3852

6.Методические указания к проведению кейса

6.1Постановка ситуации

Необходимо определить стоимость предприятия в целом и стоимость его собственного капитала с помощью доходного подхода. Известно, что валовая выручка ОАО в 2014г. составила 350 млн. руб. (без учета амортизации). Балансовая прибыль до уплаты процентов и налогов составила 80 млн. руб. Амортизационные отчисления составили 5 млн. руб., долгосрочная задолженность достигла 50 млн. руб. (процентная ставка – 14% до налогов), число акций в обращении – 2,5 млн. руб., средняя котировка – 25 руб. за акцию. Коэффициент бета равен 1,15, рыночная премия – 10%, ставка дохода по государственным ценным бумагам – 6,5%.

Ожидается, что компания, в связи со снижением социальноэкономического уровня в регионе, снизит свою себестоимость продукции (без учета амортизации) до уровня 85% выручки к концу 2016г. (2014г. – первый год прогнозного периода). Кроме того, в течение прогнозного периода выручка, амортизация (в 2014г. – 5 млн. руб.) будут расти на 5% в год, собственный оборотный капитал останется на уровне 4% выручки. В постпрогнозный период темпы роста выручки и прибыли составят 2% в год. Капиталовложения будут уравновешены амортизацией. Доналоговая процентная ставка снизится до 10% в 2016г. Ставка налога на прибыль – 20%. Можно ли считать, что руководство ОАО выбрало правильное управленческое решение о снижении себестоимости своей продукции? Есть ли альтернативные решения? Дайте оценку осознанию социально-значимой ответственности данного управленческого решения.

6.2 Вопросы и постановка задачи по решению: Решение кейса проводится в 5 этапов:

1)знакомство с ситуацией, ее особенностями, основной проблемы (основных проблем), выделение;

2)выделение факторов и персоналий, которые могут реально воздействовать;

3)предложение концепций или тем для «мозгового штурма»;

4)анализ последствий принятия того или иного решения;

5)решение кейса – предложение одного или нескольких вариантов (последовательности действий), указание на возможное возникновение проблем, механизмы их предотвращения и решения.

Ознакомление студентов с текстом кейса и последующий анализ кейса чаще всего осуществляются за несколько дней до его обсуждения и реализуются как самостоятельная работа студентов.

Общая схема работы с кейсом на данном этапе может быть представлена следующим образом: в первую очередь следует выявить ключевые проблемы кейса и понять, какие именно из представленных данных важны для решения; войти в ситуационный контекст кейса, определить, кто его главные действующие лица, отобрать факты и понятия, необходимые для анализа, понять, какие трудности могут возникнуть при решении задачи; следующим этапом является выбор метода исследования.

21

Обсуждение небольших кейсов может вкрапливаться в учебный процесс и студенты могут знакомиться с ними непосредственно на занятиях. Принципиально важным в этом случае является то, чтобы часть теоретического курса, на которой базируется кейс, была бы прочитана и проработана студентами.

Максимальная польза из работы над кейсами будет извлечена в том случае, если студенты при предварительном знакомстве с ними будут придерживаться систематического подхода к их анализу, основные шаги которого представлены ниже в виде рекомендаций для обучающихся:

1.Выпишите из соответствующих разделов учебной дисциплины ключевые идеи, для того, чтобы освежить в памяти теоретические концепции и подходы, которые Вам предстоит использовать при анализе кейса.

2.Бегло прочтите кейс, чтобы составить о нем общее представление.

3.Внимательно прочтите вопросы к кейсу и убедитесь в том, что Вы хорошо поняли, что Вас просят сделать.

4.Вновь прочтите текст кейса, внимательно фиксируя все факторы или проблемы, имеющие отношение к поставленным вопросам.

5.Прикиньте, какие идеи и концепции соотносятся с проблемами, которые Вам предлагается рассмотреть при работе с кейсом.

7.Состав участников:

1.Расмотрение и анализ конкретных ситуаций выполняется творческими группами, каждая из которых должна состоять не менее чем из четырех студентов.

В зависимости от общего количества студентов в учебном классе разрешается творческую группу увеличивать или уменьшать не более и не менее чем на одного студента.

Уменьшенная творческая группа может состоять из трех человек.

8. Этапы анализа конкретных ситуаций и принятия решений поставленных задач (кейс-метод):

-индивидуальное изучение текста ситуации;

-постановка преподавателем основных вопросов, вводное слово;

-распределение участников по малым группам;

-работа в составе малой группы, выбор лидера;

-представление «решений» каждой малой группы;

-общая дискуссия, вопросы;

-выступление преподавателя, его анализ ситуации.

7. Рекомендуемая литература по изучению темы дисциплины из списка: 1, 2, 3.

Форма контроля практической работы – тестирование.

