1.7. Производные ценные бумаги
Фьючерсные и опционные контракты – производные ценные бумаги, выражающие имущественные права или обязательства, возникающие в связи с изменением цены или другой характеристики, лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива.
Фьючерсный контракт – стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.
Особенности фьючерсных контрактов:
1) биржевые контракты;
2) стандартные контракты. Они унифицированы по количеству, месту, срокам поставки ценных бумаг, форме расчетов, штрафным санкциям и т.д. Стандарт отсутствует только на цену;
3) исполнение контракта и все расчеты гарантируются биржей и клиринговой палатой биржи. Это обеспечивается наличием страхового фонда на бирже и обязательным механизмом гарантийного залога;
4) фьючерсный контракт можно перепродать раньше указанного в нем срока;
5) основой фьючерсного контракта являются такие активы, по которым наблюдаются колебания цены и других характеристик.
Купить фьючерсный контракт – значит взять на себя обязательство принять от биржи первичный актив (ценную бумагу), когда наступит срок исполнения, и оплатить его по установленной цене.
Продать фьючерсный контракт – значит принять на себя обязательство поставить (продать) бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения и получить за него от биржи денежные средства.
6) первоначальная покупка или продажа фьючерса называется открытием позиции. При этом покупка называется открытием длинной позиции, а продажа – открытием короткой позиции.
Срок фьючерса обычно не более 3-х месяцев.
Спецификацией фьючерса называется документ, утвержденный биржей, в котором закреплены основные условия фьючерсного контракта.
В спецификации фьючерса указываются следующие параметры:
наименование контракта
условное наименование (сокращение)
тип контракта (расчетный/поставочный)
размер контракта — количество базового актива, приходящееся на один контракт
сроки обращения контракта
дата поставки
минимальное изменение цены
стоимость минимального шага
Виды фьючерсных контрактов:
1. Поставочный фьючерс предполагает, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчётной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. В случае истечения данного контракта, но отсутствия товара у продавца биржа накладывает штраф.
2. Расчётный (беспоставочный) фьючерс предполагает, что между участниками производятся только денежные расчёты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива. Обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или в спекулятивных целях.
В зависимости от вида базисного актива, который лежит в основе финансового фьючерса, существует следующие типы фьючерсов:
1) Краткосрочные процентные фьючерсы – основаны на определении фиксированной краткосрочной процентной ставки по каким-либо ценным бумагам.
Краткосрочный процентный фьючерс – стандартный биржевой договор, форму купли-продажи краткосрочного процента в конкретный день в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.
2) Долгосрочные процентные фьючерсы – устанавливаются для долгосрочных государственных облигаций, выпускаемых на несколько лет с фиксированным купонным доходом. При этом обычно если увеличивается ставка рыночного процента, то цена на облигацию снижается и наоборот.
Долгосрочный процентный фьючерс – стандартный биржевой договор купли-продажи стандартного количества и качества облигаций на фиксированную дату в будущем по цене, согласованной в момент заключения сделки.
3) Фьючерсы на индексы фондового рынка. Фондовый индекс – обобщающий показатель изменения во времени определенной совокупности курсов акций компаний на фондовых биржах данной страны, рассчитываемый по установленным правилам.
Фьючерсный контракт на индекс фондового рынка – стандартный биржевой договор, форму купли-продажи фондового индекса в конкретный день в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.
4) Валютные фьючерсы. Если ценная бумага в иностранной валюте, то их цена зависит от курса валют, который постоянно меняется. Фьючерсный контракт на валютный курс – стандартный биржевой договор купли-продажи определенного вида валюты в конкретный день в будущем по курсу, установленному в момент заключения контракта.
Фьючерсные контракты заключаются, как правило, не с целью осуществления реальной поставки базисного актива, а с целью совершения спекулятивных сделок (игры на курсовой разнице) и хеджирования.
Хеджирование – операция по страхованию, снижению риска потерь, обусловленных неблагоприятными для продавцов или покупателей изменениями рыночных цен на биржевые активы в сравнении с теми, которые учитывались при заключении договора. Хеджирование – это страхование не в страховой компании, а с помощью операций на срочном рынке.
