5570

– инвестиции на покупку единицы товара, его транспортировку, монтаж, пуск, строительство ремонтной базы, подготовку кадров для обслуживания, создания оборотного фонда запасных частей и др. единовременные затраты.

В общем виде сопутствующий экологический или социальный эффект (в денежном выражении) от внедрения нового товара определяется по формуле

,

где – экологический или социальный показатель старого товара в году t в натуральном измерении (уровень шума и т.д.)

– экологический или социальный показатель нового товара в году t в натуральном измерении (уровень шума и т.д.)

– стоимостная оценка единицы показателя Р.

2. Оценка результативности организационных изменений

2.1. Традиционная методика оценки финансовой результативности деятельности организации

Рассмотрение организации как производственно-хозяйственного и финансового механизма позволяет дать общую схему формирования финансовых показателей, ориентированную на рыночные условия хозяйствования (рисунок 4). Эффективность производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия выражается в достигнутых финансовых результатах.

F – основные производственные средства (фонды) и прочие внеоборотные активы;

N – продукция; N/F – фондоотдача; A – амортизация;

M – материальные затраты;

N/R – производительность труда; U – оплата труда персонала;

S – себестоимость продукции;

K – авансированный (собственный и заёмный) капитал; P – прибыль;

31

E – оборотные активы;

C – источники формирования собственных активов.

Рентабельность капитала предприятия

P/K=P/N*N/K

Финансовое состояние

E<>C

Рисунок 4 – Формирование обобщающих показателей хозяйственной деятельности предприятия в условиях рыночной экономики

В понятие «финансовый результат» вкладывается определённый экономический смысл: либо превышение (снижение) стоимости произведённой продукции над затратами на её производство; либо превышение стоимости реализованной продукции над полными затратами, понесёнными в связи с её производством и реализацией; либо превышение чистой (нераспределённой прибыли) над понесёнными убытками, что в конечном итоге является финансово-экономической базой приращения собственного капитала организации. Кроме того, положительный финансовый результат свидетельствует также об эффективном и целесообразном использовании активов организации, её основного и оборотного капитала.

Таким образом, конечный финансовый результат деятельности коммерческой организации любой организационно-правовой формы хозяйствования выражается так называемой бухгалтерской прибылью (убытком), выявленной за

32

отчётный период на основании бухгалтерского учёта всех хозяйственных операций и оценки статей бухгалтерского учёта.

Структурно-логическая модель формирования показателей прибыли и взаимоувязки доходов и расходов в коммерческой организации представлены на рисунках 5,6.

Капитализированная (нераспределённая) прибыль

Рисунок 5 – Структурно-логическая модель формирования показателей прибыли

33

Основную часть информации о деятельности предприятия можно извлечь из форм обязательной финансовой отчётности, таких как бухгалтерский баланс, отчёт о прибылях и убытках, а также отчёт о движении денежных средств. В вышеуказанных документах представлена информация о составе имущества предприятия, доли собственных или заёмных средств, функционирующих в экономической деятельности фирмы, о сформированном капитале и его структуре. Так как все эти документы составляются на определённый период времени, то, сравнивая их между собой, можно сделать определённые выводы о динамике финансовых показателей, а если речь идёт о планировании, проследить достижение финансовых результатов.

На практике довольно часто применяются показатели, полученные методом группировки статей баланса, а также несущие в себе значительную часть информации, иногда даже более существенную.

К таким показателям относятся:

-совокупные активы;

-инвестированный капитал;

-собственный капитал (данный показатель чаще всего именуется «неттовеличина капитала»);

-оборотный капитал.

Совокупные активы представляют собой сумму оборотных и внеоборотных активов, то есть фактически сумму всех статей по каждому из разделов баланса:

СА = ВА + ОА, где СА – совокупные активы;

ВА – внеоборотные активы; ОА – оборотные активы.

Инвестиционный капитал является суммой основного капитала, инвестиций, товарно-материальных запасов, дебиторской задолженности и денежных средств за вычетом кредиторской задолженности и краткосрочных займов.

В финансовом анализе инвестированному капиталу уделяется особое внимание, так как он представляет собой долгосрочный капитал компании, который должен подвергаться расходованию только в самых исключительных, кризисных ситуациях.

Инвестированный капитал может быть вычислен по следующей формуле: ИК = ВА + ОА – КО, где КО – краткосрочные обязательства; ИК = СА – КО,

35

где СА – совокупные активы.

Собственный капитал, или нетто-величина капитала, может быть истолкован как доля из общей стоимости предприятия, причитающаяся акционерам или собственникам компании. Вычисляется как сумма стоимостей всех активов предприятия минус платежи по долгам перед третьими сторонами:

СК = ВА + ОА – КО – ДО, где ДО – долгосрочные обязательства.

