книги / Анализ хозяйственной деятельности предприятия

24.2. Оценка финансовой устойчивости предприятия

на основе анализа соотношения собственного и заемного капитала

Показатели финансовой структуры капитала. Методи­ ка их расчета и анализа. Оценка уровня финансового ле­ вериджа.

Финансовое состояние предприятий, его устойчивость во многом зависят от оптимальности структуры источников капи­ тала (соотношения собственных и заемных средств) и от опти­ мальности структуры активов предприятия и в первую очередь от соотношения основных и оборотных средств, а также от уравновешенности активов и пассивов предприятия по функ­ циональному признаку.

Поэтому вначале необходимо проанализировать структуру источников предприятия и оценить степень финансовой устой­ чивости и финансового риска. С этой целью рассчитывают сле­ дующие показатели:

коэффициент финансовой автономии (или независимо­ сти) — удельный вес собственного капитала в его общей сумме;

коэффициент финансовой зависимости —доля заемно­ го капитала в общей валюте баланса;

коэффициент текущей задолженности — отношение краткосрочных финансовых обязательств к общей валюте ба­ ланса;

коэффициент долгосрочной финансовой независимо­ сти (или коэффициент финансовой устойчивости) — отноше­ ние собственного и долгосрочного заемного капитала к общей валюте баланса;

коэффициент покрытия долгов собственным капи­ талом (коэффициент платежеспособности) — отношение соб­ ственного капитала к заемному;

коэффициент финансового левериджа или коэффици­ ент финансового риска — отношение заемного капитала к собственному.

Чем выше уровень первого, четвертого и пятого показателей и ниже второго, третьего и шестого, тем устойчивее ФСП. В на­ шем примере (табл. 24.1) доля собственного капитала имеет тен­

денцию к повышению. За отчетный год она увеличилась на 2,1%, так как темпы прироста собственного капитала выше тем­ пов прироста заемного. Плечо финансового рычага уменьшилось на 3,5%. Это свидетельствует о том, что финансовая зависи­ мость предприятия от внешних инвесторов несколько снизилась.

Т а б л и ц а 24.1

Структура пассивов (обязательств) предприятия

Оценка изменений, которые произошли в структуре капита­ ла, может быть разной с позиций инвесторов и предприятия. Для банков и прочих кредиторов более надежна ситуация, если доля собственного капитала у клиентов более высокая. Это ис­ ключает финансовый риск. Предприятия же, как правило, заин­ тересованы в привлечении заемных средств по двум причинам:

1) проценты по обслуживанию заемного капитала рассматри­ ваются как расходы и не включаются в налогооблагаемую при­ быль;

2) расходы на выплату процентов обычно ниже прибыли, по­ лученной от использования заемных средств в обороте пред­ приятия, в результате чего повышается рентабельность собст­ венного капитала.

В рыночной экономике большая и все увеличивающаяся доля собственного капитала вовсе не означает улучшения положения предприятия, возможности быстрого реагирования на изменение делового климата. Напротив, использование заемных средств сви­ детельствует о гибкости предприятия, его способности находить кредиты и возвращать их, т.е. о доверии к нему в деловом мире.

Наиболее обобщающим показателем среди выше рас­ смотренных является коэффициент финансового леве­ риджа. Все остальные показатели в той или иной мере опреде­ ляют его величину.

Нормативов соотношения заемных и собственных средств

практически не существует. Они не могут быть одинаковыми для разных отраслей и предприятий. Доля собственного и заемного капитала в формировании активов предприятия и уровень фи­ нансового левериджа зависят от отраслевых особенностей пред­ приятия. В тех отраслях, где медленно оборачивается капитал и высокая доля внеоборотных активов, коэффициент финансового левериджа не должен быть высоким. В других отраслях, где обо­ рачиваемость капитала высокая и доля основного капитала низ­ кая, он может быть значительно выше.

Уровень финансового рычага зависит также от конъюнктуры товарного и финансового рынка, рентабельности основной дея­ тельности, стадии жизненного цикла предприятия и т.д.

Для определения нормативного значения коэффициентов финансовой автономии, финансовой зависимости и финансово­ го левериджа необходимо исходить из фактически сложившей­ ся структуры активов и общепринятых подходов к их финанси­ рованию (табл. 24.2).

Постоянная часть оборотных активов — это тот минимум, который необходим предприятию для осуществления операцион­ ной деятельности и величина которого не зависит от сезонных ко­ лебаний объема производства и реализации продукции. Как пра­ вило, она полностью финансируется за счет собственного капита­ ла и долгосрочных заемных средств.

Переменная часть оборотных активов подвержена коле­ баниям в связи с сезонным изменением объемов деятельности. Финансируется она обычно за счет краткосрочного заемного

Т а б л и ц а 24.2

Подходы к финансированию активов предприятия

ных активов

Примечание. ДЗК — долгосрочный заемный капитал, СК — собственный капитал, КЗК — краткосрочный заемный капитал.

капитала, а при консервативном подходе — частично и за счет собственного капитала.

