1. Определение источников формирования заемного капитала

Заемный финансовый капитал предприятий может образовываться за счет двух основных групп источников заемных средств.

Первая группа – внешние источники заемных средств. Эта группа источников состоит из двух подгрупп – внешние долгосрочные и внешние краткосрочные источники заемного финансового капитала (рис.4.1)

На рис. 6.1 приведен состав обязательств и характеристика их элементов.

Рис. 4.1 – Состав обязательств

Для формирования долгосрочного заемного финансового капитала используют внешние долгосрочные финансовые ресурсы и, в первую очередь, долгосрочные облигационные займы, долгосрочные банковские кредиты и финансовый лизинг. В мировой практике активно используется и долгосрочный налоговый кредит и налоговые льготы.

Внешние краткосрочные заемные финансовые ресурсы используются при формировании краткосрочного заемного финансового капитала, для чего пригодны прежде всего краткосрочные банковские кредиты и товарный (коммерческий) кредит.

Вторая группа – внутренние источники заемных средств, к которым относятся заемные финансовые ресурсы, образующиеся за счет отсроченных и просроченных внешних долгосрочных и краткосрочных обязательств. При нормальной рыночной экономике объем таких заемных ресурсов не достаточно значительный. Однако в переходный период эти заемные средства используются достаточно активно для формирования долгосрочного и краткосрочного финансового капитала.

К заемных источников формирования капитала корпорации, что создается, можно отнести:

• долгосрочный капитал:

• долгосрочные кредиты банков;

• долгосрочные кредиты и займы небанковских финансовых учреждений;

• государственные целевые и льготные кредиты;

• финансовый лизинг.

• краткосрочный капитал:

• краткосрочные кредиты банков;

• краткосрочные кредиты и займы небанковских финансовых институтов;

• товарный (коммерческий) кредит, предоставляемый поставщиками сырья и материалов.

Бланк приводит три принципиальных подхода к финансированию различных групп активов предприятия, что создается, которые определяются условиями финансирования активов: консервативный. Умеренный, агрессивный. При консервативном подходе только часть переменной составляющей оборотных активов финансируется за счет краткосрочного заемного капитала, а остальное переменной составляющей оборотных активов постоянная часть оборотных активов и внеоборотные активы финансируются за счет долгосрочных кредитов и собственного капитала. При умеренном подходе за счет краткосрочных займов происходит финансирование всей переменной части оборотных активов, остальная часть активов финансируется за счет собственного капитала и долгосрочных займов. При агрессивном подходе финансирования активов соотношение между долгом и собственным капиталом осуществляется в пропорции 50/50.

Для любого предприятия принципиальное значение имеет отдача в форме прибыли использование как собственных, так и привлеченных средств. Если предприятие в своей деятельности использует как собственный, так и привлеченный капитал, то доходность собственного капитала может быть повышена за счет банковских кредитов.

Использование заемного капитала позволяет предприятию наращивать экономический потенциал и обеспечить более эффективное использование собственного капитала, а следовательно, повысить рыночную стоимость капитала.

Заемный капитал предприятия состоит из долгосрочных и текущих обязательств, обеспечений последующих расходов и платежей и доходов будущих периодов.

Согласно П(С)БУ 11 "Обязательства", обязательства характеризуют задолженность предприятия, которая возникла вследствие прошлых событий и погашение которой, как ожидается, приведет к уменьшению ресурсов предприятия, воплощающих в себе экономические выгоды.

Привлеченный капитал, в виде заемных средств возможно приобретать, используя внешнее и внутреннее привлечение. Способы привлечения заемного капитала обобщены на рис. 4.2.

Рис. 4.2 - Способы привлечения капитала

Рассмотрим более подробно содержание вышеприведенных способов привлечения капитала.

Кредитная линия - это согласие банка предоставить кредит в течение определенного периода времени в размерах, не превышающих заранее оговоренной суммы.

