23. Теория эффективных рынков. Определение ожидаемой нормы доходности инвестиций.

Эф-ть рынка:

1. Степень насыщенности рынка информацией

2. Доступность информации

3. Скорость распределения информации

4. Разумные затраты на получение информации

3 Формы эф-ти рынка:

1. Сильная форма – когда в ценах финансовых активов отражается полная информация, т.е. нет инсайдерской информации

2. Полусильная – когда в ценах финансовых активов отражается доступная общественности информация

3. Слабая форма – когда цены учитывают лишь прошлую информацию

Модель определения ожидаемой доходности, при условии эф-ти рынка

В отличие от требуемой доходности инвестор в своих ожиданиях будущей доходности пользуется следующим выражением:

Rожид=U+g,

где U- базовый уровень доходности по рез-ам предыдущих периодов

g темп изменения ожидаемой доходности

При оценке последнего принято пользоваться статистическими методами, суть которых заключается в след-ем: прогнозируется будущее событие с определением вероятности их наступления.

При этом оцен-ся доходности инвестиций при каждой вероятности событий.

События	Pi	ri
A	P1	r1
B	P2	r2
C	P3	r3

Ожидаемая доходность рассчитывается как мат.ожидание

; Pi – вероятность наступления i-го события

ri -доходность инвестиций при i-событии

Однако прогноз ожидаемой доходности будет неточен, если не учесть степень отклонения доходности от ожидаемого значения.

Сначало рассчитывается единичное отклонение от ожидаемого

Данное отклонение характеризует уровень неполучения дохода по каждому из возможных событий.

Интегральный учет этих отклонений в их расчетном значении может привести к компенсированию одних отклонений другими, т.к. возможны разные знаки при этих отклонениях, поэтому при совместном учете данных отклонений необходимо использовать квадраты их значений, а затем рассчитывать квадрат стандартного отклонения

Стандартное отклонение – мера риска

Получается интервал, в котором будет ожидаемая доходность:

(E(r)-σ;E(r)+σ)

24. Оценка стоимости бизнеса: осн. Методы

Стандарты стоимости бизнеса:

1. Ликвидационная стоимость – это стоимость продажи активов п/п по отдельности за минусом стоимости услуг ликвидаторов с учетом погашения всех долгов.

2. Обоснованная рыночная стоимость – это стоимость действующего п/п с учетом системного эффекта в первой степени, т.е. Goodwill

3. Инвестиционная стоимость – стоимость п/п как эл-та системы высшего порядка, включающего помимо системного эффекта первого уровня, системный эффект как эл-та корпорации, т.е. корпоративного эффекта

Подходы к оценке стоимости бизнеса:

1. Доходный подход разбивается на 4 метода:

А) дисконтирование чистого денежного потока

Б) дисконтирование чистой прибыли

В) капитализация чистого денежного потока

Г) капитализация прибыли

2) затратный подход – это:

А) оценка стоимости чистых активов

Б) оценка ликвидационной стоимости

Г) экспертный метод (экспресс оценка бизнеса)

3) сравнительный(рыночный) подход, методы:

А) метод компании аналога

Б) метод сделок

В) метод рыночных мультипликаторов

Рассмотрим некоторые из них:

1. Доходный подход

CV=

(companyvalue)

Если чистый денежный поток увеличивается ежегодно с темпом g, то применяютформулу Гордона

ЧДПt=ЧДПt-1(1+g),

CV=

Это сумма бесконечно убывающей геометрической прогрессии

CV=- формула Гордона

2. Сравнительный подход-

Предполагает, что развит финансовый рынок и существует информация по цене продаж аналогичных бизнесу

1. Метод компании аналога – основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Используется рыночные цены акций, что позволяет оценивать стоимости различных по объему пакетов акций

2. Метод сделок (метод продаж) – применяется при продаже п/п в целом или контрольного пакета акций

3. Метод рыночных мультипликаторов – базируется на применении рекомендуемых соотн-й финансовых параметров и используется в случае невозможности подбора рыночной информации по компании аналогу. В этом случае выбирается родственная по экономическому виду деят-ти компания и оценивается какое-нибудь финансовое соотн-е:

Н-р:

либо:

Данный коэф-т(мультипликатор) затем умножается на соответствующий показатель: EBIT/EBITDA/NI, интересующего нас бизнеса. В результате рассчитывается цена бизнеса.