2987

Характеристика имущественного положения компании. В

аналитической практике развитых западных стран ликвидационная стоимость компании Vl определяется по формуле Уилкокса. В данной формуле под ликвидационной стоимостью понимают стоимость активов, которая остается после удовлетворения требований кредиторов по балансу. Ликвидационная стоимость рассчитывается как разница между суммой денежной наличности, ценных бумаг, дебиторской задолженности, запасов, 50 % стоимости оставшихся активов и величиной краткосрочных и долгосрочных обязательств.

Текущая рыночная стоимость компании Vf находится путем деления операционной прибыли POI (за вычетом налога на прибыль) на средневзвешенную стоимость капитала WACC, которая отражает сложившийся в организации минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной, учитывающей структуру капитала (источников средств) и стоимость каждого источника:

WACC = ∑ki di, (1)

где ki – стоимость i-го источника капитала; di – доля i-го источника в совокупном капитале.

При высокой вероятности банкротства организации ликвидационная стоимость превышает рыночную Vl ≥ Vf.

На основе коэффициентного метода проводится оценка риска потери ликвидности организации путем расчета показателей ликвидности (способности погашать свои обязательства).

Ликвидность коммерческой организации. Ликвидностью называется наличие у нее оборотных активов в размере, теоретически достаточном для погашения краткосрочных обязательств, даже если нарушаются сроки оплаты.

Платежеспособность коммерческой организации – наличие у нее денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения.

Ликвидность организации оценивается с помощью системы показателей. К основным абсолютным показателям ликвидности и платежеспособности относится рабочий капитал WC, который

11

характеризует свободу маневра организации с позиций краткосрочной перспективы. Рост рабочего капитала при прочих рав-

где E – собственный капитал; LTD – долгосрочные пассивы; LTA – внеоборотные активы.

В зарубежной учетно-аналитической практике рабочий капи-

Рекомендуемое значение СR составляет 1,0…1,5. Коэффициент значительно варьируется по отраслям, видам деятельности. Показатель тесно связан с эффективностью управления запасами (высокий уровень управления запасами уменьшает коэффициент текущей ликвидности до уровня ниже, чем в отрасли, без ущерба для своего финансового состояния). Для коммерческих организаций с высокой оборачиваемостью денежных средств (розничная торговля) низкий коэффициент нормален. В организациях такого рода ликвидность может быть обеспечена за счет более быстрого притока денежной наличности.

Коэффициент критической (срочной) ликвидности определя-

Рекомендуемое значение QR 0,6…0,8. Обоснованием является правило: любая коммерческая организация должна стремиться к тому, чтобы сумма кредита, предоставляемого покупателям, не превышала кредита, полученного от поставщика.

Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособно-

Рекомендуемого значения AR нет, так как сумма краткосрочных пассивов относительно стабильная величина, а сумма денежных средств изменчива из-за их абсолютной ликвидности,

12

вследствие чего компания участвует в «случайных» проектах и испытывает хроническую нехватку наличности. Для РФ по статистике 0,05 AR 0,1.

Представленные выше показатели ликвидности должны быть сведены в табл. 1.

Финансовая устойчивость организации. Оценка зоны рис-

ка финансовой устойчивости проводится на основе определения ее способности использовать нормальные источники для формирования запасов и затрат (обеспечения финансово-эксплуата- ционных потребностей).

Финансовая устойчивость – стабильность деятельности коммерческой организации с позиций долгосрочной перспективы. Она связана с общей финансовой структурой коммерческой организации и степенью ее зависимости от внешнего финансирования.

Количественно финансовая устойчивость может оцениваться

сразных позиций:

1)структура источников средств, в этом случае она оценивается группой показателей называемых коэффициентами капита-

лизации;

2)анализ целесообразности затрат на поддержание финансовой устойчивости (определение зон риска).