Кредитная линия открывается, как правило, на год, но ее можно открыть и на более короткий период. Открытая кредитная линия позволяет оплатить за счет кредита любые расчетные документы, предусмотренные в кредитном соглашении, заключаемом между предприятием и банком. В течение срока действия кредитной линии корпорация может в любой момент получить ссуду без дополнительных переговоров с банком и других формальностей. Однако за банком сохраняется право отказать заемщику в займе в рамках утвержденного лимита, если банк выявит ухудшение финансового состояния заемщика. За это кредитную линию открывают корпорациям с устойчивым финансовым положением и хорошей репутацией. По просьбе заемщика лимит кредитования можно просматривать.

Различают два вида кредитных линий: сезонную и постоянно возобновляемую.

Револьверный кредит (revolving credit) – автоматически возобновляемый (от лат. revolve – вращаться) кредит, который широко используется в мировой практике на рынке ссудного капитала. Револьверный кредит предоставляется без дополнительных переговоров между заемщиком и банком, если сумма кредита не превышает установленного лимита и сроков погашения. В этом отношении револьверный кредит похож на кредитование на основе кредитной линии, хотя и имеет существенные отличия. Сторонами в соглашении о предоставлении револьверный кредит могут быть правительства, международные организации, группы банков, предприятия и физические лица. Револьверный кредит предоставляется, как правило, заемщикам, которые имеют постоянные отношения с банком, качественную кредитную историю, или под надежные гарантии. Примером револьверного кредита могут быть кредиты по кредитным картам и по единым активно-пассивным текущему счету в форме овердрафта, определенные кредитные линии. Клиент банка в случае нехватки собственных средств может воспользоваться данным кредитом без предупреждения банка и без оформления дополнительных документов, но в пределах оговоренного соглашением лимита кредитования.

Револьверный кредит погашается по мере поступления средств на счет клиента. Погашение задолженности восстанавливает свободный лимит кредитования и автоматически продлевает право пользования займом. [83]

Контокоррентный кредит – это кредит банка, который предоставляется в национальной или иностранной валюте в соответствии с потребностей клиента в объеме, который не превышает установленный лимит (кредитная линия).

Для получения кредита открывается контокоррентный счет, на котором ежедневно отражаются все платежи клиента и поступления средств в его адрес.

Овердрафт. Форма кредитования, используемая для покрытия краткосрочных разрывов в платежах заемщика. Предоставляется клиентам, имеющим стабильные регулярные поступления на счет.

Принципиальное отличие от традиционного кредитования – кредитные ресурсы не направляются на счет клиента, а предоставляется возможность «минусового» остатка на счете. Решение по предоставлению овердрафта клиенту принимается кредитным комитетом банка. Режим овердрафта предполагает возможность в пределах установленного операционного времени осуществлять платежи в национальной валюте. Все поступления на расчетный счет автоматически идут на погашение задолженности по овердрафту. Банк начисляет проценты в ежедневном режиме по состоянию задолженности на определенное время суток. В договоре овердрафта должно быть зафиксировано точное время дня, когда фиксируется задолженность по овердрафту для дальнейшего начисления процентов. При этом необходимо помнить, что до 80% зачислений средств на счета клиентов происходит после 16:00 текущего операционного дня.

В договоре овердрафта, как правило, фиксируется срок непрерывного отрицательного сальдо по расчетному счету клиента, как правило, до 30 дней. Это означает, что в пределах фиксированного срока остаток на счете должен быть положительным или нулевым за счет поступлений. Встречаются договора, где процентная ставка варьируется в зависимости от срока непрерывного отрицательного сальдо по расчетному счету клиента.

Обеспечением, как правило, является залог товаров в обороте, или без обеспечения (бланковый). В случае открытия бланкового овердрафта, как правило, банк требует его обнуления на каждое 1-е число месяца.

Данный продукт используется, как правило, для нивелирования разрывов между платежами и поступлениями на расчетный счет, и при обосновании необходимости данной услуги в банк необходимо дать информацию о торговой политике предприятия в разрезе «порядок расчетов» по договорам поставок и продаж. При рассмотрении вопроса о кредитовании анализируются обороты по текущему счету в национальной валюте, как правило, за 6 месяцев. При определении суммы овердрафта в расчет берется сумма среднемесячного оборота – 15-40%.

Внешние источники заемных средств состоят из двух подгрупп – внешние долгосрочные и внешние краткосрочные источники заемного финансового капитала (рис. 4.3) .