Другой способ определения нетто-величины капитала – вычет из суммы статей раздела «пассив» краткосрочных и долгосрочных обязательств.

Оборотный капитал (чистый оборотный каптал) определяется как величина долгосрочного капитала, которая не была вложена в долгосрочные активы и которая расходуется на обеспечение повседневных краткосрочных потребностей в капитале. Оборотный капитал необходим для поддержания финансовой устойчивости компании, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет финансовые ресурсы для расширения своей деятельности в целом.

Данный показатель рассчитывается как разность между оборотными активами и краткосрочными обязательствами и служит своеобразной лакмусовой бумажкой для определения ликвидности средств предприятия, то есть возможности оперативно получить денежные средства для удовлетворения текущих потребностей:

ОК = ОА – КО.

Помимо показателя оборотного капитала для определения способности компании оплатить свои краткосрочные обязательства в течение отчётного периода используются различные коэффициенты ликвидности. Рассмотрим наиболее существенные из них, способные стать действенным инструментом анализа для менеджеров компании и инвесторов – коэффициент общей (текущей) ликвидности и коэффициент срочной ликвидности.

Коэффициент общей ликвидности даёт представление о том, достаточно ли у фирмы средств, которые могут быть использованы для погашения его краткосрочных обязательств в течение определённого периода.

Рассчитывается как отношение оборотных средств к краткосрочным обязательствам. Значение коэффициента должно превышать единицу. Ситуация, когда такое значение показателя не достигается, свидетельствует о кризисном положении фирмы, когда выявляется несостоятельность фирмы оплатить свои

36

краткосрочные заимствования. Также при анализе данного коэффициента особое внимание следует уделить его динамике за ряд периодов.

Необходимость вычисления коэффициента срочной ликвидности следует из разности степени ликвидности статей, входящих в раздел «оборотные активы». Наименее ликвидными из них считаются товарно-материальные запасы, которые исключаются из расчёта. Обычно для расчёта коэффициента срочной ликвидности используются суммы таких статей раздела «оборотные активы», как денежные средства, краткосрочные финансовые вложения и дебиторская задолженность, но могут быть добавлены и другие статьи. При этом коэффициент срочной ликвидности демонстрирует более приближенное к реальности положение дел и является для инвесторов своего рода «лакмусовой бумажки» для оценки платёжеспособности компании.

Показатели структуры капитала (коэффициенты платёжеспособности) характеризуют степень защищённости кредиторов и инвесторов, имеющих долгосрочные вложения в компанию. Они отражают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность.

Коэффициент собственности демонстрирует долю собственного капитала в структуре капитала компании, а соответственно и соотношение интересов.

Ситуация, когда данный коэффициент находится на уровне 60%, свидетельствует о стабильном финансовом положении предприятия.

Коэффициент финансовой зависимости характеризует степень зависимости фирмы от внешних займов. Чем он выше, тем больше займов у компании и тем рискованнее ситуация, которая может привести к банкротству предприятия. Кроме того, значительный уровень данного показателя может означать тенденцию возникновения у предприятия дефицита денежных средств. При интерпретации коэффициента финансовой зависимости следует обращать внимание на значение данного коэффициента в других отраслях. При этом высокий уровень данного коэффициента может даже встать препятствием для получения предприятием дополнительных кредитов и займов.

Коэффициенты квоты собственника – важные показатели, свидетельствующие о финансовой устойчивости компании. Эта группа показателей предназначена для установления соотношения различных способов финансирования, отражённых в балансе, а также для сравнения величины собственного капитала и капитала кредиторов или заёмного капитала.

37

Трудности с расчётом этих коэффициентов заключаются в разности толкований понятия «заёмный капитал», который может трактоваться следующими способами:

-только долгосрочные заимствования;

-долгосрочные и краткосрочные займы, т.е. все заимствования, по которым необходимо платить проценты;

-долгосрочные заимствования плюс все краткосрочные обязательства, т.е. совокупный долг.

Первые два определения заёмного капитала относятся только к долгам, по которым необходимо платить проценты банку или другому финансовому институту. Третье определение включает в себя большее количество привлечённых источников финансирования.

Существует два основных способа определения коэффициента квоты собственника.

Первый метод основан на определении отношения заёмного капитала к собственному, это классический способ расчёта данного показателя.

Вычисление коэффициента квоты собственника вторым методом показывает долю заёмного финансирования и позволяет оперативно учитывать погашаемые

инепогашаемые заимствования. Основа его – определение отношения заёмного капитала к совокупным активам. В настоящее время в финансовом анализе деятельности фирмы очень часто применяется показатель EBITDA, представляющий собой прибыль компании до вычета налога на прибыль, начисленных процентов по кредитам и амортизации (рисунок 7).

