Учебники 80233

б) определяют также подбором ставку сравнения (r2), при которой чистая текущая стоимость – отрицательное число (f2);

в) рассчитывают величину IRR по формуле:

IRR = r1 + (r2 - r1 ) * f1

f1 + f2

Расчет дает достаточно достоверный результат, если r1 и r2 различаются не более чем на один - два процентных пункта (в абсолютном выражении).

Найдем чистую текущую стоимость при различных ставках сравнения.

Таблица 4.2

Исходные данные для расчета IRR

Для расчета внутренней нормы доходности примем данные NPV при ставках сравнения 16% и 17%.

Таким образом, можно сделать вывод о выгодности предложенного проекта, однако инвестору следует обратить внимание на низкую доходность данного проекта.

31

ЗАДАЧИ ДЛЯ САМОСТОЯТЕЛЬНОГО РЕШЕНИЯ Задача 4.9

Рассчитайте чистую текущую стоимость проекта, имеющего поток денежных средств:

-400, 200, 300, 400.

Ставка сравнения составляет 5 % годовых. Сделайте выводы. Задача 4.10

Найдите IRR денежного потока:

-100 +230 -132

Задача 4.11

Рассчитайте IRR и МIRR проекта А, если цена капитала равна

10%:

-1 8 -14 7

Задача 4.12 По потоку платежей оцените инвестиционный проект, исполь-

зуя показатели чистой текущей стоимости, внутренней нормы доходности, индекс выгодности инвестиций, срок окупаемости

сучетом дисконтирования (NPV, IRR, РI, РР):

-11000 1000 10000 5000

Стоимость капитала фирмы-реципиента А равна 10%, фирмы В - 6 %. Какая из фирм сможет его реализовать? Прокомментируйте ситуацию.

Задача 4.13

Для фирмы А при r = 12 % определите привлекательность инвестиционного проекта, имеющего поток платежей:

- 1000 200 200 - 200 200 200

Ответ обоснуйте по критериям NPV, IRR, РI, РР. Задача 4.14

Проект, требующий инвестиций в размере $160000, предполагает получение годового дохода в размере $30000 на протяжении пятнадцати лет. Оцените целесообразность такой инвестиции, если коэффициент дисконтирования - 15%.

Задача 4.15. Проект, рассчитанный на пятнадцать лет, требует инвестиций в размере $150000. В первые пять лет никаких по-

32

ступлений не ожидается, однако в последующие 10 лет ежегодный доход составит $50000. Следует ли принять этот проект, если коэффициент дисконтирования равен 15%?

Задача 4.16 Предприятие рассматривает целесообразность приобретения

новой технологической линии. На рынке имеются две модели со следующими параметрами ($):

Обоснуйте целесообразность приобретения той или иной технологической линии.

Методические указания к решению. Обратите внимание на разные сроки жизни проектов. Это можно учесть, перейдя к кратному сроку жизни или к одному году, распределив капитальные вложения на приобретение линии по годам через соответствующий финансовый множитель.

СПОСОБЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТАВКИ ДОХОДНОСТИ. РАСЧЕТ СТОИМОСТИ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА. ОБЩАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА.

Задача 4.17 Фирма «Феникс» имеет возможность реализовать инвестици-

онный проект. Рыночная доходность составляет 11 %. Вложения в проект равны 8000 д.е. Инвестиции будут генерировать следующие денежные потоки:

33

Примет ли руководство фирмы «Феникс» решение о капиталовложениях, если данный проект оценивается как рисковый и надбавка за риск составляет 3, 5 %?

Задача 4.18 Акции фирмы, осуществляющей инвестиционный проект,

продают по 10 р. Дивиденды 3 р. на акцию. Темп роста дивидендов равен 5% в год. Какова стоимость акционерного капитала фирмы? Как повлияет отказ от роста дивидендов на стоимость капитала фирмы?

Задача 4.19 Оцените стоимость капитала предприятия, если акционерный

капитал в пассиве 60 %, заемные средств, 40%. Дивиденды выплачены в размере 15 % годовых. Кредит взят под 21 % при ставке налогообложения прибыли 30 %. Планируется рост дивидендов постоянно 2 % в год.

