книги / Экономическая стратегия фирмы

Фьюгерсы на бумаги с фиксированными доходами — свое­ образный и в профессиональном отношении наиболее ответствен­ ный вид фьючерсов. Его предметом является будущая поставка ценных бумаг с гарантированным фиксированным доходом. Это прежде всего казначейские банкноты и облигации государственных займов. Продавец фьючерса берет на себя обязательство приобре­ сти определенные бумаги, количество которых установлено в кон­ тракте. Покупатель обязуется предоставить эти бумаги с соблюде­ нием контрактных условий и в строгом соответствии с предусмот­ ренной в контракте датой.

В данном случае инвестор, с одной стороны, имеет нулевую степень риска, с другой стороны, он не может рассчитывать на вы­ сокую доходность таких вложений. Наряду с этим инвестор полу­ чает следующие преимущества:

♦при общих кризисах и спадах ему гарантированы устойчивые доходы;

♦при достаточно активном, но нестабильном рынке он застрахо­ ван от неожиданных потерь;

♦ему не нужно тратить время и силы на постоянный контроль за рынком ценных бумаг и формирование инвестиционного портфеля.

Совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной цели предпринимателя, представляет собой инвестиционный порт­

фель, в который могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или разлитые инвестиционные ценности (акции, об­ лигации, сберегательные и депозитивные сертификаты, зало­ говые свидетельства, страховой полис и др.).

Принципами формирования инвестиционного портфеля являет­ ся безопасность и доходность вложений, их рост, ликвидность. Под безопасностью понимаются неуязвимость инвестиций от потрясе­ ний на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений. Наращивать вложения могут только держатели ак­ ций. Под ликвидностью любого финансового ресурса подразуме­ вается способность его участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг). Ликвидность инвестиционных ценно­ стей —это их способность быстро и без потерь в цене превращать­ ся в наличные деньги. Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами. Поэтому неиз­ бежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность бу­ дет низкой, так как те, кто предпочитает надежность, будут предла­ гать высокую цену. Главная цель при формировании портфеля со­ стоит в достижении оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. То есть соответствующий набор инвестици­ онных инструментов призван снизить риск потерь вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума. Ме­

тодом снижения риска серьезных потерь служит диверсификация портфеля, т. е. приобретение определенного числа различных ценных бумаг: диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Мини­ мизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина —от 8 до 20 различных видов ценных бумаг [6].

Рассматривая вопрос о создании портфеля, предприниматель должен определить для себя параметры, которыми он будет руко­ водствоваться.

A. Выбрать оптимальный тип портфеля. В этом случае воз­ можны два типа портфеля:

♦портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процента и дивидендов;

♦портфель, направленный на преимущественный прирост курсо­ вой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей.

Б.Оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода. Данная за­ дача решается на основе анализа обращения ценных бумаг на фон­ довом рынке: в основном приобретаются ценные бумаги извест­ ных акционерных обществ, имеющих хорошие финансовые пока­ затели, в частности размер уставного капитала.

B. Определить первоначальный состав портфеля. В зависимо­ сти от инвестиционных целей вкладчика возможно формирование портфеля, предлагающего больший или меньший риск. Исходя из этого инвестор может быть агрессивным или консервативным. Агрессивный инвестор —инвестор, склонный к высокой степени риска. В своей инвестиционной деятельности он делает акцент на приобретение акций. Консервативный инвестор —инвестор, склонный к меньшей степени риска. Он приобретает в основном облигации и краткосрочные ценные бумаги.

Г.Выбрать схему дальнейшего управления портфелем. Воз­ можны следующие варианты:

1.Каждому виду ценной бумаги отводится определенный фик­ сированный вес в общей корзине, который остается постоянным в течение последнего времени. В связи с тем, что на фондовом рын­ ке происходят колебания курсовой стоимости ценных бумаг, необ­ ходимо периодически пересматривать состав портфеля таким об­ разом, чтобы сохранить выбранные соотношения различных инве­ стиционных ценностей.

2.Инвестор придерживается гибкой шкалы весов ценных бу­ маг в общей корзине. Первоначально портфель формируется исхо­

индексами для изменения состава портфеля. Использование фью­ черсов удобно при управлении большими портфелями. Напри­ мер, финансовый менеджер пришел к выводу, что необходимо уве­ личить в портфеле долю облигаций. Тогда он продает фьючерсный индексный контракт с акциями и покупает фьючерсный индекс­ ный контракт с облигациями.

Аналогично зарубежным монографиям, для описания возмож­ ных ситуаций при вложении денежных средств в ценные бумаги будет использоваться графический способ представления.

Таким образом, на графиках по вертикальной оси будет отсчи­ тываться прибыль предпринимателя, зависящая от цены акций и той стратегической позиции, которую инвестор занимает в рас­ сматриваемом варианте. По горизонтальной оси каждого графика отображается рыночная цена акций.

