2.10. Опционные стратегии.

Спрэд Быка и Медведя.

Пример 2.10.1

Построим спрэд быка на опционах CALL.

Направление	Тип опциона	Страйк	Премия
Покупка	CALL	150000	8900
Продажа	CALL	155000	6800

Разница премий составит 8900-6800 = -2100 пунктов Это стоимость спрэда.

Потенциальная прибыль составит 155000 – 150000 – 2100 = 2900 пунктов.

Построим спрэд быка на опционах PUT.

Направление	Тип опциона	Страйк	Премия
Покупка	PUT	150000	8900
Продажа	PUT	155000	11800

Разница премий составит 11800-8900 = 2900 пунктов Это максимальная прибыль спрэда.

Потенциальный убыток составит 150000 – 155000 + 2900 =- 2100 пунктов.

Построим график спрэда. Текущая цена фьючерса 150000.

Рисунок 2.10.1.

Рассмотрим характеристики стратегии. При цене фьючерсного контракта 150000 пунктов.

1. Динамика изменения кривой доходности и греки.

Табл. 2.10.1.

	Дельта	Гамма	Вега	Тета
Call 150 3 мес	0,53	0,0018	296	-50
Call 155 3 мес	-0,44	-0,0017	-294	49
Греки позиции 3 мес	0,1	0	2	-1
Греки позиции 1 нед	0,3	0,003	21	-50

Как видно из таблицы, наша стратегия имеет дельту меньшую, чем каждый из опционов в стратегии. Также мы получили нейтральность по Тете и Веге. Таким образом, за 3 месяца до экспирации мы имеем практически нейтральную стратегию по всем грекам.

Если мы посмотрим на 3-х месячный график спрэда, то мы увидим, что, для того чтобы получить значимую прибыль или убыток по данной стратегии, рынок должен сходить на 10%, а получить максимально возможную прибыль или убыток на нормальном рынке не представляется возможным. Однако, при приближении срока экспирации, график искривляется и динамика получения прибыли или убытка усиливается. Это происходит за счет усиления искривления дельты на центральных страйках и временного распада. За 1 неделю до экспирации дельта стратегии в точке 150000 выросла в 3 раза, появилась значимая Гамма, усилился временной распад.

2. Зависимость стоимости спрэда от разнесения страйков.

Рисунок 2.10.2.

Спрэд быка на страйках 150 – 155 стоит 2100, максимальная прибыль 2900.

Спрэд быка на страйках 150-160 стоит 3900, максимальная прибыль 6100.

Спрэд быка на страйках 150-170 стоит 6200, максимальная прибыль 13800.

Таким образом, из примера видно, что чем шире разнесены страйки, тем дороже стоит спрэд, но и потенциальная номинальная прибыль у него больше.

3. Зависимость стоимости спрэда от зоны построения

Стоимость фьючерса 150000, Время до экспирации 3 месяца.

Табл. 2.10.2.

Страйки построения	Убыток	Прибыль	Прибыль/Убыток
150-155	2100	2900	1,38
165-170	1000	4000	4
130-135	3900	1100	0,28

Из таблицы видим, что чем дальше спрэд вне денег, тем меньше его стоимость и лучше соотношение Прибыль/Убыток и наоборот, чем глубже спрэд в деньгах, тем он дороже и хуже соотношение.

Для объяснения этой ситуации, возьмем вероятностный подход к стратегии. Мы ставим спрэд вне денег, чтобы мы смогли заработать на момент экспирации, рынок должен дойти до нашего спрэда, если он останется на месте или уйдет против спрэда, мы проиграем, поэтому хорошее соотношение Прибыль/Убыток – это плата за риск, которым мы на себя берем.

Когда ставится спрэд в деньгах, тогда если рынок останется на месте или пойдет в направлении спрэда мы заработаем, проиграем, если рынок пойдет против спрэда и чем глубже наш спрэд в деньгах, тем дальше должен сходить рынок. Поэтому соотношение Прибыль/Убыток низкое.

