4367
.pdf
11
фондам пропал, и это стало причиной угасания не только чековых инвестиционных фондов, но и одной из форм коллективного инвестирования в России.
Осуществление деятельности ЧИФов планировалось государством на период ваучерной приватизации в течение одного–двух лет с 1993 года по 1994 год (по нормативным документам ЧИФ мог преобразовываться в иные финансовые структуры через три года). В этот период времени ЧИФы обогнали по популярности, выраженной в темпах роста привлечённого капитала, коммерческие банки, инвестиционные и страховые компании, негосударственные пенсионные фонды. Привлечение ЧИФов в самом начале своей работы ваучеров и формирование инвестиционных портфелей стало единственным всплеском деловой активности фондов и интереса к ним населения. После этого фонды перестали конкурировать на финансовом рынке страны с другими институтами, были забыты государством, а граждане потеряли всякую надежду на эффективность своих вложений.
Количество чековых фондов постоянно росло, и в 1994 году их насчитывалось 662. Наиболее известными среди них были в Москве: «Альфа Капитал», «Инвестиционный чековый фонд», «Инвест-сервис», «Капитал-инвест», «МММинвест», «Первый ваучерный фонд», в Санкт-Петербурге: «Державный», «Алмазный чековый фонд», «Невский», «Континент». На фонды возлагались большие надежды с точки зрения участия в инвестиционных программах по реконструкции и обновлению приватизируемых предприятий. Впоследствии наметилось сокращение числа ЧИФов, и на 1 мая 1996 года их было уже 350. Произошло это по различным причинам: реорганизация, переоформление, приостановка или отзыв лицензии, трансформация фондов в другие структуры, нарушения требований законодательства.
В результате чековой приватизации в России 25 млн граждан (т.е. более 16 % населения России) вложили свои ваучеры в чековые фонды. Суммарные активы фондов превышали 3 трлн неденоминированных рублей1. В ходе чековой приватизации ЧИФы приобрели более 10 % активов приватизированных предприятий.
ЧИФы могли участвовать в денежных и чековых аукционах. На таких
1 Малышев Д. «ЛУКОЙЛ Фонд»: от чекового фонда к паевым // Рынок ценных бумаг. 1999. №18 (153). С.16.
12
аукционах на акции приватизируемых предприятий обменивались приватизационные чеки, или ваучеры, — государственные ценные бумаги целевого назначения на предъявителя, они имели номинальную стоимость в рублях и использовались как платёжное средство для приобретения объектов приватизации. Приватизационный чек сыграл огромную роль в становлении российского фондового рынка. В период с октября 1992 г. по июнь 1994 г. рынок приватизационных чеков был самым динамичным сегментом рынка ценных бумаг. Беспрецедентные для того времени масштабы выпуска приватизационных чеков (151 млн 45 тыс. штук) и их распылённость обусловили широкое вовлечение в операции с ваучерами институциональных и индивидуальных инвесторов.
В 1992–1993 гг. все граждане РФ практически бесплатно (оплачивались полиграфические затраты) получили приватизационные чеки, которые в соответствии с российским законодательством признавались ценной бумагой. Владелец чека мог распорядиться им четырьмя различными способами:
а) продать на рынке; б) обменять на акции специализированных инвестиционных фондов, аккуму-
лирующих приватизационные чеки граждан; в) обменять на акции приватизируемых предприятий по закрытой подписке
(такую возможность имели только члены трудовых коллективов на своих предприятиях);
г) обменять на акции приватизируемых предприятий на чековом аукционе. На аукцион выставлялось определённое количество акций, о чём оповеща-
лись потенциальные покупатели. Юридические и физические лица, принимающие участие в аукционах, должны были внести в аукционную комиссию приватизационные чеки, обеспечивающие выставленную заявку. Заявка могла быть двух типов:
а) без указания количества акций (такая заявка удовлетворялась в любом случае);
б) с указанием количества акций (удовлетворялась лишь в ситуации, если курс аукциона, выражавшийся в количестве акций на один приватизационный чек, оказывался не хуже, чем в указанной заявке; все такие заявки удовлетворялись по единой цене).
Чековые аукционы по акциям крупных предприятий проводились на межрегиональном уровне с привлечением ведущих фондовых и товарных бирж.