Задача 4.20 Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала фирмы «Пылесос», если:

Ставка налога на прибыль 24 %. Определите предельную стоимость капитала, если фирма получит дополнительно к имеющимся средствам кредит в сумме 20 тыс. р. под 20 % годовых.

34

5. ФОРМИРОВАНИЕ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ ИСТОЧНИКОВ СРЕДСТВ И ПОЛИТИКИ РАЗВИТИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ

Задача 5.1.

Инвестор покупает в начале года акции на сумму 50 млн. д.е., используя при этом 10 млн. собственных средств и 40 млн. заемных под 10% годовых. На фондовом рынке одновременно с указанными акциями обращаются государственные ценные бумаги, приносящие гарантированный доход 5% годовых.

Рассчитать эффективность использования собственного капитала инвестора, если к концу года курс приобретенных акций вырос: а) на 20%; б) на 1%. При необходимости учесть упущенную инвестором возможность получения дохода от альтернативных вложений.

Задача. 5.2 Акционерное общество выпустило простых акций на 100 млн.

д.е., привилегированных акций - на 100 млн. д.е. при 60 - процентном дивиденде и облигационный заем на 100 млн. рублей с уплатой 4% годовых.

Задание. Как распределится прибыль, оставшаяся после уплаты налогов в размере 100 млн. д.е., для выплаты доходов по: а) простым акциям; б) облигациям; в) привилегированным акциям?

Задача 5.3.

Прибыль акционерного общества, направляемая на выплату дивидендов, составляет 30 млн. д.е. Общая сумма акций - 45 млн. д.е., в том числе привилегированных акций 5 млн. д. е. с фиксированным размером дивиденда 50% годовых.

Рассчитать размер дивиденда, приходящегося на одну обыкновенную акцию, если ее номинал составляет 1000 д.е. Задача 5.4.

Акционерное общество с уставным капиталом 200 млн. д.е. выпустило еще 10 тысяч обыкновенных акций на 100 млн. д.е.

35

и500 облигаций на 50 млн. д.е. с 20 % годовых. Прибыль общества после уплаты налогов составляет 25 млн. д.е.

Определить максимально возможную массу дивидендов на одну акцию.

Задача 5.5.

Контракт между фирмой В и банком С предусматривает, что банк представляет в течение трех лет кредит фирме ежегодными платежами в размере 10 млн. д.е. в начале каждого года под 40% годовых. Фирма возвращает долг, выплачивая 10, 20

и15 млн. д.е. последовательно в конце третьего, четвертого и пятого годов.

Определите, является ли этот контракт приемлемым для банка?

Задача 5.6.

Компания Д имеет следующую структуру капитала: обычные акции - 800 млн. д.е., привилегированные акции - 200 млн. д.е., заемные средства - 100 млн. д.е.

Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала, если доходность обычных акций - 20 %, привилегированных - 25 %, ставка по кредиту - 30 % годовых.

Задача 5.7. Ниже приведены данные для двух компаний К и Л, которые идентичны по всем параметрам за исключением структуры капитала. Каждая из компаний ежегодно распределяет среди своих акционеров всю прибыль в качестве дивидендов. Ожидаемая прибыль для обеих фирм равна 10 млн. д.е. в год.

Задание 1. Определить стоимость акционерного капитала компании Л, предполагается, что рынок капитала идеален во всех отношениях.

Задание 2. Рассчитать эффект финансового рычага для обеих компаний и объяснить значение полученных результатов. Задание 3. Объяснить, почему стоимость акционерного капитала компании Л отличается от аналогичной стоимости компании К.

Задание 4. Предполагается, что налог на прибыль после уплаты процента по долгу составляет 24%, а в остальном рынки остаются идеальными. Стоимость акционерного капитала компании К остается раной 20% , а стоимость долга для компании Л равна 10%. Вычислить с учетом налогообложения стоимость компании К, стоимость компании Л, стоимость акционерного капитала компании Л. Объяснить различие между стоимостями двух компаний и выяснить влияние этого результата на выбор структуры капитала компаний.

Задача 5.8.

Рыночная стоимость компании Р составляет 325 млн. д.е., стоимость капитала равна 18 % годовых.

Компания предполагает выкупить акции на сумму 50 млн. д.е. и заменить их 13 % -ми облигациями, выпущенными по номинальной стоимости.

