6.4.Оценка эффективности отдельных инструментов фондового рынка
Эффективность любых инвестиций определяется на основе сопоставления эффекта (дохода) и затрат. В качестве затрат при определении эффективности финансовых вложений выступают средства, инвестированные в различные фондовые инструменты. В качестве эффекта или дохода выступает разница между реальной стоимостью отдельных фондовых инструментов и суммой средств, инвестированных на их приобретение. Так как эффект или доход от этих инвестиций может быть получен лишь в будущем периоде, он должен быть оценен при сравнении в настоящей стоимости.
Таким образом, принципиальная формула для расчета финансовых инвестиций (при инвестировании в любые инструменты фондового рынка) может быть построена следующим образом:
, (6.1)
где Эф - эффективность инвестирования в инструменты фондового рынка, %;
РСф -реальная стоимость отдельных фондовых инструментов (приведенная к настоящей стоимости);
Иф -сумма средств, инвестированных в отдельные фондовые инструменты (или намечаемых к инвестированию).
Разность (РСф - Иф) представляет собой при этом сумму ожидаемого дохода от инвестиций (Дф). Поэтому приведенная формула может иметь и следующий упрощенный вид:
. (6.2)
Реальная настоящая стоимость отдельных фондовых инструментов формируется под влиянием двух основных показателей :
1) суммы будущего денежного потока от конкретного вида фондового инструмента;
2) размера дисконтной ставки, используемой при оценке настоящей стоимости будущего денежного потока.
I. Сумма будущего денежного потока по финансовым инвестициям формируется по иным принципам, чем по реальным инвестициям. В связи с отсутствием основных фондов в составе будущего денежного потока по финансовым инвестициям нет амортизационных отчислений. В качестве же чистой прибыли по финансовым инвестициям выступает чистый доход (т.е. доход от использования соответствующего финансового актива за минусом уплаченных сумм налогов на этот доход).
Формирование будущего денежного потока по отдельным видам фондовых инструментов имеет существенные отличительные особенности.
По облигациям, сберегательным сертификатам и другим аналогичным кредитным инструментам сумма будущего денежного потока складывается из сумм поступления процентов по этим активам и стоимости самого актива на момент его погашения. При этом возможны три принципиальных варианта формирования будущего денежного потока по этим видам фондовых инструментов:
1) без выплаты процентов по фондовому инструменту. Данный вид кредитного фондового инструмента обеспечивает инвестору лишь один вид дохода - разность между объявленной выкупной ценой по нему и ценой приобретения;
2) спериодической выплатой процентов и погашением в конце предусмотренного срока. Это наиболее распространенный в настоящее время вариант эмитирования этих фондовых инструментов;
3) свыплатой всей суммы процентов при погашении в конце предусмотренного срока. В этом случае проценты будут выплачены вместе с суммой погашаемого фондового инструмента в конце периода его обращения.
По акциям и инвестиционным сертификатам сумма будущего денежного потока формируется в зависимости от двух условий:
1) при использовании фондового инструмента в течение неопределенного продолжительного периода времени (в виде долгосрочного финансового актива). В этом случае денежный поток будущего периода формируется исключительно за счет сумм начисляемых дивидендов;
2) при использовании фондового инструмента в течение заранее предусмотренного срока (например, по инвестиционным сертификатам закрытых инвестиционных фондов). В этом случае будущий денежный поток складывается из сумм поступлений дивидендов, суммы приобретения этого инструмента и курсовой разницы по нему (разницы между его ценой на момент погашения и начальной ценой приобретения).
Как в первом, так и во втором варианте формирования денежного потока по акциям и инвестиционным сертификатам наиболее постоянным его источником выступают выплачиваемые дивиденды. В зависимости от условий обращения фондовых инструментов данного вида, стадии развития (жизненного цикла) компании-эмитента (определяющих динамику суммы прибыли), разработанной дивидендной политики и других факторов возможна различная динамика уровня выплачиваемых дивидендов в предстоящем периоде. В связи с этим различают фондовые инструменты данного вида (акции и инвестиционные сертификаты):
а) со стабильным уровнем дивидендов. Наиболее типичным примером таких финансовых инструментов являются привилегированные акции. Однако такой дивидендной политики эмитенты могут придерживаться и по простым акциям, а также по инвестиционным сертификатам;
б) спостоянно возрастающим уровнем дивидендов. Дивидендная политика многих эмитентов предусматривает ежегодный прирост суммы или процента выплачиваемых дивидендов на определенную постоянную величину;
в) снепостоянным уровнем дивидендов. Такая дивидендная политика наиболее часто предусматривается компанией-эмитентом при смене стадий ее жизненного цикла. Так, при переходе из стадии ''детства' в стадию "юность" динамика уровня дивидендов может носить прогрессирующий характер; при переходе из стадии "юность" в стадию "ранняя зрелость" она, наоборот, будет носить регрессирующий характер.