13
В соответствии с Указом Президента РФ «О защите прав граждан Российской Федерации на участие в приватизации» от 10 августа 1993 г. ЧИФом было запрещено использовать приватизационные чеки иначе, как для приобретения акций приватизируемых предприятий. Это ограничение не означало, однако, запрета на продажу приватизационных чеков, приобретённых фондом, за деньги или продажу акций, принадлежащих фонду, за чеки. Были введены ограничения на деятельность банков по операциям с приватизационными чеками: они не имели права приобретать паи и акции приватизируемых предприятий и специализированных чековых фондов ни за счёт денежных средств, ни за счёт приобретенных приватизационных чеков. Банкам разрешалось только хранить приватизационные ценные бумаги, поэтому они не были конкурентами специализированных чековых фондов.
Кроме общих ограничений для инвестиционных фондов ЧИФы не имели права:
—осуществлять инвестиции в ценные бумаги предприятий, не прошедших государственную регистрацию в России или осуществляющих основную деятельность не на её территории;
—заключать сделки, не связанные с инвестиционной деятельностью;
—приобретать опционы или фьючерсные контракты;
—привлекать заёмные средства;
—обменивать свои акции на акции акционерных обществ, созданных в процессе приватизации, держателями которых являются фонды имущества;
—гарантировать в письменном виде или путём рекламы получение прибыли;
—котировать собственные акции.
ЧИФы делились по количеству аккумулированных чеков, так 1 % от общего числа фондов имели более одного миллиона ваучеров, 2 % имели от 500 тысяч до 1 миллиона ваучеров, 10 % имели от 100 до 500 тысяч ваучеров, 12 % имели от 50 до 100 тысяч ваучеров, остальные 75 % имели менее 50 тысяч привлечённых ваучеров. Банкротство ЧИФов, в основном мелких, не имело никаких последствий для населения. Граждане России на примере ЧИФов убедились в непродуманности проведения процесса приватизации в стране2.
2 Коллективные инвесторы в современной России / под ред. С. А..Михайлова – М. : Центр коллективных инвестиций, 1999.
14
В фондах возникли противоречия, которые стали очевидными с началом их деятельности. ЧИФы подпадали под двойное налогообложение. Этот главный экономический просчёт в деятельности фондов стал возможен из-за слепого копирования организационной формы американских инвестиционных фондов, без учета особенностей налогообложения подобной деятельности в США и России. Низкая доходность вложений в чековый инвестиционный фонд сделала деятельность фондов малопривлекательной и обрекла их на формальное существование. Слабая профессиональная подготовка менеджеров фондов и отсутствие опыта ведения операций на финансовом рынке были очевидны. Отрицательные стороны деятельности первых инвестиционных фондов давали возможность менеджерам использовать в личных интересах аккумулированные средства, ущемляя права и интересы вкладчиков.
Неконкурентность финансового продукта чекового инвестиционного фонда, а также отсутствие ликвидности акций фонда, то есть невозможность без существенных материальных проблем получить за акции деньги (так как ЧИФ не выкупал свои акции, а на торговых площадках акции фондов в то время не пользовались спросом), не могли не повлиять на дальнейшие перспективы развития данного финансового института, а стремительно возникающие финансовые пирамиды – «МММ», «Русский Дом Селенга» и прочие компании – надолго подорвали веру населения по сути во всё коллективное инвестирование.
Целью создания ЧИФов было аккумулирование приватизационных чеков граждан и инвестирование их в промышленные предприятия. Это позволило бы частному инвестору принимать участие в управлении предприятием и в получении дивидендов с прибыли.
Однако существовавшие законодательные нормы не позволили осуществлять эффективное управление портфелями ЧИФов и выплачивать реальные доходы акционерам. Среди конкретных причин такого положения могут быть названы следующие:
—неликвидность акций большинства российских предприятий: многие региональные чековые фонды, скупившие эти акции, обанкротились;
—низкий профессиональный уровень большинства управляющих фондами;
—выбор американской модели инвестиционных фондов, которые стремятся
кмаксимальной диверсификации вложений, что в условиях неликвидного российского рынка неприемлемо. В итоге большинство ЧИФов имели мелкие
15
пакеты акций;
—двойное налогообложение получаемой ЧИФами прибыли: при продаже акций, которые принадлежат фонду, взимался налог на прибыль; затем при выплате дивидендов акционерам с них удерживался подоходный налог;
—структура издержек ЧИФов: они не моги тратить более 10 % от среднегодовой стоимости чистых активов на рекламу при создании фонда, аренду помещений и приобретение инвентаря, оплату труда работников пункта подписки, оплату вознаграждения посредников и агентов, размещение акций, выпущенных фондом. Это существенно ограничивало их возможности;
—ограниченное обращение акций чековых фондов: отсутствие признанных котировок акций чековых фондов, а также возможности у чековых фондов в соответствии с нормативной базой выкупать свои акции у акционеров ограничивало их обращение.