4. Зависимость стоимости спрэда от времени построения.

Стоимость фьючерса 150000, Время до экспирации 2 недели.

Табл.2.10.3

Страйки построения	Убыток	Прибыль	Прибыль/Убыток
150-155	1900	3100	1,63
165-170	150	4850	32,3
130-135	4850	150	0,03

Если мы сравним эти значения с предыдущей таблицей, то увидим, что стоимость спрэдов вне денег снизилась, а соотношение Прибыль/Убыток улучшилось, у спрэдов в деньгах увеличилась, а соотношение ухудшилось. Причем, на центральном страйке, ситуация заметно не улучшилась.

5. Зависимость стоимости спрэда от волатильности.

Рост волатильности приводит к росту стоимости спрэда вне денег и снижению стоимости спрэда в деньгах Падение волатильности приводит к удешевлению стоимости спрэда вне денег и росту стоимости спрэда в деньгах.

Рассмотрим способы построения спрэда медведя.

Построим спрэд медведя на опционах PUT.

Направление	Тип опциона	Страйк	Премия
Покупка	PUT	150000	8900
Продажа	PUT	145000	6500

Разница премий составит 6500-8900 =- 2400 пунктов Это максимальный потенциальный убыток по спрэду.

Потенциальная прибыль составит 150000– 145000 – 2400 = 2600 пунктов.

Пример 2.10.2.

Построим спрэд медведя на опционах CALL.

Направление	Тип опциона	Страйк	Премия
Покупка	CALL	150000	8900
Продажа	CALL	145000	11500

Разница премий составит 11500-8900 = 2600 пунктов Это максимальная прибыль спрэда.

Потенциальный убыток составит 145000 – 150000 + 2600 =- 2400 пунктов.

Рисунок 2.10.3.

Область использования стратегии.

Ситуация возможного тренда.	Ставим спрэд вне денег с большим сроком до экспирации.
Ситуация незначительных колебаний при близком сроке до экспирации.	Ставим спрэд около денег с близким сроком до экспирации (1-2 недели).
Ситуация возможного разворота рынка	Ставим дельта нейтральный спрэд около денег с не большим сроком до экспирации (3 недели). Требует управления позицией.
Ситуация высокой волатильности	Вместо покупки опционов ставится спрэд.
Для снижения гарантийного обеспечения	Трейдер стоит в продаже опциона. Если у него не хватает гарантийного обеспечения, он может приобрести опцион с другим страйком и создать спрэд.

Часто спрэд является базовой стратегией, которая при достижении положительного результата трансформируется в другую, более сложную стратегию (если не закрывается прямым способом или противоположным спрэдом).

Обратный спрэд Быка (Медведя)

Пример 2.10.3.

Построим обратный спрэд Быка.

Направление	Тип опциона	Страйк	Премия
Покупка	CALL	155000	6800
Продажа	PUT	145000	6500

Рисунок 2.10.4.

Большую часть времени, стратегия ведет себя, как купленный базовый актив. При приближении срока экспирации происходит искривление графика в зоне между страйками. Если стратегия ставится вне денег, баланс премий положительный и горизонтальная зона выше ноля. Если в денегах, то ниже.

Пример 2.10.4.

Построим обратный спрэд Медведя.

Направление	Тип опциона	Страйк	Премия
Продажа	CALL	155000	6800
Покупка	PUT	150000	6500

Рисунок 2.10.5.

Пропорциональный CALL (PUT) спрэд.

Пример 2.10.6

Построим пропорциональный спрэд на опционах CALL.

Направление	Тип опциона	Страйк	Количество	Премия
Покупка	CALL	150000	1	8900
Продажа	CALL	155000	2	6800

Пропорция может быть произвольной. В данном примере 1:2.