В соответствии с разнообразием фондовых инструментов, существует и большое разнообразие моделей оценки их эффективности.
II. Размер дисконтной ставки, используемой при оценке настоящей стоимости суммы будущего денежного потока, также играет важную роль при оценке эффективности финансовых инвестиций. Использовать единую, ”усредненную” ставку процента в этих целях нельзя, т.к. при оценке инвестиционных качеств отдельных фондовых инструментов было показано, что уровень риска по ним существенно колеблется, а следовательно с учетом премии за риск ставка процента, используемая при дисконтировании денежного потока, также должна быть дифференцирована.
Используемая для дисконтирования суммы денежного потока по различным видам инструментов фондового рынка ставка процента в специальной литературе характеризуется термином "норма текущей доходности".
Дифференциация нормы текущей доходности при определении настоящей стоимости денежного потока по отдельным фондовым инструментам осуществляется с учетом следующих показателей:
а)ставки ссудного (кредитного) процента на региональном денежном рынке; б)предполагаемого темпа инфляции в предстоящем периоде;в)премии за инвестиционный риск по конкретным фондовым инструментам.
Первые два показателя формируют норму текущей доходности по так называемым "безрисковым финансовым инвестициям", в частности, по облигациям внутреннего государственного займа. Норма текущей доходности по безрисковым финансовым инвестициям может рассматриваться как единый базис для последующей дифференциации дисконтной ставки по конкретным фондовым инструментам (т.е. для определяемых по ним дифференцированным показателям нормы текущей доходности).
В соответствии с принципом "Ценовой модели капитальных активов", норма текущей доходности по конкретному фондовому инструменту определяется как сумма нормы текущей доходности по безрисковым инвестициям и нормы премии за риск (риск повышения ставки ссудного процента; риск повышения предполагаемого темпа инфляции; риск неплатежа и т.п.). Уровень этих рисков определяет в конечном итоге степень дифференциации нормы текущей доходности по отдельным фондовым инструментам. Для иллюстрации степени этой дифференциации в таблице 30 приведено соотношение нормы текущей доходности и уровня риска по отдельным видам ценных бумаг США.
Таблица 6.3.- Соотношение нормы текущей доходности н уровня риска по отдельным видам ценных бумаг США
Виды ценных бумаг
|
Средняя норма текущей доходности, % |
Оценка риска по пятибалльной шкале |
|||
|
|||||
1. Риска потери дохода по инвестициям |
2. Риска потери инвестированных средств |
||||
При повышении ставки ссудного процента |
При повышении темпа инфляции |
При систематическом (рыночном) риске |
При несистематическом (специфическом) риске |
||
1 .Правительственные облигации |
4-6 |
4-5 |
3-5 |
1-2 |
1-2 |
2.0блигации типа ААА |
5-6 |
4-5 |
4-5 |
2-3 |
2-3 |
3. Облигации типа А |
6-8 |
3 |
4-5 |
3 |
3 |
4. Привилегированные акции |
6-10 |
2 |
2 |
3 |
3 |
5. Простые акции типа А+ |
7-9 |
3 |
3 |
3-4 |
3-4 |
6. Простые акции типа А |
8-10 |
1-2 |
2 |
3-4 |
3-5 |
7.Простые акции типа В |
9-12 |
1-2 |
2 |
4 |
5 |
8. Сберегательные (депозитные) сертификаты коммерческих банков |
10-15 |
1-2 |
1-2 |
4-5 |
5 |
9. Простые акции типа С-(спекулятивные) |
15-20 |
1-2 |
1-2 |
5 |
5 |
При оценке общего уровня риска по отдельным видам ценных бумаг США следует учесть, что риск потери капитала (инвестированных средств) оценивается как значительно более серьезный по своим финансовым последствиям, чем риск потери дохода по инвестициям. Поэтому общий уровень риска по правительственным облигациям, облигациям типа ААА и т.д. оценивается преимущественно по риску потери капитала.
