§ 11.9.5. Ставка покрытия резервов

В проектах, связанных с добычей полезных ископаемых, ставка покрытия на период функционирования (в этом случае она называется ставкой покрытия резервов) становится более значимой вследствие специальных требований, предъявляемых к остаточному объему ископаемых (то есть подтвержденных резервов, которые могут быть добыты после того, как истечет период долга, — см. § 7.9.4).

Для гарантированного успеха ставка покрытия резервов должна составлять 2:1, исходя из благоразумных прогнозов заимодавцев относительно цен на товар, и очевидно не менее 1:1 для минимально приемлемых прогнозов.

§ 11.9.6. Расчет коэффициентов покрытия

В таблице 11.9 приведены значения ставки покрытия для типичного проекта, у которого:

• ежегодный денежный поток до выплат сумм по обслуживанию долга составляет 220 у. е.;

• заем составляет 1000 у. е. и выплачивается равнозначными суммами в течение 10 лет;

• процентная ставка по кредиту составляет 10% ежегодно и равна дисконтной ставке NPV.

Таблица 11.9. Показатели ставки покрытия
	Год	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
(а)	Операционный денежный поток		220	220	220	220	220	220	220	220	220	220
(б)	NPV операционного денежного потока	1352	1267	1174	1071	958	834	697	547	382	200
(в)	Выплаты долга		100	100	100	100	100	100	100	100	100	100
(г)	Непогашенный кредит (конец года)	1000	900	800	700	600	500	400	300	200	100	0
(д)	Процентные выплаты		100	90	80	70	60	50	40	30	20	10
(е)	Всего для обслуживания долга (в) + (д)		200	190	180	170	160	150	140	130	120	110
	Ставка покрытия ежегодной (а) / (е) суммы долгового обслуживания (X)		1,10	1,16	1,22	1,29	1,38	1,47	1,57	1,69	1,83	2,00
	Среднее значение ставки покрытия ежегодной суммы долгового обслуживания		1,47	1,51	1,56	1,60	1,66	1,71	1,77	1,84	1,92
	Ставка покрытия ежегодной (б) / (г) суммы долгового обслуживания	1,35	1,41	1,47	1,53	1,60	1,67	1,74	1,82	1,91	2,00
	Среднее значение ставки покрытия ежегодной суммы долгового обслуживания	1,65	1,68	1,72	1,75	1,79	1,83	1,87	1,91	1,95	2,00

Если предположить, что проект приносит ежегодную прибыль на сумму 200 у. е. для следующих 3 лет после погашения займа (то есть в период с 11 по 13 год), то NPV суммарного денежного потока за 12 лет составляет 1499 у. е. и таким образом ставка покрытия для всего срока жизни проекта будет 1,50:1 (1499:1000).

Необходимо решить, следует ли вычитать налоговые платежи из чистого денежного потока перед выплатой сумм по обслуживанию долга, особенно при расчете ставки покрытия ежегодной суммы долгового обслуживания, так как изменения в процентных платежах также оказывают влияние на налоговые платежи. Возможно, благоразумно действовать таким образом, если наблюдается значительное изменение в налогах (например, в результате влияния компенсаций за ускоренное налоговое обесценивание), которое необходимо учесть. Аргументом против может служить факт, что налоги выплачиваются только после вычета процентных расходов, которые не входят в показатели операционного денежного потока; кроме того, проблему, возникающую при значительном изменении суммы налогов, можно решить, разместив денежные средства на резервных счетах, предназначенных для уплаты налогов (см. § 12.5.2). Однако, пока в процессе принятия решений по уровню ставки учитывается, включены ли в нее суммы налоговых отчислений, выбор варианта не играет серьезной роли.

Следует отметить, что «бухгалтерские» ставки, такие как коэффициенты текущей или быстрой ликвидности, как правило, не используются в проектном финансировании (краткосрочная ликвидность обеспечивается путем создания резервных счетов). Соотношение долг/собственный капитал, использующееся при расчете уровня инвестиций в собственный капитал проектной компании (см. § 12.1.4), также основывается на денежных вливаниях, а не на показателях бухгалтерского отчета.