Разница премий составит 6800*2-8900 = 4700 пунктов. Это прибыль, которую мы получим при движении рынка вниз в момент экспирации опционов.

В точке 155000 мы получим потенциальную прибыль 155000 – 150000 +4700 = 9700 пунктов.

Цена 164700 – цена безубыточности спрэда при экспирации, после нее мы получаем неограниченные убытки.

Рисунок 2.10.6.

Рассмотрим характеристики стратегии. При цене фьючерсного контракта 150000 пунктов.

1. Динамика изменения кривой доходности.

Данную стратегию можно представить, как совокупность двух стратегий:

• Продажа опциона Call со страйком 150000.

• Спрэд быка на страйках 150000 и 155000.

Рассматривая спрэд быка, мы уже упоминали о том, что искривление кривой доходности активно начинается примерно за 2 недели. Соответственно, в данной стратегии, мы начинаем попадать в область максимальной прибыли между страйками 150 и 160 в этот же период. Большую часть времени, стратегия ведет себя, как проданные опционы и является стратегией продажи волатильности.

2. Зависимость стоимости спрэда от пропорции построения.

Увеличивая количество проданных контрактов, мы поднимаем левую часть стратегии от страйка 155 и ниже, но приближаем точку безубыточности. При уменьшении пропорции, левая часть графика опускается, а точка безубыточности отодвигается.

3. Зависимость стоимости спрэда от времени постановки.

Чем ближе срок экспирации, тем ниже левая часть графика при одной и той же пропорции. При приближении срока экспирации, опционы дешевеют и проданные опционы весе меньше поднимают график. Точка безубыточности при этом приближается. В итоге может наступить момент, когда проданные опционы, в данной пропорции могут перестать компенсировать стоимость спрэда и левая часть опустится ниже ноля.

Рисунок 2.10.7.

Область использования стратегии.

Ситуация возможного бокового рынка с возможным падением при близком сроке до экспирации.	Ставим спрэд таким образом, чтобы накрыть боковую зону.
Ситуация возможного слабого тренда с возможным падением при близком сроке до экспирации.	Ставим спрэд с прицелом на продолжение тренда.
При продаже волатильности	Прибыль за счет снижения волатильности, а также снижения стоимости опционов при приближении времени экспирации.

Пропорциональный спрэд на опционах PUT строится аналогичным образом. При этом, неограниченные риски возникают при падении рынка.

Пример 2.10.5.

Направление	Тип опциона	Страйк	Количество	Премия
Покупка	PUT	150000	1	8900
Продажа	PUT	145000	2	6500

Разница премий составит 6500*2-8900 = 4100 пунктов. Это прибыль которую мы получим при движении рынка вниз в момент экспирации опционов.

В точке 155000 мы получим потенциальную прибыль 155000 – 150000 +4100 = 9100 пунктов.

Цена 135900 – цена безубыточности спрэда при экспирации, после нее мы получаем неограниченные убытки.

Рисунок 2.10.8.

Ситуация возможного бокового рынка с возможным ростом при близком сроке до экспирации.	Ставим спрэд таким образом, чтобы накрыть боковую зону.
Ситуация возможной коррекции тренда при близком сроке до экспирации.	Ставим спрэд в предположении, что в ближайшее время начнется коррекция. Довольно не удобная стратегия.
При продаже волатильности	Прибыль за счет снижения волатильности, а также снижения стоимости опционов при приближении времени экспирации.

Обратно-пропорциональный CALL (PUT) спрэд.

Пример 2.10.6.

Построим Обратно-пропорциональный спрэд на опционах CALL.

Направление	Тип опциона	Страйк	Количество	Премия
Продажа	CALL	150000	1	8900
Покупка	CALL	155000	2	6800

Т.е. позиция обратная примеру 2.10.4.

Разница премий составит 8900-6800*2 =-4700 пунктов Это убыток, который мы получим при движении рынка вниз в момент экспирации опционов.

