4367

21

это позволяет снизить управленческие расходы.

Появление паевых инвестиционных фондов в российской экономике переходного периода стало возможным после приобретения определённого опыта деятельности финансовых институтов, ориентированных на привлечение денежных средств населения. Государство осознало всю необходимость создания новой организационной формы коллективного инвестирования, способной удовлетворить интересы частного инвестора, эмитентов ценных бумаг на финансовом рынке и государства. Накопленный положительный и отрицательный опыт самых популярных институтов, аккумулирующих средства в России и США, стал той основой, которая помогла создать новую концепцию коллективных инвестиций.

Указ Президента РФ от 26.07.1995 г. № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации» инициировал создание паевого инвестиционного фонда. Согласно Указу, паевой инвестиционный фонд (ПИФ) представлял собой совокупность имущества,

переданного гражданами и юридическими лицами (инвесторами) в доверительное управление управляющей компании, имеющей специальную лицензию от ФКЦБ, в целях прироста имущества, составляющего фонд.

Организационная форма фонда, которая была прописана в Указе №765, впервые создала прецедент, когда инвестиционный фонд, обладающий законными возможностями аккумулировать значительные денежные средства, не является юридическим лицом, а термин «имущественный комплекс» не оговорен ни в одном нормативно-правовом акте до этого времени. ПИФ самостоятельно не может осуществлять какую-либо деятельность, так как не является юридическим лицом. Всей оперативной деятельностью с активами фонда должна заниматься управляющая компания. Активы фонда передаются инвесторами в доверительное управление юридическому лицу, а именно управляющей компании. Права собственности на имущество фонда в соответствии с п.4 статьи 209 Части I Гражданского кодекса РФ сохраняются за инвесторами. В соответствии с ГК РФ именно инвесторы ПИФа несут риск потери стоимости имущества при неудачном управлении активами фонда, но и получают прирост стоимости вложенного имущества при благоприятных условиях. По существу, приобретая паи фонда, инвесторы заключают договор о доверительном управлении с управляющей компанией. В Указе также устанавливалось, что владельцы паев

22

не отвечают по обязательствам управляющих компаний, возникающих при доверительном управлении6.

Другой причиной, обусловившей необходимость определения паевого инвестиционного фонда как имущественного комплекса, а не как юридического лица, послужило желание разработчиков избежать двойного налогообложения для нового инвестиционного института. ПИФы, не являясь юридическими лицами, не платят налог на прибыль. Налогообложению подлежат только доходы, полученные инвесторами при продаже паев управляющей компании.

Паевой инвестиционный фонд — это инструмент коллективного инвестирования, посредством которого физические и юридические лица передают свои средства управляющей компании с тем, чтобы она вложила их в ценные бумаги или другие активы с целью получения прибыли.

Всоответствии с Федеральным законом №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 года «паевой инвестиционный фонд — обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией».

ПИФ должен иметь наименование, которое содержит слова «паевой инвестиционный фонд», указание на тип фонда (открытый, интервальный или закрытый) и фирменное наименование управляющей компании.

Вправилах ПИФа указываются:

1)тип паевого инвестиционного фонда — открытый, интервальный или закрытый;

2)инвестиционная декларация;

3)размер, условия и порядок выплаты вознаграждения управляющей компании;

4)виды расходов по управлению паевым инвестиционным фондом, подлежащих возмещению управляющей компании, а также ограничения, установленные в отношении таких расходов;

5)порядок прекращения деятельности фонда;

6)права владельцев инвестиционных паев, порядок и условия выкупа

23

инвестиционных паев.

Во всех странах с развитыми фондовыми рынками инвестиционные фонды занимают весьма заметное место. Их появление и развитие вызваны объективными причинами, связанными с увеличением числа мелких акционеров и с необходимостью специального обслуживания таких акционеров. В США инвестиционные фонды являются «альтернативной американской банковской системой». Инвестиционные фонды проводят гибкую рыночную политику, имеют эффективную управленческую структуру, позволяющую уравнивать интересы мелких инвесторов, являются наиболее удобной формой инвестирования и приращения капитала.

Паевые фонды — в зарубежной практике их называют mutual funds, т.е. «взаимные фонды» — известны с давних времен: их первый современный прототип появился в Великобритании еще в 1822 г. Сегодня совокупные активы этой индустрии составляют около 12 трлн долл., а общее число фондов в мире достигает почти 50 тысяч.

