1.4. Арбитражные операции.
Для понимания природы арбитражных операций, необходимо разобраться в причинах их возникновения. Она кроется в наличии рыночных неэффективностей.
Эффективный рынок – это рынок, на котором любая информация сразу отображается в цене и не дает участникам преимущества.
Соответственно, неэффективный рынок – это рынок, на котором возможно преимущество перед остальными участниками. Такие рынки дают определенное статистическое преимущество, т.е. сдвигают математическое ожидание сделок трейдера в положительную зону.
Поэтому, при использовании неэффективностей, важно их обнаружить первым, только тогда можно получить сверхприбыль, в дальнейшем – она усредняется между участниками, работающих с данными преимуществом. Чем неоднозначнее неэффективность, тем долговременнее повышенная доходность ее использования, т.к. это во многом зависит от опыта трейдера в данной схеме.
Одним из таких видов неэффективности являются арбитражные сделки.
Арбитражная операция – одновременная покупка и продажа одного и того же (или взаимосвязанного) актива, но в разных местах или с разной датой поставки.
Прибыль в подобных операциях получается за счет не правильного ценообразования инструмента на одной из сторон сделки. В дальнейшем, эта ошибка исправляется и цены сходятся.
Наиболее простой и старый вид арбитража – географический. Когда один и тот же актив имеет расхождение в цене на различных биржевых площадках.
Арбитраж – это не спекулятивная операция, его можно рассматривать, как бизнес, т.к. в нем рыночный риск либо отсутствует и заменяется на базисный, либо достаточно мал (в индексных и парных арбитражах).
На данном этапе развития данной схемы, трейдеры используют либо полностью роботизированные станции, либо полуавтоматы, где параметры работы задаются и корректируются человеком, за счет этого и достигается повышенная доходность.
Важным вопросом при проведении арбитража, является определение ситуации для сделки. Если с географическим все понятно, как только стоимость инструмента различается на обеих площадках, так это и есть сигнал для совершения операции. То для других видов не все так однозначно.
Основной задачей арбитражных операций, является процесс определения правильного арбитражного коридора, т.е. правильного ценообразования инструментов и средней величины их отклонения от правильной цены.
Рассмотрим арбитражные операции присущие срочному рынку.
Арбитраж на акцию против фьючерсного контракта на акцию.
Операция покупки акции и продажи фьючерсного контракта на эту акцию.
Арбитраж становится возможным за счет перекоса в ценообразовании фьючерса под воздействие спроса или предложения. Таким образом, трейдер покупает один инструмент и продает другой. С течением времени, стоимость фьючерсного контракта приходит к теоретической и производится обратная операция (Рисунок 1.2.1).
Данную стратегию можно разделить на 2 типа:
Долгосрочную, когда вы ловите масштабные расхождения, и входите в рынок от нескольких дней до нескольких недель. Часто хорошие возможности возникали при переходе из одного контракта в следующий или в периоды больших трендов, когда избыточный спрос или предложение приводит к устойчивому перекосу цены фьючерса относительно теоретической. Яркий пример такой ситуации кризис 2008, когда после отмены шортов, единственной возможностью не покрытых продаж стал фьючерсный контракт.
Интрадейный арбитраж, когда ставится широких спрэд по обоим инструментам и при резком рывке на одной из сторон происходит сделка и моментальное закрытие по второй стороне.
Такие ситуации происходят в момент открытии/закрытия торгов, при выходе новостей или данных по США, при исполнении больших пакетов заявок (закрытие не обеспеченных позиций). Соответственно в этот момент может происходить перекос в стоимости акции и фьючерса, чем и пользуется арбитражер. Время схождения длится от нескольких секунд, поэтому важно наличие программного комплекса, который производит автоматическую постановку и снятие заявок по определенному алгоритму.
Чем не ликвиднее инструменты, тем больше арбитражных ситуаций, но меньше денег задействуется в каждой из них.
Пример 1.4.1
По акции ОАО «Газпром» базис внутри дня колеблется на 20 пунктов относительно среднего.
Это и есть арбитражный коридор. Пусть средний базис 60 пунктов.
Продажа базиса по 80 пунктов
Покупка базиса по 40 пунктов.
Действие 1.
Стоимость акции 170 рублей.
Стоимость фьючерса 17080 (100 акций в 1 контракте).
Покупаем 100 акций, продаем фьючерсный контракт.
Действие 2.
Стоимость акции 169 рублей.
Стоимость фьючерса 16960 (100 акций в 1 контракте).
Продаем 100 акций, покупаем фьючерсный контракт.
Результат по акциям (-100 рублей), по фьючерсу (+120 рублей).
ИТОГ: +20 рублей.
Трейдер, решивший производить подобные операции, должен помнить об определенных рисках стратегии.
Также как и с хеджированием, трейдер столкнется с необходимостью пополнения средств под вариационную маржу, при движении рынка против фьючерсного контракта или при росте гарантийного обеспечения.
В процессе сделки, брокер может урезать лимиты по бумаге. Таким образом, трейдеру придется ликвидировать арбитраж. Правда фьючерсные контракты запускаются только на ликвидные инструменты, на которые у брокера всегда есть лимиты.
Если вы решили проводить арбитраж с не ликвидными инструментами, то можете столкнуться с ситуацией, когда вы входите в арбитраж на расхождение базиса, т.е. покупаете фьючерс и продаете заемные акции, но базис не выравнивается, а остается стабильным и начинает снижение под воздействием временного распада, с дальнейшим выходом на поставку. Данный сценарий может привести к убыткам.
Поэтому лучше проводить операции от продажи фьючерсного контракта, т.к. рано или поздно цена акции и фьючерса станут равными и мы как минимум получим базис. Эта операция называется создание синтетической облигации.