В точке 155000 мы получим потенциальный убыток 150000 – 155000 -4700 =-9700 пунктов.

Цена 164700 – цена безубыточности спрэда при экспирации, после нее мы получаем неограниченную прибыль.

Рисунок 2.10.9.

Ситуация обратная. Имеем купленный опцион и спрэд медведя. Характеристики данной стратегии аналогичны пропорциональному спрэду.

Следует понимать, что если вы собираетесь выйти из позиции ранее, чем за 2 недели до экспирации, то нет необходимости брать в риск-менеджменте максимально возможные убытки в точке страйка купленных опционов (в нашем примере 155000), т.к. попасть в эту область мы можем только начиная с 2 недель до экспирации. Но следует учитывать сценарий падения волатильности.

Область использования стратегии .

При ожидании сильного растущего тренда после боковика, с потенциально возможным падением.	Спрэд ставится перед сопротивлением.
При покупке волатильности	Прибыль за счет роста волатильности.

Обратный спрэд на опционах PUT строится аналогичным образом. При этом, неограниченная прибыль возникает при падении рынка.

Пример 2.10.7

Направление	Тип опциона	Страйк	Количество	Премия
Продажа	PUT	150000	1	8900
Покупка	PUT	145000	2	6500

Разница премий составит 8900-6500*2 = -4100 пунктов. Это убыток, который мы получим при движении рынка вверх в момент экспирации опционов.

В точке 145000 мы получим потенциальный убыток 145000 – 150000 -4100 = 9100 пунктов.

Цена 135900 – цена безубыточности спрэда при экспирации, после нее мы получаем неограниченную прибыль.

Рисунок 2.10.10.

При ожидании сильного падающего тренда после боковика, с потенциально возможным ростом.	Спрэд ставится перед поддержкой.
При ожидании разворота и сильного падения после слабого растущего тренда	Спрэд ставится ниже линии тренда. Риск попадания в боковик после пробоя тренда.
При покупке волатильности	Прибыль за счет роста волатильности.

Пример 2.10.8.

Рассмотрим еще раз ситуацию от 07.11.2006 на РАО ЕЭС.

В примере 2.9.1. было показано, что исходя из анализа ситуации возможна коррекция в зону 21,5-20,5 или проход зоны сопротивления на уровне 22,5 с возможным ростом 26,2-26,5.

Т.к. мы предполагаем, что при проходе точки 22,5, рынок не будет долго оставаться в этой зоне построим обратный спрэд на опционах CALL, с минимальными убытками при падении цены фьючерса. Выбираем пропорцию 1 к 2.

Направление	Тип опциона	Страйк	Количество	Премия
Продажа	CALL	22000	1	850
Продажа	CALL	23000	2	490

Получаем позицию с максимальными рисками в точке 23000 в размере 1130 рублей.

Рассмотрим негативные сценарии:

1. Падение рынка со снижением волатильности.

Максимальный убыток 130 пунктов. При построении портфеля опционов потери более чем в 10 раз выше.

2. Рынок останется на месте 22000 со снижением волатильности в течение 5-10 дней.

Максимальный убыток 130 пунктов. При построении портфеля опционов потери более чем в 3 раза выше.

3. Рост рынка до 23000 за 15 дней со снижением волатильности. Потери по стратегии 350 пунктов.

Соответственно ориентируемся на данный убыток. Через 10-15 дней принимаем решение об изменении или ликвидации позиции, если рынок не пройдет точку 24000.

Закладываем убыток 400 пунктов на стратегию. Убытки, которые мы готовы позволить 16000 руб. Тогда строим 40 стратегий.

Рисунок 2.10.11.

При достижении уровня по акции РАО ЕЭС 26,2 – 26,5 мы закрываем позицию. Фиксация происходит 05.12.06 при достижении уровня 26,24 по ценам акции РАО ЕЭС.

