!Учебный год 2023-2024 / Экономика

единой цены, номинальный обменный курс изменяется так, чтобы реальный обменный курс оставался неизменным и составлял величину, равную 1.

Теория паритета покупательной способности существует в экономической науке в двух известных версиях: теория абсолютного ППС и теория относительного ППС.

Теория абсолютного ППС. В этой версии речь идет уже не об отдельном товаре, а о потребительской корзине, или ином репрезентативном товарном наборе, отражающем общий уровень цен. Таким образом, номинальный обменный курс, согласно теории абсолютного ППС, объясняется

соотношением уровня цен в двух странах.

Версия абсолютного ППС основана на значительных допущениях, изза которых многие экономисты считают ее недостаточно убедительной. Возражения основаны на следующих доводах: во-первых, существенная часть потребляемых товаров и услуг не участвуют в международном обмене, т. е. не импортируются и не экспортируются (так называемые неторгуемые товары, например, гостиничный сервис, коммунальные услуги и т. д.). Во-вторых, не учитываются транспортные и иные издержки. В-третьих, многие торгуемые товары не являются полностью взаимозаменяемыми, и предпочтения потребителя далеко не всегда обусловлены уровнем цен.

Теория относительного ППС. Эта версия ППС исходит из того, что изменения обменного курса на протяжении какого-либо времени должны быть пропорциональны относительному изменению уровня цен в двух странах в течение того же периода времени. Например, если темп инфляции в США составляет 2% в год, а темп инфляции в России составляет 10%, то российский рубль должен обесцениваться по отношению к доллару на 8% в год (10% - 2%) (приведенный расчет выполняется лишь при низких значениях инфляции). Такая трактовка ППС делает ее более применимой к реальным экономическим процессам, хотя и не снимает полностью ряд ограничений и возражений. С помощью теории относительного ППС можно с большей степенью достоверности определить равновесный обменный курс в долгосрочном периоде. В краткосрочном периоде теория ППС находит значительно меньше эмпирических подтверждений. Такие исследования, проводившиеся в 1970-80-е гг., показали, что теория ППС вполне применима для одних валют (например, фунта стерлингов, итальянской лиры, норвежской кроны) и не работает в отношении других (доллар США, канадский доллар, бельгийский франк, датская крона).

В целом же теория ППС может рассматриваться как основа для анализа факторов, влияющих на обменный курс и доказательства того, что возможные колебания реального обменного курса, как правило, невелики.

§6. Системы обменных курсов: плавающий

ификсированный курс валюты

Впринципе, существуют две противоположные системы обменных курсов: свободно плавающие, или гибкие, и фиксированные обменные курсы. Другие системы представляют собой то или иное сочетание основных.

Под свободно плавающим валютным курсом понимается такой курс, который складывается на валютном рынке в результате взаимодействия спроса и предложения, без какого-либо вмешательства государства в этот процесс.

Для построения графика равновесного обменного курса предположим, что существуют лишь две страны - Россия и США с рублями в качестве национальной валюты и долларами в качестве иностранной. Предположим также, что обменный курс устанавливается свободно, под влиянием спроса и предложения.

На вертикальной оси откладывается рублевая цена доллара, на горизонтальной оси - количество долларов. В этом случае рублевая цена доллара определяется так же, как и цена любого другого товара, в точке пересечения кривых рыночного спроса и предложения доллара. Допустим, что спрос на доллары определяется импортом, а предложение долларов - экспортом товаров и услуг.1 Кривые рыночного спроса и предложения долларов пересекаются в точке Е, определяя равновесный номинальный обменный курс е = 20 руб./1 долл., при котором спрос и предложение долларов

Рис. 28.3. Равновесный курс валюты в условиях системы плавающего обменного курса

1 Это допущение мы делаем для того, чтобы элиминировать фактор чисто спекулятивных мотивов спроса и предложения иностранной валюты.

составляют 40 млн. в день. Точка Я, таким образом, отражает нулевое сальдо по счету текущих операций. При более высоком номинальном обменном курсе, например, 25 руб.Л долл. предложение долларов превысит спрос на них, и курс понизится до равновесного уровня. При более низком обменном курсе, например, 15 руб./1 долл. спрос на доллары превысит предложение, и курс поднимется до равновесного уровня.

