!Экзамен зачет учебный год 2023 / Балдин, Белугина, Голдицкая, Передеряев - Банкротство предприятия
.pdfбыть по отношению к этим инновациям и у кредиторов (или владельцев) предприятия.
Аллокационные инновации только внешне кажутся некапиталоемкими. На самом деле они достаточно капиталоемки — по косвенным затратам и временным потерям.
Конечно, часто могут возникать ситуации, когда для обеспечения соответствующих процессных и продуктовых инноваций напрашиваются мелкие аллокационные новшества. Они способны дать быструю отдачу в форме улучшения видов на дополнительные прибыли и денежные потоки от уже реализуемых (пока неэффективно) инвестиционных проектов по освоению новых продуктов и процессов. Однако это скорее исключение из определения аллокационных инноваций.
По своей окупаемости и доступности (в смысле необходимых стартовых инвестиций) процессные, продуктовые и аллокационные инновации могут быть проранжированы следующим образом.
Наиболее оперативными и легкореализуемыми являются процессные новшества. Среднесрочными и среднекапиталоемкими выступают продуктовые инновации; самыми же долгосрочными и дорогостоящими — аллокационные.
Градация этих новшеств остается такой же и с точки зрения рисков их осуществления, сложностей, “подводных камней” на пути реализации соответствующих инвестиционных проектов.
Продолжая тему отличия антикризисного управления предприятием-банкротом от его простой финансовой санации, можно также утверждать, что к собственно антикризисному управлению относятся в первую очередь продуктовые инновации (поиск и освоение новых выгодных продуктов), а также первоочередные процессные новшества, которые мало зависят от рода выпускаемых продуктов.
Что касается аллокационных нововведений, то они в антикризисном управлении должны играть подчиненную роль, создавая лучшие перспективы доходов от реализации продуктовых и процессных инноваций. В чистом виде аллокационные
261
новшества имеют отношение скорее к финансовой санации, но не к антикризисному управлению.
Антикризисное управление предприятиями-банкротами, таким образом, подразумевает как совершенствование текущих операций предприятия, так и планирование и осуществление инвестиционных проектов по развитию его. Последнее,
всвою очередь, предполагает профессиональную активность
вчасти маркетинговых исследований, технико-экономичес- ких обоснований и бизнес-планирования проектов развития на основе рассмотренных выше инноваций. Значимость перечисленных областей деятельности, также составляющих антикризисное управление, объясняется не в последнюю очередь необходимостью привлечения стороннего финансирования инвестиционных проектов по освоению адекватных инноваций.
9.3. Финансовый менеджмент антикризисных инноваций
9.3.1. Менеджмент антикризисных продуктовых и процессных инноваций
Несмотря на то что предприятие может быть объявлено несостоятельным, у него есть шанс и время (с согласия его кредиторов) на то, чтобы сделать существенный прорыв в улучшении своих финансовых показателей. Для этого необходимо внедрить способствующие финансовому оздоровлению инновации, которые способны вывести предприятие из состояния убыточности и неплатежеспособности (а также существенно повысить рыночную стоимость предприятия в случае его принудительной продажи после санации для погашения долгов кредиторам). Эти инновации в основном заключаются
ввыборе:
1)нового продукта взамен убыточного;
2)соотношения между степенью вертикальной интегрированности и степенью контрактации в операциях с осваиваемым продуктом (выбор доли собственных работ в себестои-
262
мости продукта по сравнению с удельным весом поставок и услуг контрагентов);
3)типов сделок, с помощью которых будет организована продуктовая линия (совокупность контрактов на закупку ресурсов и продажу продукта);
4)в выборе между рыночными и трансферными сделками (включая, в случае решения в пользу трансферных сделок, создание предпосылок для их проведения на льготных для себя условиях);
5)способа финансирования инвестиционного проекта по освоению выпуска и продаж нового продукта или внедрению нового технологического процесса.
Выбор нового продукта может осуществляться, как уже отмечалось, консервативным или радикальным методом.
