3.Управление рисками финансовых инвестиций.

К способам снижения рисков финансовых инвестиций относят:

- диверсификацию;

- приобретение дополнительной информации о предмете сделки;

- самострахование (создание финансовых резервов);

- страхование;

- хеджирование;

- лимитирование и др.

Одним из основных инструментов управления рисками инвестирования в финансовые инструменты является диверсификация инвестиционного портфеля (портфеля финансовых инвестиций).

При этом под инвестиционным портфелем понимают целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой. Т.о. портфель – это некоторая совокупность активов.

Локальными целями формирования инвестиционного портфеля могут быть:

• обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде;

• обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе;

• обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков;

• обеспечение необходимо ликвидностью инвестиционного портфеля;

• обеспечение максимального эффекта «налогового щита» в процессе финансового инвестирования.

По целям формирования инвестиционного дохода различают:

1. портфель дохода – сформирован по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе;

2. портфель роста – построен по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня прибыли в текущем периоде.

По уровню принимаемых рисков:

1. агрессивный (спекулятивный) портфель – сформирован по критерию максимизации текущего дохода или прироста капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня риска.

2. умеренный (компромиссный) портфель – общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному.

3. консервативный портфель – сформирован по критерию минимизации уровня инвестиционного риска.

По уровню ликвидности:

1. высоколиквидный портфель – из краткосрочных финансовых инструментов, а также из долгосрочных, пользующихся высоким спросом на рынке, по которым регулярно совершаются сделки по купле-продаже.

2. среднеликвидный портфель – формируется из краткосрочных финансовых инструментов, а также из долгосрочных их видов, не пользующихся высоким спросом на рынке

3. низколиквидный портфель – формируется, как правило, из облигаций с продолжительным периодом погашения или акций предприятий, обеспечивающих более высокий уровень дохода, но пользующихся очень низким спросом (или не котируемых на рынке).

По инвестиционному периоду:

1. краткосрочный портфель – из инструментов, используемых до года (для страхования запаса денежных активов, входящих в состав оборотного капитала предприятия);

2. долгосрочный.

По стабильности структуры основных видов финансовых инструментов инвестирования:

1. портфель с фиксированной структурой активов – удельный вес основных видов финансовых инструментов инвестирования остается неизменным в течение продолжительного периода времени;

2. портфель с гибкой структурой активов – удельные веса являются подвижными и изменяются под влиянием факторов внешней среды или целей инвестирования.

По специализации основных видов финансовых инструментов инвестирования:

1. портфель акций – обеспечивает высокий прирост капитала в долгосрочной перспективе (портфель акций венчурных предприятий);

2. портфель облигаций – обеспечивает высокие темпы формирования текущего дохода, минимизацию инвестиционных рисков;

3. портфель векселей – обеспечивает текущие доходы;

4. портфель международных инвестиций – формируется, как правило, институциональными инвесторами;

5. портфель депозитных вкладов;

6. прочие.

По числу стратегических целей формирования:

1. одноцелевой портфель – все финансовые инструменты отобраны в его состав по критерию одной из стратегических целей его формирования;

2. многоцелевой (комбинированный) портфель – предполагается одновременное решение ряда стратегических целей:

• агрессивный портфель дохода;

• агрессивный портфель роста;

• умеренный портфель дохода;

• умеренный портфель роста;

• консервативный портфель дохода;

• консервативный портфель роста (гарантированный портфель роста).

Различают следующие подходы к диверсификации инвестиционного портфеля:

1) простая диверсификация инвестиционного портфеля:

• диверсификация инвестиционного портфеля без использования безрисковых активов;

• диверсификация по Тобину - диверсификация инвестиционного портфеля с использованием безрисковых активов;

2) диверсификация инвестиционного портфеля на основе модели оценки капитальных активов;

3. диверсификация инвестиционного портфеля по Марковицу.

