Учебники 80233

Использование ставки дисконтирования для учета рисков инвестиционного проекта

При определении величины коэффициента дисконтирования следует четко установить: если проект оценивается в текущих ценах (то есть учитывает инфляцию, отражаемую в ценах сырья, материалов, производимой продукции), то и норма дисконта должна отражать инфляционную составляющую (можно использовать формулу Фишера). Правило: если проект оценивают в номинальных ценах, норма дисконта – номинальная; если проект оценивают в постоянных ценах, то норма дисконта в расчетах - реальная, очищенная от инфляции. Это обозначает, что недопустимо использовать ставку рефинансирования Центрального Банка без дефлирования.

Коэффициент дисконтирования (di) без учета риска проекта определяется как отношение ставки рефинансирования (r), установленной Центральным банком Российской Федерации,и объявленного Правительством Российской Федерации на текущий год темпа инфляции (i):

Поправка на риск проекта определяется по данным таблицы 6.14 согласно Положению об оценке эффективности инвестиций при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации. оэффициент дисконтирования, учитывающий риски при реализации проектов, определяется по формуле:

P

d di 100

Р

где 100 поправка на риск.

80

Более корректно, но сложно, использовать для расчета премии за риск методику, описанную М. Лимитовским /13 / для кумулятивного построения ставки сравнения методом экспертных оценок аналогично моделям оценки капитальных активов (САРМ) или модели арбитражного ценообразования (АРТ). Пример расчета совокупного риска методом экспертных оценок в таблице 6.15.

Для данного примера при уровне реальной ставки среднерыночной доходности 26,48 %, безрисковой ставке доходности 11,8 % ставка дисконтирования по методу экспертного расчета на основе кумулятивного учета риска составит 11,8 +

0,93 (26,48-11,8) = 25,45%.

81

Таблица 6.15 Расчет совокупного риска для ООО «ВВВ» методом экс-

пертных оценок

7.ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

Вопросы для самостоятельной подготовки к занятию:

1.Что такое взаимозависимые проекты?

2.Что такое альтернативный проект?

3. Как сравнить проекты разной продолжительности?

4.Что такое временная оптимизация инвестиционного портфеля?

5.В чем смысл оптимизации распределения инвестиций по нескольким проектам? Что такое пространственная оптимизация?

6.Принципы формирования инвестиционного портфеля.

7.Риск и доходность отдельных финансовых активов. Риск

идоходность инвестиционного портфеля..

8.Формирование капитального бюджета.

Задача 7.1 Анализируются проекты А и В. Ранжируйте проекты по критериям IRR, РР, NPV, если r = 10%. Исходные данные представлены в таблице:

Задача 7.2. Объем инвестиционных возможностей компании ограничен 90000 д.е. Имеется возможность выбора из следующих шести проектов:

Предполагаемая цена капитала 10%. Сформируйте оптимальный портфель по критериям NPV, IRR, PI.

Задача 7.3. Анализируются четыре проекта (тыс. д.е.):

Цена капитала—12%. Бюджет ограничен $120000. Предполагая, что проекты независимы и делимы, составьте оптимальную комбинацию.

Задача 7.4 Приведены данные о двух проектах (млн. руб.):

Какой критерий не делает различия между этими проектами? Не делая специальных расчетов, ответьте на вопросы:

а) одинаковы ли IRR этих проектов или нет;

б) если IRR различны, какой проект имеет большее значение IRR и почему. Ответы обоснуйте.

Задача 7.5. Фирма «Комета» может реализовать один из предложенных альтернативных проектов. Экспертные исследования проектов показали следующие результаты:

Какой из проектов предпочтительнее для фирмы «Комета»? Осуществить выбор проекта по показателям среднеожидаемой доходности и стандартного отклонения. Обосновать решение и сделать выводы.

Задача 7.6 В инвестиционную компанию поступили для рассмотрения

бизнеспланы двух альтернативных проектов.

Инвестируемый в проект А капитал аккумулируется из следующих источников: 30 % - собственные средства; 10 % - средства, мобилизованные на финансовом рынке, путем выпуска акции; 40 % - кредит коммерческого банка.

Инвестируемый в проект Б капитал аккумулируется из следующих источников: 50 % - собственные средства; 50 % - кредит коммерческого банка.

Ставка банковского депозита, под которую предприятия могут разместить в банке свободные денежные средства составляет 10 % годовых. Кредит на финансирование проекта коммерческий банк согласен выдать под 14 % годовых. Доходность выпушенных на рынок акций предприятий составляет 7 %. Ставка налога на прибыль 24 %.