Для того чтобы при выпуске более выгодного продукта в максимальной мере использовать имеющиеся на предприятии активы (оборудование, квалификацию персонала и др.), для освоения подбирают такие продукты, производство которых тоже нуждалось бы в этих активах. Таким образом, инвестиции осуществляются в продуктозаменяющие технологии, которые к тому же должны быть в максимальной степени готовыми для промышленного использования (на базе собственного научно-технического задела или приобретаемого на стороне ноу-хау, возможно, посредством приглашения на работу его носителей либо через покупку лицензий с оплатой их в виде последующих роялти, т. е. с участием лицензиара в прибылях лицензиата).
То же самое относится к переключению предприятия со ставших чрезмерно дорогими покупных ресурсов и услуг поставщиков (это также могло послужить причиной убыточной работы предприятия) на другие, которые подорожали не в такой мере. Подобное переключение — зачастую без смены продукта, но с сохранением и повышением его качества — влечет за собой необходимость внедрения ресурсозаменяющих новых (для предприятия) технологий, что опять-таки подразумевает специфические инвестиции.
263
Выбор между вертикальной интегрированностью предприятия и контрактацией осуществляется с учетом анализа применительно к осваиваемому новому продукту их соответствующих положительных и отрицательных сторон.
Положительными сторонами вертикальной интегрированности (увеличения доли собственных работ с продуктом) являются:
—независимость от сторонних поставщиков (контрагентов) и меньшая величина контрактных рисков;
—за счет выгодных заказов или приглашения к совместной деятельности — отсутствие необходимости вовлекать монопольных (и имеющих иные рынки сбыта) поставщиков специфических комплектующих изделий
иполуфабрикатов в освоение новых конечных продуктов, которые требуют обновления комплектации и исходных материалов;
—минимизация трансакционных издержек по подготовке контрактов на приобретение покупных ресурсов, мониторингу за их соблюдением, а также по судебноарбитражной защите своих контрактных прав;
—возможность уменьшать себестоимость продукта за счет оплаты (вместо цены, которую надо было бы финансировать при размещении заказов на стороне) лишь фактических издержек собственных подразделений или структурных единиц, при этом максимизируя степень использования собственных мощностей;
—лучшая подконтрольность процесса выпуска продукта. Отрицательными сторонами завышенной вертикальной
интегрированности операций с осваиваемым продуктом способны оказаться:
—вероятное снижение качества и экономичности операций, на которых предприятие ранее не специализировалось;
—“забюрократизированное” управление разросшейся производственной системой;
—риск неокупаемости инвестиций, сделанных в более дорогостоящие мощности, обеспечивающие больший
264
объем собственных работ по выпуску продукта, если отсутствует уверенность в благоприятной конъюнктуре по нему в течение достаточно длительного времени.
Положительные стороны контрактации при организации выпуска и продаж продукта:
—возможность опереться на более качественные и, вероятно, дешевые (в расчете на данное качество) поставки специализированных поставщиков (если они действительно имеют повышенную долю специального оборудования, оснастки, специальное ноу-хау, обученных работников и др.);
—предприятие сохраняет гибкость при вероятном в будущем переключении на иные продукты, так как отпадает необходимость обзаводиться собственными материальными специальными активами и нести риск потерь от их недоиспользования в случае слишком скорой смены продукта;
—для начала выпуска осваиваемого продукта требуются значительно меньшие стартовые инвестиции, исключающие организацию собственных мощностей по всему технологическому циклу выпуска продукта;
—минимальный уровень постоянных издержек фирмы, обусловленных расходами по содержанию небольших собственных основных фондов.
Отрицательные стороны контрактации:
—растущая сумма контрактных рисков;
—высокие трансакционные издержки (издержки трансакций, т. е., как указывалось выше, расходы на подготовку сделок, наблюдение за своими правами в ходе осуществления контрактов, защиту своих прав);
—вероятность того, что при вынужденной смене потерявшего спрос или ставшего невыгодным продукта препятствием для этого станут ранее заключенные долгосрочные договоры на приобретение покупных ресурсов (в том числе трудовые контракты с работника-
265
ми, не имеющими квалификации и опыта по операциям с иным, более выгодным продуктом);
—в условиях повышенной инфляции опасным становится то, что рост цен на покупные ресурсы может начать опережать возможности предприятия поддерживать объем продаж выпускаемого продукта при повышении
на него цены таким же темпом, с каким растут цены на покупные ресурсы.