С учетом особенностей формирования денежного потока и дифференциации нормы текущей доходности рассмотрим подробно модели оценки реальной стоимости отдельных фондовых инструментов.
Оценка облигаций (сберегательных сертификатов и других аналогичных ценных бумаг) предусматривает решение ряда задач, среди которых важнейшей является определение ее текущей рыночной стоимости. Формула, по которой рассчитывается этот показатель, называется "Основной моделью оценки облигаций" (BasicBondValuationModel). Она имеет следующий вид:
, (6.3)
где СОТ - текущая рыночная стоимость облигации;
П0 -ежегодная сумма процента по облигации, представляющая собой произведение ее номинала на объявленную ставку процента. Если сумма процента выплачивается с иной периодичностью (например, раз в полугодие, раз в квартал и т.п.), то расчет по формуле производится с предусматриваемыми периодами выплаты процента;
Н0 - номинал облигации, подлежащей погашению в конце периода ее обращения;
НД - норма текущей доходности, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, в десятичной дроби;
п - число лет (или иных периодов), остающихся до погашения облигации.
Экономическое содержание Основной модели оценки облигаций заключается в том, что ее текущая рыночная стоимость равна сумме всех процентных поступлений за оставшийся период ее обращения и номинала, дисконтированных по норме текущей доходности для данного вида облигаций.
Пример: На фондовом рынке предлагается к продаже облигация одной из компаний по цене 90 тыс.крб. за единицу. Она была выпущена сроком на 3 года, до погашения осталось 2 года. Ее номинал при выпуске определен в 100 тыс.крб. Процентные выплаты по облигации осуществляются один раз в год по ставке 30% к номиналу. С учетом уровня риска данного типа облигации норма ее текущей доходности принимается в размере 35% в год. Необходимо определить текущую рыночную стоимость облигации и ее соответствие цене продажи. Подставив в формулу соответствующие значения показателей, получаем текущую рыночную стоимость:
тыс.крб.
Сопоставив текущую рыночную стоимость облигации и цену ее продажи, можно увидеть, что кроме текущей нормы дохода по ней может быть получен дополнительный доход в сумме 3,6 тыс.крб. (93.6 - 90) в связи с заниженной рыночной стоимостью.
Наряду с оценкой текущей рыночной стоимости облигаций перед инвестором возникают задачи определения их ожидаемой доходности (при различных условиях выпуска), Как отмечалось ранее, возможно три принципиальных варианта таких условий, для которых существуют соответствующие модели расчета ожидаемой доходности облигаций.
Модель расчета ожидаемой доходности по облигациям без выплаты процентов имеет следующий вид:
, (6.4)
где ДОБП - ожидаемая доходность по облигации без выплаты процентов, в десятичной дроби;
Н0- номинал облигации, подлежащей погашениюв концепериода ее обращения;
ЦП0 - цена, по которой облигация реализуется на рынке;
n- число лет (или иных периодов), остающихся до погашения облигации.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что уровень ожидаемой доходности по облигациям без выплаты процентов представляет собой дисконтную ставку, по которой номинал облигации приводится к настоящей стоимости, приравненной к цене ее реализации.
Пример: Облигация внутреннего местного займа номиналом в 100 тыс.крб. реализуется по цене 67,5 тыс.крб. Погашение облигации предусмотрено через 3 года. Норма текущей доходности по облигациям такого типа составляет 16%. Необходимо определить ожидаемую доходность по облигации и ее соответствие текущей норме доходности облигаций такого типа. Подставив в формулу соответствующие значения показателей, получим ожидаемую доходность по предлагаемой облигации:
.
Сопоставив ожидаемую доходность по предлагаемой облигации (14%) с текущей нормой доходности по облигациям такого типа (16%), можно сделать вывод, что уровень доходности по ней ниже среднерыночной.
Соответственно модель расчета текущей рыночной стоимости облигаций без выплаты процентов имеет вид:
, (6.5)
гдеСОБП - текущая рыночная стоимость облигации без выплаты процентов;
Н0 - номинал облигации, подлежащей погашению в конце периода ее обращения;
НД -норма текущей доходности по конкретному виду облигаций (в десятичной дроби);
n - число лет (или иных периодов), остающихся до погашения облигации.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая рыночная стоимость облигации без выплаты процентов представляет собой ее номинал, приведенный к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной норме текущей доходности по ней. Эта модель представляет собой упрощенный вариант Основной модели оценки облигаций (только вторую ее часть).