Рис. 4.3 – Внешние источники заемного капитала корпорации

Внутренние источники заемных средств, к которым относятся заемные финансовые ресурсы, образующиеся за счет отсроченных внешних долгосрочных и краткосрочных обязательств (рис. 4.4).

Внутренние источники заемного капитала

Внутренние долгосрочные заемные средства

Внутренние краткосрочные заемные средства

1.Відстрочена та прострочена заборгованість за майно в оренді;

2. Реструктуризований борг за кредитами та позиками;

3. Відстрочена та прострочена заборгованість за облігаційними позиками;

4. Відстрочена податкова заборгованість;

5. Інші внутрішні довгострокові позикові кошти;

6. Довгостроковий податковий кредит і пільги.

1. Краткосрочные кредиты и займы не оплаченные в срок; 2. Краткосрочный товарный (коммерческий) кредит не оплачен в срок; 3. Внутренняя и внешняя кредиторская задолженность, срок уплаты которой еще не наступил; 4. Просроченная внутренняя и внешняя кредиторская задолженность; 5. Другие внутренние краткосрочные заемные средства.

Рис. 4.4 – Внутренние источники заемного капитала корпорации

Одной из форм привлечения долгосрочного капитала является выпуск облигационных займов.

Облигация - ценная бумага, которая удостоверяет внесение ее первым владельцем денег, определяет отношения займа между владельцем облигации и эмитентом, подтверждает обязательство эмитента вернуть владельцу облигации ее номинальную стоимость в предусмотренный условиями размещения облигаций срок и выплатить доход за облигацией, если другое не предусмотрено условиями размещения. [1]

Акционерное общество вправе размещать облигации в соответствии с решением совета директоров, если иной порядок не определен его уставом. Облигация удостоверяет право владельца требовать ее погашения и процентов или номинальной стоимости по дисконтной облигации в установленный срок. Погашение облигаций может осуществляться в денежной форме или имуществом в соответствии с решением об их выпуске.

Общество может выпускать облигации, которые обеспечены соответствующим имуществом; облигации под обеспечение, которое предоставляет третье лицо; облигации без обеспечения. Выпуск облигаций без обеспечения разрешается обществу после трех лет деятельности и при условии двух годовых балансов.

Облигации могут быть именными или на предъявителя. Общество может обусловить возможность досрочного погашения облигаций по желанию их владельца. Общество не может размещать облигации, которые могут концентрироваться в акции, если количество объявленных акций принадлежит, соответствующим категориям и типам, право на приобретение которых предоставляют такого рода ценные бумаги.

Предприятие может получить кредиты в коммерческих банках под обеспечение векселей или других долговых ценных бумаг. Возврат предприятием таких кредитов осуществляется с текущих счетов предприятия или за счет средств, полученных банком от дебиторов во время оплаты векселей (заложенных).

Долгосрочные финансовые обязательства могут быть конвертируемые и не конвертируемые. Долгосрочные конвертируемые обязательства, связанные с кредитами и займами, которые предприятие получило на условиях, согласно которым в случае их непогашения в срок, к кредиторам переходит определенное количество акций или они будут владеть частью вклада в уставный капитал.

Долгосрочные неконвертируемые обязательства не связаны с определенными условиями предоставления кредиторам прав на получение акций или владение частью уставного капитала в случае невозврата кредитов и займов.

Итак, авторами проведено сравнение долгосрочных кредитов с финансированием посредством эмиссии корпоративных облигаций, целесообразно отметить следующие преимущества:

- предприятие не несет затрат на размещение и оплату услуг финансовых посредников в случае выпуска документальных эмиссионных ценных бумаг;

- в случае долгосрочного погашения облигаций предприятие незапланированно изымает из оборота средства, что ограничивает его финансовые возможности на данном этапе;

- вероятность осуществить эффективную эмиссию облигаций является небольшим, особенно для вновь созданных предприятий;

- срок получения кредита от банка с момента его оформления всегда короче по сравнению с поступлением средств с фондового рынка.