В переходных к рыночной экономике условиях вертикальная интеграция фирмы обычно является также своеобразным ответом на повышенные риски прав собственности по закупаемым ресурсам и самим предприятиям-поставщикам — когда потенциально возможны претензии третьих лиц по поводу изъятия того, что закуплено фирмой у поставщиков, не имевших прав распоряжения поставлявшимися ими ресурсами, или когда третьи лица предъявляют претензии на необходимость оплаты ресурсов либо поставки продукции именно в их адрес, а не в адрес имеющихся контрагентов фирмы.
Вертикальное интегрирование фирмы может осуществляться как вниз, так и вверх.
Вертикальное интегрирование вниз предполагает увеличение доли осуществляемых или контролируемых самой фирмой работ по изготовлению собственными силами (либо по изготовлению контролируемыми поставщиками) полуфабрикатов, компонентов и проч. В противном случае ей пришлось бы закупать их на стороне по рыночным ценам при наличии соответствующих контрактных рисков.
Вертикальное интегрирование вверх означает, что фирма начинает сама заниматься доведением своей продукции до ее конечного потребителя, отказываясь от услуг торговых и посреднических предприятий. Фирма может также организовать или взять под контроль изготовление из своей продукции продукта более высокой степени переработки либо продукта, в котором продукция фирмы используется в качестве компонентов.
Зачастую наиболее целесообразным является не столько организация новых производств, сколько приобретение конт-
266
роля над уже существующими пока независимыми поставщиками (при интеграции вниз) либо заказчиками (при интеграции вверх). Это разумно с точки зрения экономии средств, так как для приобретения позволяющего иметь необходимый контроль пакета акций предприятия-смежника требуется, как правило, меньше капиталовложений, чем необходимо для нового строительства или реконструкции. Более того, это дает выигрыш во времени, потому что приобрести крупный пакет акций поставщика либо заказчика можно быстрее, чем создать новые произ- водственно-торговые мощности.
Увеличение вертикальной интегрированности фирмы вниз обычно является естественной реакцией предприятия на два главных фактора:
—на то, что темп роста цен на покупные ресурсы, необходимые для профильной продукции компании, в силу не только инфляции, но и соотношения спроса и предложения на эти ресурсы оказывается и прогнозируется выше, чем темп роста, складывающийся на рынке данной профильной продукции;
—на повышение уровня контрактных рисков взаимодействия с поставщиками покупных ресурсов, когда рост уровня этих рисков связан с общим повышенным страновым риском, что делает вероятным потерю платежеспособности и (или) дееспособности поставщиками, и отсутствием надежных (особенно эффективных судебных) механизмов защиты контрактных прав. Последнее обусловливает повышенные издержки трансакций фирмы.
Действительно, чем дороже становятся покупные ресурсы и чем меньше возможностей компенсировать это повышением цены на продукцию из-за меньшего темпа роста рыночной цены на нее, тем разумнее оказывается собственное или подконтрольное (у контролируемых поставщиков, которым можно диктовать цены) производство покупных ресурсов.
Точно так же, чем рискованнее и дороже по издержкам трансакций контрактное взаимодействие с независимыми поставщиками, тем целесообразнее их поглощение или налажива-
267
ние с ними особых связей путем слияния с такими поставщиками. Именно в указанном смысле целесообразность вертикальной интеграции вниз рассматривается и в институциональной экономической теории.
