Тема 6.. Оценка стоимости корпораций
1. Сущность оценки стоимости корпораций.
2. Принципы проведения оценки стоимости корпораций и факторы ее определяющие
3. Методы оценки стоимости корпораций.
Ключевые слова и определения |
стоимость корпорации ,стоимость имущественного комплекса, стоимости бизнеса, целостный имущественный комплекс, доходный подход, рыночный подход, имущественный подход, метод капитализации, метод сравнения продаж (транзакций). |
Сущность оценки стоимости корпораций
Стоимость корпорации – термин широко применяемый в менеджменте, который определяет общее состояние предприятия в долгосрочной перспективе.
Сущность стоимости корпорации можно рассматривать в двух аспектах: как финансовая категория, и как экономическая категория.
Стоимость корпорации как финансовая категория-это стоимость совокупности потенциальных доходов, которые генерирует корпорация как бизнес-система, то есть это текущая стоимость будущих благ от владения бизнесом; сумма дисконтированных денежных потоков корпорации. Другими словами стоимость корпорации, как финансовая категория это общая сумма всех видов доходов владельца корпорации за все время будущей жизни корпорации как бизнес-системы.
Стоимость корпорации как экономическая категория-это стоимость, активов корпорации, как совокупного имущественного комплекса.
Следует четко понимать, что стоимость бизнеса - это объективный показатель, который характеризуется результатом деятельности бизнеса с учетом фактора времени. Стоимость бизнеса-это текущая стоимость денежных потоков, генерируемых предприятием.
Стоимость корпорации это наиболее спорной и субъективной категорию в сфере корпоративных финансов.
Прежде чем приступить изучение сферы практического применения данной категории необходимо сформулировать спорные моменты существования данной категории, так называемые противоречия оценки стоимости корпорации.
1. Стоимость корпорации можно объективно оценить. Объективно оценить стоимость корпораціє не представляются возможным, потому что корпорация это совокупность имущественных (материальных), нематериальных, финансовых и человеческих ресурсов, которые функционируя как бизнес-система генерируют денежные потоки. Стоимость каждой группы ресурсов имеет наиболее вероятную оценку, а величина потенциальных денежных потоков и доходов является показателем с еще большей математической погрешностью. То есть, возникает понятие финансовой стоимости корпорации, которая представляет собой стоимость денежного потока корпорации с учетом факторов времени и риска.
Рыночная стоимость корпорации – является наиболее точным показателем оценки ибо указывает сколько стоит корпорация.
Следует отметить, что на практике рыночная стоимость корпорации - наиболее вероятная цена, по которой она может быть отчужденным на открытом рынке в условиях конкуренции. На рыночную стоимость корпорации влияют такие факторы, как: во-первых, уровень владения всей необходимой информации о корпорации, но это лишь уменьшает риск принятия неверных решений, а не полностью гарантирует его отсутствие; во-вторых, отсутствие чрезвычайных обстоятельств, которые, как правило, носят объективный характер.
Стоимость корпорации отражает интересы всех субъектов финансовых отношений. Этот тезис является спорным, потому, что все субъекты финансовых отношений имеют разные цели, а их интересы, практически всегда носят противоположный характер. Так, персонал менеджеров не заинтересован в увеличении стоимости корпорации, а в увеличении собственных доходов, что не всегда является тождественным. Владельцы корпорации тоже не всегда стремится увеличить стоимость корпорации, ему достаточно получить деньги сегодня, и не за целостный комплекс, а можно за долю. Такое противоречие формирует основы возникновения так называемого «эффективного собственника». Для общества и государства, наоборот, выгодна ситуация уменьшения стоимость корпорации, ибо оба субъекта заинтересованы в повышении доходов государственных фондов финансовых ресурсов – государственного бюджета. Рост налоговых отчислений является фактором уменьшения стоимости корпорации. Таким образом, сбалансировать интересы всех субъектов финансовых отношений может только эффективно функционирующий финансовый рынок.
Необходимость оценки стоимости корпорации имеет место в следующих случаях (рис. 6.1).
:
Рис. 6.1 - Цели оценки стоимости корпорации
Рассмотрим более подробно наиболее значимые случаи оценки стоимости корпорации.
Во время инвестиционного анализа в ходе принятия решений о целесообразности инвестирования средств, чтобы продемонстрировать инвестору действительную стоимость бизнеса, или степень его привлекательности. Согласно международным стандартам оценки, "инвестиционная стоимость — субъективное понятие, которое соотносит конкретный объект собственности с конкретным инвестором или группой инвесторов, имеющих определенные цели и (или) критерии инвестирования" [82]. Иначе говоря, инвестиционная стоимость — способность инвестиций приносить доход или отдачу и является характеристикой инвестиционного проекта, и рассчитывается соответствующими методами сопоставления ожидаемых потерь и результатов. За Национальным Стандартом № 1 "инвестиционная стоимость — стоимость, определенная с учетом конкретных условий, требований и цели инвестирования в объект оценки" [62].