Кроме того, соответствующие графические изображения будут отражать зависимость итогов от того, насколько сильно менялись цены на акции в течение срока действия опционного контракта, а точнее —каких значений они достигли в конце [101].

Покупка акций (график 1).

Р —рыночная цена акций на момент заключения договора; О —объявленная величина дивидендов.

Необходимо отметить, что объявление о выплате дивидендов поднимает линию прибылей на их величину вне зависимости от рыночных цен.

Продажа акций (график 2).

Данный график, в отличие от предыдущего, демонстрирует об­ ратное поведение линии прибылей и потерь. Соответственно объ­ явление о дивидендах понижает линию прибылей.

Покупка акций в кредит (график 3).

Данный график отражает ситуацию, которая возникает при по­ купке ценных бумаг в кредит на залоговой основе. Залоговые от­ ношения —неотъемлемая сторона всякого кредита, при этом их роль в сделках с ценными бумагами особенно велика. Залог в дан­ ной ситуации может выступать либо в денежной форме, либо в форме ценных бумаг, что встречается чаще, хотя залог в виде цен­ ных бумаг представляет собой не вполне стабильный стоимостный объем, так как бумаги, в него входящие, меняют свою цену в про­ цессе рыночных колебаний. Объем операций и потенциальные до­ ходы инвестора зависят от суммы средств, которые инвестор спо­ собен выделить на требующие залога операции. В то же время в любой сделке присутствует и противоположная сторона, которая тоже несет определенные обязательства и требует защиты собст­ венных прав. В современном мире между сторонами всегда стоит посредник, который, получив во временное пользование залоговые взносы, обеспечивает соблюдение требуемых условии. В этом ка­ честве выступают брокерско-дилерские фирмы, выполняющие и вторую, не менее важную функцию,—кредитное обслуживание клиентов. Вносимый предпринимателем залог также носит назва­ ние «маржа». Фирма, выполняющая посреднические услуги, объе­ диняя маржи клиентов, вносит залог в один из банков в качестве обеспечения кредита, который затем распределяется между клиен­ тами. Сама же фирма выигрывает от разницы в процентах за кре­ дит, поскольку клиенты платят ей за свой кредит по несколько большим ставкам.

Данный график иллюстрирует случай, когда величина залога составляет 50% (50% —маржа типичная для подобной практики за рубежом) от объема сделки. То есть на каждую денежную еди­ ницу, вложенную клиентом, приходится две денежные единицы в стоимости акций. А это значит, что прибыль и убытки инвестора при единичном возрастании или снижении цены акций удваивают­ ся. Соответственным образом меняется и угол наклона линий при­ былей (при размере маржи, например, в 30% наклон увеличился бы еще более). Необходимо помнить, что половина стоимости ак­ ции оплачивается за счет кредита, по которому начисляются про­ центы. Таким образом, линия прибылей должна быть опущена на величину, равную

Р х Годовой % по банковским ссудам х Срок кредита = А.

Покупка акций на маржевой основе является значительно бо­ лее сложной и рискованной, чем все предыдущие. Это еще связано с тем, что брокеры в ответ на сильное снижение цен требуют от клиента дополнительных маржевых взносов.

Дивиденды по условиям договора, заключенного между клиен­ том и обслуживающей его брокерской фирмой, обычно считаются

собственностью первого, в силу чего их объявление оказывает действие, аналогичное предыдущим стратегиям.

Продажа акций на маржевой основе (график 4).

Настоящая стратегия подразумевает, что инвестор может про­ вести продажу в размере вдвое большем, чем его наличный капи­ тал. Здесь подразумевается так называемая продажа без покрытия. Продажа без покрытия («короткая» продажа) —одно из основных понятий на рынке ценных бумаг. Оно означает заимствование ак­ ций или облигаций с гарантированным обязательством их после­ дующего возврата. То есть игрок вносит маржу посреднической фирме, которая предоставляет необходимую ему партию акций для продажи. Последние, как правило, не принадлежат посреднику, а заимствуются у третьего лица. Акции, не попадая в руки игрока, в полном соответствии с его намерениями продаются по рыночной цене. Вырученные деньги переходят во временное пользование владельца акций. В этой ситуации игрок приобретает так называе­ мую «короткую» позицию, смысл которой заключается в следую­ щем: игрок делает ставку на снижение курса акций; если это про­ изойдет, то он купит их на рынке по новой цене и вернет владель­ цу. Параллельно с этим ему самому будет передана сумма от свершившейся ранее продажи акций по старой, более высокой це­ не. Именно в этом и состоит способ игры на понижение. При про­ даже без покрытия отсутствуют процентные платежи, поэтому сме­ щения линии прибылей не будет.

Покупка «опциона на покупку», call (график 5).