С точки же зрения инвестиционного анализа могут быть выдвинуты показатели эффективности инвестиций в увеличение вертикальной интегрированности вниз. Они сводятся (при консервативной, т. е. заниженной, “осторожной” оценке) к следующим соотношениям, которые должны выполняться:
I ≤ [(Цнвт — Цвт) Qtr + Сtr] / I; Iвт = min (Iстр Iсл),
где I — единовременные инвестиции;
Цнвт — цена поставки критичного (с повышенной долей в себестоимости продукции) покупного ресурса в условиях, когда не осуществляются капиталовложения по увеличению вертикальной интегрированности фирмы;
Цвт — цена поставки этого ресурса от зависимого поставщика в рамках вертикально интегрированных корпорации либо концерна (возможно, себестоимость ресурса, если он будет производиться вновь созданным на базе построенных производственных мощностей подразделением компании);
Q — регулярная (для выпуска продукции) потребность фирмы в указанном ресурсе;
Ctr — повышенные издержки трансакций (по подготовке рискованных контрактов, наблюдению за своими правами на них и по защите этих прав) в связи со сделками с ненадежными поставщиками покупных ресурсов;
i — ставка дисконта (здесь — коэффициент капитализации считающегося постоянным в течение неопределенно длительного времени потока дополнительных расходов), учитывающая систематические риски рассматриваемого бизнеса, которая должна рассчитываться согласно модели оценки капитальных активов;
Iвт — инвестиции, необходимые для обеспечения вертикальной интеграции компании вниз;
Iстр — величина капиталовложений по обеспечению вертикальной интеграции фирмы вниз и организации собственного
268
производства ранее закупавшихся ресурсов посредством нового строительства или реконструкции;
Iсл — размер инвестиций по обеспечению вертикальной интеграции фирмы вниз посредством слияния с поставщиками дорожающих покупных ресурсов или с ненадежными поставщиками (включая поглощение указанных поставщиков).
Выбор между рыночными и трансферными типами сделок по поводу осваиваемого продукта или нового технологического процесса означает, что предприятие должно решить, что ему выгоднее: приобретать ресурсы и продавать продукт по рыночным ценам (и на прочих принятых на данном рынке условиях: определенный базис поставки, порядок оплаты и вид платежа, обеспечение наиболее распространенных условий технического обслуживания и проч.) или, если рыночные цены закупки слишком высоки, а рыночная цена реализации продукта слишком низка, потратить средства на приобретение влияния у поставщиков и покупателей, чтобы добиться контрактов с ними по более благоприятным ценам.
В части снабжения ресурсами этот выбор может быть сформулирован и так: что лучше покупать дорогие ресурсы или покупать влияние у поставщиков ресурсов (пакеты акций или паи в них) в надежде на удешевление закупок? Точно так же обстоит дело и с заказчиками готового продукта.
Ответить на этот вопрос можно, сравнив величины капитализированной стоимости ожидаемых ценовых льгот (в расчете на год) со стоимостью необходимых для достижения этих льгот пакетов акций (паев) в капитале поставщиков или с величиной ценовых льгот по своим акциям, которые надо будет предоставить покупателям продукта, чтобы можно было продавать им продукт по более высоким ценам.
Если возможные капитализированные ценовые льготы по сделкам с продуктом и ресурсам для него окажутся больше, чем капитальные затраты либо потери в связи с указанными сделками на фондовом рынке, то ориентация на трансферные сделки на рынках ресурсов и продукта более
269
предпочтительна, чем на обычные рыночные, и соответственно наоборот.
9.3.2.Финансирование технологических антикризисных инноваций
Всилу того, что для осуществления антикризисных продуктовых и процессных инноваций все же требуются определенные — хотя и небольшие — капиталовложения, эти инновации в финансовом смысле представляют собой специфические инвестиционные проекты. Для технологических антикризисных инноваций характерны следующие факторы:
— короткий срок окупаемости — меньший, чем время, отпущенное для преодоления кризисного состояния предприятия;
— малобюджетность, т. е. незначительный (доступный предприятию) размер инвестиций;
— тщательная проработанность схем финансирования. Особенно ответственным и трудным является финансиро-
вание подобных проектов. При выборе способа финансирования инвестиционного проекта по освоению выпуска и продаж нового продукта или внедрению нового технологического процесса рассматриваются:
— самофинансирование (self-finance) из текущих или накопленных (в фонде развития) прибылей, амортизационного фонда, а также, в ряде случаев, из резервного фонда;
— стороннее партнерское финансирование (equity finance) за счет привлечения в паевой бизнес новых партнеров или взятия от уже имеющихся партнеров дополнительных взносов (в последнем случае элемент сторонности финансирования отчасти устраняется). Если бизнес ведется в форме акционерного общества, то это делается за счет выпуска новых акций для прежних его акционеров (имеющих ордера на право первоочередной покупки новых дополнительно эмитированных акций при условии обладания к этому моменту ранее
270