22

Практическая работа №6 Метод рынка капитала в рыночном подходе к оценке предприятия

(организации)

1.Целью данной работы является закрепить знания и умения в определении стоимости предприятия методом рынка капитала в рыночном подходе.

2.В результате освоения данной работы студент должен знать общую характеристику сравнительного подхода, знать основные принципы отбора предприятий-аналогов, характеристики ценовых мультипликаторов, владеть методами составления ценовых мультипликаторов по компании-аналогу и уметь рассчитывать стоимость оцениваемой компании методом рынка капитала

врыночном подходе

3.Основные понятия: метод рынка капитала, компании-аналоги, ценовый мультипликатор.

4.Вопросы для обсуждения:

1.В чем заключается общая идея рыночного подхода к оценке бизнеса?

2.Каков алгоритм метода рынка капитала?

3.Каковы критерии подбора компании-аналога?

4.Назовите основные характеристики ценовых мультипликаторов.

5.Перечислите основные ценовые соотношения по компании-аналогу, которые могут переноситься на оцениваемую компанию?

6.Назовите основные корректировки при использовании зарубежных компаний-аналогов?

5.Вопросы для самоконтроля:

1. В чем отличия метода сделок и метода отраслевой специфики от метода рынка капитала.

2. В каких случаях целесообразно использовать метод отраслевых коэффициентов.

3. Какие математические методы можно использовать в сравнительном подходе.

6.Методические указания и практические задания

6.1Методические указания

Метод рынка капитала основан на реальных ценах акций открытых предприятий, сложившихся на фондовом рынке. Базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерного общества. Используется для оценки неконтрольного пакета акций.

Алгоритм метода рынка капитала включает четыре этапа:

1)выбор компаний-аналогов;

2)определение рыночной стоимости компании-аналога;

3)составление ценовых мультипликаторов по компании-аналогу;

4)расчет стоимости оцениваемой компании.

Определение рыночной стоимости компании-аналога. Наблюдаемая на фондовом рынке цена одной акции компании аналога ( РАН ) умножается на

23

количество ее акций, находящихся в обращении ( NОБР ), и, таким образом, получается рыночная цена компании-аналога ( Ц К АН .):

N - общее количество акций компании-аналога;

N ВЫК - число акций, выкупленных компанией-аналогом;

N НЕРАЗМ - количество акций компании-аналога, выпущенных ею, но еще не размещенных на рынке.

Для уточнения получаемых результатов при оценке бизнеса на основе сравнения с аналогами применяют соотношения, называемые оценочными мультипликаторами.

Мультипликатор — соотношение между ценой и финансовыми показателями.

Для оценки рассчитывают несколько мультипликаторов по формуле:

Ц К АН

где М - оценочный мультипликатор; Ц К АН . - цена продажи предприятия-аналога;

ФБi - финансовый показатель предприятия, аналогичного объекту оценки.

Применение оценочных мультипликаторов базируется на предположении, что похожие предприятия имеют достаточно близкое соотношения между ценой и важнейшими финансовыми показателями.

Для расчета мультипликатора необходимо:

-определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога — это даст значение числителя в формуле;

-вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя.

Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц.

В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

В оценочной практике используют два типа мультипликаторов:

1) интервальные:

цена / прибыль;

цена / денежный поток;

цена / дивидендные выплаты;

цена / выручка от реализации;

2) моментные:

цена / балансовая стоимость активов;

24

цена / стоимость чистых активов.

Таким образом, цена предприятия может быть определена умножением финансового показателя на соответствующий мультипликатор.

Преобразуя формулу, получаем:

где ФБ - финансовый показатель оцениваемого предприятия Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути,

измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

6.2 Практические задания Задача 1. Рассчитать для компании все виды мультипликаторов Ц/П,

Ц/ДП на основе следующих данных. Рыночная цена одной акции - 1000 руб., количество акций в обращении 500 штук. Выручка компании за последний отчетный год – 1 200 000 руб., затраты составили 800 000 руб., в том числе амортизация – 150 000 руб., проценты по кредиту – 60 000 руб.

Задача 2. Оценить компании А, Б, С, Д, И для которых фирма из предыдущей задачи является аналогом на основе следующих данных. Чистая прибыль компании А - 120 000 руб., прибыль до уплаты налогов компании Б – 300 000 руб., денежный поток компании С – 230 000 руб., денежный поток компании Д – 380 000 руб. Данные по компании И: выручка - 2 100 000 руб., затраты – 1 600 000 руб. (в том числе амортизация 250 000 руб.), проценты по кредиту – 40 000 руб.

Задача 3. Оценить компанию на основе следующих данных: выручка от реализации - 3 500 000 руб., долгосрочные пассивы – 1 000 000 руб., краткосрочные обязательства – 500 000 руб. Аналогом оцениваемой компании является компания, у которой в обращении 400 штук акций, рыночная стоимость одной акции – 2 000 руб., долгосрочные пассивы составляют 200 000 руб., краткосрочные обязательства – 400 000 руб., выручка от реализации 4 000 000 руб.