Впоследствии практические все ЧИФЫ прекратили своё существование, лишь 3 из них были преобразованы в инвестиционные фонды в соответствии с Указом Президента РФ «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов» №193 от 23.03.1998 г. и Постановлением ФКЦБ РФ «Об особенностях паевых инвестиционных фондов, образуемых на базе имущества инвестиционных фондов или специализированных инвестиционных фондов приватизации, аккумулирующих приватизационные чеки граждан» №16 от 27.05.1998 г. Причём ЧИФ «Пионер Первый» преобразовался в акционерный инвестиционный фонд, а ещё два фонда – «ЛУКОЙЛ Фонд» и «Альфа Капитал» были преобразованы в паевые инвестиционные фонды, функционирующие и по сей день.
2.2.АКЦИОНЕРНЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ
В соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ «акционерный инвестиционный фонд — открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты и фирменное наименование которого содержит слова «акционерный инвестиционный фонд» или «инвестиционный фонд».
Акционерный инвестиционный фонд образуется в форме ОАО и выступает в роли финансового посредника, мобилизуя средства инвесторов путем выпуска
16
собственных ценных бумаг (акций). Основная часть его доходов формируется за счет дивидендов и прироста курсовой стоимости ценных бумаг, составляющих его портфель. Доход, получаемый каждым отдельным инвестором такого фонда, пропорционален доле, которую составляет его вклад в общую стоимость активов акционерного инвестиционного фонда.
Акционерный инвестиционный фонд не вправе осуществлять иные виды предпринимательской деятельности, свою деятельность выполняет только на основании специального разрешения (лицензии).
Акционерами акционерного инвестиционного фонда не могут являться специализированный депозитарий, регистратор, оценщик и аудитор, заключившие соответствующие договоры с этим акционерным инвестиционным фондом.
Имущество акционерного инвестиционного фонда подразделяется на имущество, предназначенное для инвестирования (инвестиционные резервы), и имущество, предназначенное для обеспечения деятельности его органов управления и иных органов акционерного инвестиционного фонда, в соотношении, определенном уставом этого фонда.
Инвестиционные резервы акционерного инвестиционного фонда (или активы акционерного инвестиционного фонда) должны передаваться в доверительное управление управляющей компании.
Акционерный инвестиционный фонд (АИФ) вправе выпускать и размещать только обыкновенные именные акции, при этом не допускается их размещение путём закрытой подписки. Акции акционерного инвестиционного фонда могут оплачиваться только денежными средствами или имуществом, предусмотренным его инвестиционной декларацией. Неполная оплата акций при их размещении не допускается.
Вакционерных инвестиционных фондах имущество, передаваемое инвесторами в фонд, становится собственностью инвестиционного фонда. Распоряжение имуществом акционерного инвестиционного фонда осуществляется его органами управления или уполномоченной ими управляющей компании.
Взависимости от состава активов акционерный инвестиционный фонд может являться:
1) фондом акций;
17
2)фондом облигаций;
3)фондом смешанных инвестиций;
4)фондом денежного рынка;
5)фондом прямых инвестиций;
6)фондом фондов;
7)фондом недвижимости;
8)индексным фондом с указанием индекса3.
Более подробно о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов наряду с паевыми инвестиционными фондами в разрезе каждой группы см. в разделе 5.
Основными особенностями инвестиционных фондов, отличающих их от инвестиционных компаний, являются:
—эмиссия акций инвестиционным фондом;
—продажа акций фонда всем желающим (в т.ч. физическим лицам);
—привлечение средств в ценные бумаги других эмитентов.
В зависимости от инвестиционной стратегии, акционерные фонды можно объединить в следующие группы:
—прямое инвестирование: получение контроля над предприятием — включение представителей в совет директоров, активное участие в управлении и пр.;
—портфельное инвестирование: спекулятивное вложение средств — частое обновление состава портфеля, включение в него высоколиквидных инструментов, в т.ч. государственных ценных бумаг.
Остальные фонды можно отнести к смешанным3.
Из-за двойного обложения (инвестиционные фонды уплачивают налог на прибыль, а после распределения чистой прибыли акционеры фонда, получившие дивиденды, платят подоходный налог) суммарное обложение получается очень высоким, инвесторы недополучают доход, что делает непривлекательной саму идею коллективного инвестирования. Инвестор, вкладывающий самостоятельно, получает большую прибыль не из-за успешности инвестирования, а вследствие неравномерности налогообложения.
