3852

в том случае, если доходность составляет не менее 15%. Необходимые для принятия решения оценки можно рассчитать с помощью модели САРМ.

Задача 4. Оценка общей стоимости капитала (WACC) Рассчитать цену капитала по приведенным данным:

Задача 5. По модели оценки доходности САРМ определите стоимость собственного капитала организации, если:

-безрисковая ставка доходности составляет 4% годовых,

-среднерыночная ставка доходности финансовых активов – 10%,

-бета - коэффициент составляет 2,0.

Задача 6. Определите оптимальную структуру капитала, следуя традиционному подходу, на основе следующих данных:

Задача 7. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала на основе следующих данных. Безрисковая ставка – 10 %. Коэффициент бета – 1,8. Среднерыночная ставка дохода – 15 %. Стоимость кредита – 12 %. Доля заемных средств – 40 %.

Задача 8. Определить ставку дисконтирования для оценки рыночной стоимости реального денежного потока для собственного капитала на основе следующих данных. Номинальная ставка дохода по государственным облигациям 18 %, среднерыночная доходность на фондовом рынке – 15 % в реальном выражении, бета – 1,4, темп инфляции 11 %.

Задача 9. Определить реальную ставку дисконта для определения стоимости российской компании на основе следующих данных: номинальная среднерыночная доходность на российском фондовом рынке – 21 %; коэффициент бета – 1,2; номинальная доходность по государственным облигациям России – 14 %, поправка на страновой риск – 3 % для России, поправка на размер компании – 4 %, поправка за риск, характерный для оцениваемой компании – 2 %, темп инфляции – 6 %.

11

Задача 10. Рассчитать величину ставки дисконтирования для всего инвестированного капитала для расчета стоимости российской компании на основе следующих данных: доходность по российским гособлигациям – 10 %, среднерыночная доходность – 14 %, страновой риск – 6 %, бета-коэффициент – 1,2, премия за размер компании – 2 %, премия за риск, характерный для оцениваемой компании- 1 %, доля заемных средств – 30 %, ставка кредита – 13 %.

Задача 11. Рассчитать ставку дисконтирования для всего инвестированного капитала на основе следующих данных: доходность по российским гособлигациям – 8 %, риск, связанный с управлением компанией – 4 %, риск, связанный со структурой капитала – 2,5 %, риск, связанный с доходностью и рентабельностью – 3,5 %, риск, связанный с территориальной и товарной диверсификацией – 3 %, риск, связанный с диверсификацией клиентуры – 2,5 %, риск за размер компании – 4 %, стоимость кредита - 12 %, доля собственных средств – 80 %.

7. Рекомендуемая литература по изучению темы дисциплины из списка: 1, 2, 3.

Форма контроля практической работы – тестирование.

12

Практическая работа № 3 Метод дисконтирования денежных потоков в доходном подходе к

оценке стоимости предприятия

1.Целью данной работы является закрепить знания и умения в определении текущей стоимости денежных потоков по ставке дисконта, принятой на весь будущий период.

2.В результате освоения данной работы студент должен знать общие основы метода дисконтированного денежного потока доходного подхода к оценке бизнеса, владеть методами расчета чистой текущей стоимости денежного потока и чистой текущей стоимости величины остаточной стоимости предприятия в постпрогнозный период и уметь определять величину стоимости предприятия.

3.Основные понятия: дисконтирование денежных потоков, текущая стоимость будущих денежных поступлений, модель Гордона, реверсия.

4.Вопросы для обсуждения:

1.В чем заключается методология доходного подхода?

2.В чем заключается сущность метода дисконтированных денежных потоков?

3.Перечислите основные этапы реализации метода дисконтированных денежных потоков.

В чем состоит модель Гордона?