Задача 4. Определить рыночную стоимость собственного капитала предприятия «Заря» методом компании аналога на основе следующей информации:

Данные по компании «Заря»:

Вобращении 100000 акций, балансовая стоимость 1 акции 20 руб. За последний отчетный год:

выручка от реализации – 900 тыс. руб. затраты – 780 тыс. руб.

в том числе амортизация – 180 тыс. руб.

сумма процентов, уплаченная банку – 40 тыс. руб. Компания – аналог «Восход» Данные по компании «Восход»

Вобращении 150000 акций с рыночной стоимостью 1 акции 30 руб. и балансовой стоимостью 18 руб.

25

За последний отчетный год:

выручка от реализации – 1200 тыс. руб. затраты – 850 тыс. руб.

в том числе амортизация – 250 тыс. руб.

сумма процентов, уплаченных банку – 100 тыс. руб.

Для определения итоговой величины стоимости, использовать следующие мультипликаторы и рекомендации по взвешиванию промежуточных результатов:

Задача 5. Рассчитайте итоговую величину стоимости собственного капитала предприятия «Фаэтон» на основе следующей информации.

Задача 6. Используя приведенную ниже информацию, вычислите для компании-аналога «Салют» все возможные виды мультипликаторов «цена/прибыль» и «цена/денежный поток». Расчет сделайте исходя из цены одной акции и собственного капитала предприятия в целом.

Капитал фирмы «Салют» поделен на 250 000 обыкновенных акций, рыночная цена одной акции - 75 руб.

Отчет о финансовых результатах (выписка)

Задача 7. Определите стоимость одной акции предприятия «Байкал», использую следующую информацию: чистая прибыль предприятия - 450 тыс. руб.; чистая прибыль в расчете на одну акцию - 4,5 руб.; балансовая стоимость чистых активов - 6 млн. руб.; мультипликатор «цена/балансовая стоимость» —

3,5.

26

Задача 8. Оцените с помощью бездолгового ценового мультипликатора предприятие «Сирена», годовая выручка от реализации которого составляет

1 900 000 руб.

Пассив баланса предприятия «Сирена», руб.: собственный капитал - 4 000 000; долгосрочные обязательства – 500 000; краткосрочные обязательства - 1 500 000.

Аналогом является предприятие «Гудок», рыночная цена одной акции которого составляет 20 руб., число акций в обращении - 500 000. Годовая выручка от реализации - 1 500 000 руб.

Пассив баланса предприятия «Гудок», руб.: собственный капитал - 8 000000; долгосрочные обязательства - 2 000 000; краткосрочные обязательства - 4 000 000.

7. Рекомендуемая литература по изучению темы дисциплины из списка: 1, 2, 3.

Форма контроля практической работы – тестирование.

27

Практическая работа № 7 Кейс на тему: Определение стоимости предприятия с помощью

сравнительного подхода

1.Целью кейса является закрепить у студентов представления о сравнительном подходе к оценке деятельности предприятия (организации) и управлению стоимостью фирмы.

2.В результате рассмотрения конкретных ситуаций (кейс-метод) студент должен знать общую характеристику сравнительного подхода, знать основные принципы отбора предприятий-аналогов, характеристики ценовых мультипликаторов, знать и уметь использовать метод отраслевых коэффициентов и уметь применять математические методы в сравнительном подходе.

3.Основные понятия: метод рынка капитала, компании-аналоги, ценовый мультипликатор.

4.Вопросы для обсуждения:

1.В чем заключается суть сравнительного подхода к оценке деятельности предприятия (бизнеса).

2.Назовите преимущества и недостатки сравнительного подхода к оценке деятельности предприятия (бизнеса).

3.Назовите основные принципы отбора предприятий-аналогов.

4.Назовите основные характеристики ценовых мультипликаторов.

5.В каких случаях целесообразно использовать метод отраслевых коэффициентов?

6.1 Постановка ситуации

Необходимо оценить бизнес методом компании-аналога. Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в три этапа. На первом этапе определяется так называемый круг «подозреваемых». В него входит максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемой фирмой. Поиск таких компаний начинается с определения основных конкурентов, просмотра списка слившихся и приобретенных компаний за последний год. Возможно использование электронных баз, однако такая информация нуждается в дополнительных сведениях, т.к. не бывает достаточно полной.

28

Критерии сопоставимости на этом этапе достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли.

На втором этапе составляется список «кандидатов». Поскольку аналитику требуется дополнительная информация сверх официальной отчетности, он должен собрать ее непосредственно на предприятиях-аналогах. Поэтому первоначальный список может сократиться из-за отказа некоторых фирм в представлении необходимых сведений, а также из-за плохого качества, недостоверности представленной информации. Если аналог отвечает всем критериям, то он может использоваться на последующих этапах оценки. Итоговое решение о сопоставимости предприятий принимает оценщик.