Под текущими (краткосрочными) обязательствами необходимо понимать обязательства, которые будут погашены в течение операционного цикла или должны быть погашены в течение 12 месяцев с даты составления баланса. Текущий ссудный капитал может формироваться за счет следующих видов обязательств:

• краткосрочные кредиты банков;

• текущая задолженность по долгосрочным обязательствам (часть долгосрочной задолженности, которую необходимо погасить в течение одного года с даты составления баланса);

• векселя выданные (сумма задолженности по выданным векселям в обеспечение поставок (работ, услуг) от поставщиков, подрядчиков и других кредиторов, срок погашения которой не превышает 12 календарных месяцев);

• кредиторская задолженность за товары, работы, услуги (сумма задолженности поставщикам и подрядчикам за полученные материальные ценности, выполненные работы и полученные услуги, кроме задолженности, которая обеспечена векселями);

• текущие обязательства по расчетам с полученных авансов (сумма взносов, полученных от других лиц в счет следующих поставок продукции, выполнения работ (услуг), а также суммы предварительной оплаты покупателями и заказчиками счетов поставщика);

• текущие обязательства по расчетам с бюджетом (задолженность предприятия по всем видам платежей в бюджет, включая налоги с работников предприятия, а также обязательства по финансовым санкциям, взимаемым в доход бюджета);

• текущие обязательства по расчетам по страхованию (задолженность по сборам на обязательное государственное пенсионное страхование, обязательное социальное страхование, обязательное социальное страхование на случай безработицы, расчетах по индивидуальному страхованию персонала предприятия, по страхованию имей и по другим расчетам по страхованию);

• текущие обязательства по расчетам по оплате труда (задолженность по начисленной, но не выплаченной оплате труда, премиях, пособиях и тому подобное);

• текущие обязательства по расчетам с участниками (задолженность предприятия его участникам (собственникам), связанная с распределением прибыли (дивидендов) и другим выплатам, начисленным учредителям и участникам за пользование имуществом, в частности земельным и имущественным паями, а также выплатами в связи с получением надлежащей выбывшему участнику части активов предприятия);

• текущие обязательства из внутренних расчетов (задолженность предприятия связанным сторонам и кредиторская задолженность по внутриведомственных расчетах);

• прочие текущие обязательства (суммы обязательств, которые не могут быть включены в другие статьи, в частности задолженность по начисленным процентам, и ряд других).

В состав заемного капитала относятся также обязательства, которые отражаются по разделу «Доходы будущих периодов». В этой статье показываются доходы, полученные в течение текущего или предыдущих отчетных периодов, которые относятся к следующим отчетным периодам. В частности, в состав доходов будущих периодов относятся доходы в виде полученных авансовых платежей за сданные в аренду основные средства и другие необоротные активы (авансовые арендные платежи), подписка на периодические и справочные издания, выручка за грузовые перевозки, выручка от продажи билетов транспортных и театрально-зрелищных предприятий, абонентная плата за пользование средствами связи.

В зависимости от срока различают: краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный кредит.

Краткосрочный кредит преимущественно направляется на пополнение оборотных средств, приобретение ценных бумаг, реализацию экспортных контрактов и приобретение импортной продукции с целью дальнейшего использования в процессе производства.

Краткосрочный заемный капитал привлекается предприятием согласно кредитного договора, заключенного с банками. В бухгалтерском балансе краткосрочные кредиты и займы отражаются как краткосрочные обязательства со сроком погашения в течение 12 месяцев. Они являются источником покрытия оборотных активов.

Займы могут быть в виде облигаций: привилегированных акций; финансовых векселей; других долговых ценных бумаг. Займами считаются и суммы к уплате за финансовый лизинг.

Использование заемного капитала позволяет предприятию наращивать экономический потенциал и обеспечить более эффективное использование собственного капитала, а следовательно, повысить рыночную стоимость предприятия.

Различные источники и условия формирования капитала заимообразными средствами обуславливают целесообразность проведения авторами сравнительной оценки эффективности привлеченных средств.

