7.3.8 Показатели экономической эффективности проекта в динамической системе

Чистая текущая стоимость – Net Present Value (NPV) – представляет собой разность между приведенной суммой поступлений (P_t) за расчетный период и суммарной величиной инвестиций (I). По своей сути это есть интегральный экономический эффект. При расчете NPV используются только потоки от операционной и инвестиционной деятельности. Расчет показателя выполняется по формуле:

где	Pt	– чистый денежный поток поступлений средств по проекту за t-й год, руб.;
	It	– инвестиции в t-м году, руб.;
	tо	– год начала осуществления инвестиций, начальный год;
	tк	– конечный год, окончание расчетного периода;

Расчет NPV показателя проводят в два этапа. На первом этапе определяются потоки, приведенные к каждому конкретному году расчетного периода. В конце расчетного периода предусматривается возврат остаточной стоимости активов путем перепродажи. На втором этапе производится приведение всех годовых потоков к определенному моменту времени.

Результаты расчетов NPV сводятся в таблицу 7.11.

Таблица 7.11 – Денежные потоки и расчет чистой текущей стоимости, руб.

Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета					Сумма
	Период освоения	По годам производства
	2017	2018	2019	2020	2021
1. Чистый приток денег от операционной деятельности	-569 178,35	8 285 396,86	12 741 809,98	21 537 954,65	24 657 386,22	66 653 369,36
2. Инвестиционные издержки	1 159 910	874800	437400	874800	0	3 346 910,00
3. Чистый поток наличности (ЧПН)	-1 729 088,35	7 410 596,86	12 304 409,98	20 663 154,65	24 657 386,22	63 306 459,36
4. ЧПН нарастающим итогом	-1 729 088,35	5 681 508,51	19 715 006,84	32 967 564,63	45 320 540,87
5. Коэффициент дисконтирования	1,00	0,81	0,66	0,54	0,44
6. Дисконтированный чистый приток (1*5)	-569 178,35	6 711 171,46	8 409 594,59	11 630 495,51	10 849 249,94	37 031 333,14
7. Дисконтированные полные инвестиционные издержки (2*5)	1 159 910,00	708 588,00	288 684,00	472 392,00	0,00	2 629 574,00
8. Дисконтированный ЧПН (6-7)	-1 729 088,35	6 002 583,46	8 120 910,59	11 158 103,51	10 849 249,94	34 401 759,14
9. Дисконтированный ЧПН нарастающим итогом (NPV)	-1 729 088,35	4 273 495,11	14 123 494,04	19 279 014,10	22 007 353,45

Положительное значение NPV свидетельствует, что рентабельность инвестиций превышает минимальный коэффициент дисконтирования, и, следовательно, целесообразно осуществить данный вариант инвестирования.

При значениях NPV, равных нулю, рентабельность проекта равна той минимальной норме, которая принята в качестве ставки дисконта. Таким образом, проект инвестиций, NPV которого имеет положительное или нулевое значение, можно считать эффективным.

При отрицательном значении NPV, рентабельность проекта будет ниже ставки дисконта, проект ожидаемой отдачи не принесет. С точки зрения инвестора вкладывать финансовый капитал в данный проект неэффективно. Показатель NPV является одним из основных при оценке инвестиционных проектов. При рассмотрении нескольких альтернативных вариантов более эффективным является вариант, который имеет большее значение NPV.

Правило NPV: к финансированию или к дальнейшему анализу принимаются проекты, которые имеют NPV со знаком плюс или равным нулю.

Внутренняя норма рентабельности – Internal Rate of Return (IRR) - представляет собой такую ставку дисконта, при которой сумма дисконтированных доходов инвестиционного проекта за определенное число лет становится равной первоначальным инвестициям, т.е. NPV равна нулю.

Для расчета IRR используется та же методика, что и для расчета NPV. Различие в том, что решается обратная задача, т.е. подбираются такой коэффициент дисконтирования, при котором показатель NPV равен нулю. Расчет IRR может быть представлен следующей формулой:

Для подсчета данной формулы воспользуемся в Exele финансовой функцией ВСД. В результате расчетов получим IRR = 490%.

где

r0

– ставка дисконта (в долях единицы), при которой NPV=0.

При ставке дисконтирования 490%, NPV = 0.

Графически величину внутренней нормы рентабельности можно определить, построив график зависимости NPV от ставки дисконтирования, приведенный на рисунке 7.2. Данные для графика приведены в таблице 7.12. Очевидно, что чем ниже ставка дисконта, тем выше величина NPV.