На Западе институт коллективных инвестиций пользуется огромной популярностью и является основным способом участия населения в операциях на финансовом рынке. По данным Investment Company Institute, на середину 2002 г. 54,2 млн или 49,6 % американских домохозяйств и каждый третий американец – 94,9 млн человек — являлись совладельцами взаимных фондов. На конец 2004 года число взаимных фондов в США составляло 8 269, а их чистые активы – 6,4 трлн долл.

ПИФ — это имущественный комплекс без образования юридического лица, предназначенный для коллективного инвестирования средств участников фонда на финансовом рынке.

Можно выделить следующие основные преимущества паевых инвестиционных фондов как формы коллективного инвестирования:

1.Профессиональное управление. Инвестиционные средства, аккумулированные фондом, управляются профессиональными менеджерами, владеющими методологией и опытом принятия инвестиционных решений. Управляющие посвящают своё время и деньги исследованиям, анализируя, какие акции и облигации покупать и продавать, и ведут активную торговлю с целью прироста стоимости капитала и увеличения общего дохода.

2.Возможность диверсификации портфеля при небольшом объёме

24

инвестиций. Диверсификация портфеля позволяет снижать риски; при этом индивидуальный инвестор может оказаться не в состоянии вкладывать средства в такое число инструментов, с которыми может работать фонд.

3.Большое число и разнообразие фондов. Фонды предлагают различные стратегии инвестирования, работу с различными наборами инструментов. Фонды раскрывают информацию о результатах своей деятельности. Инвестор имеет возможность анализа и обоснованного выбора фонда и управляющей компании в зависимости от их инвестиционных стратегий и полученных результатов.

4.Повышение эффективности затрат на управление за счёт эффекта масштаба. Концентрация инвестиционного капитала в фонде позволяет снизить удельные издержки на его управление, включая и временные затраты на выработку и реализацию инвестиционных стратегий.

На большинстве рынков затраты по осуществлению сделок привязаны к размеру сделок. Инвестиционный фонд, совершающий крупные сделки, по оценкам специалистов, имеет на 5–10 % меньшие удельные затраты по сравнению с мелким инвестором. Экономия на затратах, предоставляемая инвестиционным фондом в сравнении с прямым приобретением ценных бумаг, будет зависеть от времени, в течение которого объект инвестиций находился у собственника, частоты обновления портфеля ценных бумаг, а также величины сбо-

следует диверсифицировать инвестиции. Но при увеличении диверсификации возрастает стоимость совершения сделок, а также и относительное преимущество инвестиционных фондов.

Затраты связаны не только с денежными расходами, но и с расходом времени и сил. В настоящее время объём и сложность доступной информации таковы, что мелкий инвестор всё в меньшей степени способен её осмыслить. Большинство инвесторов не имеют профессиональных знаний, времени, желания для того, чтобы самостоятельно заниматься управлением своими инвестициями. Инвестиционные фонды сокращают работу инвестора по ведению его персональной отчётности и предоставлению информации в налоговые органы.

5. Информационная открытость. По первому требованию владельцев инвестиционных паев фонда управляющая компания и агенты по размещению и выкупу инвестиционных паев представляют исчерпывающую информацию

25

одеятельности фонда:

—правила и проспект эмиссии;

—справку о стоимости чистых активов;

—финансовые отчёты управляющего фондом и специализированного депозитария.

По итогам каждого финансового года обязательно публикуется вся финансовая отчётность, а также информация о расходах, возмещаемых за счёт имущества фонда, и направлениях инвестирования имущества, составляющего фонд.

6. Льготное налогообложение – в отличие от других компаний, привлекающих деньги частных инвесторов, паевые фонды не платят налог на прибыль, поскольку ПИФ не является юридическим лицом. Прибыль юридического лица – инвестора фонда равна разнице между ценами приобретения и выкупа паев, она относится на финансовые результаты и подлежит налогообложению в общем порядке. Доходы физических лиц — инвесторов ПИФ, полученные от продажи паев, облагаются налогом на доходы физических лиц по ставке 13 %.

Однако фондам свойственны и некоторые ограничения:

1. Зависимость стоимости пая от рыночной стоимости активов фонда фактически означает отсутствие гарантии доходности. При работе с рисковыми активами существует вероятность падения стоимости пая. Для фондов акций периоды снижения стоимости пая неизбежны.