Основой такой оценки может быть расчет стоимости привлеченных средств по составляющим. Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, а именно:

- привлечение дополнительного капитала всегда сопровождается увеличением исходящих денежных потоков на предприятии. Это увеличение связано с уплатой процентов за обслуживание ссудного капитала и с погашением основного долга. Кроме того, это связано с кредитным и процентным риском;

- стоимость ссудного капитала связана с оценкой кредитоспособности заемщика со стороны банка. Чем выше уровень кредитоспособности предприятия по оценке кредитора, тем ниже стоимость привлеченного капитала, поскольку кредит под минимальную процентную ставку предоставляется только первоклассным заемщикам;

- учета влияния суммы, связанной с обслуживанием долга (проценты за кредит), влияет на размер налогооблагаемой прибыли и налога на прибыль. Это связано с тем, что выплаты по обслуживанию долга относят к затратам производства и этим увеличивают валовые затраты и уменьшают налог на прибыль.

Привлечение капитала в форме выпуска облигаций обеспечивает акционерному обществу следующие преимущества:

- эмиссия облигации не ведет к утрате контроля над управлением обществом (по сравнению с выпуском акций);

- облигации могут быть эмитированы при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (по сравнению с процентами за банковский кредит или дивиденды по акциям);

- облигации имеют большую возможность распространения, чем акции благодаря уменьшению уровня риска для инвесторов, поскольку обеспечены имуществом общества.

Одновременно эмиссия облигаций имеет и негативные последствия для акционерного общества:

- облигации не могут быть эмитированы для формирования уставного капитала и покрытия временного недостатка денежных средств;

- эмиссия облигаций связана со значительными дополнительными расходами эмитента: эмиссию облигаций на большую сумму в состоянии осуществлять только крупные акционерные общества (корпорации);

- после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента по облигациям других эмитентов может снизиться, а это негативно влияет на исследуемого эмитента.

Так что в условиях современного отечественного финансового рынка эмиссия корпоративных облигаций пока что выгодна для высокорентабельных акционерных компаний.

Внутренняя кредиторская задолженность представляет собой бесплатный источник финансирования предприятия. Сумма этой задолженности условно может быть приравнена к собственному капиталу. Однако она влечет за собой снижение стоимости предприятия, а следовательно и объема выпуска продукции и как следствие снижению прибыли предприятия. С учетом оценки стоимости отдельных составляющих заемного капитала и удельного веса каждого элемента в общей сумме определяется средневзвешенная стоимость ссудного капитала.

Стоимость финансового лизинга определяется на основе ставки лизинговых платежей. Оценивая такую современную форму привлечения финансового кредита, предприятие должно учесть, что стоимость финансового лизинга не должна, с одной стороны, превышать стоимость банковского кредита, а с другой – использование финансового лизинга должна сопровождаться снижением его стоимости.

Хозяйственная практика свидетельствует, что эффективность использования привлеченных средств, как правило, большая, чем эффективность использования собственного капитала. Это объясняется, прежде всего, повышением ответственности субъектов хозяйствования перед кредиторами за возврат долга в установленный срок.

Использование в необходимых размерах краткосрочных кредитов банка создает для предприятия условия по повышению эффективности использования финансовых ресурсов, поскольку потребности в оборотных средствах, которые носят временный характер, покрываются за счет кредитов.

Привлечения в оборот заемного капитала в разумных размерах и эффективное его использование способствуют улучшению финансового состояния, и наоборот, если предприятие привлекает в свой оборот заемный капитал в размерах, что экономически не обоснованы, то это может привести к ухудшению финансового состояния.

В зависимости от типа финансовых отношений, которые возникают между капіталодавцями и предприятием-объектом финансирования, они могут стать совладельцами или кредиторами субъекта хозяйствования. Порядок осуществления взносов на формирование собственного капитала охарактеризован в предыдущих разделах. Если между капіталодавцем и предприятием возникают отношения займа, то это означает, что финансирование происходит за счет ссудного капитала: капиталодатель приобретает статус кредитора.

Кредитор – юридическое и (или) физическое лицо, которое имеет подтвержденные надлежащими документами денежные требования к должнику, в том числе требования по выплате заработной платы, по уплате налогов, других обязательных платежей и тому подобное.

Как уже отмечалось, заемный капитал предприятия может формироваться за счет внешних и внутренних источников. В этом разделе мы остановимся на освещении вопросов, связанных с формированием заемного капитала из внешних источников. В балансе заемный капитал предприятия отражается в составе обязательств при условии, что оценка этих обязательств может быть достоверно определена и существует вероятность уменьшения экономических выгод в будущем вследствие их погашения.