Важной проблемой может стать технические сбои программного обеспечения или ошибки алгоритма действия. Обычно прямые арбитражные операции производятся с применением максимального плеча и при сбое программы, это может привести к обнулению счета, поэтому основой задачей при написании арбитражного робота является его проверка на устойчивость к различным ситуациям.
Еще одним аспектом стратегии является быстрота прохода заявок, чем больше задержка в совершении страховочной сделки, тем существенней могут различаться ожидаемый и реальный результаты.
Арбитраж на временном спрэде.
Операция покупки фьючерсного контракта с одним сроком поставки и продажи с другим. Обычно, самый ликвидный инструмент – это ближайший фьючерсный контракт, поэтому в России, данный вид арбитража имеет слабую степень ликвидности, а на доходность операции сказывается отсутствие временной спрэдовой льготы, т.е. когда гарантийное обеспечение берется не большее из двух инструментов, как сейчас, а исходя из рисков изменения базисов контрактов.
Сделка происходит в предположении, что один или оба контракта не правильно оценены и с течением времени их цены сойдутся с теоретическими.
Парный арбитраж
Арбитраж на активах, которые имеют косвенную взаимосвязь, но должны удовлетворять определенным условиям:
Тесно коррелировать и быть из одного сектора.
На момент совершения сделки, быть в экстремальном расхождении.
Тогда акции одного эмитента мы покупаем, а другого продаем. По сути, это ставка на то, что корреляция этих эмитентов тяготеет к прошлым значениям.
До 2007 года, можно было выделить 3 голубые фишки, это РАО ЕЭС, где была основная ликвидность, Газпром и Лукойл. И ходили они примерно в одинаковой пропорции. Если изменение одной из акции существенно отличалось от другой, то другая бумага, через определенный промежуток времени ее догоняла. По классике нужно рассматривать активы одного сектора, поэтому лучше работали Лукойл и Газпром, т.к. были из одного сектора. Для усиления доходности, данная стратегия, применяется на фьючерсных контрактах из-за бесплатного кредитного плеча.
При проведении данного вида операций возможно включение определенных условий для повышения вероятности положительного исхода.
Например, входить в сделку только при ожидании каких-либо сильных новостей, связанных с эмитентами или важных индексов США.
Можно включить технический анализ в оценке ситуации для входа.
Важной составляющей парного арбитража, является риск-менеджмент, т.к. ставка на то, что отношение цен сойдется к прошлому, может не оправдаться и на этом коэффициенте начнет развиваться тренд. Тогда следует произвести стоп по стратегии и зафиксировать убыток.
Пример 1.4.2.
Рисунок 1.4.1
Мы видим, что сформировался коридор коэффициента 0,95 – 1,12. Оптимальная пропорция 1-1,05.
06.05.09 продаем GZM9 -17250, покупаем LKM9 – 15540
09.06.09 покупаем GZM9 -18030, продаем LKM9 – 17200
Итог: по GZM9 –убыток 780п , LKM9 – прибыль 1660, всего 880 п
Около 15% относительно ГО или 180% годовых.
Можно было продолжать совершать подобные сделки и дальше, еще 5 сделок в течение года.
Индексный арбитраж.
Операция одновременной покупки (продажи) всех или некоторых акций из фондового индекса и продажи фьючерсного контракта на этот индекс.
Данный вид арбитража, является частным случаем парного, т.к. создать полный аналог индексу не удастся, то мы составляем портфель из наиболее капитализированных эмитентов. Подход, аналогичен хеджированию индексом. Часто используют фьючерсные контракты на акции вместо самих акций, что уменьшает комиссию и увеличивает леверидж.
На практике применяется несколько подходов.
Расхождение спот индекса и фьючерса.
Формируем портфель из наиболее капитализированных эмитентов, рассчитываем бету и находим необходимое количество фьючерсов.
Второй подход наиболее распространен на практике. Трейер заранее подбирает адекватную пропорцию между корзиной акций и фьючерсом на индекс и производит операции исходя из этой пропорции.
Одна из пропорций, которую можно встретить на практике: 6 RI = 8GZ+9LK+27SR.
Однако следует понимать, что пропорция может подвергаться изменению, поэтому трейдер должен понимать от куда он получил именно такую корзину и когда и как он будет ее корректировать.
Из формулы Беты следует, что в расчетах используются статистические коэффициенты корреляции и СКО. Таким образом, встает вопрос о периоде расчета этих коэффициентов: за год, квартал, месяц, день или час. Возможно их комбинации и усреднения.
От сюда возникает погрешность арбитражного коридора и его ширина увеличивается. Таким образом, если трейдер не склонен к риску, он будет ожидать более широкого коридора, в то время, как более рискованные трейдеры, смогут на более узком коридоре совершить несколько операций. Но если условия изменятся, то рисковые трейдеры понесут убытки, в то время, как не рисковые смогут существенно заработать.
В арбитраже, как и в спекулятивном трейдинге, важно понимание характера и волатильности рынка. Если в спекулятивных операциях, это помогает изменить систему входа/выхода и адаптироваться под рынок, то при арбитраже, это помогает правильно задавать характеристики канала.
Парный арбитраж индексов.
Мы можем составить свой индекс из нескольких акций и далее применить технику парного арбитража.
По сути, эту стратегию можно разбить на две составляющие: парный арбитраж корзины акций и индекса, и арбитраж на базисе (спот-фьючерс).
Поэтому, ему присущи недостатки парного арбитража:
Использование статистических параметров оценки устойчивости взаимосвязи.
Предположение об устойчивости корреляционной зависимости корзины акций и индекса.
Однако при использовании данного подхода, трейдер может чаще оказываться правым, чем в проигрыше.