Пример: Необходимо определить текущую рыночную стоимость облигации внутреннего местного займа и сопоставить ее с ценой продажи, используя исходные данные предыдущего примера. Подставив в формулу соответствующие значения показателей, получим текущую рыночную стоимость данной облигации:
тыс.крб.
Сопоставляя текущую рыночную стоимость облигации с ценой ее продажи, можно сделать вывод, что последняя завышена на 3.4 тыс.крб. (67.5 - 64.1).
Модель расчета ожидаемой текущей доходности по облигациям с периодической выплатой процентов имеет следующий вид:
, (6.6)
где ДОПП - ожидаемая текущая доходность по облигации с периодической выплатой процентов, в десятичной дроби;
Н0 - номинал облигации, к которому начисляется сумма процента;
ПС - ставка, по которой начисляется сумма процента по облигации, в десятичной дроби;
ЦП0 - цена, по которой облигация реализуется на рынке.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что уровень ожидаемой текущей доходности по облигации с периодической выплатой процентов представляет собой частное от деления ежегодной суммы процента на ее рыночную цену. Необходимость дисконтирования в этом случае отпадает, т.к. оба указанных показателя должны приводиться к настоящей стоимости по единой ставке дисконта, в результате чего их соотношение не изменится.
Что касается расчета текущей рыночной стоимости таких облигаций, то в этих целях используется Основная модель оценки облигаций.
Пример: Облигация компании номиналом 200 тыс.крб. реализуется на рынке по цене 225 тыс.крб. Ставка ежегодного начисления процентов по ней (купонная ставка) составляет 40%. Норма текущей доходности по облигациям такого типа составляет 35%. Необходимо определить ожидаемую текущую доходность по облигации сопоставив ее с нормой текущей доходности.
Подставив в формулу соответствующие значения показателей, получим ожидаемую текущую доходность по облигации:
Сопоставляя ожидаемую и нормативную текущую доходность по облигации, мы видим, что они примерно одинаковы (35.6% и 35%).
Модель расчета ожидаемой текущей доходности по облигациям с выплатой всей суммы процентов при погашении имеет следующий вид:
, (6.7)
где ДОПК- ожидаемая текущая доходность по облигации с выплатой всей суммы процентов при погашении, в десятичной дроби;
ЦП0 - цена, по которой облигация реализуется на рынке;
Н0 - номинал облигации, к которому при погашении будет начислена сумма процента;
ПСК - ставка, по которой будет начислена сумма процента по облигации при ее погашении, в десятичной дроби.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что уровень ожидаемой текущей доходности по облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении представляет собой частное от деления общего коэффициента выплат при погашении по отношению к номиналу, на номинал облигации, приведенный к настоящей стоимости, равной цене ее реализации.
Модель расчета текущей рыночной стоимости облигаций с выплатой всей суммы процентов при погашении имеет следующий вид:
, (6.8)
где СОПК- текущая рыночная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при погашении;
Н0 - номинал облигации, подлежащей погашению в конце периода ее обращения;
ПК - сумма процента по облигации, которая будет начислена при ее погашении по соответствующей ставке;
НД - норма текущей доходности, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, в десятичной дроби;
n - число лет (или иных периодов), остающихся до погашения облигации.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая рыночная стоимость облигации равна совокупным выплатам номинала и суммы процента при погашении, дисконтированным по норме текущей доходности для данного вида облигаций. Она такжепредставляет собой упрощенный вариант Основной модели оценки облигаций (где ее первая часть представляет собой разовый платеж).
Пример: Облигация компании номиналом в 100 тыс.крб. реализуется на рынке по цене 67,5 тыс.крб. Погашение облигации и разовая выплата суммы процента по ней по ставке 20% предусмотрены через 3 года. Норма текущей доходности по облигациям такого типа составляет 35%.
Необходимо определить ожидаемую текущую доходность и текущую рыночную стоимость данной облигации. Подставив в формулу модели ожидаемой текущей доходности данного типа облигаций соответствующие значения показателей, получим:
.
Соответственно, подставив необходимые показатели в формулу модели текущей рыночной стоимости, получим:
тыс.крб.