При реорганизации корпорации или при осуществлении сделок M&A(слияния/поглощения) когда стороны сделки оценивают стоимость объекта сделки для назначения пропорции обмена корпоративными правами, или для составления передаточного или распределительного баланса. При слияниях рыночная цена также формируется в результате взаимодействия цен спроса и предложения, при поглощении — в результате борьбы между конкурентами, когда цена объекта, поглощается, ограничивается минимумом, который позволяет антимонопольное законодательство страны.
2. В случае банкротства и ликвидации корпорации – для составления ликвидационного баланса. Положения Национального стандарта № 3 регламентирует определение ликвидационной стоимости его имущественного комплекса или отдельной части. Ликвидационная стоимость представляет собой денежную сумму, которая реально может быть получена от продажи объекта в малые сроки, что существенно уменьшит стоимость объекта по сравнению с его рыночной стоимостью.У разі продажу корпорації для визначення адекватної ціни корпорації.
Определение такой рыночной стоимости (цены) приведены в международных стандартах оценки: "рыночная стоимость является расчетной величиной — денежной суммой, по которой имущество должно переходить из рук в руки на дату оценки между добровольным покупателем и добровольным продавцом в результате коммерческой сделки после адекватного маркетинга, при этом полагается, что каждая из сторон действовала компетентно, благоразумно и без принуждения" Цену спроса определяет полезность фирмы для покупателя, а цену предложения — затраты на воспроизводство аналогичного предприятия для продавца.
В мировой практике часто совершаются сделки по купле-продаже не всего предприятия, а его части. В этом случае продажная цена отдельной доли зависит не только от стоимости продаваемой части актива, но и от тех прав, которые предоставляет владение данной долей новому собственнику. Например, если это контрольный пакет акций предприятия, то его рыночная цена будет значительно выше неконтрольного пакета.
При использовании имущества корпорации, как объекта залога и для оценки кредитоспособности корпорации, с целью определения ее реальной цены. В данном случае оценка должна соответствовать рыночной стоимости корпорации, которую кредитор может получить, продав залог в случае неплатежеспособности владельца, на торгах по случаю банкротства заемщика.
При страховании имущества, фирмы, предприятия, бизнеса целиком. При страховании определяется страховая стоимость объекта путем установления размера выплат по страховой сделке при условии наступления страхового события — потери или повреждения застрахованных объектов, полной или частичной потери стоимости бизнеса целиком. Для этого используются такие понятия, как восстановительной стоимость и стоимость замещения. Восстановительной стоимость — текущие затраты, необходимые на восстановление точной копии всех активов предприятия, либо создание аналогичного бизнеса. Стоимость замещения определяется как величина затрат на замещение данного актива, бизнеса другим того же вида и состояния и способного так же удовлетворить пользователя.
В процессе проведения санационного аудита корпорации, для оценки его эффективности.
С целью выработки унифицированных подходов к методологии и порядка проведения оценки в 1981 г. был создан Международный комитет по стандартам оценки стоимости имущества. Им был разработан ряд стандартов оценки: МСО 1 «Рыночная стоимость как база оценки»; МСО 2 «Базы оценки, отличные от рыночной стоимости»; МСО 3 «Оценка с целью финансовой отчетности и смежной документации»; МСО 4 «Оценка обеспечения займа, залога и долговых обязательств»; Правило № 1 «Концепция оценки действующего предприятия»; Правило № 2 «Учет вредных и токсичных веществ во время оценки»; Правило № 3 «Оценка основных производственных средств, машин и оборудования»; Правило № 4 «Оценка бизнеса».
Отечественным законодательством при оценке стоимости имущества и предприятия в целом рекомендуется руководствоваться Закон "Об оценке имущества, имущественных прав и профессиональную оценочную деятельность в Украине (Ведомости Верховной Рады (ВВР), 2001, № 47, ст. 251 с последними изменениями, внесенными согласно Закона № 1992-1V (1992-15) от 09.09.2004, ВВР, 2005, № 1, ст. 14), Национальный стандарт № 3 "Оценка целостных имущественных комплексов", утвержденный Постановлением КМ № 1655 от 29 ноября 2006 г., методикой оценки стоимости имущества во время приватизации, положениями (национальными стандартами) экспертной оценки, нормативными актами Фонда государственного имущества.