Форварды (форвардный контракт) - это договор между продавцом и покупателем о купле-продаже конкретного товара в заранее оговоренный срок.
Форвардный контракт — это твердая сделка, т.е. сделка, обязательная для исполнения. Отказ одного из контрагентов от исполнения влечет за собой штрафные санкции. Форвардные контракты, например, заключают между собой торговые и производственные компании.
Отличительные признаки форварда:
1. Обязательный для исполнения срочный контракт, в соответствии с которым покупатель и продавец соглашаются на поставку товара оговоренного качества и количества или валюты на определенную дату в будущем.
2. Цена товара, валютный курс и другие условия фиксируются в момент заключения сделки.
3. В отличие от фьючерсных контрактов форвардные сделки не стандартизованы (таблица 2).
Продавец опциона – подписчик. За ним закрепляется обязательство продать или купить.
Таблица 2
Сравнительные характеристики фьючерсного и форвардного контрактов
Характеристика |
Фьючерс |
Форвард |
1 |
2 |
3 |
Условия |
Стандартизирован по количеству базисного актива, месту и срокам поставки, срокам и форме расчетов, применяемым штрафным санкциям. |
Не стандартизован; все условия оговариваются контрагентами |
Продолжение табл. 2
1 |
2 |
3 |
Место заключения и обращения |
Биржевой договор, обращающийся на данной бирже |
Внебиржевой договор между двумя контрагентами; не обращается на бирже |
Гарантии исполнения |
Полнота и своевременность расчетов гарантируются биржей |
Гарантируется только контрагентом |
Базисный актив |
Перечень активов ограничен |
Определяется контрагентами |
правилами ведения фьючерсных торгов данной биржи |
||
Цель |
Получение прибыли от разницы в ценах |
Покупка или продажа в будущем базисного актива |
Прекращение обязательств |
В любой период до истечения срока контракта посредством заключения другой сделки противоположной этой (офсетная сделка) |
Необходимо взаимное согласие контрагентов |
Опционный контракт – стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив или фьючерсный контракт по цене исполнения до (или на) установленную дату с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией.
Как и фьючерсы, опционы стандартизованы по всем параметрам, кроме цены опциона.
Чаще всего используются два вида опционов:
1) опцион на покупку (колл);
2) опцион на продажу (пут).
Покупатель опциона – владелец или держатель опциона. Он обладает правом, но не обязательством продавать или покупать биржевой актив.
По срокам исполнения существуют два вида опционов:
а) американский, который может быть исполнен в любой момент до окончания срока действия опциона;
б) европейский, который может быть исполнен только на дату окончания срока его действия.
Функцию цены опциона выполняет премия, которую покупатель уплачивает продавцу за свое право выбора: исполнить опцион или нет.
Опцион имеет двойной ценовой механизм. Исполнение прав по опциону осуществляется по цене биржевого актива (ценной бумаги), зафиксированной в опционе. Она называется цена исполнения или страйковая цена.
Виды опционов:
1) Опционы на акции содержат стандартное количество акций (100 или 1000) тех компаний, акции которых включены в листинг биржи, по которым есть разрешение на опционную торговлю.
2) Опционы на индекс заключаются на те же фондовые индексы, что и фьючерсные контракты.
3) Процентные опционы. В их основе – изменение цены и фиксирование процентных доходов по долговым обязательствам – облигациям.
4) Валютные опционы, которые фиксируют валютный курс по ценным бумагам в иностранной валюте.
5) Опционы на фьючерсы дают право купить или продать соответствующий фьючерсный контракт по цене исполнения опциона.
Ценообразование срочных контрактов
Один и тот же биржевой актив (ценная бумага) имеет, как правило, разные цены на наличном и срочном рынках. Цена срочного контракта имеет объективную основу – стоимость. Цена может отклоняться от стоимости под влиянием спроса и предложения.