Оценка характера обращения облигации на фондовом рынке осуществляется по единым принципам для всех их видов и представляет наибольшую сложность для инвестора.
В первую очередь, необходимо определить реальную цену облигации, которая подвержена значительным колебаниям при изменении ставки ссудного процента. Если ставка ссудного процента на денежном рынке возрастает в силу усиления инфляции, роста спроса на кредитные ресурсы или по другим причинам, то цена облигаций существенно падает, и наоборот. Это связано с фиксированной величиной дохода (процента) по облигациям.
Пример: Компания-эмитент выпустила облигации с трехлетним сроком погашения и ежегодной нормой установленного по ней процентного дохода в размере 30% в год. Через год спрос на кредитные ресурсы возрос и новые эмитенты вынуждены выпускать свои облигации с нормой процентного дохода в размере уже 40%. В этих условиях инвестиционные качества новых облигаций будут рассматриваться инвесторами как более предпочтительные, и они переключат свой спрос на них. Так как облигации старой эмиссии имеют меньшую норму процентного дохода, спрос и цена них соответственно снизятся. Через два года ставка ссудного процента в связи со снижением темпов инфляции уменьшилась, и новые эмитенты в условиях изменившейся конъюнктуры выпустят облигации с нормой процентного дохода в размере 20%. В этой ситуации цена облигаций с 30% и 40% нормой дохода существенно повысится, так как они будут обладать более высокими инвестиционными качествами по критерию доходности.
Реальная цена облигации зависит также от срока, остающегося до ее погашения эмитентом. Чем выше этот срок, тем соответственно выше и риск, а следовательно, ниже цена продажи (влияние фактора риска). Кроме того, срок погашения определяет различия дисконтируемой настоящей стоимости облигации (влияние фактора времени).
Наряду с реальной ценой следует выяснить уровень ликвидности облигации на фондовом рынке. В этих целях может быть использована та же система показателей, что и при оценке ликвидности акций.
В зарубежной практике для быстрой ориентации инвесторов в определении текущей доходности и текущей рыночной стоимости облигаций с различными ценами реализации и ставками процентных платежей используются специальные таблицы, называемые "книги доходности облигаций" ("YieldBooks"). Развитие рынка облигаций вызовет использование таких таблиц и в нашей практике.
Вышеперечисленные методы оценки облигаций полностью применимы к расчету аналогичных показателей по сберегательным сертификатам и другим кредитным ценным бумагам.
Оценка акций (а также соответствующих им по экономическому содержанию инвестиционных сертификатов) направлена прежде всего на определение их текущей рыночной стоимости. Особенно актуальна эта задача для условий нашего фондового рынка, где рыночная цена продажи акций многих компаний и банков значительно превышает их реальную текущую рыночную стоимость. Рассмотрим основные модели, используемые при определении текущей рыночной стоимости акций (а также инвестиционных сертификатов).
Модель оценки текущей рыночной стоимости акции при ее использовании в течение неопределенного продолжительного периода времени имеетвид:
, (6.9)
где САТН - текущая рыночная стоимость акции, используемой неопределенное число лет;
Дn - сумма дивидендов, которую инвестор ожидает получитьв n-ом году;
НД- норма текущей доходности акций данного типа, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, в десятичной дроби;
n - число лет, включенных в расчет.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая рыночная стоимость акции, используемой неопределенное число лет, представляет собой сумму дивидендов по отдельным периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной норме текущей доходности по ней.
Пример: Приобретенная инвестором акция представляется инвестору перспективной и намечена им к использованию в течение продолжительного периода. На ближайшие пять лет им составлен прогноз дивидендов, в соответствии с которым в первый год сумма дивидендов составит 100 тыс.крб., а в последующие годы будет ежегодно возрастать на 20 тыс.крб. Норма текущей доходности акций данного типа составляет 15% в год. Необходимо определить текущую рыночную стоимость акции. Подставив в формулу модели необходимые показатели, получим:
.
Применительно к нашим условиям рассмотренный вариант представляет собой лишь гипотетический случай, т.к. ни один инвестор не планирует держать свои финансовые активы столь продолжительное время (за этот срок ему представится ряд возможностей реинвестировать капитал на более выгодных условиях) и уж тем более не сможет составить столь длительный прогноз получения дивидендов в условиях нашей экономики. Поэтому рассмотрим более типичные ситуации, когда денежный поток будет состоять не только из дивидендов, но и возросшей стоимости акции при ее реализации.