Т.к. наши опционы глубоко в деньгах, то они практически не имеют временной стоимости. Поэтому, мы их закрываем продажей 40 фьючерсов по 26250. Получаем синтетический опцион PUT 23000 в размере 40 контрактов и спрэд медведя со страйками 22000 на 23000. Т.е теоретически, у нас есть возможность заработать еще при движении вниз.

В итоге получаем прибыль 84800 рублей (соотношение Прибыль/Убыток =5,3). Это лучше, чем при построении портфеля опционов.

Таким образом, мы повысили эффективность сценария и более чем в 10 раз снизили убыток при самом негативном исходе, сконцентрировав риски в наименее вероятной зоне.

Рисунок 2.10.12.

Бабочка.

Бабочка – это частный случай совмещения двух спрэдов (спрэда быка и медведя, имеющих общий купленный или проданный страйк). Поэтому, данную стратегию можно построить не только на опционах CALL или PUT, но и используя данные виды опционов совместно.

Пример 2.10.9.

Построим купленную бабочку.

Направление	Тип опциона	Страйк	Количество	Премия
Покупка	CALL	140000	1	14500
Продажа	CALL	150000	2	8900
Покупка	CALL	160000	1	5050

Можно построить эту Бабочку через опционы PUT на этих же страйках.

В начале найдем стоимость спрэдов.

Спрэд быка: Прибыль: 4400, Убыток:5600.

Спрэд медведя: Прибыль: 3850, Убыток: 6150.

Сумма прибылей: 4400+3850 = 8250 – это максимальная прибыль стратегии.

Убыток при падении: 4400-6150=-1750

Убыток при росте: 3850-5600 = -1750

Второй способ:

Сумма премий составит 8900*2-14500-5050 = -1750 пунктов Это убыток, который мы получим при движении рынка ниже 140000 или выше 160000.

Максимальная прибыль позиции будет в точке 150000. Он будет составлять 150000-140000-1750=8250 или 160000-150000-1750 = 8250

Точки безубыточности 141750 и 158250.

Рисунок 2.10.13.

1. Динамика изменения кривой доходности и греки.

Табл. 2.10.4.

	Дельта	Гамма	Вега	Тета
Call 140 3 мес	0,7	0,0013	257	-43
Call 150 3 мес	-0,53*2	-0,0018*2	-296*2	50*2
Call 160 3 мес	0,36	0,0016	279	-46
Греки позиции 3 мес	0,01	-0,0007	-57	10
Греки позиции 1 нед	0	0,012	-120	277

Как видно из таблицы, наша стратегия имеет дельту меньшую, чем каждый из опционов в стратегии. Тета и Вега меньше, чем у отдельного опциона. Если бы бабочка ставилась на страйках 145, 150, 155, то значение Теты и Веги были бы меньше.. Таким образом, за 3 месяца до экспирации мы имеем практически нейтральную стратегию по всем грекам. Опционная кривая практически не приносит нам ни прибыли на интервале 145000-155000, ни убытка, только при сильных движениях (в данном примере мы не учитываем влияние профиля волатильности).

Однако, при приближении срока экспирации, усиливается временной распад, который наиболее сильно выражен на последней неделе. Таким образом, получить существенную прибыль по стратегии можно только на последних двух неделях до экспирации. Большую часть времени, при незначительных колебаниях, стратегия не приносит ни значительной прибыли, ни значительных убытков.

2. Зависимость стоимости спрэда «Бабочка»от разнесения страйков.

Рисунок 2.10.14.

Табл 2.10.5.

Страйки построения	Убыток	Прибыль	Прибыль/Убыток
135-150-165	3900	11100	2,85
140-150-160	1750	8250	4,7
145-150-165	500	4500	9

Таким образом, из примера видно, что чем шире разнесены страйки, тем дороже стоит бабочка, и хуже соотношение Прибыль/Убыток. Т.к. закрытие внутри узкой бабочки имеет вероятность ниже, чем закрытие внутри широкой. Однако, номинально, прибыль на широкой бабочке больше, чем на узкой.