Линия прибылей в данной ситуации будет не прямая, а лома­ ная, и предприниматель вкладывает свои средства не в акции, а в премию. Линия содержит три главных участка, которые всегда на­ до иметь в виду: тот, на котором изменения цен акций не влияют на положение предпринимателя; следующий, на котором измене­ ние цен выводит инвестора на нулевой баланс; и последний, где размер прибылей или потерь идет в пункт с изменениями цен на акции. Таким образом, на графике 5 первому участку соответству-

ют цены, не превосходящие цену-страйк (Сс —цена-страйк call), при которых инвестор несет убытки в размере полной премии (премия за опцион call —Ос). При колебании цен между величина­ ми Сс и Р' (Р’с - цена-страйк + премия опциона call) происходит постепенная компенсация убытков, а при цене сверх Р' ее каждое новое увеличение дает такое же увеличение прибыли инвестора.

Продажа непокрытого call (график 6).

Продажи call без покрытия относятся к разряду наиболее опас­ ных и предполагают высокий профессиональный уровень подпис­ чика. Это связано с тем, что здесь потери при неудачных сделках оказываются выше прибылей при их успешном окончании. Любое резкое повышение цен базовых акций угрожает непокрытому под­ писчику большими потерями. Скачок цен сопровождается практи­ чески синхронным скачком премий, поэтому защитные меры в ви­ де покупки такого же call подписчик должен принимать в преду­ предительном порядке, т. е. до того, как цены на акции активно пошли вверх. И вовремя распознать такую ситуацию могут только опытные профессионалы. Необходимо также отметить, что обяза­ тельства подписчика непокрытого call гарантируются им залогом, размер которого напрямую зависит от курса базовых акций, и в процессе их роста подписчик должен довносить соответствующие суммы, так как вместе с ценами растет и объем принятых обяза­ тельств. Таким образом, при неудачном развитии событий положе­ ние ухудшается.

Покупка «опциона на продажу», put (график 7).

В данном случае владелец базовых акций приобретает put, со­ гласно которому он может их продать с единственной целью —защи­ тить базовые акции от возможного падения цен. Покупка же put без покрытия направлена исключительно на то, чтобы заработать на ожидаемом понижении курса акций, т. е. купить их на рынке по сни­ зившейся цене и продать затем по более высокой цене-страйк.

Р 'с = С р - 0 Р’

где Ор —премия за put; Ср - цена-страйк за put.

Продажа put (график 8).

Данная ситуация является, в общем-то, обратной к предыду­ щей, но теперь в результате падения курса акций предприниматель уже несет убытки.

Стеллаж (stellage) —покупка (график 9).

Данная ситуация относится к покупке двойного опциона, со­ стоящего из put и call с одинаковой ценой-страйк (С). Покупка та­ кого опциона обычно совершается, когда рынок одновременно ак­ тивен и малопредсказуем. В таких случаях имеются резкие колеба­ ния цен на акции вверх и вниз. В случае если инвестор правильно оценил ситуацию, сильное отклонение цены акции от цены-страйк в любую сторону делает его позицию прибыльной. В то же время при незначительных колебаниях ему грозят серьезные неприятно­ сти —только частичная компенсация премии на одной стороне оп­ циона и полная ее потеря на другой. На графике прибыль инвесто­ ра расположена в зоне цен ниже точки 5 и выше точки S'. На уча-

стке внутри этих точек —убытки, пик которых приходится на цену-страйк.

S = С-Ор- О с; О = Ос + Ор;

S' = C+ Oc + Op.

Цена-страйк у стеллажа обычно равна или очень близка к ры­ ночной цене акций.

Стеллаж — продажа (график 10).

Подписчиком двойного опциона может стать любой инвестор, придерживающийся мнения, что колебания цен вплоть до даты ис­ течения опционного контракта не будут значительными. Call в этой стратегии рассматривается как непокрытый, поэтому теорети­ чески подписчик подвержен большей опасности с правой стороны, но и неплохо защищен почти удвоенной премией.

Покупка акций и продажа call (график 11).

Эта стратегия состоит в том, что инвестор одновременно поку­ пает определенное количество акций и подписывает на них же call, используя акции в качестве обеспечения обязательства по подпис­ ке. На графике 11 помимо сплошной линии, отражающей такую

График 16

Покупка акций и покупка put (график 14).

Предприниматель, купив акции (покрытый покупатель), поку­ пает put, согласно которому он может их продать только с единст­ венной целью —защитить их от возможного падения цен. При этом он может использовать любой из трех видов опционов (внут­ ренний, внешний и рыночный) в зависимости от того, какое имен­ но снижение он полагает наиболее реальным и какие именно сред­ ства для уплаты премии может выделить.

Покупка акций с одновременной покупкой put считается менее результативной, чем покупка call с одновременным помещением денег под краткосрочный кредит.

F' = Cp+ Op-P\ F=Cp- Р - Op

Продажа акций и покупка call (график 15).

Основная идея заключается в том, чтобы в случае непред­

понижение состоит еще и в том, что, используя лишь часть своих