2979

21

Привилегированные акции не дают права на участие в управлении, но приносят постоянный (фиксированный) дивиденд и имеют преимущество перед обыкновенными акциями при распределении прибыли и ликвидации общества.

Дивиденды на предприятии выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет прибыли все приемлемые инвестиционные проекты или вовсе нет приемлемых инвестиционных проектов. Если всю прибыль целе-

сообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем. Дивиденды не будут выплачиваться, если предприятие не имеет при-

были. Нередко предприятия не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога, так как налогом облагаются только полученные акционерами дивиден-

ды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом не облагаются.

Для предприятий, приватизированных путем акционирования, законода-

тельно был определен размер чистой прибыли, направляемый на выплату диви-

дендов по привилегированным акциям:

по привилегированным акциям типа А (25 % уставного капитала)

10% от суммы чистой прибыли за год

Число акций типа А

по привилегированным акциям типа Б (25 % уставного капитала)

5% от суммы чистой прибыли за год

Число акций типа Б

где ЧП- чистая прибыль, р.;

СД - сумма дивидендов по привилегированным акциям, р.;

РП - реинвестированная прибыль, р.

Сумма привилегированных акций не должна превышать 25 % уставного капитала общества. Минимальный размер уставного капитала установлен для открытого акционерного общества 1 000 МРОТ и для закрытого акционерного общества 100 МРОТ на дату их регистрации.

22

Цена капитала, привлекаемого через размещение привилегированных ак-

ций:

где D - дивиденд, выплачиваемый по привилегированной акции, р.;

P - цена привилегированной акции, р.;

Kp - цена капитала или требуемая доходность, р.;

F - затраты, связанные с размещением эмиссии (расходы на оплату инве-

стиционного консультанта, организация рекламной кампании, процедура андеррайтинга), р.

Цена капитала, мобилизуемого путем размещения обыкновенных акций:

где Ko - стоимость капитала, привлекаемого путем эмиссии обыкновенных акций, р.;

D - дивиденды, выплачиваемые по обыкновенным акциям, р.;

Po - цена обыкновенных акций, р.;

НП – нераспределенная прибыль (отложенные потенциальные дивиденды акционеров), р.

Для выполнения расчетов по данному подразделу используются исход-

ные данные (пп. 4).

5.2Оценка экономической, эффективности инвестиций

Воснове процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и бу-

дущих денежных поступлений.

Основными методами оценки экономической эффективности являются:

метод чистой текущей стоимости (чистый приведенный эффект);

метод срока окупаемости;

23

метод индекса рентабельности проекта;

метод внутренней нормы доходности.

Методы инвестиционных расчетов делятся на статические и динамиче-

ские.

Статические – денежные поступления и выплаты, возникающие в раз-

ные моменты времени, оцениваются как равноценные (анализ точки безубы-

точности, расчет показателя рентабельности инвестиций, срок окупаемости ин-

вестиций).

Динамические – денежные поступления и выплаты, возникающие в раз-

ные моменты времени, приводятся с помощью дисконтирования к единому мо-

менту времени, обеспечивая их сопоставимость (чистая текущая стоимость,

внутренняя норма доходности, индекс рентабельности инвестиций).

Экономическая оценка инвестиций является важнейшей задачей эконо-

мического анализа инвестиционных проектов, т. к. поступающие денежные средства (потоки) обеспечивают окупаемость инвестиционного проекта.

Основой предприятия является выполнение работ и оказание услуг, в ре-

зультате выполнения которых предприятие получает наибольшую часть дохода в общей структуре доходов, оказываемых автотранспортным предприятием.

Экономический анализ инвестиционных решений должен быть основан на исследовании доходов и расходов в форме денежных потоков.

При выполнении курсовой работы величина денежного потока по годам является исходной заданной величиной (см. табл. 4.2). Определение количества лет, необходимых предприятию для возмещения затрат на создание предпри-

ятия, напрямую зависит от срока эксплуатации ОФ и финансовых результатов.

Поток денежных средств предприятия – сумма чистой прибыли, аморти-

зационных отчислений, изменений в долгосрочной задолженности и собствен-

ном оборотном капитале за вычетом капвложений в основные средства: денеж-

ный поток рассматривается в оценке как один из наиболее объективных показа-

телей финансовой деятельности предприятия.

где Пч - чистая прибыль предприятия, р.;

АО - амортизационные отчисления, р.;

КВ - капитальные вложения в основные средства, р.;

ПОС- прирост (экономия) собственных оборотных средств, р.;

ДЗ - сумма подлежащей погашению долгосрочной задолженности, р.

При выполнении расчетов по данному разделу используются исходные данные (пп. 1, 5, 6, 7, 8).

5.2.1 Чистая текущая стоимость (чистый приведенный эффект)

Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта представляет разни-

цу между текущей стоимостью будущего денежного потока (притока денежных средств) и суммой первоначального капитала. Показатель NPV отражает про-

гнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта.

Коэффициент дисконтирования:

где r – ставка дисконтирования (10 %);

k - период (месяц, год), показывает количество лет между текущим мо-

ментом и моментом получения денежного потока.

Ставка дисконта (дисконтирования) – требуемая инвесторами ставка до-

хода, используемая для расчета текущей стоимости.

Дисконтирование – приведение будущих денежных потоков к текущему моменту времени.

Текущая стоимость – стоимость денежных потоков, пересчитанная на текущий момент времени с помощью ставки дисконта.

26

NPV=0, то может быть любое решение.

