6.3. Оценка показателей работы фирм-эмитентов

Финансовый инвестиционный проект — это проект приобретения ценных бумаг действующего предприятия. Такой проект также требует значительных экономических обоснований, особенно если приобретается крупный пакет акций. Для обоснования покупки ценных бумаг используется бухгалтерская, финансовая и статистическая отчетность предприятия-эмитента. В большинстве развитых стран в настоящее время эта отчетность стандартизирована по системе IASC (международного комитета по стандартам бухгалтерского учета). В последние годы в Украине проводится работа по сближению системы учета и отчетности с международной, однако Национальному банку необходимо ее существенно активизировать.

Экономическое обоснование финансового инвестиционного проекта в соответствии с методикой IАSС проводится по данным балансового отчета компании, отчета о прибылях и убытках и отчетах об образовании и использовании фондов, регулярно публикуемых в открытой печати. На основании анализа этих документов составляется экономическое обоснование проекта приобретения ценных бумаг, где всесторонне характеризуется объект инвестирования, его платежеспособность, ожидаемые доходы от финансовых инвестиций.

Здесь мы обсудим основные направления анализа работы фирм, которые заслуживают внимание инвестора.

1. Прибыль. Прежде всего нужно обратить внимание на то, какой была прибыль в предыдущие годы работы фирмы. Если прибыль была высокой, то нужно выяснить, достигла ли фирма пика своих возможностей? Если прибыль была невысокой, то почему? Устранены ли причины этого, или их устранить невозможно? Часто (хотя и не всегда) размеры прибыли, полученной фирмой, определяют отношение к ее акциям на рынке ценных бумаг, поэтому прибыль оказывает существенное влияние на цену акций.

2. Дивиденды, выплачиваемые акционерам. Размер дивидендов может показать вам, сколько бы вы получили, будь вы держателем акций данного предприятия. Но для полного учета этого фактора, необходимо разобраться с тем, что вам, собственно, нужно. Возможно, вы бы довольствовались и небольшими дивидендами в надежде на рост цены акций, если бы видели, что большая часть прибыли вкладывается в развитие фирмы.

3. Потенциал фирмы. Следует думать и о том, существует ли возможность дальнейшего роста и расширения фирмы. Это можно оценить по объему работ, выполняемому фирмой. Следует выяснить, как рост и расширение фирмы могут повлиять на ее будущую прибыль, убытки, дивиденды.

4. Управление фирмой. В последнее время это стало одним из важнейших факторов, влияющих на функционирование фирмы. Это вынуждает инвесторов иметь в виду данный фактор при принятии решений. Дело в том, что фирмы с квалифицированным управленческим персоналом добиваются больших результатов по сравнению с фирмами, не имеющими хороших менеджеров (при прочих равных условиях). Поэтому не мешает получить информацию о директорах фирмы и о ее высшем управленческом звене. Особенно важны данные о том, где они работали в прошлом. Изменения, происходящие в руководстве фирмы, как правило, не могут не сказаться на ее функционировании в ближайшем будущем. На такие изменения следует обращать особое внимание. Если директор фирмы идет на пенсию (или подает в отставку) и если он был некомпетентным — его уход должен сказаться на делах фирмы положительно. Если же он был талантливым руководителем, то его уход может сказаться отрицательно. Все будет определяться тем, кто придет на его место. Если новый руководитель хорошо себя показал на прежнем месте работы и считается признанным мастером своего дела, можно ожидать, что ему удастся поднять работу фирмы на более высокий уровень.

Следует отметить, что в последнее время все более широкое распространение получает «дезертирство» директоров из одной фирмы в другую, конкурирующую с первой. Это часто приводит к тому, что фирма, в которую перешел такой директор, получает значительные преимущества, сказывающиеся в итоге на ее прибыли.

5. Изменения в бизнесе. Этот фактор следует рассматривать в комплексе с предыдущим. Нужно выяснить, есть ли у руководителей фирмы намерение осуществить в дальнейшем диверсификацию (то есть освоить новые области бизнеса), или они намерены остаться в прежних рамках? Диверсификация может превратить процветающую фирму в убыточную, а убыточную - в преуспевающую. Важность этого фактора заключается еще и в том, что многие фирмы, акции которых продаются на фондовых биржах, имеют свои отделения, действующие в разных областях бизнеса. Их появление не случайно: в случае, если наступает депрессия в одной области бизнеса, отделения фирмы, работающие в других областях, помогают ей поддержать нормальный уровень прибыли.

