4.6. Средняя барьерная ставка компании

Все перечисленные в данном разделе факторы оказывают влияние величину барьерной ставки (или дисконтной ставки). Однако, для новых инвестиционных проектов должна еще существовать величина, от которой необходимо отталкиваться при определении конкретной барьерной ставки. Нижней ее границей служит обычно процентные ставки по правительственным задолженностям, так как они свободны от риска. Но если инвестор хочет быть на пассивным наблюдателем, а активным участником инвестиционного процесса, этого недостаточно, поэтому во многих случаях при выборе значения дисконт-фактора за его среднее значение принимается величина взвешенной средней стоимости капитала. Это численное выражение уровня риска компании, полученное комбинацией среднего значения стоимости акционерного капитала и стоимости долга.

Пример вычисления взвешенной средней стоимости капитала.

1. Свободная от риска ставка (краткосрочная правительственная задолженность) - 8 %.

2. Страховая премия кредитору для долговременной задолженности компании - 6 %.

3. Номинальная стоимость долга - 8+6=14 %

4. Ставка налога на прибыль - 46 %.

5. Стоимость долга после уплаты налога ([1-0,46]0,14)=7,6 %.

6. Стоимость акционерного капитала - 20 %.

7. Доля долга в структуре капитала - 40 %.

8. Доля акционерного капитала - 60 %.

9. Взвешенная средняя стоимость долга - 7,440 %=3 %.

10. Взвешенная средняя стоимость акционерного капитала - 2060 % = 12 %.

11. Общая взвешенная средняя стоимость капитала - 3+12=15 %.

Это значение является "средней" барьерной ставкой, используемой фирмой для оценки инвестиционных предложений.

Порядок расчета взвешенной средней стоимости капитала.

1. Предельная стоимость долга после вычета налогов умножается на долю долга в структуре капитала.

2. Стоимость акционерного капитала умножается на долю акционерного капитала в структуре капитала.

3. Оба результата складываются.

При расчете взвешенной средней стоимости капитала учитывается следующее:

1. Рассмотренные инвестиции требуют нового капитала, поэтому в примере структура капитала полностью состоит из долга + акционерный капитал (40+60=100%), в противном случае эта величина была бы меньше. Т.о. если бы у фирмы имелись бы свободные средства, средняя барьерная ставка была бы ниже.

2. Налоги вычитаются из стоимости долга, так как они с долга не взимаются.

3. Ставка процента, выплачиваемая компанией за свой долгосрочный долг равна 14 %. Эта ставка соответствует долгосрочному долгу, т.к. в соответствии с фундаментальным принципом инвестирования временные рамки проекта должны соответствовать временным рамкам его финансирования и здесь долгосрочное финансирование уместно, т.к. инвестиции должны быть долгосрочными.

Полученная ставка корректируется в зависимости от степени риска инвестиций по следующим ориентирам:

Категории инвестиций	Уровень риска фирмы	Барьерная ставка
1. Обязательные инвестиции 2. Снижение себестоимости товара 3. Расширение производства 4. Новые товары 5. Научные разработки	Нулевой Ниже среднего Средний Выше среднего Наивысший	Не применяется Ниже стоимости капитала Равна стоимости капитала Выше стоимости капитала Выше стоимости капитала

Тогда для 15 %-ой барьерной ставки таблица барьерных ставок (коэффициентов дисконтирования) может выглядеть следующим образом:

1 - Н/п; 2 - 12 %; 3 - 15 %; 4 - 20 %; 5 - 25 %.

Краткосрочные правительственные займы применяются в качестве ориентира, т.к. они обеспечивают опережение инфляции, гарантированы и високоликвидны.