78

категории обязательств закрепляются нормативно, это касается и выплат заработной платы, и расчетов по налогам, страхованию и других элементов, по этой причине данный вид заемного капитала практически не подвержен оптимизации в управлении стоимостью капитала, а также его величиной.

Данные о стоимости отдельных элементов собственного и заемного капитала позволяют определить средневзвешенную стоимость капитала компании.

Оценка средневзвешенной стоимости капитала компании

Для окончательной оценки средневзвешенной стоимости капитала компании важно определиться с удельным весом каждого элемента в общей сумме капитала компании. Тогда средневзвешенная стоимость капитала компании может быть рассчитана по формуле

где ССК – средневзвешенная стоимость капитала компании, %; Ci – стоимость конкретного элемента капитала компании, %;

Yi – удельный вес конкретного элемента капитала компании в общей его сумме.

Средневзвешенная стоимость капитала компании является важнейшим показателем оценки результативности финансового управления процессами формирования капитала.

4.3. Структура капитала компании и ее влияние на уровень финансового риска

Структуру капитала компании характеризует соотношение отдельных элементов собственного и заемного капитала, используемых для финансирования активов в процессе производственно-хозяйственной деятельности.

Структура капитала наряду с определением стоимости его отдельных элементов представляет важную составляющую в оценке результативности финансового менеджмента в сфере управления формированием и использованием капитала. Оптимизация структуры

79

капитала является одной из наиболее важных и сложных задач системы финансового менеджмента.

Результатом формирования оптимальной структуры капитала является такое соотношение в использовании собственных и заемных средств, при котором достигается максимум рыночной стоимости капитала компании, что выражается эффективным соотношением коэффициентов финансовой рентабельности и финансовой устойчивости.

Одним из механизмов оптимизации структуры капитала организации является финансовый леверидж, или финансовый рычаг.

Финансовый леверидж отражает влияние на коэффициент рентабельности собственного капитала компании использования заемных средств. Финансовый леверидж объективно возникает как результат вовлечения в оборот компании заемных средств, что позволяет ей получить дополнительную прибыль на вложенный собственный капитал.

Уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств характеризует показатель, который называется эффектом финансового левериджа или эффектом финансового рычага. Он рассчитывается по формуле

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; РАв – валовая рентабельность активов, определяемая как соотношение

валовой прибыли к среднегодовой стоимости активов, %; СРП – средняя расчетная ставка процентов, выплачиваемых

компанией за использование заемного капитала, %; ЗК – средняя сумма заемного капитала, используемого компанией;

СК – средняя сумма собственного капитала, используемого компанией.

Модель расчета эффекта финансового левериджа позволяет определить, по крайней, мере три основных фактора, под влиянием которых находится уровень рентабельности собственного капитала,

80

обусловленный привлечением заемных средств в оборот (см. рисунок 10):

Налоговый корректор финансового левериджа (1 – Снп)

отражает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа под влиянием различного уровня налогообложения прибыли.

Дифференциал финансового левериджа (РАв – СРП)

характеризует разницу между валовой рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента за использование заемного капитала;

Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК) – соотношение заемного капитала и собственного капитала, используемого компанией.

Определение степени влияния каждого из названных элементов позволяет более обоснованно формировать финансовые управленческие решения, направленные на улучшение структуры и результативности использования капитала.

Эффект финансового левериджа

Рисунок 10 – Факторы эффекта финансового левериджа

Налоговый корректор финансового левериджа принадлежит к совокупности внешних по отношению деятельности компании факторов, на которые компания не в состоянии влиять, поскольку ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Однако, в процессе управления

81

финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор можно использовать в тех случаях, когда:

по различным видам деятельности компании установлены различные ставки налогообложения прибыли;

по отдельным видам деятельности используются налоговые льготы по прибыли;

дочерние предприятия компании действуют в свободных

экономических зонах, где применяется льготный режим налогообложения прибыли;

 отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В подобных условиях максимизировать эффект финансового левериджа можно, принимая решения по оптимизации продуктового портфеля, а также по формированию рациональной организационноправовой и региональной структуры компании. Результатом таких решений должно стать снижение среднего уровня налогообложения прибыли.

Дифференциал финансового левериджа является главным фактором,

от которого зависит положительный эффект финансового левериджа, потому что этот эффект проявляется только тогда, когда валовая рентабельность активов превышает среднюю расчетную ставку процента за пользование заемным капиталом. При этом важно учитывать не только основные элементы платы за пользование кредитными и заемными источниками, но также дополнительные и скрытые элементы платежа. Разумеется, чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Дифференциал подвержен довольно высокой динамичности, требует постоянного отслеживания и контроля в процессе управления эффектом финансового левериджа. Это обстоятельство связано с тем, что в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка происходит рост стоимости заемных средств, что способно поставить под угрозу сумму прибыли и

82

уровень рентабельности компании. Вместе с тем, наращивание присутствия заемного капитала одновременно с ростом эффекта финансового левериджа приводит к возрастанию финансового риска, поскольку снижается финансовая устойчивость компании, негативные проявления зависимости компании от кредиторов прогрессируют. Кредиторы реагируют на возрастание вероятности банкротства компании, повышая ставку по предоставляемому капиталу на величину премии за риск. При определенном уровне этого риска дифференциал финансового левериджа стремится к нулю и даже может иметь отрицательную величину. В этом случае рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента.

С другой стороны, в период спада на товарных рынках происходит сокращение оборотов по реализации продукции, что приводит к снижению валовой прибыли от основной деятельности. В подобных обстоятельствах отрицательное значение дифференциала финансового левериджа может сформироваться даже при неизменных ставках процента за кредит.

Отрицательное значение дифференциала финансового левериджа, сложившееся под влиянием любой из перечисленных причин, всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. Использование компанией заемного капитала приводит к отрицательному эффекту.

Коэффициент финансового левериджа по сути представляет собой тот рычаг, который мультиплицирует, усиливает или уменьшает, положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента

83

рентабельности собственного капитала. При стабильном значении дифференциала коэффициент финансового левериджа является основным фактором роста суммы и уровня прибыли на собственный капитал так же как и является фактором финансового риска утраты этой прибыли.

Различные варианты формирования структуры капитала компании приводят к различному состоянию соотношения доходности компании и риска ее деятельности. Оптимизировать решения финансового менеджмента по вопросу формирования наилучшей структуры капитала компании позволяет метод сценарного анализа, который способен продемонстрировать сочетание доходности и риска в условиях различных стратегий построения структуры капитала. Выбор же стратегии формирования структуры капитала будет зависеть от общей финансовой стратегии компании, степени уверенности менеджмента относительно собственной позиции во внешней среде и качества внутренней среды, осознания конкурентных преимуществ.