3. Современные теории инвестиционного анализа.

Современные (финансовые) теории инвестиций:

• Портфельная теория инвестиций раскрывает особенности формирования оптимального портфеля ценных бумаг, учет влияния инвестиционного риска на принятие инвестиционных решений. Оптимальный портфель ценных бумаг – это портфель, состоящий из инвестиций с минимальным уровнем риска или максимальной нормой доходности. Риск ценной бумаги определяется уровнем вариации (отклонения) фактической доходности ценной бумаги от некоторого расчетного (ожидаемого) значения.

• Теории функционирования фондового рынка разрабатывались двумя школами – фундаментальной и технической. Представители фундаментальной школы создали методологию фундаментального прогнозирования фондового рынка. Представители технической школы считали, что в биржевых ценах уже отражена вся необходимая информация, поэтому прогноз рынка следует делать на основе изучения спроса и предложения на ценные бумаги и тенденции изменения рыночных котировок без учета экономических, политических и психологических факторов.

• Теории дивидендной политики – оценивается влияние дивидендной политики на рыночную стоимость акций компании.

• Теории структуры капитала – исследуется влияние соотношения между заемным и собственным капиталом в структуре источников финансирования компании на ее рыночную стоимость.

Современная финансовая теория базируется на следующих гипотезах:

1) Гипотеза о совершенности рынков капитала, включающая отсутствие налогов, транспортных затрат, затрат на информационное обеспечение, наличие большого числа покупателей и продавцов, вследствие чего действия отдельных субъектов не влияют на цены.

2) Гипотеза об эффективности (информационной) рынков, которая требует выполнения следующих условий:

• информация становится доступной всем субъектам рынка одновременно и ее получение не связано с какими либо затруднениями;

• отсутствуют трансакционные затраты, налоги и другие препятствующие совершению сделок факторы;

• сделки, совершаемые отдельными физическими или юридическими лицами, не могут повлиять на общий уровень цен;

• все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду.

Очевидно, что все эти четыре условия не соблюдаются ни на одном реальном рынке. Поэтому гипотеза подразделяется на три уровня:

сильная форма – предполагает, что в текущих рыночных ценах отражена вся информация: и общедоступная, и доступная лишь отдельным лицам (т.е. сверхдоходы не могут получить даже посвященные менеджеры);

умеренная форма – предполагает, что текущие рыночные цены отражают не только изменение в прошлом, но также и всю остальную общедоступную информацию (т.е. аналитики, имеющие доступ лишь к общедоступной информации, не могут добиться результатов, существенно превышающих среднерыночные);

слабая форма – подразумевает, что вся информация, содержащаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражена в текущих рыночных ценах (т.е. бессмысленно заниматься техническим анализом).

3) Гипотеза компромисса между риском и доходностью. При умеренной форме эффективности рынка, когда в ценах отражена вся информация и, следовательно, стоимости ценных бумаг не содержат никаких искажений, альтернативы заключаются в том, что более высокие доходы сопряжены с более высоким риском.

Теории (модели) инвестиционного анализа:

1) Теория дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, ВСF), включающая модели и методы анализа:

• расчета прогнозируемых денежных потоков;

• оценки степени риска для денежных потоков;

• включения оценки риска в анализ (метод безрискового эквивалента или метод скорректированной на риск ставки дисконта);

• определения приведенной стоимости денежного потока с помощью техники расчета временной ценности денег.

2) Теория структуры капитала (модели Модильяни и Миллера) о том, что стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и не зависит от соотношения акционерного и заемного капитала. Модильяни и Миллер доказали с помощью теории арбитражных операций, что способ привлечения средств в фирму на совершенных рынках капитала при нулевом налогообложении не влияет на ее будущую стоимость. Позднее теория Модильяни−Миллера модифицирована в теорию компромисса между экономией от снижения налоговых выплат и затрат от финансовых затруднений.

3) Теория инвестиционного портфеля (модель Марковица−Тобина), а также теория оценки доходности финансовых активов Шарпа (Capital Asset Pricing Model, CAPM).

4) Теория ценообразования опционов (модель Блэка−Шоулза, Black-Scholes Option Pricing Model, OPM).

5) Теория агентских отношений, позволившая формализовать конфликты интересов собственников капитала и менеджеров – лиц, которым предоставлено право принятия решений.