Простая диверсификация инвестиционного портфеля предполагает минимизацию совокупного риска портфеля (колеблемости общего дохода портфеля) путем простого случайного расширения инвестиционного портфеля при продаже части одних инвестиционных активов и покупке на вырученные средства других (случайно выбранных) активов. Ее эффективность относительно невелика (по данным ученых простая диверсификация инвестиционного портфеля, состоящего из простых акций, позволяет при сохранении средней доходности инвестиций на уроне 13% достигать снижения среднеквадратического отклонения фактической доходности вложений от указанной средней с 22% при 8 разных акциях в портфеле до 19% при количестве акций – 128 шт.).

Диверсификация инвестиционного портфеля с использованием безрисковых активов (путем их включения в инвестиционный портфель наряду с прочими активами) позволяет несколько улучшить результаты простой диверсификации.

Рассмотрим инвестиционный портфель, состоящий из двух активов – одного рискового и одного безрискового.

– средняя ожидаемая доходность рискового актива;

R – средняя ожидаемая доходность безрискового актива (по определению стабильна);

x_s – доля средств, вложенных в рисковый актив;

- среднеквадратическое отклонение безрискового актива ( =0);

(1 - х_s) - доля средств, вложенных в безрисовый актив.

Общая средняя ожидаемая доходность портфеля является средневзвешенной величиной:

Дисперсия (риск портфеля Тобина) равен:

Диверсификация инвестиционного портфеля на основе модели оценки капитальных активов – минимизация риска осуществляется путем хеджирования рисков одних входящих в портфель активов включением в него других специально подобранных инвестиционных активов. При этом включаются инвестиционные инструменты, доходы от вложений в которые при проявлении одних и тех же факторов риска изменяются в обратной зависимости друг от друга.

Такая зависимость описывается коэффициентом корреляции – измеряет степень линейной корреляции между двумя доходностями. Коэффициент корреляции находится в пределах от –1 до +1. Если коэффициент = +1, то доходности полностью положительно коррелированы. Если корреляция доходностей не совпадает с –1 или +1, то доходности не полностью коррелированы. Если коэффициент равен нулю – доходности не коррелированы.

Для расчета коэффициента корреляции необходимо сначала рассчитать коэффициент ковариации:

,

.

Доходность портфеля:

Средняя доходность портфеля:

Дисперсия портфеля:

по другому можно записать:

,

где первое слагаемое - определяет риск, связанный только с дисперсиями отдельных доходностей (несистематический риск). Вторая компонента риска, определяет риск, связанный с корреляциями между доходностями активов, включенных в портфель (систематический риск).

Из выражения видно, что данные виды риска по-разному ведут себя при изменении количества и видов активов, включаемых в портфель. С расширением портфеля несистематический риск становится все меньше. Систематический риск ведет себя по-другому. С увеличением количества активов, включаемых в портфель, систематический риск сходится к среднему по всем ковариациям для всех пар активов, включенных в портфель

Считается, что диверсификация портфеля приводит к снижению риска инвестиций, однако сопровождается одновременным уменьшением общей средней ожидаемой доходности капвложений. Тем не менее, существуют возможности добиться такой диверсификации, при которой иногда средняя ожидаемая и фактическая доходности при снижении риска портфеля могут расти. Такая диверсификация портфеля называется диверсификацией по Марковицу. В данном случае включаются в портфель активы, которые не только обладают отрицательным бета-коэффициентом, но и на данный момент характеризуются повышенной доходностью.

Поведение систематического и несистематического риска отражают следующие важные закономерности:

1. если доходности активов не являются полностью положительно коррелированными, то диверсификация портфеля уменьшает дисперсию (риск) портфеля без адекватного уменьшения средней доходности (данное обстоятельство дало повод называть диверсификацию «единственным бесплатным завтраком в экономике»);

2. в случае хорошо диверсифицированного портфеля (около 30 активов в портфеле) несистематическим риском можно пренебречь, так как он в любом случае стремиться к нулю;