3. Зависимость стоимости спрэда «Бабочка» от зоны построения

Стоимость фьючерса 150000, Время до экспирации 3 месяца.

Страйки построения	Убыток
145-150-155	500
160-165-170	300
130-135-140	350

Из таблицы видим, что чем дальше Бабочка вне денег, тем меньше ее стоимость и лучше соотношение Прибыль/Убыток и наоборот, чем ближе Бабочка к центру, тем она дороже.

Для объяснения этой ситуации, возьмем вероятностный подход стратегии.

Мы ставим Бабочку вне денег, чтобы мы смогли заработать на момент экспирации, рынок должен дойти до нашего спрэда, если он останется на месте, мы проиграем, поэтому хорошее соотношение Прибыль/Убыток – это плата за риск, которым мы на себя берем.

Когда ставится спрэд в центре, тогда если рынок останется на месте мы заработаем, проиграем, если рынок существенно уйдет от текущих значений. Поэтому, соотношение Прибыль/Убыток хуже.

4. Зависимость стоимости спрэда «Бабочка» от времени построения.

Стоимость фьючерса 150000, Время до экспирации 2 недели.

Страйки построения	Убыток
145-150-155	1050
160-165-170	250
130-135-140	250

Если мы сравним эти значения с предыдущей таблицей, то увидим, что стоимость Бабочек вне денег снизилась, а в центре увеличилась.

Построим проданную Бабочку.

Пример 2.10.9.

Направление	Тип опциона	Страйк	Количество	Премия
Продажа	CALL	140000	1	14500
Покупка	CALL	150000	2	8900
Продажа	CALL	160000	1	5050

Можно построить эту Бабочку через опционы PUT на этих же страйках.

Сумма премий составит 14500+5050-8900*2= 1750 пунктов. Это прибыль, которую мы получим при движении рынка ниже 140000 или выше 160000.

Максимальный убыток позиции будет в точке 150000. Он будет составлять 140000-150000+1750=-8250 или 150000-160000+1750 = -8250

Точки безубыточности 141750 и 158250.

Рисунок 2.10.15.

Область использования стратегии.

Ситуация возможного тренда.	Ставим Бабочку вне денег.
Ситуация незначительных колебаний при близком сроке до экспирации.	Ставим Бабочку около денег с близким сроком до экспирации (1-2 недели).
Забор из Бабочек.	Сочетание нескольких Бабочек. Используют для накрывания наиболее веротностных зон купленными Бабочками и наименее вероятностных зон – проданными.
Уменьшение Гаммы	Построение Бабочки – частный случай. Покупка подешевевших краев продавцами Стрэдлов примерно за 2 недели до экспирации для снижения издержек на дельта-хеджировании.
Для снижения гарантийного обеспечения	Трейдер стоит в продаже Стрэдла. Если у него не хватает гарантийного обеспечения, он может приобрести опционы с другим страйком и создать Бабочку.

Кондор.

Стратегия купленный Кондор, аналогична стратегии купленной Бабочки, только страйки у опционов в стратегии все различны.

Пример 2.10.10

Направление	Тип опциона	Страйк	Количество	Премия
Покупка	PUT	140000	1	4500
Продажа	PUT	145000	1	6500
Продажа	CALL	155000	1	6800
Покупка	CALL	160000	1	5050

В начале найдем стоимость спрэдов.

Спрэд быка: Прибыль: 2000, Убыток:3000.

Спрэд медведя: Прибыль: 1750, Убыток: 3250.

Сумма прибылей: 2000+1750 = 3750 – это максимальная прибыль стратегии.

Убыток при падении: 1750-3000=-1250

Убыток при росте: 2000-3250 = -1250

Второй способ:

Сумма премий составит 6500+6800-4500-5050 = 3750 пунктов Это максимальная прибыль.