Модель оценки текущей рыночной стоимости акций при их использовании в течение заранее предусмотренного срока имеет вид:
, (6.10)
где САТО - текущая рыночная стоимость акции, используемой заранее предусмотренный период;
Дn- сумма дивидендов, которую инвестор ожидает получить в n-ом году;
ЦРА - прогнозируемая рыночная цена реализации акции в конце периода ее использования;
НД - норма текущей доходности акций данного типа, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, в десятичной дроби;
n - число лет использования акции.
Экономическое содержание данной модели аналогично Основной модели оценки облигаций. Отличия состоят лишь в том, что вместо суммы процентов используются показатели дифференцированной по годам суммы дивидендов, а вместо номинала облигации - прогнозируемая рыночная цена акции в момент ее реализации.Сам же механизм расчета текущей рыночной стоимости при этом не меняется.
Основу как первой, так и второй модели оценки текущей рыночной стоимости акций составляет дисконтированная сумма дивидендов, ожидаемая к получению в предстоящем периоде. При этом сумма ежегодных дивидендов может оставаться неизменной, равномерно возрастать или меняться по отдельным периодам. Оценка акций в этом случае носит дифференцированный характер.
Модель оценки текущей рыночной стоимости акций с постоянными дивидендами имеет вид:
, (6.11)
где САП - текущая рыночная стоимость акции с постоянными дивидендами;
Д - годовая сумма постоянного дивиденда;
НД - норма текущей доходности акций данного типа, в десятичной дроби.
Пример: По акции выплачивается ежегодный постоянный дивиденд в сумме 200 тыс.крб. Норма текущей доходности акций данного типа составляет 25% в год. Текущая рыночная стоимость акции будет составлять:
тыс.крб.
Модель оценки текущей рыночной стоимости акций с постоянно возрастающими дивидендами (она известна как "модель Гордона") имеет вид:
, (6.12)
где САПВ - текущая рыночная стоимость акции с постоянно возрастающими дивидендами;
Д0 - сумма последнего уплаченного дивиденда;
НД - норма текущей доходности акций данного типа, в десятичной дроби;
ПД- темп роста дивидендов, в десятичной дроби.
Пример: Последний дивиденд, выплаченный по акции, составлял 150 тыс грн. Компания постоянно увеличивает сумму ежегодно выплачиваемых дивидендов на 10%. Норма текущей доходности акций данного типа составляет 20% в год. Текущая рыночная стоимость акции будет составлять:
тыс.грн.
Модель оценки текущей рыночной стоимости акций с изменяемой суммой дивидендов по периодам имеет вид:
, (6.13)
гдеСАn - текущая рыночная стоимость акции с изменяемой суммой дивидендов;
Дn- сумма дивидендов, прогнозируемая в n-ом периоде;
НД - норма текущей доходности акций данного типа, в десятичной дроби;
n - число прогнозируемых лет.
Пример: В соответствии с принятой дивидендной политикой компания ограничила выплату дивидендов в предстоящие три года суммой 80 тыс.крб. в год. В последующее пять лет она обязалась выплачивать постоянные дивиденды в размере 100 тыс.крб. в год. Норма текущей доходности акций данного типа составляет 25% в год. Текущая рыночная стоимость акции будет составлять:
тыс.крб.
Модели оценки реальной рыночной стоимости и текущей доходности отдельных фондовых инструментов используются при их выборе и включении в формируемый инвестиционный портфель.
Кроме реальной стоимости акций для их оценки используются и другие показатели:
1. Уровень отдачи акционерного капитала. Этот показатель характеризует уровень чистой прибыли по используемому акционерному капиталу и рассчитывается по формуле:
, (6.14)
где УОАК - уровень отдачи акционерного капитала, в %;
ЧП -сумма чистой прибыли компании в рассматриваемом периоде;
АК - средняя стоимость акционерного капитала в рассматриваемом периоде.
2. Балансовая ("книжная") стоимость одной акции. Этот показатель характеризует размер акционерного капитала и резервного фонда компании, приходящегося на одну акцию, т.е. ее обеспеченность собственными реальными активами по балансу. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
, (6.15)
гдеБСА - балансовая стоимость одной акции на определенную дату;
АК - стоимость акционерного капитала на определенную дату;
РФ - сумма резервного фонда на определенную дату;
А0 - общее количество акций компании на определенную дату.
