3852

Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования

«Воронежский государственный лесотехнический университет им. Г.Ф. Морозова»

ОЦЕНКА И УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ ПРЕДПРИЯТИЯ (ОРГАНИЗАЦИИ)

Методические указания к практическим занятиям для студентов по направлению подготовки бакалавра 38.03.01 – «Экономика»

Воронеж 2015

1

ББК 65.291.9-21 Морковина, С. С. Оценка и управление стоимостью предприятия

(организации) [Текст]: методические указания к практическим занятиям для студентов по направлению подготовки 38.03.01 – «Экономика» / C. С. Морковина, А. В. Иванова; М-во образования и науки РФ, ФГБОУ ВО «ВГЛТУ». – Воронеж, 2015. – 45 с.

Рецензент заведующая кафедрой менеджмента и управления персоналом ГОБУ ВПО ВО «ВИИС», канд. экон. наук, доц. Н.В. Сидорова

2

ВВЕДЕНИЕ

Практические занятия завершают изучение наиболее важных тем учебной дисциплины. Они служат для закрепления изученного материала, развития умений и навыков подготовки докладов, приобретения опыта устных публичных выступлений, ведения дискуссии, аргументации и защиты выдвигаемых положений, а также для контроля преподавателем степени подготовленности студентов по изучаемой дисциплине.

Перед началом каждого практического занятия студенты должны получить допуск к нему. Допуск к занятию заключается в проведении входного контроля в форме проверки домашних заданий и проверочных вопросов по пройденному материалу.

После проверки готовности к практическому занятию, преподаватель объявляет тему практического занятия, объясняет цель данного занятия и методику выполнения заданий.

По результатам выполненных работ каждый студент делает вывод по данному практическому занятию в форме аналитической записки, в которой должны быть освещены все вопросы данной темы.

Тематика практических занятий курса «Оценка и управление стоимостью предприятия (организации)» определена наличием десяти практическими работами.

Практические занятия в объеме 18 часов, определенных учебным планом, предусматривается проводить в интерактивной форме ситуационных задач (кейс-метод) по теме «Доходный подход к оценке предприятия (организации)», «Определение стоимости предприятия (бизнеса) с помощью сравнительного подхода», «Определение стоимости предприятия (бизнеса) с помощью затратного подхода» условия которых максимально приближены к реальным.

Данные задания являются составной частью учебно-методического комплекса дисциплины.

По итогам каждого практического занятия, проводимого как в традиционной форме, так и в интерактивной осуществляется контроль остаточных знаний, проводимый в виде тестирования или написания и защиты аналитического эссе перед аудиторией, а также проведение дискуссии на указанную тему.

3

Практическая работа № 1 Выбор модели денежного потока в доходном подходе к оценке

стоимости предприятия

1.Целью данной работы является закрепить знания и умения в определении вид и расчете величины ожидаемого денежного потока по каждому году прогнозного периода.

2.В результате освоения данной работы студент должен знать основы оценки бизнеса, в рамках доходного подхода, с опорой на прогноз денежных потоков, владеть методами выбора модели денежного потока для собственного капитала для расчета рыночной стоимости и уметь рассчитывать величину ожидаемого денежного потока по каждому году прогнозного периода.

2.Основные понятия: денежный поток, модель денежного потока для всего капитала компании (Capital Cash Flows), модель денежного потока для собственного капитала компании (Equity Cash Flows), модель денежного потока от инвестированного капитала (Free Cash Flows).

3.Вопросы для обсуждения:

1.Что такое денежный поток и какие бывают виды денежных

потоков?

2.Как рассчитываются и прогнозируются денежные потоки?

6.1Методические указания

Денежный поток — разница между притоками и оттоками средств на предприятии. Начнем с более подробного рассмотрения каждого из компонентов трех моделей денежных потоков:

полный денежный поток (денежный поток для собственного капитала, денежный поток к акционерам, собственникам);

бездолговой денежный поток (денежный поток для инвестированного капитала, денежный поток к предприятию в целом).

Рассмотрим особенности каждой из моделей в разрезе составляющих денежного потока и остановимся на основных существенных моментах, определяющих корректность оасчета величины стоимости компании.