Таблица 7.12 – Данные для графика зависимости NPV от ставки дисконтирования

Ставка дисконта,%	NPV, млн. руб.	Ставка дисконта,%	NPV, млн. руб.
10%	43,22	340%	0,20
40%	16,99	370%	0,14
70%	8,26	400%	0,09
100%	4,59	430%	0,05
130%	2,78	460%	0,02
160%	1,79	490%	0,00
190%	1,20	520%	-0,02
220%	0,83	550%	-0,03
250%	0,58	580%	-0,04
280%	0,41	610%	-0,05
310%	0,29	640%	-0,06

Рисунок 7.2 – График зависимости NPV от ставки дисконта

Показатель IRR можно применить для оценки прибыльности помещения капитала, сравнивая его со ставкой дисконта инвестиций.

Правило IRR: принимаются те инвестиционные проекты, в которых значение IRR не ниже ставки доходности при предполагаемом альтернативном использовании инвестиций.

Внутренняя норма рентабельности, равная норме дисконта означает следующее:

• если инвестор берет кредит в коммерческом банке под процент, равный внутренней норме рентабельности проекта, и вкладывает его в проект на n лет, то по окончании этого периода он выплатит величину кредита и проценты по нему, но не заработает никаких дополнительных средств;

• если инвестор вкладывает в проект свои собственные средства, то через n лет он получит такой же объем денежных средств, какой он получил бы, просто положив эту сумму в банк (по ставке процента, равной внутренней норме рентабельности);

• если инвестор использует свои собственные средства и заемный капитал, и при этом средневзвешенная стоимость капитала равна внутренней норме рентабельности проекта, то в конце расчетного периода инвестор выплатит величину кредита и проценты по нему и будет иметь наращенную сумму собственных средств в тех же пропорциях, как если бы он положил эту сумму в банк.

Период окупаемости инвестиций - Pay-back Period (PB) - определяется продолжительностью того отрезка времени, который необходим для возмещения первоначальной величины инвестиций за счет чистого дохода или суммы прибыли и амортизации. Этот показатель определяет время, необходимое для получения отдачи в размерах, позволяющих возместить первоначальные инвестиции, и может быть рассчитан по формуле:

где	Pt	–поступления средств по проекту за t-й год;
	n	– период возврата инвестиций;

РВ = 3 + 14 123 494,04/11 158 103,51= 4,3 года

Чем продолжительнее период окупаемости, тем больше риск того, что поступления денежных средств в будущем могут не произойти или значительно уменьшатся. При анализе инвестиционных проектов предпочтение отдается вариантам с короткими периодами окупаемости, т.к. в этом случае инвестиции обеспечивают поступление доходов на более ранних стадиях, обеспечивается более высокая ликвидность вложенных средств, а также уменьшается отрезок времени, в котором инвестиции подвергаются риску невозвращения.

В качестве графической иллюстрации варианта проекта строится график, характеризующий его финансовый профиль. Пример графика приведен на рисунке 7.3.

Рисунок 7.3 – Финансовый профиль проекта

Индекс доходности - Profitability Index (РI) - представляет собой отношение дисконтированных результатов к дисконтированным на тот же момент инвестиционным расходам. Для реальных инвестиций - инвестиций в активы предприятия - показатель PI рассчитывается по формуле

.

PI = 37 031 333,14/2 629 574,00 = 14,1

В расчетной формуле сравниваются две части чистой текущей стоимости - доходная и инвестиционная. Если при некоторой ставке дисконта индекс РI равен единице, значит дисконтированные доходы равны дисконтированным расходам и чистая текущая стоимость равна нулю и PI=IRR. При ставке дисконта, меньшей IRR, индекс доходности больше 1. Таким образом, этот показатель существенно зависит от величины ставки дисконта. В том случае, когда индекс доходности РI меньше единицы, это свидетельствует об отрицательном NPV. При анализе инвестиционных проектов предпочтение отдается тому варианту, в котором индекс доходности PI больше или равен единице.

Рассчитанные показатели экономической эффективности в динамической системе сводятся в таблицу 7.13.

Таблица 7.13 – Показатели экономической эффективности вариантов инвестиционного проекта

Наименование показателя	Единицы измерения	Значение показателя
NPV	млн. руб.	22,007
IRR	%	490,34658
PB	лет	4,3
PI	доля	14,1

На основании данных из таблицы 7.13 можно сделать вывод, что проект экономически эффективен, так как NPV (дисконтированный ЧПН нарастающим итогом) 22,007 млн. руб. > 0, IRR (внутренняя норма рентабельности) 490,34658 > 23,4%, РВ (период окупаемости инвестиций) 4,3 года < 5 лет, PI (индекс доходности) 14,1 > 1.