Стоимость срочного контракта может быть определена как такая цена, при которой инвестору равно выгодна как покупка самого актива на наличном рынке и последующее его хранение до момента исполнения и получения дохода по нему, так и покупка срочного контракта на этот актив.
На стоимость фьючерса влияют:
1) постоянные факторы:
а) цена на наличном рынке;
б) срок действия фьючерсного контракта;
в) процентная ставка;
2) специфические факторы:
а) расходы на хранение;
б) страховка;
в) комиссионные;
г) налогообложение;
д) валютный курс.
Например, учет постоянных факторов может быть осуществлен по формуле:
,
где Са – стоимость фьючерса на биржевой актив;
Ца – рыночная цена актива на наличном рынке;
П – банковский процент по депозитам;
Д – число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта.
Если ценные бумаги сами по себе приносят определенный доход, например, дивиденды или проценты, то этот доход можно вычесть из банковской процентной ставки:
,
где Па – проценты по данному активу.
Рыночная цена на срочные контракты может колебаться под влиянием спроса и предложения вокруг расчетной ставки Са. До тех пор, пока срок действия фьючерса не окончится, существует различие между его ценой и ценой актива на наличном рынке. Эта цена называется базисом фьючерса.
Факторы, влияющие на цену опциона:
1) цена актива на наличном рынке;
2) цена исполнения опциона (премия);
3) срок действия опциона;
4) процентная ставка;
5) изменчивость или колеблемость цены актива, лежащего в основе опциона.
Стоимость опциона складывается из двух частей:
а) внутренней стоимости;
б) временной стоимости.
Первая – разница между рыночной ценой актива на наличном рынке и ценой исполнения опциона. Если цена исполнения больше или равна цене на наличном рынке, то внутренняя стоимость опциона равно нулю, т.е. держатель опциона не отказывается его реализовать.
Опцион, который внутреннюю стоимость, называется «при деньгах». Если он ее не имеет – «без денег». Если указанные цены равны, опцион называется «за деньги».
Вторая часть тем больше, чем длиннее срок его существования, поскольку с увеличением времени риск увеличивается, т.е. сложнее прогнозировать цену на наличном рынке в момент закрытия опциона.
Существует два основных типа стратегий торговли фьючерсами и опционами:
а) хеджирование;
б) спекуляция.
Первый своей целью снижение рыночного риска, неблагоприятного изменения цены какого-либо актива. Участники, выбирающие данную стратегию, называются хеджерами.
Хеджирование – страхование ценовых потерь на наличном рынке по отношению к фьючерсному или опционному рынку.
Механизм хеджирования состоит в том, что участник рынка занимает в каждый момент времени противоположные позиции на срочном и наличном рынках, т.е. если он покупатель на первом, то продавец – на другом. При этом потери на наличном рынке компенсируются выигрышем на срочном и наоборот.
Типичными стратегиями на рынке фьючерсных контрактов являются:
- покупка или продажа фьючерса с одним сроком поставки и одновременная продажа или покупка этого же контракта с другим сроком поставки;
- покупка (продажа) фьючерса на одной бирже и продажа (покупка) такого же фьючерса на другой;
- покупка (продажа) фьючерса на актив А и одновременно продажа (покупка) контракта на актив Б, при этом известно, что цена на актив А достаточно тесно связана с ценой на актив Б.
Стратегии при торговле опционами:
1) простые или базисные;
2) стратегии спрэд;
3) комбинационные;
4) синтетические.
Первые – открытие одной опционной позиции, т.е. простая покупка или продажа.
Вторые – одновременное открытие двух противоположных позиций на один и тот же вид опциона с одним и тем же активом.
Третьи – одновременное открытие двух одинаковых позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом.
Четвертые – содержат особенности нескольких стратегий.
Существуют четыре вида простых опционных стратегий:
1) покупка коллов, т.е. опционов на покупку;
2) покупка путов, т.е. опционов на продажу;
3) продажа коллов, т.е. продажа опционов на покупку;
4) продажа путов, т.е. продажа опционов на продажу.