В практике наиболее часто применяется денежный поток от собственного капитала. Данный вид денежного потока позволяет определить потенциальную сумму денежных средств, поступающих в распоряжение собственников. В том случае, когда собственники являются ECF.

4

Модель денежного потока от инвестированного капитала (бездолгового денежного потока) в российских условиях может применяться для оценки компаний, активно использующих различные источники привлечения заемных средств. Данный вид денежного потока позволяет определить потенциальную величину денежных средств, поступающих в распоряжение и собственников, и кредиторов. Данный вид денежного потока обозначается аббревиатурой FCF.

Наиболее реалистично при прогнозировании денежных потоков отталкиваться от ожидаемых прибылей, не рассчитывая на возможность планировать будущие изменения остатков средств на счете непосредственно из анализа заключаемых договоров. Тогда денежный поток для собственного капитала в определенном будущем периоде t может быть выражен так:

Полный денежный поток в период t = Прибыль (убыток) за период t + Амортизационные отчисления за период t – Процентные выплаты в период t по кредитам – Налог на прибыль + Прирост долгосрочной задолженности за период t – Уменьшение долгосрочной задолженности за период t -Увеличение капитальных вложений в период t– Прирост собственных оборотных фондов в

период t.

Бездолговой денежный поток может быть оценен по аналогичной формуле с той разницей, что в ней будут отсутствовать процентные выплаты, прирост и уменьшение долгосрочной задолженности:

Бездолговой денежный поток в период t = Прибыль (убыток) за период t + Амортизационные отчисления за период t – Налог на прибыль – Увеличение капитальных вложений в период t – Прирост собственных оборотных фондов

в период t.

6.2 Практические задания Задача 1. Рассчитать денежные потоки для собственного капитала и для

заемного капитала на основе следующих данных (данные приведены за период год):

чистая прибыль – 100 000 руб.;

амортизация – 30 000 руб.;

увеличение собственного оборотного капитала – 20 000 руб.;

уменьшение долгосрочной задолженности – 35 000 руб.;

капиталовложения – 50 000 руб.

Задача 2. Рассчитать величину денежного потока для собственного капитала и для всего инвестированного капитала исходя из следующих данных:

Выручка от реализации продукции за год – 550 000 руб. Затраты, относимые на себестоимость – 400 000 руб. Из них амортизация основных фондов – 90 000 руб. Справочно данные по балансу:

Увеличение запасов за период– 50 000 руб.

Уменьшение дебиторской задолженности за период– 10 000 руб. Увеличение кредиторской задолженности за период– 50 000 руб.

5

Уменьшение долгосрочной задолженности – 40 000 руб. Капитальные вложения – 120 000 руб.

Задача 3. Рассчитать величину денежного потока для всего инвестированного капитала исходя из следующих данных:

Задача 4. Рассчитать величину денежного потока для собственного капитала на основе следующих данных:

Бухгалтерский баланс:

Отчет о финансовых результатах:

Постоянные затраты на производство обоих продуктов 30 000 тыс.руб. Переменные затраты на продукт №1 – 37 000 тыс.руб., продукт №2 – 43 000 тыс.руб. Норматив собственного оборотного капитала определен на уровне 15 % от выручки. Капитальные вложения в отчетном году – 3 000 тыс. руб., в первом году предположительно ожидаются - 8 000 тыс. руб., во втором году - 10 000 тыс. руб. Величина долгосрочной задолженности в отчетном году – 750 тыс. руб., в первом году – 1 500 тыс. руб., во втором году - 5 000 тыс. руб..

7. Рекомендуемая литература по изучению темы дисциплины из списка: 1, 2, 3.

Форма контроля практической работы – тестирование.

7

Практическая работа № 2 Выбор методов расчета ставок дисконтирования в доходном подходе

коценке стоимости предприятия

1.Целью данной работы является закрепить знания и умения в определении вид и расчета ставки дисконта исходя из рисков, связанных с получением ожидаемого будущего денежного потока.

2.В результате освоения данной работы студент должен знать основы оценки бизнеса, в рамках доходного подхода, с опорой на определение вида ставки дисконта, владеть методами расчета ставок дисконтирования в зависимости от выбранной модели денежного потока и уметь определять вид ставки дисконта исходя из рисков, связанных с получением ожидаемого будущего денежного потока.