EBIT – Прибыль до вычета процентов за кредит и налога на

прибыль (Операционная прибыль)

- %

ПрибыльРисунокдо выплаты6 – Формированиеналогов показателя EBITDA

о выплаты Прибыль до выплаты процентов, налогов и - налоги

Прибыль после выплаты налогов

овыплаты Прибыль до выплаты процентов, налогов и

-дивиденды

Нераспределённая (чистая) прибыль о выплатырисунокПрибыль7до– выплатыФормирпроцентов, налогов и

Рисунок 7 – Формирование показателя EBITDA

38

Показатель EBITDA используется для долгосрочной оценки эффективности операций компании. Он представляет прибыль компании, освобождённую от влияния налогового окружения и способов финансирования, а также от влияния организации учёта (в части амортизации). Это позволяет успешно сравнивать отчётность различных компаний, а также оценки прибыльности основной деятельности компании в разные периоды. Несмотря на то что непосредственно в расчётах финансовых коэффициентов EBITDA используется не часто, в качестве самостоятельного параметра он широко распространён. Преимущество показателя EBITDA состоит в том, что он не учитывает амортизацию и, по утверждению его сторонников, более реально отражает прибыльность компании.

Следующей ступенью «очистки» прибыли является исключение из её объёма амортизации основных фондов, так как реально амортизация может составлять значительную долю от её валового объёма. Показатель, учитывающий это различие, называется EBIT или прибыль вычета процентов за кредит и налога на прибыль. Данный показатель также носит название операционная прибыль и нетто результат эксплуатации инвестиций, и часто используется инвесторами для оценки деятельности компании.

Теперь вычтем из операционной прибыли проценты за пользование заёмными средствами, получим прибыль до выплаты налогов. А после вычитания расходов на выплату налогов получаем показатель, имеющий название «прибыль после выплаты налогов», то есть прибыль, причитающаяся акционерам после вычета из общей прибыли расходов на выплату процентов и уплаты налога на прибыль.

Последним звеном в цепи показателей, характеризующих прибыль, является чистая или нераспределённая прибыль, получаемая после выплаты акционерам дивидендов с прибыли. Показатель нераспределённой прибыли переносится в показатель накопленной прибыли в балансе.

Из исходных данных из отчёта о прибылях и убытках может быть вычислен ещё один показатель, учитывающий возможности компании обслуживать налоги. Его название – коэффициент покрытия налогов. Чтобы его вычислить, следует прибыль до выплаты процентов и налогов разделить на расходы на выплату процентов.

Коэффициент показывает финансовую зависимость компании от заёмных средств, по которым необходимо выплачивать проценты, и служит индикатором способности фирмы вовремя погашать обязательства перед кредиторами.

Между показателями, получаемыми в ходе анализа баланса и показателями, вычисляемыми, вычленяемыми из отчёта о прибылях и убытках, может быть

39

установлена связь. Отношение этих показателей формируют коэффициенты, демонстрирующие эффективность менеджмента компании или, другими словами, доходность капитала фирмы. Существует несколько таких коэффициентов, разница между которыми заключаются в части капитала, подвергаемого анализу.

Показатель доходности инвестиций (ROI) имеет прямое отношение к одной из самых важных концепций корпоративных финансов. Каждая денежная единица, вложенная в активы, должна быть сопоставлена с денежной единицей, полученной на рынке капитала, так как за каждый привлечённый рубль компании приходится платить по рыночным ставкам. А средства для таких выплат могут быть только в том случае, если активы используются эффективно, т.е. приносят выигрыш. Поэтому показатель доходности инвестиций можно получить, связывая величину этого выигрыша с теми активами (капиталом), на основе которых он получен. Из баланса в данном случае можно получить данные о величине активов, а из отчёта о прибылях и убытках – величину прибыли.

Существует два способа измерения доходности инвестиций, каждый из которых дополняет друг друга – доходность совокупных активов, или совокупность капитала (ROTA) и доходность собственного капитала (ROE).

Коэффициент доходности совокупных активов (совокупного капитала) показывает, имеет ли компания базу для обеспечения высокой доходности собственного капитала. Рассчитывается он как процентное соотношение прибыли до выплаты налогов и величины совокупных активов, и показывает ставку доходности, которую создали совокупные активы.

Анализируя коэффициент ROTA, можно сделать вывод, насколько эффективно менеджеры компании используют все её активы. Этот коэффициент означает:

средство, наиболее сильно влияющее на доходность собственного капитала;

основной показатель операционной эффективности

Помимо показателя ROTA для анализа доходности инвестиций часто применяется показатель доходности собственного капитала (ROE). В каком-то смысле это самый важный показатель, используемый в бизнесе, так как он измеряет общую величину доходов акционеров. Способ расчёта показателя ROE следующий: найти процентное отношение прибыли после налогообложения к

40