Максимальный убыток при падении: 140000-145000+3750=-1250.

Максимальный убыток при росте: 155000-160000+3750=-1250.

Характеристики и использование стратегии аналогичны стратегии спрэд «Бабочка».

Рисунок 2.10.16.

Путем совершения встречных сделок стратегии купленный Кондор, строится проданный Кондор.

Стрэдл

Стоится продажей или куплей опционов CALL и PUT с одним страйком. Обычно построение происходит через один тип опционов и базовый актив. Таким образом получаем прямой и синтетический опцион.

Пример 2.10.11

Построим проданный Стрэдл.

Направление	Тип опциона	Страйк	Количество	Премия
Продажа	CALL	150000	1	8900
Продажа	PUT	150000	1	8900

Сумма премий составит 8900+8900 = 17800 пунктов Это прибыль которую мы получим в точке 150000 в момент экспирации опционов.

Точки безубыточности при экспирации 167800 = 150000+17800 и 132200 = 150000-17800.

Текущая цена фьючерса 150000.

Можно было продать 2 опциона CALL и купить фьючерс.

Рисунок 2.10.17.

Рисунок 28

Динамика изменения кривой доходности и греки.

Табл. 2.10.6.

	Дельта	Гамма	Вега	Тета
Call 150 3 мес	-0.53	-0,0018	-296	50
Put 150 3 мес	0.47	-0,0018	-296	50
Греки позиции 3 мес	-0,006	-0,004	-592	100
Греки позиции 1 нед	0,03	0,007	-343	173

При истечении времени растет искривление Гаммы. Идет снижение Веги и рост Теты. Данная стратегия гораздо в большей степени агрессивна в отношении влияния параметров ценообразования, чем спрэды.

Область использования стратегии.

При ожидании незначительных колебаний при близком сроке до экспирации	Спекулятивная стратегия. Ставится на боковом рынке. Прибыль за счет снижения временной стоимости премий и волатильности. Если наметились признаки окончания боковика, часто наилучшая стратегия – это закрыть данный спрэд с прибылью ранее наступления срока экспирации (особенно актуально с узкими зонами прибыли).
При продаже волатильности	Стратегия торговли волатильностью. Прибыль за счет снижения волатильности, а также снижения стоимости опционов при приближении времени экспирации.

Пример 2.10.12

Построим купленный Стрэдл.

Направление	Тип опциона	Страйк	Количество	Премия
Покупка	CALL	150000	1	8900
Покупка	PUT	150000	1	8900

Сумма премий составит -8900-8900 = -17800 пунктов Это убыток который мы получим в точке 150000 в момент экспирации опционов.

Точки безубыточности при экспирации 167800 = 150000+17800 и 132200 = 150000-17800.

Текущая цена фьючерса 150000.

Рисунок 2.10.18.

Область использования стратегии..

При ожидании значительных трендов	Спекулятивная стратегия. Ставится в ситуации неопределенности будущего сильного тренда. Прибыль за счет мощного быстрого движения рынка и роста волатильности.
При покупке волатильности	Стратегия торговли волатильностью. Строится на опционах с большим сроком до экспирации. Прибыль за счет роста волатильности.

Стрэп,

Данная стратегия строится путем покупки или продажи опционов CALL в большем объеме, чем опционов PUT.

Пример 2.10.13

Построим купленный Стрэп.

Направление	Тип опциона	Страйк	Количество	Премия
Покупка	CALL	150000	2	8900
Покупка	PUT	150000	1	8900

Рисунок 2.10.19.

Стрип

Данная стратегия строится путем покупки или продажи опционов CALL в меньшем объеме, чем опционов PUT.

Пример 2.10.14.

Направление	Тип опциона	Страйк	Количество	Премия
Покупка	CALL	150000	1	8900
Покупка	PUT	150000	2	8900

Рисунок 2.10.20.

Проданные Стрип и Стрэп строятся на основе продажи опционов.