6.1Методические указания

Метод дисконтирования денежных потоков – определение стоимости имущества суммированием текущих стоимостей ожидаемых от него потоков дохода. Расчеты проводятся по формуле:

где PV – рыночная стоимость;

CFi – ожидаемый денежный поток в i-ом году; DR – ставка дисконтирования;

n – порядковый номер года прогнозного периода; k – постпрогнозный период;

- текущая стоимость терминальной (остаточной) стоимости;

FV – реверсия, т.е. расчет величины стоимости имущества (предприятия) в постпрогнозный период.

13

Модель Гордона - определение стоимости бизнеса капитализацией дохода первого постпрогнозного года по ставке капитализации, учитывающей долгосрочные темпы роста денежного потока.

Модель Гордона служит способом предварительной или приближенной оценки стоимости предприятия.

Расчеты проводятся по формул:

FV – стоимость в постпрогнозный период,

CF(n+1) – чистый денежный поток в первый год постпрогнозного периода; DR – ставка дисконтирования;

t – долгосрочный темп роста денежного потока.

Чистая текущая стоимость денежного потока определяется дисконтированием (на дату оценки) денежного потока за каждый прогнозный год по ставке дисконта, принятой на весь будущий период либо на каждый год в отдельности.

Для получения чистой текущей остаточной стоимости период дисконтирования обычно принимается четыре года, однако может быть и другим. Полученные величины чистой текущей стоимости денежного потока и чистой текущей стоимости величины остаточной стоимости предприятия суммируются, и получается расчетная величина стоимости предприятия.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков:

1)выбор модели денежного потока;

2)определение длительности прогнозного периода;

3)ретроспективный анализ и прогноз;

4)расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного

периода;

5)определение ставки дисконтирования;

6)расчет величины стоимости в постпрогнозный период (реверсии);

7)расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и реверсии;

8)внесение заключительных поправок.

6.2 Практические задания Задача 1. Рассчитать стоимость компании на основе следующих данных:

прогнозный период составляет 3 года, денежный поток за первый год прогнозного периода – 500 000 руб., за второй год – 450 000 руб., за третий год

– 600 000 руб. (денежные потоки возникают в конце года), ставка дисконтирования – 25%, темпы роста в постпрогнозный период – 2%.

Задача 2. Определение стоимости предприятия.

Период прогнозирования составляет три года, денежный поток за первый прогнозный год 110 тыс. руб., за второй — 144 тыс. руб., за третий — 147 тыс. руб. Денежный поток за один год по окончании прогнозного периода (четвертый год) равен 150 тыс. руб., ставка дисконтирования — 24%.

14

Предполагается, что к концу прогнозного периода темп роста дохода стабилизируется и составит 2% в год.

Задача 3. Рассчитать суммарную текущую стоимость денежных потоков возникающих в конце года. Ставка дисконтирования составляет 14 %. Величина денежного потока 1 год – 150 000 руб., 2 год – 400 000 руб., 3 год –

350 000 руб.

Задача 4. Рассчитать текущую остаточную стоимость предприятия на основе следующих данных. Денежный поток последнего года прогнозного периода – 100 000 руб. Долгосрочные темпы роста – 4 %. Ставка дисконтирования - 19 %. Величина прогнозного периода – 4 года.

Задача 5. Рассчитать стоимость предприятия на основе следующих данных. Прогнозный период составляет 5 лет. Прогнозные денежные потоки: 1

год – 100 000 руб., 2 год – 85 000 руб., 3 год – 121 000 руб., 4 год – 95 000 руб., 5 год – 89 000 руб. Темы роста в постпрогнозный период – 3 %. Ставка дисконтирования – 15 %

Задача 6. Определить стоимость предприятия методом дисконтированных денежных потоков (использовать модель денежного потока для собственного капитала) на основе следующей информации.

15

Нормативная величина собственного оборотного капитала – 15 % от выручки, доход в постпрогнозном периоде стабилизируется и темп роста его составил 2

%.

Данные для расчета ставки дисконта

Оценка рисков

7. Рекомендуемая литература по изучению темы дисциплины из списка: 1, 2, 3.

Форма контроля практической работы – тестирование.