На третьем этапе составляется окончательный список аналогов, который позволит аналитику определить стоимость оцениваемой фирмы. Включение предприятий в этот список основано на тщательном анализе дополнительно полученной информации. На этом этапе аналитик ужесточает критерии сопоставимости и оценивает такие факторы, как уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции и т. д.

Отраслевое сходство. Список потенциально сопоставимых компаний всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, входящие в отрасль или предлагающие свои товары на одном рынке, сопоставимы. Оценщик должен учитывать следующие дополнительные факторы:

Уровень диверсификации производства. Если какое-либо предприятие выпускает один вид продукта или какой-то товар существенно доминирует в производстве и обеспечивает 85% общей прибыли, а сравнимая компания ориентирована на широкий круг товаров и услуг, либо рассматриваемый продукт дает не более 20% от общей массы прибыли, то такие компании не являются для оценщика сопоставимыми.

Возможность перепрофилирования производства и заменимость производимых продуктов. Так технологическое оборудование одного из предприятий может обеспечивать производство только конкретного продукта. В случае изменения ситуации на рынке, такое предприятие будет нуждаться в серьезном техническом перевооружении. Аналог выпускает сходный продукт на оборудовании, которое можно легко переналадить для производства новых товаров. Следовательно, предприятия не одинаково прореагируют на изменение ситуации на рынке.

Зависимость результатов деятельности от одних и тех же экономических факторов. Стоимость капитала строительных компаний, работающих в районах массового строительства и в отдаленных экономических районах, будет существенно отличаться при достаточном сходстве других критериев, таких как численность работающих, состав парка строительных машин и механизмов. Аналитик, выявив различия, может либо вычеркнуть предприятие из списка аналогов, либо рассчитать величину корректировки цены аналога для определения стоимости оцениваемой компании.

Стадия экономического развития оцениваемой компании и аналогов. Опытная компания, проработавшая не один год, имеет неоспоримые

29

преимущества и дополнительную прибыль за счет стабильного функционирования, хорошей клиентуры и поставщиков сырья и т. д.

Размер является важнейшим критерием, оцениваемым аналитиком при составлении окончательного списка аналогов. Оценка размера компании определяется по таким параметрам, как степень капитализации, численность персонала, объем реализованной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и так далее. Однако принятие решения о включении компании в список только на основе размера может привести оценщика к неправильным выводам, так как объективно закрытые компании, наиболее часто нуждающиеся в оценке, обычно меньше, чем открытые. Оценщик должен учитывать, что более крупная компания не будет автоматически иметь большую прибыль только за счет своего размера. Поэтому оценщик должен в первую очередь учитывать факторы, обеспечивающие величину прибыли:

Географическая диверсификация — крупные компании обычно имеют более разветвленную сеть потребителей своей продукции, тем самым уменьшается риск нестабильности объемов продаж. Количественные скидки — крупные компании закупают сырье в большем объеме, чем небольшие фирмы, и получают при этом значительные скидки. Аналитик также должен иметь в виду, что коэффициент использования оборудования в крупных компаниях лучше. Поэтому мультипликатор, рассчитанный для открытой компании, должен быть скорректирован и понижен для оценки закрытой компании. Ценовые различия по сходным товарам — крупные компании зачастую имеют возможность устанавливать более высокие цены, так как потребитель предпочитает приобретать товар у хорошо зарекомендовавших себя фирм, оплачивая, по сути, товарный знак, гарантирующий качество. В конечном счете данный фактор оказывает влияние на уровень выручки от реализации и величину ценового мультипликатора.

Перспективы роста. Оценщик должен определить фазу экономического развития предприятия, поскольку она оказывает влияние на соотношение доли дивидендных выплат и доли чистой прибыли, направляемой на развитие предприятия. Оценивая перспективы роста компании, аналитик должен учитывать влияние трех основных факторов: 1) общий уровень инфляции; 2) перспективы роста, отрасли в целом и индивидуальные возможности развития конкретной фирмы в рамках отрасли; 3) динамика доли предприятия на рынке.

Эксперт должен внимательно изучить конкурентные преимущества и недостатки оцениваемой компании по сравнению с аналогами. Финансовый риск. Уровень финансового риска оценивается на основании следующих критериев: 1) структура капитала или соотношение собственных и заемных средств; 2) уровень ликвидности или возможности оплачивать текущие обязательства текущими активами; 3) кредитоспособность фирмы или ее способность привлекать заемные средства на выгодных условиях.

Итоговый список должен включать не менее трех аналогичных компаний. Оценщик может использовать зарубежные компании в качестве аналогов, однако в этом случае необходимо убедиться, что уровень производства сходен

30