При смещении кривой D$ в положение Ds1 (в результате, например, роста предпочтения российскими потребителями американских товаров) она пересечет кривую S$ в точке G, когда обменный курс е составит 30 руб./1 долл., а равновесное количество долларов 60 млн. в день. В этом случае мы говорим о том, что рубль обесценился. Если же кривая D$ сместится вниз и пересечет кривую S$ в точке Н, которая будет соответствовать обменному курсу е, равному 10 руб./1 долл., тогда мы говорим об удорожании рубля, так как теперь для покупки одного доллара потребуется меньшее количество рублей. Термины «обесценение» и «удорожание» валюты используются при анализе динамики обменного курса только при системе свободного плавания.

Таким образом, при плавающем обменном курсе его величина, т. е. цена иностранной валюты, выраженная в национальной валюте, зависит от факторов, определяющих спрос и предложение иностранной валюты. Изменения курса национальной валюты означают либо ее обесценение, когда на покупку единицы иностранной валюты потребуется больше национальной, либо удорожание, когда на покупку единицы иностранной валюты затрачивается меньше национальной.

Среди множества факторов, определяющих динамику спроса и предложения иностранной валюты, обычно выделяют потребности в валюте для обеспечения импорта, валютную выручку от экспорта, изменения во вкусах потребителей, в уровне доходов, относительные изменения в соотношении цен между странами. Но не только потребности в импорте и экспорте определяют сдвиги кривых D$ и S$ Так, страновые различия в реальных процентных ставках, мотивы спекуляции и предосторожности играют огромную роль в динамике спроса и предложения валюты. Например, в России в конце 1990-х гг. инфляционные ожидания неоднократно приводили к резкому росту спроса на иностранную валюту и соответствующему обесценению рубля.

Одним из важнейших достоинств системы плавающих обменных курсов является то, что при этом происходит автоматическая корректировка платежного баланса, и нет необходимости в использовании валютных резервов. На рис. 28.3 мы видим, что в точках G или Η равновесие по счету текущих операций платежного баланса устанавливается в результате рыночного механизма колебаний цены валюты. Дефицит или активное сальдо платежного баланса нейтрализуются соответствующим повышением или

654 Глава 28

снижением курса национальной валюты и не требуют интервенции со стороны государства.

Среди других достоинств системы гибких курсов можно отметить возможность более эффективного использования преимуществ международного разделения труда, облегчение задач поддержания внутреннего равновесия. В этом случае кредитно-денежная политика, свободная от решения задач урегулирования платежного баланса, т. е. внешнеэкономического равновесия, может использоваться в целях достижения внутриэкономического равновесия: антиинфляционной политики, борьбы со спадами и безработицей и др.

В числе недостатков системы гибких курсов можно отметить неопределенность и нестабильность, связанные с неконтролируемым колебанием обменного курса. Эти факторы могут привести к таким негативным последствиям, как сокращение объема внешней торговли, инвестиций, ухудшение условий торговли (соотношения экспортных и импортных цен товаров), усиление внутренней нестабильности, особенно для стран с высоким уровнем открытости экономики. Влияние фактора нестабильности особенно велико в краткосрочном периоде, когда спрос и предложение иностранной валюты не является эластичными по цене, т. е. номинальному обменному курсу.

Фиксированный валютный курс - это такой обменный курс, который устанавливается (фиксируется) государством (Центральным банком). При системе фиксированного обменного курса Центральный банк берет на себя обязательство покупать и продавать иностранную валюту по установленному курсу. При этом курс не обязательно соответствует равновесному рыночному (в качестве его аналога берется курс валюты на «черном рынке»). Установленный курс является одним из важных инструментов макроэкономической политики. Чаще всего Центральный банк выбирает пределы, в рамках которых курс может свободно колебаться (скажем, 2,5% выше или ниже установленного уровня). Обычно курс привязывается к какой-либо одной валюте (доллару, франку, рублю), либо корзине валют. Для поддержания обменного курса Центральный банк осуществляет валютные интервенции, восполняя дефицит долларов на валютном рынке за счет официальных резервов, либо закупая доллары.

Как видно из графика на рис. 28.4, при смещении кривой спроса на доллары вверх, в положение D$2, для сохранения фиксированного обменного курса на уровне е недостаток предложения долларов (EfG) покрывается за счет валютных интервенций Центрального банка.

Однако официальные резервы, как отмечалось ранее, не могут быть постоянным источником финансирования дефицита баланса текущих операций и, в конце концов, правительство или Центральный банк будут вынуждены произвести изменения цены иностранной валюты путем девальвации (понижения курса национальной валюты), либо ревальвации (повышения курса).