Предполагается, что доходы компании до налогообложения и выплаты процентов в обозримом будущем останутся постоянными. Налог на прибыль компании равен 24 %, а вся прибыль выплачивается в виде дивидендов.

Задание 1. Пользуясь утверждениями Модильяни и Миллера, определить, как отразится такое изменение структуры капитал на: рыночной стоимости; стоимости акционерного капитала компании; стоимости капитала компании.

Задача 5.9.

Господин С является директором компании У. Совету директоров поступило предложение снизить текущие дивиденды с

37

обычных 2 тысяч д.е. на акцию, которые компания выплачивала на протяжении последних двух лет, и которые, как ожидалось, должны были быть выплачены в текущем году. Причиной предлагаемого уменьшения дивидендов является необходимость финансирования прибыльного проекта стоимостью 10 000 тыс. д. е., который был одобрен Советом директоров.

Являясь владельцем 10 000 акций, господин С обеспокоен тем, что пересмотренные дивиденды, составляющие 1 тыс. д.е. на акции, означают существенное уменьшение его дохода по сравнению с тем, который он ожидал. Он планирует выступить против снижения дивидендов и вместо этого хочет предложить, чтобы проект финансировался выпуском новых акций, а дивиденды в размере 2 тыс. д.е. на акцию были выплачены, как это было первоначально запланировано.

Компания финансируется полностью акционерным капиталом, а общее количество акций, выпущенных компанией, составляет 100 000, которые в настоящее время котируются на рынке по 12 тыс. д.е. за акцию. Эта стоимость включает положительную приведенную стоимость предлагаемого проекта. Предполагается, что рынок является идеальным во всех отношениях.

Задание 1. Произвести вычисления, которые покажут равную выгодность для господина С любого из двух предложений: уменьшение текущих дивидендов компании или финансирование проекта путем выпуска новых акций. Какова взаимосвязь политики выплаты компанией дивидендов и рыночной стоимости компании?

Задание 2. Предполагается, что дивиденды облагаются налогом по ставке 40 %, а доходы от прироста капитала по ставке 25 %, не зависимо от того, будет проект реализован или нет. Какое предложение в этом случае должен предпочесть господин С?

38

Задача 5.10.

Рассчитать коэффициенты собственности, заемного капитала, зависимости, оценить их динамику. Сделать выводы о финансовых возможностях предприятия.

Анализ источников финансовых ресурсов предприятия

Задание. Определить структуру источников финансовых ресурсов, их изменение за период.

39

РАСЧЕТЫ, НЕОБХОДИМЫЕ ПРИ ОПРЕДЕЛЕНИИ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА ДЛЯ ВЫБОРА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ

Задача 5.11.

Инвестор приобрел за 3000 д. е. привилегированную акцию акционерного общества номинальной стоимостью 2000 д. е. с фиксированным размером дивиденда 10 % годовых. Через 5 лет (в течение которых дивиденды регулярно выплачивались) акция была им продана за 2500 д. е.

Определить конечную (в пересчете на год) доходность этих операций для инвестора без учета налогообложения. Задача 5.12.

Корпоративные облигации выпущены 1 января текущего года. Срок обращения облигаций - 2 года. Годовой купон - 8,5 % . Номинальная стоимость 1000 д. е., однако при первичном размещении стоимость облигации составила 974 д.е. Какова должна быть минимальная величина банковской ставки, предполагающая более выгодный вариант инвестирования капитала, для инвестора, купившего облигации в ходе первичного размещения? (Налогообложение не учитывается).

Задача 5.13.

Облигация ―А‖ со сроком погашения 1 год размещается с дисконтом 40 %. Облигация ―В‖ со сроком погашения 3 года и купонной ставкой 50 % размещается по номиналу. Облигация ―С‖ погашается через год и при купонной ставке 30 % имеет рыночную стоимость 80%. Покупка какой из облигаций наиболее предпочтительна, если иметь в виду получение дохода за первый год?

Задача5.14.

Инвестор приобрел за 800 д. е. привилегированную акцию акционерного общества номинальной стоимостью 1000 д. е. с фиксированным размером дивиденда 30 % годовых. В настоящее время курсовая стоимость акции - 1200 д. е. Определить текущую доходность по данной акции.

40