16

Практическая работа №4 Метод капитализации дохода в доходном подходе к оценке стоимости

предприятия

1.Целью данной работы является закрепить знания и умения в определении стоимости предприятия методом капитализации дохода в доходном подходе.

2.В результате освоения данной работы студент должен знать общие основы метода капитализации дохода в оценке бизнеса, владеть методами определения величины капитализируемого дохода и уметь определять ставку капитализации и величину стоимости предприятия.

3.Основные понятия: метод капитализации, ставка капитализации, капитализация дохода, модели Инвуда, Хоскальда, Ринга.

4.Вопросы для обсуждения:

1.В чем заключается методология доходного подхода?

2.Метод прямой капитализации:

3.Алгоритм и экономическое содержание метода прямой капитализации.

4.Экономическое содержание и формирование ставок капитализации.

5.Вопросы для самоконтроля:

В чем разница между капитализацией постоянного дохода, где коэффициентом капитализации выступает ставка дисконта, и капитализацией постоянного дохода с применением в качестве коэффициента капитализации суммы ставки дисконта и нормы возврата капитала?

6.Методические указания и практические задания

6.1Методические указания

При капитализации дохода выделяются три основных случая и соответствующие им методы расчета:

1)капитализация постоянного дохода, получаемого в течение неопределенно длительного периода (метод капитализации);

2)капитализация постоянного дохода, получаемого в течение ограниченного периода (модели Инвуда, Хоскальда, Ринга);

3)капитализация стабильно растущего дохода, получаемого в течение неопределенно длительного периода (модель Гордона).

Метод капитализации дохода — оценка имущества на основе капитализации дохода за первый прогнозный год при предположении, что величина дохода будет такой же и в последующие прогнозные годы.

Капитализация дохода — процесс, определяющий взаимосвязь будущего дохода и текущей стоимости оцениваемого объекта. Этапы метода капитализации дохода:

1)обоснование стабильности получения доходов;

2)выбор вида дохода, который будет капитализирован;

3)определение величины капитализируемого дохода;

4)расчет ставки капитализации;

17

5)капитализация дохода;

6)внесение итоговых поправок.

Капитализация дохода, т.е. определение стоимости бизнеса по формуле:

где V — стоимость;

R — ставка капитализации;

I — ожидаемый доход за один год после даты оценки;

В оценке бизнеса метод капитализации дохода применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Капитализация постоянного дохода, получаемого в течение ограниченного периода (модели Инвуда, Хоскальда, Ринга).

Предварительная оценка бизнеса может быть более точной, если срок получения доходов будет фиксирован.

Метод Ринга предполагает, что возмещение основной суммы происходит ежегодно равными частями.

Rk - норма возврата капитала;

1n - оставшийся срок экономической жизни;

Ry - ставка доходности инвестиций.

Метод Инвуда используется, если сумма возврата капитала реинвестируется по ставке доходности инвестиции. В этом случае норма возврата как составная часть коэффициента капитализации равна фактору фонда возмещения при той же ставке процента, что и по инвестициям.

инвестициям.

Фактор фонда возмещения, показывает размер взноса, которую необходимо периодически вносить на депозит, чтобы к наступлению определенного времени накопить с помощью сложного процента желаемую сумму.

Для определения величины платежа используется формула:

i - ставка доходности капитала; n - cрок инвестирования.

Метод Хоскольда используется в тех случаях, когда ставка дохода первоначальных инвестиций несколько высока, что маловероятно

18

реинвестирование по той же ставке. Для реинвестируемых средств предполагается получение дохода по безрисковой ставке:

Rk - норма возврата капитала;

SFF (Yb ) - фактор фонда возмещения по безрисковой ставке процента по

инвестициям; Уб - безрисковая ставка процента.

6.2 Практические задания Задача 1. Рассчитать стоимость предприятия методом капитализации

дохода, если ожидаемый годовой доход 100 000 руб., ставка капитализации 25 %. Задача 2. Рассчитать стоимость предприятия методом капитализации

дохода методом Ринга, если сумма вложенного капитала в недвижимость 20 000 руб., ставка доходности инвестиций 14%, срок инвестирования 4 года.

