2. Хеджирование при проведении международных операциях

Страховочные операции или хеджирование – это термин, противоположный спекуляции (сделкам на бирже с единственной целью извлечения прибыли из колебаний цен), существует два типа сделок:

a. продажа биржевых контрактов ("короткое" хеджирование);

b. покупка биржевых контрактов ("длинное" хеджирование).

Хеджирование покупкой (хедж покупателя, длинный хедж) связано с приобретением фьючерса, что обеспечивает покупателю страхование от возможного повышения цен в будущем. При хеджировании продажей (хедж продавца, короткий хедж) предполагается осуществить продажу на рынке реального товара, и в целях страхования от возможного снижения цен в будущем осуществляется продажа срочных инструментов.

Хеджирование используется в банковской, биржевой и коммерческой практике для обозначения различных методов предотвращения потерь. Наиболее распространенный вид (метод) хеджирования - заключение срочных (договорных) сделок. Хеджирование означает балансирование между рынком реальных товаров и биржей.

К хеджированию прибегают также фирмы, покупающие или продающие товары на срок на бирже реального товара или вне биржи. Операции хеджирования состоят в том, что фирма, продавая реальный товар на бирже или вне ее с поставкой в будущем, принимая во внимание существующий в момент заключения сделки уровень цен, одновременно совершает на срочной бирже обратную операцию, то есть покупает фьючерсные контракты на тот же срок и на то же количество товара. Фирма, покупающая реальный товар с поставкой в будущем, одновременно продает на бирже фьючерсные контракты. После сдачи или соответственно приемки товара по сделке с реальным товаром осуществляется продажа или выкуп фьючерсных контрактов. Таким образом, фьючерсные сделки страхуют сделки на покупку реального товара от возможных убытков в связи с изменением цен на рынке на этот товар. Принцип страхования здесь построен на том, что если в сделке одна сторона теряет как продавец реального товара, то она выигрывает как покупатель фьючерсов на то же количество товара, и наоборот. Поэтому покупатель реального товара осуществляет хеджирование продажей, а продавец реального товара - хеджирование покупкой.

Типы хеджирования:

• Классическое (чистое) хеджирование-хеджирование путём открытия противоположных позиций на рынке реального товара и фьючерсном рынке. Например, заключается контракт на поставку пшеницы. Но урожай ещё не вырос, есть риск сорвать контракт. Для минимизации рисков покупается опцион на поставку аналогичной партии пшеницы по аналогичной цене. Первый вид хеджирования, который применялся торговцами сельскохозяйственной продукцией в Чикаго (США).

• Полное и частичное хеджирование-полное хеджирование предполагает страхование рисков на фьючерсном рынке на полную сумму сделки. Данный вид хеджирования полностью исключает возможные потери, связанные с ценовыми рисками. Частичное хеджирование страхует только часть реальной сделки.

• Предвосхищающее хеджирование-предвосхищающее хеджирование предполагает покупку или продажу срочного контракта задолго до заключения сделки на рынке реального товара. В период между заключением сделки на срочном рынке и заключением сделки на рынке реального товара фьючерсный контракт служит заменителем реального договора на поставку товара. Также предвосхищающее хеджирование может применяться и путем покупки или продажи срочного поставочного товара и его последующее исполнение через биржу. Данный вид хеджирования наиболее часто встречается на рынке акций.

• Селективное хеджирование-селективное хеджирование характеризуется тем, что сделки на фьючерсном рынке и на рынке реальных товаров различаются по объему и времени заключения.

• Перекрестное хеджирование-перекрестное хеджирование характеризуется тем, что на фьючерсном рынке совершается операция с контрактом не на базовый актив рынка реального товара, а на другой финансовый инструмент. Например, на реальном рынке совершается операция с акцией, а на фьючерсном рынке с фьючерсом на биржевой индекс.

Основные инструменты хеджирования:

- Внебиржевые инструменты хеджирования - это, в первую очередь, форвардные контракты и товарные свопы. Сделки этих типов заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера (например, дилера по свопам)

Товарный своп (Commodity Swaps) - сделка, позволяющая инвестору менять потоки платежей, основанных на ценах товаров. Товарный своп включает только своп потоков платежей и обычно выплачивается наличными. Однако физическая доставка также может происходить. Товарный своп позволяет производителям и потребителям ограничить риск цен на товар. Обычно потребитель платит фиксированную цену, а производитель – плавающую.

- Биржевые инструменты хеджирования - это товарные фьючерсы и опционы на них.

Опцио́н (лат. optio — выбор, желание, усмотрение) — договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец актива (товара, ценной бумаги) получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. При этом продавец опциона несёт обязательство совершить ответную продажу или покупку актива в соответствии с условиями проданного опциона.

Основные достоинства и недостатки биржевых и внебиржевых инструментов хеджирования

Биржевые инструменты:

Достоинства

• высокая ликвидность рынка (позиция может быть открыта и ликвидирована в любой момент);

• высокая надежность - контрагентом по каждой сделке; выступает расчетная палата биржи;

• сравнительно низкие накладные расходы на совершение сделки ;

• доступность - с помощью средств телекоммуникации торговля на большинстве бирж может вестись из любой точки планеты.

Недостатки

• весьма жесткие ограничения на тип товара, размеры партии, условия и срок поставки .

Примеры задач:

Задача №1. Импорт товаров из Европы

Компания-импортер ожидает в течение месяца поставки партии товаров (например, медикаментов) из Европы на сумму 60 000 евро. У компании на счете есть доллары и ей придется их конвертировать в своем банке в евро. Исходя из расчета затрат и будущей прибыли, текущий курс евро компанию устраивает. Но менеджер не желает сейчас покупать евро на всю сумму контракта и тем самым консервировать свои средства.