2. Стоимость услуг управляющей компании может превышать стоимость брокерского обслуживания. Платежи инвестора управляющей компании (в форме надбавок при покупке и скидок при выкупе пая), скорее всего, будут превышать расходы инвестора на брокерское обслуживание. Это практически исключает возможность проведения краткосрочных операций с паем. ПИФы могут обычно рассматриваться лишь как средства долгосрочного вложения капитала.

До 1996 года, когда появились первые отечественные паевые инвестиционные фонды, на финансовом рынке России были представлены многие известные в странах с развитой рыночной экономикой финансовые институты, банки, пенсионные фонды, страховые компании и т.д. В отличие от подавляющего большинства российских институтов, создание нового финансового посредника — паевого инвестиционного фонда инициировало государство, заинтересованность которого в появлении подобных институтов обусловлена необходимостью привлечения денежных средств населения в государственные ценные бумаги,

26

благодаря которым в значительной степени осуществлялась бюджетная политика. Кроме того, создание подобных институтов было реакцией государства на появление различного рода финансовых пирамид и неудовлетворенность населения деятельностью чековых инвестиционных фондов, созданных в процессе приватизации.

ПИФы в России стали создаваться только после того, как Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг разработала и приняла солидную правовую базу, регулирующую их деятельность. Специалисты отмечают, что паевые фонды — это та область финансового рынка, которая в современной России наиболее полно и качественно урегулирована законодательством. Надзорный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг постарался максимально защитить интересы пайщиков:

—установлен государственной контроль за деятельностью фондов;

—разделено управление активами фонда и их хранение;

—организован многосторонний перекрестный контроль организаций, участвующих в деятельности ПИФа;

—предъявляются высокие требования к раскрытию информации, необходимой инвесторам для принятия грамотного решения;

—усовершенствована система отчетности;

—устранено двойное налогообложение, которое присутствовало в чековых инвестиционных фондах.

Деятельность паевых инвестиционных фондов способствует снижению риска инвестирования на фондовом рынке. Аккумулируя средства частных вкладчиков, они диверсифицируют портфель принадлежащих им финансовых инструментов, эффективно решая задачу стабилизации соотношения риска и доходности.

Структура паевого фонда представлена на рис. 3. Нормативными документами по организации деятельности ПИФов предусмотрено разделение функций между управляющей компанией, специализированным депозитарием, независимым оценщиком, аудитором и регистратором фонда.

28

3.2 . Управляющая компания ПИФа

Управляющая компания создаётся как открытое (закрытое) акционерное общество или общество с ограниченной ответственностью. Учредителями управляющей компании могут быть как юридические, так и физические лица в соответствии с законодательством РФ, однако РФ, субъекты РФ и муниципальные образования могут владеть не более 10 % в уставном капитале. Прежде чем начать управление паевым инвестиционным фондом, управляющая компания должна получить лицензию от государственного регистрирующего органа (Федеральная служба по финансовым рынкам при Правительстве РФ) на право заниматься данным видом деятельности.

Основу деятельности управляющей компании составляет выполнение сле-

дующих функций:

–заключение договоров о доверительном управлении с пайщиками фонда;

–выпуск и размещение инвестиционных паев;

–выкуп инвестиционных паев;

–разработка и реализация инвестиционной стратегии фонда;

–управление имуществом фонда;

–расчёт стоимости чистых активов фонда и стоимости инвестиционных паев. Компания до начала первичной эмиссии разрабатывает Правила фонда, про-

спект эмиссии, оформляет и готовит все необходимые документы для открытия фонда, заключает договоры на обслуживание фонда со специализированным депозитарием, регистратором, аудитором, независимым оценщиком (в случае закрытого и интервального вида фондов).

После регистрации проспекта эмиссии фонда в течение 180 дней управляющая компания проводит первичное размещение паев. В целях повышения надёжности вложений в ПИФ ФСФР РФ устанавливает требования к минимальному размеру собственного капитала управляющих компаний. В настоящее время, компания, открывающая фонд, должна собрать не менее 2,5 миллионов рублей для открытого и закрытого видов фонда и 5 миллионов рублей для интервального вида фондов.