3. Коэффициент дивидендных выплат. Он показывает, какая доля чистой прибыли акционерной компании была выплачена в виде дивидендов, т.е. косвенно характеризует ее дивидендную политику. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
, (6.16)
где КД - коэффициент дивидендных выплат, в %;
Д - сумма дивидендов, выплаченных акционерным обществом в рассматриваемом периоде;
ЧП - сумма чистой прибыли общества в рассматриваемом периоде.
4. Коэффициент обеспеченности привилегированных акцийчистыми активами. Этот показатель позволяет определить степень защиты капитала при его инвестировании в привилегированные акции. Он рассчитывается по формуле:
, (6.17)
где КОЧА- коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистыми активами;
ЧА -сумма чистых активов акционерного общества на определенную дату, определяемая как разница между общей суммой активов по балансу, с одной стороны, и нематериальными активами, текущими и долгосрочными обязательствами, с другой;
АПРИВ - количество привилегированных акций компании.
5. Коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям. Этот показатель позволяет оценить, в какой мере размер чистой прибыли компании обеспечивает выплату дивидендов по привилегированным акциям. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
, (6.18)
где КПД - коэффициент покрытия ди/видендов по привилегированным акциям;
ЧП - сумма чистой прибыли компании в рассматриваемом периоде;
ДПРИВ - сумма дивидендов, предусмотренная к выплате по привилегированным акциям в рассматриваемом периоде.
Все рассмотренные показатели характеризуют эффективность предыдущих выпусков акций компании.
Оценка характера обращения акции на фондовом рынке связана прежде всего с показателями ее рыночной котировки и ликвидности, Среди этих показателей наиболее важную роль играют следующие:
1. Уровень выплаты дивидендов. Этот показатель характеризует соотношение суммы дивиденда и цены акции. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
, (6.19)
где УДА - уровень дивидендной отдачи акции, в %;
ДВ - сумма дивиденда, выплаченного по акции в определенном периоде;
ЦА- цена котировки акции на начало рассматриваемого периода.
2. Коэффициент соотношения цены и доходности. Этот показатель характеризует связь между ценой акции и доходом по ней. Чем ниже это соотношение, тем привлекательней акция для инвестирования. Расчет коэффициента осуществляется по формуле:
, (6.20)
где Кц/д - коэффициент соотношения цены и дохода по акции;
ЦА - цена акции на начало рассматриваемого периода;
Д - совокупный доход, полученный по акции в рассматриваемом периоде.
3. Коэффициент ликвидности акций на фондовой бирже. Он характеризует возможности быстрой ликвидности акции в случае необходимости ее реализации. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
, (6.21)
где Кл - коэффициент ликвидности акций на фондовой бирже. Он может быть рассчитан по результатам отдельных торгов или по периоду в целом;
ОпрЕдл- общий объем предложения рассматриваемых акций на данных торгах (или сумма этого показателя по всем торгам за определенный период);
ОПР - общий объем продажи рассматриваемых акций на данных торгах (или сумма этого показателя по всем торгам за определенный период).
4. Коэффициент соотношения котируемых цен предложения и спроса акции. Этот показатель рассчитывается по формуле:
, (6.22)
где Кп/с - коэффициент соотношения котируемых цен предложения и спроса акции;
Цп - средний уровень цен предложения акции на торгах;
Цс - средний уровень цен спроса на акцию на торгах.
5. Коэффициент обращения акций. Он показывает объем обращения выпущенных акций и является косвенным показателем ее ликвидности. В зарубежной практике этот показатель рассчитывается по результатам продаж как на биржевом, так и на внебиржевом фондовом рынке. В нашей практике учет продаж конкретных простых акций на внебиржевом рынке не организован, поэтому расчет этого показателя возможен только по биржевому рынку. Он рассчитывается по формуле:
, (6.23)
гдеКОА- коэффициент обращения акций в определенном периоде;
ОПР- общий объем продажи рассматриваемых акций на торгах за определенный период;
АО- общее количество акций компании;
Цпр- средняя цена продажи одной акции в рассматриваемом периоде.
Расчет этого показателя может быть также осуществлен на основе количества реализованных и имеющихся акций. Неточность этого показателя заключается в том, что объем продажи может характеризовать многократные спекулятивные операции по небольшому количеству обращающихся акций.