Поэтому он решает захеджировать риск подорожания евро путем заключения сделок на валютном рынке без реальной поставки средств. Для этого он переводит 5 000 долларов на свой депозитный счет и открывает длинную позицию по евро/доллар (покупает евро, продает доллары) на сумму 60 000 евро. Сумма в 5 000 долларов на депозитном счете позволяет "выдержать" неблагоприятное движение курса порядка 800 пунктов (60 000 * 0.0800 = 4 800).

Последовательность действий при хеджировании:

1. Заключение контракта. Открытие на валютном рынке без реальной поставки позиции на покупку 60 000 евро по текущему курсу 0.9700

2. Через месяц получен товар, куплены в банке по 0.9200 и перечислены 60 000 евро поставщику. Закрытие позиции на валютном рынке по 0.9200.

3. Результат: прибыль 3000 долларов по реальному контракту, убыток 3000 долларов на валютном рынке.

Как видно, полученный на депозитном счете убыток, компенсируется прибылью от конвертации евро в банке по лучшему курсу, чем в момент заключения контракта. Теперь, независимо от направления движения курса евро на валютном рынке, сумма прибыли и убытка всегда будет равна нулю. Таким образом, руководство компании избавило себя от беспокойства относительно возможного подорожания евро и сохранило средства для других операций.

Задача №2: В июне фермер ожидает, что урожай сои в сентябре составит менее 30 тыс. бушелей. Он хочет застраховать себя от возможного падения цен. Началом рыночного года для соевого урожая является ноябрь как месяц поставки. В июне наличные цены на сою нового урожая равны 7 долл/бушель, а фьючерсные на ноябрь -7,25 долл/бушель.

Фермер страхует коротким хеджем свой урожай путем продажи двух фьючерсных контрактов по 5 тыс. бушелей сои каждый с поставкой в ноябре по цене 7,25 долл/бушель.

К началу сентября наличные фьючерсные цены изменились. Наличные цены на местном элеваторе, куда фермер продает сою, составили 6,70. долл/бушель, фьючерсные контракты на сою с исполнением в ноябре стоят 6,90 долл/бушель.

Требуется:

1) Представить схему хеджа

2) Рассчитать прибыль (убыток) фермера на наличном и фьючерсных рынках

3) Установить эффективно реализованную цену за 1 бушель сои

4) Определить чистый доход фермера, если оплата брокерских услуг и комиссии составляет 45 долл за 1 контракт.

Решение:

Физический рынок	месяц	Фьючерсный рынок
Желаемая цена 7 долл/буш	июнь	Продажа в ноябре 7,25 долл/буш
Желаемая цена 6,70 долл/буш	сентябрь	Продажа в ноябре 6,90 долл/буш

Прибыль (убыток) = 7,25-6,90=0,35 долл/бушель

Эффективно реализованная цена = 6,70+0,35 =7,05 долл/буш

Доход =30000*6,70 = 201000 долл.

Прибыль на фьюч. =0,35*30000 = 10500 долл.

201000+10500=211500 долл.

Брокерские услуги = 2*45 = 90 долл.

Чистый доход =211500-90=211410 долл.

Задача № 3. Экспорт сырья в Европу

В течение полугода ожидается несколько поставок сырья за границу с оплатой в евро на сумму 600 000 евро. Однако компания-экспортер предпочитает держать свои средства в долларах, поэтому ей придется полученные евро конвертировать в доллары. Если в настоящее время курс евро к доллару компанию устраивает, то необходимо открыть короткую позицию по евро/доллар (продать евро и купить доллары) сразу на всю сумму контракта, а впоследствии закрывать ее частями в зависимости от суммы каждой партии товара.

Последовательность действий при хеджировании:

1. Заключение контракта. Открытие позиции на продажу 600 000 евро на валютном рынке без реальной поставки по текущему курсу 0.9700.

2. Через месяц: поставка партии товара, курс 0.9300. Продажа в банке 200 000 евро за доллары. На депозитном счёте – покупка 200 000 евро.

3. Через два месяца: поставка партии товара, курс 0.9100. Продажа в банке 200 000 евро за доллары. На депозитном счёте – покупка ещё на 200 000 евро.

4. Через три месяца: поставка партии товара, курс 0.9000. Продажа в банке 200 000 евро за доллары. На депозитном счёте – закрытие остатка позиции на 200 000 евро.

5. Результат: убыток 34 000 долларов по контракту, на депозитном счёте – прибыль 34 000 долларов.

Таким образом, убыток от конвертации евро в банке по худшему курсу, чем в момент заключения контракта, компенсируется прибылью, полученной на депозитном счете. Следует обратить внимание на тот факт, что в момент заключения контракта у компании-экспортера еще не было евро, но использование схемы работы без реальной поставки средств позволяет продать всю сумму евро, которая будет получена в будущем.

Для открытия позиции на сумму 600 000 евро необходимо иметь на депозитном счете около 6 000 долларов (600 000 * 0.9700 / 100 = 5 820, 100 - это максимальный рычаг, 0.9700 - курс евро к доллару). Однако чтобы "выдержать" колебания курса в размере до 500 пунктов, необходимо иметь на депозитном счете еще дополнительно около 25 000 долларов (каждые 100 пунктов "стоят" 6 000 долларов: 600 000 * 0.0100 = 6 000). Даже при движении в 1000 пунктов в течение месяца (что встречается весьма редко) из оборота отвлекается только 60 000 долларов (600 000 * 0.1000 = 60 000), т.е. 10% от суммы контракта.