655

Влияние девальвации на платежный баланс и экономику в целом весьма неоднозначно. При прочих равных условиях, девальвация национальной валюты делает иностранные товары более дорогими и ведет к сокращению импорта. С другой стороны, снижение цен на отечественные товары (выраженных в иностранной валюте) увеличивает спрос на них со стороны иностранных покупателей и ведет к росту экспортных доходов. Например, девальвация, осуществленная в России в 1998 г., привела к улучшению торгового баланса к весне 1999 г. Но девальвация может принести положительный результат в долгосрочном

плане лишь в том случае, если она не будет сопровождаться ростом цен в стране. Для этого, проводя девальвацию, страна должна придерживаться очень жесткой налогово-бюджетной и кредитно-денежной политики, чтобы предотвратить рост внутренних цен. Вообще говоря, реализация целей девальвации представляется весьма трудной задачей. Дело в том, что девальвация удорожает импортные товары, снижая покупательную способность населения, реальную зарплату и уровень жизни в целом. Требования повышения зарплаты и бюджетных расходов ведут к росту издержек и цен, т. е. к инфляции, и, следовательно, к потере в выигрыше от девальвации. Как тут вновь не вспомнить о хвосте, который крутит собакой: стремление уравновесить платежный баланс может усугубить несбалансированность всей экономики страны.

Влияние девальвации на чистый экспорт зависит еще и от фактора времени. Так, в краткосрочном периоде (при исходном чистом нулевом экспорте) понижение обменного курса мало влияет на величину экспорта и импорта, а баланс товаров и услуг ухудшается. В долгосрочном плане в результате девальвации чистый экспорт увеличивается, положение на валютном рынке стабилизируется. График, описывающий временной лаг, возникающий между девальвацией валюты и улучшением торгового баланса, называется эффектом «Джей-кривой» (см. рис. 28.5). Название кривой

го лага связано с тем, что большинство экспортных и импортных заказов размещаются за несколько месяцев до принятия решения о девальвации и не сразу приспосабливаются к изменению относительной цены. В первые месяцы после девальвации объемы экспорта и импорта отражают контракты, заключенные на основе старого обменного курса. В результате первичный эффект девальвации заключается в росте стоимости объема импорта по заключенным ранее сделкам при сохранении неизменной величины экспорта. В результате происходит ухудшение торгового баланса. Постепенно объем экспорта растет при сокращении импорта, происходит выравнивание экспортных и импортных цен и переход к улучшению торгового баланса.

Крайним вариантом фиксированного валютного курса является золотой стандарт (см. далее § 7). В этом случае государство фиксирует золотое содержание валюты и устанавливает паритетную стоимость золота (монетный паритет), т. е. цену золота в национальной валюте. Другими признаками золотого стандарта являются конвертируемость валюты в золото (когда государство берет на себя обязательство покупать и продавать национальную валюту за золото по первому требованию и по паритету) и золотое обеспечение (наличие золотых запасов, равных количеству денег в обращении). На практике чистый золотой стандарт использовался в Англии с небольшими перерывами, с 1821 по 1931 гг., и в США - на протяжении большей части XIX в. и с перерывами - до 1971 г. (конвертируемость долларов в золото для отдельных граждан была прекращена в 1934 г.).

Фиксация курса может происходить и в виде «валютного управления» («валютной палаты»). При такой системе денежное предложение национальной валюты должно быть полностью обеспечено запасами резервной валюты. Другими словами, «валютное управление» представляет собой институт, скупающий и эмитирующий национальную валюту по цене, фиксированной относительно резервной валюты. Центральный банк страны при системе «валютного управления» лишается самостоятельности и как таковой вообще перестает функционировать. Устойчивость такого типа си-

размеров и эффективности экономики, ее открытости, конкурентных преимуществ, величины валютных резервов и других макроэкономических параметров. В целом опыт показывает, что гибкий курс предпочтительнее для крупных, относительно закрытых экономик с относительно высоким уровнем развития. Фиксированный же курс может применяться странами с открытой экономикой (чаще всего малыми).