2.Основные понятия: ставка дисконтирования, модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model — САРМ), метод кумулятивного построения, метод средневзвешенной стоимости капитала

(Weighted Average Cost of Capital — WACC).

3.Вопросы для обсуждения:

1.Виды ставки дисконта?

2.Что такое САРМ?

3.Что такое WACC?

4.К чему сводится метод кумулятивного построения?

5.В чем суть формулы Фишера?

5.Вопросы для самоконтроля:

1.Сущность ставки дисконта.

2.Методы расчета ставки дисконта.

6.Методические указания и практические задания

6.1Методические указания

Ставка дисконтирования — коэффициент пересчета, используемый для приведения будущего денежного потока в текущую стоимость на дату оценки, отражающий ожидаемую или требуемую инвестором (покупателем предприятия) ставку дохода.

Синонимы, используемые в отечественной литературе: «ставка дисконта», «коэффициент дисконтирования», «норма дисконтирования».

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы, что отражено в таблице 2.1.

Таблица 2.1 - Методы расчета ставок дисконта с учетом рисков

8

Модель оценки капитальных активов (CAMP). Ставка дисконта (i)

определяется по формуле:

систематического риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с риском капиталовложений в любой среднерискованный бизнес;

Rm - среднерыночная доходность с рубля инвестиций на фондовом рынке; (Rm R) - рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный

актив.

Коэффициент «бета» рассчитывается исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.

Часто базовая формула модели оценки капитальных активов дополняется еще тремя элементами и выглядит так:

где СМБ -дополнительная премия за риск инвестирования в малый бизнес; СЗК - дополнительная премия за риск инвестирования в закрытую

компанию; ССТР - дополнительная премия за страновой риск.

Что касается СМБ и СЗК , то каждая из них может назначаться экспертно в интервале до пяти шестых наблюдающейся в стране инвестирования

средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital - WACC), которая учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств.

rСК - стоимость собственного капитала, доли %, rЗК - стоимость заемного капитала, доли %,

rПА - стоимость привилегированных акций, доли %,

9

WЗК , WСК , WПА - соответственно доли заемных средств, привилегированных

акций и собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли);

Т - ставка налога на прибыль.

Метод кумулятивного построения. Отличается от модели оценки капитальных активов тем, что к реальной безрисковой ставке прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски, которая состоит их премий за отдельные относящиеся к данному бизнесу несистематические риски. Формула расчета ставки дисконта выглядит так:

i R g1 g2 g J СМБ СЗК ССТР

где R - реальная ставка безрискового дохода;

g J - премия за отдельный несистематический риск по фактору риска с номером j;

СМБ -дополнительная премия за риск инвестирования в малый бизнес;

СЗК - дополнительная премия за риск инвестирования в закрытую

компанию; ССТР - дополнительная премия за страновой риск.

Для пересчета ставки дохода по российским государственным облигациям в номинальном выражении в реальное используется формула Фишера:

R rH i

1 i

R – реальная ставка;

rН – номинальная ставка; i – индекс инфляции.

6.2 Практические задания Задача 1. Рассчитать величину ставки дисконтирования для собственного

капитала в реальном выражении на основе следующих данных: ставка доходности по российским государственным облигациям – 14% в номинальном выражении, среднерыночная ставка дохода в реальном выражении – 18%, бета коэффициент – 1,2, индекс инфляции – 8%, премия за риск для малой компании

– 3%, премия за риск, характерный для оцениваемой компании – 4%.

Задача 2. Рассчитать ставку дисконтирования для всего инвестированного капитала на основе следующих данных: ставка дохода по российским государственным облигациям – 12%, коэффициент бета – 1,4, среднерыночная ставка дохода – 20%, премия за риск для малой компании – 2%, премия за риск, характерный для оцениваемой компании – 4%, доля собственного капитала – 40%, процент по используемому кредиту – 12%.

Задача 3. Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) Рассматривается целесообразность инвестирования в акции компании А,

имеющей бета-коэффициент равный 1,6, или компании В, имеющей коэффициент бета равный 0,9. Если безрисковая ставка составляет 6%, а средняя доходность на рынке ценных бумаг 12%. Инвестирование проводиться

10