Определим нормативную величину коэффициентов финан­ совой независимости, зависимости и финансового риска:

а) при агрессивной финансовой политике

Кф н = 33 х 0,6 + 35 х 0,5 + 32 х 0 = 37,3%,

Кф з = 33 х 0,4 + 35 х 0,5 + 32 х 1 = 62,7%,

Кфр = 62,7/37,3 = 1,68; б) при умеренной финансовой политике

КФ'Н = 33 X 0,7 + 35 X 0,8 + 32 X 0 = 51,1 %,

Кф 3 = 33 X 0,3 + 35 X 0,2 + 32 X 1 = 48,9%,

Кф_р =48,9/51,1 = 0,95; в) при консервативной финансовой политике

Кфн = 33 х 0,8 + 35 X 1,0 + 32 * 0,5 = 78,9%,

Кфл = 100 -78,9 = 2 U %

Кф,р =21,1/78,9 = 0,27.

Судя по фактическому уровню данных коэффициентов (0,525; 0,475; 0,91), можно сделать заключение, что предпри­ ятие проводит умеренную финансовую политику и степень фи­ нансового риска не превышает нормативный уровень при сло­ жившейся структуре активов предприятия.

Изменение величины, коэффициента финансового ле­ вериджа (плеча финансового рычага) на уровне предприятия зависит от доли заемного капитала в общей сумме активов, доли основного капитала в общей сумме активов, соотношения обо­ ротного и основного капитала, доли собственного оборотного ка­ питала в формировании текущих активов, а также от доли собст­ венного оборотного капитала в общей сумме собственного капи­ тала (коэффициента маневренности собственного капитала):

Расчет влияния данных факторов произведем способом цеп­ ной подстановки:

Общее увеличение коэффициента финансового риска за от­ четный период составляет 0,096 (0,906 - 0,81), в том числе за счет изменения:

доли заемного капитала в общей валюте баланса: 0,86 - 0,81= +0,05;

доли основного капитала в общей сумме активов: 1,00 - 0,86 = +0,14;

соотношения оборотных активов с основным капиталом: 0,79 - 1,00 = -0,21;

доли собственного оборотного капитала в формировании те­ кущих активов:

0,82 - 0,79 = +0,03; коэффициента маневренности собственного капитала:

0,906. - 0,82 = +0,086.

Как видно из приведенных данных, основную роле в повыше­ нии коэффициента финансового левериджа сыграли такие фак­ торы, как изменение доли основного капитала в общей сумме активов, доли собственного капитала в формировании оборот­ ных активов и коэффициента маневренности собственного ка­ питала.

Коэффициент финансового левериджа не только явля­ ется индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины при­ были и собственного капитала предприятия. Сущность эффекта

финансового рычага рассмотрена нами в § 22.4. Он рассчитыва­ ется по формуле

ЭФР = (ROA- K M) x ( l - L ) x l

« с к

и состоит из трех основных элементов:

а) дифференциала финансового левериджа (ROA - Цзк), т.е. разности между рентабельностью совокупных активов и сред­ ней ценой заемного капитала;

б) налогового корректора (1 - Кн), который показывает влия­ ние уровня налогообложения на величину ЭФР;

в) коэффициента финансового левериджа (ЗК/ СК). Он яв­ ляется именно тем рычагом, с помощью которого увеличивает­ ся положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала.

Уровень финансового левериджа измеряется отношени­ ем темпов прироста чистой прибыли (Д¥/7%) к темпам прирос­ та валовой прибыли (ДП%):

Уф.л = АЧП%/ АП%.

Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой при­ были превышают темпы прироста валовой прибыли. Это превы­ шение обеспечивается за счет эффекта финансового рычага, од­ ной из составляющих которого является его плечо (отношение заемного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала.

Возрастание финансового левериджа сопровождается повы­ шением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по кредитам и зай­ мам. Незначительное изменение валовой прибыли и рентабель­ ности инвестированного капитала в условиях высокого финан­ сового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли, что опасно при спаде производства.

Проведем сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала и рассчитаем, как изменится рентабельность собственного капитала при отклонении прибы­ ли от базового уровня на 10% (табл. 24.3).

Рассчитаем уровень финансового левериджа по данным ана­ лизируемого предприятия.

Уф.Л= 37,8/33,0 =1,15.

На основании этих данных можно сделать вывод, что при сложившейся структуре источников капитала каждый процент прироста валовой прибыли обеспечивает увеличение чистой прибыли на 1,15%. В такой же пропорции будут изменяться данные показатели и при спаде производства. Используя эти данные, можно оценивать и прогнозировать степень финансово­ го риска инвестирования.

Важными показателями, характеризующими структуру капитала и определяющими устойчивость пред­ приятия, являются сумма чистых активов и их доля

вобщей валюте баланса. Величина чистых активов (реаль­ ная величина собственного капитала) показывает, что останется собственникам предприятия после погашения всех обязательств

вслучае ликвидации предприятия. Определяется она следую­ щим образом: из общей суммы активов вычитаются налоги по приобретенным ценностям, задолженность учредителей по взно­ сам в уставный капитал, стоимость собственных акций, выкуп­ ленных у акционеров, целевое финансирование и поступления, долгосрочные финансовые обязательства, краткосрочные финан­ совые обязательства (краткосрочные кредиты, кредиторская за­ долженность и расчеты по дивидендам).

При этом следует принимать во внимание, что величина чис­ тых активов является довольно условной, поскольку она рас­ считана по данным не ликвидационного, а бухгалтерского ба­ ланса, в котором активы отражаются не по рыночным, а по учетным ценам. Тем не менее, величина их должна быть боль­ ше уставного капитала.