С целью определения степени риска финансовых средств некоторые экономисты предлагают рассчитывать три показателя финансовой устойчивости коммерческой организации:

– излишек или недостаток собственных оборотных средств

( E C);

13

–излишек или недостаток собственных и долгосрочных заемных источников для финансирования запасов и затрат ( E T);

–излишек или недостаток общей величины основных источ-

ников для финансирования запасов и затрат ( E H).

Базовая модель устойчивости финансового состояния по ба-

где F – основные средства и вложения; Z – запасы и затраты (запасы + дебиторская задолженность); R a – прочие активы; U C – источники собственных средств; K T – среднесрочные и долгосрочные кредиты и займы; K t – краткосрочные кредиты; R P – кредиторская задолженность.

Излишек или дефицит источников формирования запасов и

Для анализа средств, подвергаемых риску, общую финансовую устойчивость коммерческой организации делят на совокупность финансовых зон:

– зона абсолютной устойчивости, в которой минимальная

мальная величина запасов и затрат, соответствует зоне минималь-

ного риска:

– зона неустойчивого состояния соответствующая зоне по-

вышенного риска, в которой имеется избыточная величина запасов и затрат. В этом состоянии коммерческая организация может восстановить финансовое равновесие:

14

– зона критического состояния соответствующая зоне кри-

тического риска, в которой присутствует затоваренность готовой

– зона кризисной финансовой устойчивости, соответствую-

щая зоне недопустимого риска, в которой имеются чрезмерные запасы и затоваренность готовой продукции и коммерческая ор-

1.Рабочий капитал

2.Долгосрочные обязательства

3.Наличие собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат (п. 1 + п. 2)

4.Краткосрочные заемные средства

5.Общая величина основных источников формирования запасов и затрат (п. 3 + п. 4)

6.Общая величина запасов и затрат

7.Излишек (недостаток) собственных источников (п. 1 – п. 6)

8.Излишек (недостаток) собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат (п. 3 – п. 6)

9.Излишек или недостаток общей величины основных источников формирования запасов и затрат (п. 5 – п. 6)

10.Трехкомпонентный показатель финансовой устойчивости

11.Характер зоны риска

Оценка операционного (производственного, левостороннего) риска организации проводится на основе оценки запаса финансовой прочности и определения влияния соотношения постоянных (Cconst) и переменных (Cvar) затрат на операционный риск на основе показателей операционного левериджа.

Операционный (производственный, левосторонний) риск представляет собой риск потери операционной прибыли EBIT

15

(прибыли до выплаты процентов и налогов) и может измеряться показателями вариации этой прибыли или с помощью показателя «запас финансовой прочности (кромка безопасности)».

Абсолютный запас финансовой прочности (Fa) определяется как разность между фактическими продажами и порогом рентабельности (Sf – Skr).

Порог рентабельности (критический объем продаж, мертвая точка, точка равновесия, точка безубыточности) представляет собой объем продаж, при котором выручка покрывает затраты (нет ни прибылей, ни убытков).

Порог рентабельности определяется маржинальным методом путем деления постоянных затрат на маржинальный коэффици-

S = Cvar + Cconst + EBIT,

если EBIT = 0, то S – Cvar = Cconst, а GM = Cconst, отсюда SkrKGM =

= Cconst, из этого Skr = Cconst / KGM.

Абсолютный запас финансовой прочности (кромка безопас-

Рекомендуемое значение относительного запаса финансовой прочности для промышленности составляет 30 %.

Производственный риск измеряется изменчивостью операционной прибыли и зависит от уровня маржинального коэффициента и размеров отклонений в объемах производства и масштабов производства и продаж.

Операционный (производственный, левосторонний) леверидж является характеристикой влияния соотношения между постоянными и переменными затратами на вариабельность опера-

16

ционной прибыли. Он является системной характеристикой и включает в себя два показателя:

– плечо рычага

удельного веса постоянных затрат в структуре издержек организации: чем выше доля постоянных затрат, тем сильнее зависимость финансового результата от изменения объема продаж.

Сила воздействия операционного рычага показывает, на сколько процентов изменяется прибыль до вычета процентов и налогов (операционная) при изменении выручки от продаж на один процент.