§ 7. Международная валютная система

При рассмотрении проблем платежного баланса и валютной политики мы использовали модель «малой открытой экономики». На самом деле, ничтожно малых экономик не существует и любая страна, участвующая в системе мирохозяйственных связей, так или иначе, воздействует на положение в других странах. Особую роль в корректировке взаимозависимостей национальных экономик принадлежит валютному курсу. Именно поэтому отношения в сфере международных финансов давно уже стали объектом согласованных решений, в результате которых сформировалась система институтов, называемая международной валютной системой.

В развитии международной валютной системы можно выделить четыре больших этапа: эпоха золотого стандарта (1870-1914 гг.\ межвоенный период (1918-1939 гг.), Бреттон-Вудская система (1945-1973 гг.) и современная регулируемая система плавающих курсов.

Механизм уравновешивания платежного баланса путем изменения пен и перелива металлических денег описан еще шотландским философом и экономистом Д.Юмом в 1752 г. При золотом стандарте, суть которого уже была изложена, валютные курсы могли колебаться выше или ниже паритета между экспортной и импортной золотыми точками. Разница между паритетом и золотой точкой представляла собой издержки транспортировки количества золота, содержавшегося в национальной единице, между двумя валютными центрами.

Система золотого стандарта действовала достаточно эффективно и не требовала специальных мер но урегулированию проблем платежного баланса. На практике перелив золота был очень небольшим, а неравновесие платежного баланса устранялось в результате движения капитала. Вместе с тем, говоря о преимуществах золотого стандарта, следует иметь в виду особые исторические условия его существования. Это был период быстрого экономического роста во многих странах мира при высокой эластичности цен. Единственным финансовым центром был Лондон, а превалирующей международной валютой - фунт стерлингов.

После первой мировой войны золотой стандарт так и не был восстановлен, а курсы валют отличались значительной нестабильностью. Хотя Вели-

счетной единицы МВФ. Согласно уставу МВФ долгосрочной задачей является превращение СДР в основной резервный актив международной валютной системы.

Вавгусте 1971 г. произошло крушение Бреттон-Вудской системы, когда

вусловиях огромного дефицита платежного баланса правительство США отменило конвертируемость доллара в золото, а в конце 1971 г. фактически девальвировало доллар на 9% путем повышения цены золота с 35 до 38 долларов за унцию.

С 1973 г. большинство развитых стран отказалось от твердых паритетов и ввели плавающие курсы своих валют. Ямайское валютное соглашение 1976 г., которое знаменовало собой официальный отход от принципов Бреттон-Вудс- кой системы, позволило странам-членам МВФ самостоятельно выбирать режим валютного курса. Роль мировых денег стали выполнять национальные и коллективные валюты, а официально устанавливаемая цена на золото была отменена. Золото перестало использоваться в расчетах между МВФ и его членами. В результате превращения золота в объект купли-продажи его цена возросла в 1980 г. до максимальной величины - 800 долл. за унцию и впоследствии стабилизировалась на уровне около 400 долл. за унцию.

Наиболее существенным событием в международной валютной системе после Бреттон-Вудских соглашений стало появление в 1999 г. единой европейской валюты - евро. К этому времени уже был накоплен определенный опыт использования коллективных валют. Наряду с СДР, можно отметить ряд коллективных валют в странах Азии, Африки и Латинской Америки. Однако эти валюты выступают как счетные деньги, хотя и применяются для международных расчетов.

Страны ЕС еще до 1973 г. стремились координировать свою кредитноденежную политику с тем, чтобы минимизировать внутриевропейские колебания курсов по отношению к доллару. До последнего времени многие валюты стран ЕС участвовали в совместном колебании по отношению к доллару. Решение о переходе к валютному объединению Европы было принято еще в 1969 г., а в марте 1979 г. 8 стран-членов ЕС (Франция, Германия, Италия, Бельгия, Дания, Ирландия, Люксембург и Нидерланды) договорились о фиксации взаимных валютных курсов и совместном плавании курсов по отношению к доллару в рамках Европейской валютной системы (ЕВС). В последующие годы к ЕВС подсоединились Испания, Великобритания и Португалия. Была создана европейская валютная единица (ЭКЮ), курс которой стал рассчитываться на базе корзины валют.

Несмотря на скептицизм многих экономистов и политиков, разные доводы «за» и «против» единой европейской валюты, процесс интеграции оказался необратимым. В декабре 1991 г. лидеры стран ЕС подписали Маастрихтский договор, имеющий целью создание Экономического и валютного союза (ЭВС) с единой валютой и единым Центральным банком. На