5.2.2 Индекс рентабельности инвестиций

Метод расчета индекса рентабельности инвестиций (РI) является про-

должением метода расчета NPV. Если инвестиции осуществлены разовым вло-

жением, то

где Pk – чистый доход, р.;

IC – стартовые инвестиции, р.

Таким образом, если

Р1>1, то проект следует принять;

Pl< 1, то проект следует отвергнуть;

PI=1, любое решение.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности явля-

ется относительным показателем, поэтому он удобен при выборе одного проек-

та из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, ли-

бо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным зна-

чением NPV.

5.2.3 Срок окупаемости инвестиций

Метод является одним из самых простых и широко распространен в ми-

ровой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядо-

ченности денежных поступлений. Один из наиболее часто применяемых пока-

зателей для анализа инвестиционных проектов.

27

Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности рас-

пределения прогнозируемых доходов от инвестиций.

РР – это число лет, необходимое для возмещения стартовых инвестици-

онных расходов.

РР = min n, при котором Pk IC

k 1

Если без учета фактора времени, т.е. когда равные суммы дохода, полу-

чаемые в разное время, рассматриваются как равноценные, то показатель срока окупаемости

где IС - размер инвестиций, р.;

Pk – ежегодный чистый доход, р.

При получении дробного числа РР значение округляется в сторону уве-

личения до ближайшего целого. РР рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным (суммар-

ным) доходом.

Если чистые денежные поступления не равны по годам, то расчет РР ос-

ложняется. В этом случае РР рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в

течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным (суммарным) до-

ходом.

Чем меньше срок окупаемости, тем эффективнее вложения капитала.

5.2.4 Внутренняя норма доходности (прибыли)

Под нормой рентабельности (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV=0.

Для оценки эффективности инновационного проекта значение IRR необ-

ходимо сопоставлять с нормой дисконта R. Проекты, у которых IRR > R, имеют

28

положительный NPV и поэтому эффективны. Проекты, у которых IRR < R,

имеют отрицательный NPV и являются неэффективными.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: пред-

приятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя R (показатель,

характеризующий относительный уровень доходов, можно назвать ценой аван-

сированного капитала). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитан-

ный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

если IRR > R, то проект следует принять;

если IRR < R, то проект следует отвергнуть;

если IRR = R, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

где r1, и r2 – возможные значения коэффициента дисконтирования при кото-

ром NPV=0.

Формула справедлива, если выполняются условия r1 < IRR < r2 и PV1 > 0 >

PV2

В курсовой работе студент должен самостоятельно определить IRR ана-

литически (по формуле) и графически.

5.3Анализ альтернативных проектов

Оценка экономической эффективности инвестиций позволяет экономисту сделать выбор из нескольких возможных для реализации инвестиционных про-

ектов. Одним из побудительных мотивов, заставляющих предприятие выбирать из нескольких перспективных проектов один или несколько, является ограни-

ченность финансовых средств. Из всех рассматриваемых критериев наиболее приемлемыми для принятия решений инвестиционного характера являются критерии NPV, IRR, PI.

29

Для рассматриваемого примера 2 проекты А и В могут быть рассмотрены,

так как все критерии эффективности удовлетворяют предъявляемым к ним тре-

бованиям: PI > 1; PP меньше 5 лет; NPV > 0; IRR > 0,1.

Однако лучшим проектом будет проект В, так как его NPV, IRR, PI боль-

ше.

При принятии решения можно руководствоваться следующими сообра-

жениями:

1) рекомендуется выбирать вариант с большим NPV, так как этот показа-

тель характеризует возможный прирост экономического потенциала предпри-

ятия (наращивание экономической мощи предприятия является одной из наи-

более приоритетных целевых установок);

2) возможно также сделать расчет коэффициента IRR для приростных по-

казателей капитальных вложений и доходов. Если IRR > R, то приростные за-

траты оправданы и целесообразно принять проект с большими капитальными

вложениями. Наиболее предпочтительным критерием является NPV.

В данном разделе студент самостоятельно проводит выбор инвестицион-

ного проекта на основании теории и показателей, рассчитанных в предыдущем разделе. Если инвестиционные проекты имеют одинаковую величину старто-

вых инвестиций и одинаковую продолжительность, то производится заполне-

ние таблице 5.1.

Таблица 5.1 - Динамика денежных потоков и показатели эффективности проек-

тов

30

При сравнении проектов различной продолжительности целесообразно:

1)найти общее кратное сроков действия проектов;

2)рассматривая каждый из проектов как повторяющийся, проанализиро-

вать NPV повторяющихся проектов;

3) выбрать тот проект из исходных, у которого суммарное NPV повто-

ряющегося потока будет наибольшее.

Из всех методов экономической оценки инвестиций отдается предпочте-

ние показателю NPV.

Суммарное NPV повторяющегося потока:

где NPV(i) – чистый приведенный эффект исходного (повторяющегося) про-

екта;

i – продолжительность исходного (повторяющегося) проекта; r – коэффициент дисконтирования в долях единицы;

n – число повторений исходного проекта (оно характеризует число слага-

емых в скобке)

Если анализируется несколько проектов, существенно различающихся по продолжительности реализации, то расчеты можно упростить, если предполо-

жить, что каждый из анализируемых проектов реализован неограниченное чис-

ло раз. В этом случае число слагаемых в формуле расчета NPV(i,n) будет стре-

миться к бесконечности, а значение NPV( i,+ ) будет найдено по формуле

В данном случае также выбирается проект с большей NPV(i,+) Если ин-

вестиционные проекты имеют равную величину стартового капитала, но раз-

личную продолжительность, то производится заполнение таблица 5.2.