Задача 3. Рассчитать стоимость предприятия методом капитализации дохода методом Ринга, если инвестор вкладывает 10000 руб., в недвижимость сроком на 5 лет. Ставка доходности капитала составляет 12 %.

В таком случае ежегодная норма возврата капитала по прямолинейному методу составляет 20 %. Ведь за 5 лет будет списано 100 % активов (то есть 100:5=20). Каждый год на протяжении 5 лет инвестор будет получать 2000 руб. возвратных средств.

Задача 4. Рассчитать стоимость торгового комплекса с месячным чистым операционным доходом 500 000 руб., если прогнозируется продажа объекта недвижимости через 5 лет за 70 % его первоначальной цены. Ставка дохода на капитал составляет 11,65 %. Норму возврата на капитал рассчитать методом Ринга.

Задача 5. Рассчитать стоимость предприятия методом капитализации дохода методом Инвуда, если сумма вложенного капитала в недвижимость 20 000 руб., ставка доходности инвестиций 14%, срок инвестирования 4 года.

Задача 6. Рассчитать стоимость предприятия методом капитализации дохода методом Инвуда, если срок владения объектом - 5 лет, дохода на инвестиции составляет 12%, сумма вложенного капитала в недвижимость 10 000 руб.

Задача 7. Рассчитать стоимость магазина с годовым чистым операционным доходом 500 000 руб., если прогнозируется продажа объекта недвижимости через 5 лет за 120 % его первоначальной цены. Ставка дохода на капитал составляет 17 %. Норму возврата на капитал рассчитать методом Инвуда.

Задача 8. Рассчитать стоимость предприятия методом капитализации дохода методом Хоскальда, если сумма вложенного капитала в недвижимость 20 000 руб., ставка доходности инвестиций 14%, срок инвестирования 4 года, безрисковая ставка 7%.

7. Рекомендуемая литература по изучению темы дисциплины из списка: 1, 2, 3.

Форма контроля практической работы – тестирование.

19

Практическая работа № 5 Кейс на тему: Доходный подход к оценке предприятия (организации)

1.Целью кейса является закрепить у студентов представления о доходном подходе к оценке деятельности предприятия (организации) и управлению стоимостью фирмы.

2.В результате рассмотрения конкретных ситуаций (кейс-метод) студент должен знать подходы и методы в оценке деятельности предприятия (бизнеса), экономическое содержание и основные этапы метода дисконтирования денежного потока, определение длительности прогнозного периода и его единицы измерения, знать и уметь проводить ретроспективный анализ валовой выручки от реализации, уметь ее прогнозировать, знать способы прогнозирования расходов от реализации, уметь определять ставку дисконтирования, знать методы расчета стоимости предприятия (бизнеса) в постпрогнозный период, знать особенности расчета обоснованной величины стоимости предприятия (бизнеса) методом дисконтированных денежных потоков с учетом заключительных поправок, знать суть метода капитализации дохода, меть решать задачи по теме.

3.Основные понятия: управление оборотным капиталом, политика в области оборотного капитала, правление источниками финансирования

задолженностью (кредитная политика), управление денежными средствами и их эквивалентами.

4.Вопросы для обсуждения:

1.Сущность доходного подхода?

2.Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков.

3.Модель денежного потока для собственного капитала.

4.Модель денежного потока для всего инвестированного капитала (бездолгового денежного потока).

5.Основные принципы формирования денежного потока в прогнозный

период.

6.Определение валового дохода в постпрогнозный период. Модель

Гордона.

5.Вопросы для самоконтроля:

1.Модель денежного потока для собственного капитала.

2.Модель денежного потока для всего инвестированного капитала (бездолгового денежного потока).

3.Сущность ставки дисконта.

4.Методы расчета ставки дисконта.

5.Метод дисконтированного денежного потока (ДДП).

6.Алгоритм и содержание метода дисконтированных денежных

потоков.

20