Все начальные расходы по доверительному управлению берёт на себя управляющая компания. В процессе первичной эмиссии фонда, срок которой не может превышать трёх месяцев, устанавливается строго фиксированная цена продажи

29

паев, и выкуп паев управляющей компанией не производится. По окончании сбора достаточного количества активов фонда и получения одобрения ФСФР РФ, управляющая компания начинает заниматься активной деятельностью по продаже и выкупу инвестиционных паев, но уже по зарегистрированным Правилам фонда. В случае отсутствия необходимого лимита собранных активов фонда по истечении отведённого срока на проведение первичной эмиссии, фонду отказывается в продолжении деятельности, и управляющая компания проводит процесс выкупа паев фонда без их стоимостного прироста. Все издержки, связанные с организацией ПИФа, оплачиваются управляющей компанией.

Инвестиции в высоколиквидные и надёжные финансовые инструменты согласно требованиям ФСФР РФ являются необходимым условием первичного размещения паев фонда вне зависимости от их инвестиционной стратегии в учредительских документах. Требования ФСФР на этапе сбора установленного минимального капитала фонда продиктованы целесообразностью минимизации степени риска потерь денежных средств инвесторами.

Управляющая компания осуществляет продажу и выкуп инвестиционных паев, и тем самым при продаже она заключает с инвесторами договор о доверительном управлении имуществом, а при выкупе выполняет свои обязательства. Одним из главных положений в деятельности управляющей компании является обязанность осуществления доверительного управления в интересах инвесторов фонда. Все операции, связанные с работой ПИФа, компания ведёт от своего имени, информируя о том, что действует как управляющая компания фонда.

В компетенцию управляющей компании входит разработка и реализация инвестиционной политики фонда. Управляющая компания несёт полную ответственность собственным имуществом в случае причинения ущерба инвесторам фонда в результате действий, совершаемых в свою пользу, при наличии конфликта интересов. Своевременное и правильное осуществление операций в инфраструктуре ПИФа является также зоной ответственности управляющей компании.

С целью снижения возможностей осуществления управляющей компанией деятельности, в результате которой могут быть уменьшены или потеряны активы фонда, компания ограничивается в проведении ряда финансовых операций. Компания не может выступать инвестором ПИФа и залогодержателем имущества в управлении. Предусмотрены запреты по операциям отчуждения

30

собственного имущества управляющей компании в активы фонда, а также по использованию портфеля фонда для обеспечения собственных обязательств, не связанных с управлением фонда, или обязательств третьих лиц.

Управляющая компания не вправе использовать заёмные средства в деятельности фонда и выдавать кредиты из активов фонда. Данные запреты управляющей компании в деятельности фонда должны стать барьером, который оградит инвесторов от использования менеджерами ПИФа конфиденциальной информации в ущерб пайщикам.

Управляющая компания, создавая инвестиционный фонд, проанализировав перспективные тенденции и конъюнктуру сбережений на финансовом рынке, самостоятельно принимает решение относительно вида фонда. Выбранный вид закрепляется Правилами фонда и проспектом эмиссии фонда после регистрации

вФСФР РФ. Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001 г. №156-ФЗ предусматривает три вида паевых инвестиционных фондов: открытый, интервальный и закрытый. Отличительными особенностями этих видов фондов являются различные возможности, предусмотренные в формировании активов фонда, а также специфические условия приобретения и выполнения своих обязательств перед инвесторами.

ПИФ признаётся открытым, если управляющая копания принимает на себя обязанность осуществлять выкуп выпущенных ею инвестиционных паев по требованию инвестора в срок, установленный правилами ПИФа, но не превышающий 15 рабочих дней с момента предъявления требования. Интервальный вид фонда имеет возможность продавать и выкупать паи в строго установленный правилами и проспектом эмиссии фонда период (интервал) времени – в течение 14 дней – и не может открываться для операции с инвесторами реже одного раза

вгод. ПИФ закрытого типа не берёт на себя обязательств по выкупу паев у инвесторов до окончания срока его действия.

Условия и порядок осуществления операций с паями оказывают непосредственное влияние на структуру инвестиционных портфелей типов фондов. Высокая ликвидность активов необходима в деятельности открытых фондов. Плохо прогнозируемые потоки денежных средств инвесторов не должны ставить управляющую компанию в затруднительное положение. Поэтому в нормативноправовых актах фондам запрещается инвестировать средства вкладчиков в активы с невысоким уровнем активности, а ФСФР РФ контролирует исполнение