3 Хмыз О. В. Акционерные инвестиционные фонды в России // Финансы. 2005. № 5. С. 38.
18
Форма акционерных инвестиционных фондов пока не прижилась на российском рынке, что связано с несовершенством действующего законодательства в отношении данной категории инвестиционных фондов. Акционерные инвестиционные фонды не имеют налоговых льгот, установленных для ПИФов, их деятельность сопряжена с необходимостью оплаты акционерами дополнительных издержек в виде вознаграждений управляющей компании, специализированного депозитария, независимого оценщика и других статей расходов, которые не несут акционеры аналогичных по профилю деятельности компаний, в названии которых не употребляются слова «акционерный инвестиционный фонд».
В 2005 году интерес к работе акционерных инвестиционных фондов опять возрос. В январе Федеральная служба по финансовым рынкам выдала первую лицензию акционерному инвестиционному фонду «нового поколения», созданного с нуля, а не преобразованного из ЧИФа. В настоящее время, по данным Федеральной службы по финансовым рынкам, в России действуют пять акционерных инвестиционных фондов (на 01.06.2005 г.): ОАО «Инвестиционный фонд недвижимости ПИОГЛОБАЛ», ОАО «Инвестиционный фонд «Детство-1», ОАО «Инвестиционный фонд «Защита», ОАО «Инвестиционный фонд «РЕДДЕР», ОАО «Инвестиционный фонд «Река».
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1.Что такое инвестиционный фонд?
2.Какие виды инвестиционных фондов могут функционировать в настоящее время в России?
3.В чем заключаются особенности функционирования чековых инвестиционных фондов?
4. Чем являлись для ЧИФов приватизационные чеки?
5.Как мог распорядиться ваучером его владелец?
6.Каковы были дополнительные ограничения ЧИФов по сравнению с обыкновенными инвестиционными фондами?
7.По каким причинам прекратили своё существование ЧИФы?
19
8.Что такое акционерный инвестиционный фонд?
9.В какой организационно-правовой форме может существовать акционерный инвестиционный фонд?
10.За счет чего формируется основная часть доходов акционерного инвестиционного фонда?
11.Кто кроме инвесторов может быть акционерами акционерного инвестиционного фонда?
12.На какие две части подразделяется имущество акционерного инвестиционного фонда?
13.Какие акции может выпускать акционерный инвестиционный фонд?
14.Чем могут оплачивать акции акционерные инвестиционные фонды?
15.Какие существуют виды акционерных инвестиционных фондов в зависимости от состава активов?
16. Какие группы акционерных инвестиционных фондов можно выделить
взависимости от инвестиционной стратегии?
17.Почему акционерные инвестиционные фонды не прижились на российском рынке?
20
3. ОРГАНИЗАЦИЯ И ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ РОССИЙСКИХ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
3.1. Понятие, структура и преимущества деятельности паевых инвестиционных фондов
В России паевые инвестиционные фонды создавались по зарубежному образцу для совершенствования инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг. В качестве основы была выбрана модель контрактных фондов. Суть этой модели отражена на рис. 2.
ИНВЕСТОР |
договор |
УПРАВЛЯЮЩАЯ |
|
||
|
КОМПАНИЯ |
|
|
|
Рис. 2 Отношения инвестора и контрактного фонда4.
Достоинства такой модели в российских условиях заключаются, во-первых, в том, что модель контрактных фондов сочетает в себе одновременно простоту и надёжность и то, что контрактный фонд может быть создан без образования юридического лица, что позволяет избежать двойного налогообложения, которому подвергаются ЧИФы и негосударственные пенсионные фонды (НПФ) в России. Во-вторых, так как контрактный фонд не акционерное общество (которое должно быть юридическим лицом), у него нет совета директоров, правления или дирекции, ему не требуется проводить общие собрания акционеров. Значит, не возникает трудностей, которые сейчас в России зачастую ставят в сложное положение акционерное общество со значительным числом акционеров. У этой конструкции есть и другие положительные эффекты, в частности, то, что самому фонду не нужен штат руководителей и служащих. Правда, они есть у управляющей компании, и все равно требуют средств на своё содержание, однако поскольку ей разрешено управлять одновременно несколькими фондами,
5Управление коллективными инвестиционными фондами/ под.ред. К. Гилкриста при участии М.СентДжайлса, С.Бакстон, Е. Алексеевой. 2-е изд.,перераб. М. :Raster's, 1999. С.26.