	675
10=9-8	Кэш-Флоу от инвестиционной деятельности	-1800	-	-	-	-	675
	Финансовая деятельность
11	Собственный капитал	540	-	-	-	-	-
12	Заемный капитал	1260	-	-	-	-	-
13	Выплаты процентов по займам		189	126	63	-	-
14	Выплаты в погашение займов		420	420	420	-	-
15	Выплаты дивидендов	-	-	-	-	-	70
16=11+12- -13-14-15	Кэш-Флоу от финансовой деятельности	1800	-609	-546	-483	0	-70
17=7+10+ +16	Баланс денежных средств	-175	239,7	324,8	413	921,9	1570,2
18	Баланс накопленного денежного потока	-175	64,7	389,5	802,5	1724,4	3294,6

Литература.

1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Учебное пособие. - М.: Финансы и статистика,2002

2. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика,2006

3. Уткин Э.А. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов.- М.:Зерцало, 2004

4. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/Под ред. Е.С.Стояновой. –М.: Перспектива,2006

5. Михайлушкин А.И., Шимко П.Д. Финансовый менеджмент.- Ростов н/Дону, Феникс, 2004

6. Финансовый менеджмент / Под ред. Поляка Г.Б.-М.: ЮНИТИ, 2004

22