Расчет уровня операционного риска организации должен быть приведен в табл. 3.

Таблица 3

Уровень операционного риска организации, тыс. р.

1.Выручка от продаж

2.Переменные затраты

3.Постоянные затраты

4.Маржинальная прибыль (п. 1 – п. 2)

5.Операционная прибыль (п. 4 – п. 3)

6.Маржинальный коэффициент (п. 4 / п. 1)

7.Порог рентабельности (п. 3 / п. 7)

8.Абсолютный запас финансовой прочности (п. 1 – п. 8)

9.Относительный запас финансовой прочности, % (п. 9 / п. 1)

10.Плечо операционного рычага (п. 3 / п. 2)

11.Сила воздействия производственного рычага (п. 4 / п. 5)

Коэффициентный метод используется для оценки финансовой устойчивости организации на основе коэффициентов капитализации и оценки финансового риска на основе показателей финансового левериджа.

17

Коэффициенты капитализации:

1. Коэффициент концентрации собственного капитала (ко-

эффициент автономии) – доля собственности владельцев компании в общей сумме средств, авансированных в ее деятельность:

Рост его говорит об увеличении удельного веса заемного капитала. Если уровень показателя уменьшается до 100 %, это значит, что владельцы полностью финансируют свою компанию.

3. Коэффициент маневренности собственного капитала по-

казывает, какая часть собственного капитала инвестирована в текущую деятельность, т.е. используется для финансирования обо-

Зона риска чистой прибыли связана с финансовым (право-

сторонним) риском. В качестве финансового (правостороннего)

риска выступает вероятность потери чистой прибыли, возникающая в результате ее вариабельности. Этот риск количественно оценивается на основе показателей вариации чистой прибыли (дисперсия, стандартное отклонение, коэффициент вариации). Одной из серьезных причин возникновения этого риска является

18

соотношение между заемным и собственным капиталом. Количественно влияние этого соотношения на вариабельность чистой прибыли выражается финансовым левериджем, который представляет собой системную характеристику, включающую в себя три показателя: плечо финансового рычага FL1, силу воздействия

Вформулах (24)–(26) L – заемный капитал; E – собственный капитал; EBIT – операционная прибыль; In – сумма процентов по кредитам и займам; ROA – рентабельность активов; i – процентная ставка по кредитам; n – ставка налога на прибыль.

2.2.2.Оценка вероятности банкротства организации

сиспользованием отечественного модельного аппарата

Взападной практике интегральной оценки вероятности банкротства организаций активно применяются скоринговые и мультипликативные (индексные) модели. Применяемые в отечественной экономической практике различные методы рейтинговой и скоринговой оценки финансового состояния экономических субъектов нельзя назвать корректными: применяемые в расчетах показатели существенно коррелированы между собой, чаще всего используются показатели платежеспособности и финансовой устойчивости [14], иногда добавляется показатели рентабельности (эффективности) [41], при этом совершенно не учитываются показатели деловой активности.

К индексным моделям (интегральная оценка осуществляется

ввиде рейтингового числа или индекса) относится, например, модель Р.С. Сайфулина и Г.Г. Кадыкова [8, с. 138]. Они предлагают использовать для оценки финансового положения коммерческих организаций рейтинговое число:

19

где показатели К1–К5 характеризуют работу организации и ее экономический потенциал.

Если R < 1, то организация имеет неудовлетворительное финансовое состояние; если R 1 – удовлетворительное. Коэффициенты К1–К5 и R представлены в табл. 5.

Таблица 5

Модель оценки вероятности банкротства Сайфулина – Кадыкова

Модель оценки вероятности банкротства А.Ф. Ионовой и Н.Н. Селезнёвой также относится к индексным моделям [23, с. 605]. Они предлагают четырехфакторную модель прогноза риска банкротства (внешне похожа на модель Э. Альтмана для предприятий, акции которых не котируются на бирже):

где К1–К4 – коэффициенты, представленные в табл. 6.

Таблица 6

Модель оценки вероятности банкротства Ионовой – Селезнёвой

20