Необходимо обратить внимание на данные о прошлой деятельности фирмы и с их помощью выяснить возможное влияние диверсификации на будущие прибыли. Например, планирует ли фирма создать или купить новые отделения? Есть ли у фирмы намерение избавиться от отделений, приносящих убытки? Все это может привести к резким кратковременным сдвигам в прибыльности фирмы. Нужно постараться выяснить, насколько выгодной окажется диверсификация и как долго она будет влиять на прибыль.

Кроме того, на изменение показателей фирмы оказывает влияние ее перестройка и модернизация оборудования. Это может привести к повышению производительности труда, оборудования и т. д., а следовательно, к снижению удельных затрат на единицу продукции и повышению прибыли.

6. Экономическая перспектива. Полезно обратить внимание не только на саму фирму, но и на экономическую перспективу той отрасли, в которой она работает. Будущее фирмы в большой степени зависит от экономической перспективы отрасли. Часто бывает так, что фирма процветает не потому, что ее продукция конкурентоспособна, а потому, что нет альтернативы. Кроме того, даже если фирма производит товар, пользующийся сейчас большим спросом, это не значит, что в будущем ситуация не изменится. Например, если сегодня производство каких-то вычислительных машин является для фирмы прибыльным, то через несколько лет они могут оказаться полезными только в качестве детских игрушек и не найдут широкого сбыта. Или, если предвидится резкое повышение арендной платы за помещение, может пострадать практически вся розничная торговля, а значительное повышение цен на нефть грозит большими неприятностями для авиакомпаний.

Все сказанное можно отнести и к предприятиям стран СНГ, производящим электротовары — стиральные машины, холодильники, утюги, пылесосы и т. д. Если на таких предприятиях не готовится существенных перемен по улучшению качества этих товаров, то сверхприбыли, получаемые ими сегодня, при условии повышения уровня жизни населения, превратятся в «сверхубытки» буквально через два года.

7. Недвижимость. Этот показатель деятельности фирмы зачастую незаслуженно игнорируется инвесторами, в то время как он позволяет оценить рискованность вложений в какую-то фирму. Вам важно знать не сумму, а лишь сальдо недвижимости, то есть сумму оценки этой недвижимости (зданий, сооружений, земельных участков) за вычетом задолженности кредиторам, включая задолженность банкам, задолженность по расчетам со смежниками и по ценным бумагам. Все это указывается в публикуемых счетах фирмы. При желании вы можете рассчитать, сколько из этого сальдо недвижимости приходится на каждую акцию. Это делается путем деления полученной суммы на количество акций фирмы. Таким образом вы можете определить, какую сумму денег вы, как акционер, получите в случае ликвидации фирмы.

Все это имеет непосредственное отношение к стоимости той или иной акции. В том случае, если вы хотите приобрести не обыкновенные акции, а другие ценные бумаги фирмы, данные о недвижимости фирмы позволят вам узнать, насколько вы застрахованы от потерь в случае банкротства фирмы. Если вы встретите такие обыкновенные акции, которые стоят меньше, чем сальдо недвижимости, деленное на количество этих акций, то это означает, что вы можете в данный момент купить их по более низкой цене, чем они должны стоить на самом деле. Поэтому во многих случаях покупка таких акций оправдана.

8. Оценка инвестиционной привлекательности регионов играет определенную роль в принятии инвестиционных решений только по облигациям внутренних местных займов (инвестиционные особенности зарубежных ценных бумаг, включая облигации, были рассмотрены на примере акций). Такая оценка необходима потому, что часть регионов, получающих от государства значительные объемы субсидий и субвенций может испытывать серьезные финансовые затруднения при погашении облигаций.

КОМПЛЕКСНЫЙ АНАЛИЗ ИНФОРМАЦИИ О ФИРМЕ

К его моменту вы хорошо вооружены объемом статистических данных, которые необходимо принимать во внимание, читая отчеты, счета или финансовые данные на страницах газет и журналов. И самое важное теперь — это проверить и сопоставить в комплексе всю информацию из разных источников, имеющихся в вашем распоряжении. Необходимо использовать ее для получения общей картины. Не следует полагаться целиком и полностью на одни данные, игнорируя другие. Полученные вами данные следует проанализировать сначала по отдельности. Если в вашем распоряжении нет каких-то данных, вы можете попытаться рассчитать их самостоятельно. Сказанное прежде всего относится к данным, которые должны публиковаться на страницах газет и журналов. Даже если они не публикуются газетами и журналами, имеющимися в вашем распоряжении, их нетрудно получить, скажем, в библиотеке.

Вам следует выяснить, как и насколько будет воздействовать каждый из факторов в отдельности на ваши потенциальные инвестиции. После этого нужно посмотреть, сколько получилось положительных и отрицательных моментов по фирмам, и установить их соотношение для каждого варианта инвестиций.