Рассчитать и сравнить показатели инвестиционных проектов А и Б и обосновать выбор лучшего проекта.

Задача 7.7 Фирма «Альфа» имеет бета-коэффициент 1,1. Доходность го-

сударственных ценных бумаг 6 % годовых. Среднерыночная

85

доходность ценных бумаг 25 %. Какая ставка доходности может быть применена к оценке инвестиционных вложений в фирму, если они имеют равный риск?

Задача 7.8 Определить ожидаемую доходность и найти среднеквадрати-

ческое отклонение портфеля из двух активов, если коэффициент корреляции равен 0,25:

86

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Данное учебное пособие содержит общие сведения о методах оценки инвестиционных решений, соответствующие принятым в отечественной и международной практике. В пособии приведены вопросы для проверки овладения теоретическими основами дисциплины, основные формулы для расчетов, большое количество задач с примерами решения, задачи для самостоятельной работы в аудитории и домашних заданий. Практикум предназначен для использования на практических занятиях, подготовки к семинарам, самостоятельной работы студентов.

Выполнение приведенных в пособии-практикуме заданий позволяет студентам глубоко и системно изучить содержание дисциплины, проверить степень овладения техникой расчетов.

В пособии приведено комплексное индивидуальное задание, позволяющее студентам приобрести навыки в подготовке прогнозов денежных потоков, оценке инвестиционной привлекательности, проверке жизнеспособности инвестиционного решения.

Данная работа оригинальна: в учебной литературе по экономической оценке инвестиций отсутствуют подобные практические пособия. Поэтому она необходима студентам специальности 060800 «Экономика и управление на предприятиях», бакалаврам направлений 5215 «Менеджмент» и 5216 «Экономика», полезна слушателям факультета профессиональной переподготовки, аспирантам и преподавателям, специалистам, занятым оценкой инвестиционных решений.

87

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1.Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований. Руководство по оценке эффективности инвестиций (методика ЮНИДО). – М., 1995. – 613 с.

2.Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов/ Пер. с англ. под ред. Л. П. Белых. – М.: Банки

ибиржи, ЮНИТИ, 1997. – 631 с.

3.Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. – М.: Финансы и статистика, 1998.

– 160 с.

4.Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А.. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб.-практ пособие. – М.: Дело, 2001. -832

5.Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. Пер. с англ./ Гл. ред. В.Я. Соколов. – М.: Финансы и статистика, 1997. – 800 с.

6.Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Учебник для вузов. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. – 423 с.

7.Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование. Методы оценки и обоснования. СПб.: Издательство Санкт – Петербургского Университета, 1998. – 528 с.

8.Зелль А. Бизнес-план: Инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов: Пер. с нем. – М.: Изд-во «Ось-89», 2001. – 240 с.

9.Закон РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений № 39 –ФЗ от 25 февраля 1999 г.

10.Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. – М.: Филинъ, 1996. – 272 с.

88

11.Инвестиционное проектирование: практическое руководство по экономическому обоснованию дипломных проектов / Под. ред. С.И. Шумилина. – М.: Финстатинформ, 1995. – 200 с.

12.Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчѐтности. – М.: Финансы и статистика, 1999. – 432 с.

13.Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. – М.: ООО Издательско – Консалтинговая Компания «ДеКА», 1998. – 232 с.

14.Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа: Учеб. – справ. пособие. – М.: БЕК,

1996. – 293 с.

15.Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов.2 –ая редакция. (Утверждены Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по сторительной, архитектур-

ной и жилищной политике от 21 июня 1999 года) М.:Экономика, 2000. –200 с.

16.Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений: Пер. с англ. под ред. А.Н. Шохина. – М.: Банки и биржи. ЮНИТИ,

1997. – 247 с.

17.Риски в современном бизнесе/ П.Г. Грабовой и др. – М.:

АЛАНС, 1994. – 200 с.

18.Финансовое управление компанией / Дж.В. Смит, Е.В. Кузнецова и др. Под общ. ред. Е.В. Кузнецовой. – М.: Фонд «Правовая культура», 1995. – 383 с.

19.Холт Р., Барнес С. Планирование инвестиций. – М.:

Экономика, 1994. – 120 с.

20.Хонко Я. Планирование и контроль капиталовложений.

–М.: Экономика, 1987. – 80 с.

21.Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. – М.: Дело, 1998. – 412 с.

22.Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. – М.: Дело, 1998. – 256 с.

89