Стрэнгл.

Стратегия аналогична Стрэдлу, но используются опционы с разными страйками.

Построим проданный Стрэнгл.

Пример 2.10.15.

Направление	Тип опциона	Страйк	Количество	Премия
Продажа	CALL	155000	1	6750
Продажа	PUT	145000	1	6500

Сумма премий составит 6750+6500 = 13250 пунктов. Это прибыль, которую мы получим на зоне 145000 – 155000 в момент экспирации опционов.

Точки безубыточности при экспирации 168250 и 131750.

Текущая цена фьючерса 150000.

Характеристики и использование стратегии аналогичны стратегии Стрэдл.

Рисунок 2.10.21.

Путем совершения встречных сделок стратегии проданный Стрэнгл, строится купленный Стрэнгл.

Календарный спрэд.

Горизонтальный спрэд – стратегия, состоящая из купленного и проданного опционов с одинаковыми страйками, но разной датой до экспирации.

Диагональный спрэд – стратегия, состоящая из купленного и проданного опционов с разными страйками и разной датой до экспирации.

В горизонтальных спрэдах используется расхождение в значениях различных греков из-за разности срока до экспирации.

Пример 2.10.16.:

Построим горизонтальный спрэд для продажи волатильности.

Направление	Тип опциона	Страйк	Количество	Премия
Покупка	CALL (1 мес)	150000	1	5150
Продажа	CALL (3 мес)	150000	1	8900

Разница премий: 8900-5150=3750. Это максимальная прибыль при движении рынка вверх или вниз (без изменения волатильности).

Через 30 дней, мы потеряем временную стоимость 1 мес опциона. Тогда максимальный убыток по стратегии – это разность в потере временной стоимости 1 и 3-х месячных опционов (без изменения волатильности)

Рисунок 2.10.22.

Греки.

Табл. 2.10.7.

	Дельта	Гамма	Вега	Тета
Call 150 3 мес	-0.53	-0,0018	-296	50
Call 150 1 мес	0.52	0,003	171	-86
Греки позиции 1 мес	-0,01	0,0012	-125	-36
Греки позиции 1 нед	-0,02	0,004	-173	-127

Динамика изменения кривой доходности.

При движении рынка глубоко вниз, опционы обесцениваются до ноля, поэтому мы теряем стоимость купленного одномесячного опциона, но зарабатываем полученную премию 3-х мес.

При движении рынка далеко вверх, опционы становятся глубоко в деньгах с одинаковой, но разнонаправленной дельтой: 1 у купленного 1-мес опциона и -1 у проданного 3-х мес. Соответственно наш максимальный выигрыш – баланс премий.

Рассмотрим Греки. Имеем отрицательные Тету и Вегу. Мы получили стратегию продажи волатильности с отрицательным временным распадом. Поэтому наш проигрыш зависит от разницы в обесценивании 1 и 3-х месячного опционов и направлении изменения волатильности, при ее росте, мы несем дополнительные убытки, при падении получаем прибыль.

Таким образом, стратегия рассчитана на падение волатильности и направленное движение рынка.

Построим горизонтальный спрэд для покупки волатильности.

Пример 2.10.17.

Направление	Тип опциона	Страйк	Количество	Премия
Продажа	CALL (1 мес)	150000	1	5150
Покупка	CALL (3 мес)	150000	1	8900

Разница премий: -8900+5150=-3750. Это максимальный убыток при движении рынка вверх или вниз (без изменения волатильности).

Через 30 дней, мы заработаем временную стоимость 1 мес. Опциона. Тогда максимальная прибыль по стратегии – это разность в потере временной стоимости 1 и 3-х месячных опционов (без изменения волатильности)

Рисунок 2.10.23.

Греки стратегии имеют обратные значения в Табл 2.10.7.

Таким образом, стратегия рассчитана на рост волатильности и временной распад при боковом движении рынка.