Бабушкин Дмитрий Николаевич

Школа опционов.

(теоретическая часть)

2010

СОДЕРЖАНИЕ.

ФЬЮЧЕРСЫ	1-2
1.1. Основные определения
1.2. Ценообразование фьючерсного контракта
1.3. Хеджирование
1.4. Арбитражные операции
1.5. Налогообложение
ОПЦИОНЫ
2.1. Основные определения	3
2.2. Ценообразование опционных контрактов.	3
2.3. Опционная волатильность.	3
2.4. Греки.	4
Дельта
Гамма
Тета
Вега
2.5. Принцип расчета гарантийного обеспечения.	5
2.6. Опционы акционного и маржируемого типа.	5
2.7. Синтетические стратегии.	6
2.8. Хеджирование опционными контрактами.	6
2.9. Использование купленных опционов.	6
2.10. Опционные стратегии
Спрэд Быка/Медведя	7
Обратный спрэд Быка/Медведя	7
Пропорциональный CALL/PUT спрэд	8
Обратно-пропорциональный CALL/PUT спрэд	8
Спрэд Бабочка.	7
Спрэд Кондор	7
Стрэдл	8
Стрэп/Стрип	8
Стрэнгл	8
Календарный спрэд	8
2.11. Торговля волатильностью.	9
2.12. Нейтральные стратегии.	9
2.13. Дельта-хеджирование.	9
ПРИЛОЖЕНИЯ

Вступление.

Основной задачей фьючерсных бирж в экономике, является перенос риска с участников, работающих с базовым активом на реальном рынке (спот рынок) на участников срочного рынка, стремящихся заработать на изменении цен (спекулянты).

Можно выделить еще такие роли, как выявление цены актива в будущем, доступность и улучшение информационных потоков, улучшение ликвидности актива. Но все-таки, перенос рисков - это основная смысловая экономическая причина существования срочных контрактов.

К основным участникам фьючерсной торговли можно отнести:

• Хеджеров – участников, страхующих риски на спот рынке.

• Спекулянтов – участников, стремящихся заработать на изменении цены контракта за счет правильного прогноза.

• Арбитражеров – участников, зарабатывающих при возникновении разницы в ценах на разных площадках или зависимых инструментах.

• Маркет-мейкеров – участников, поддерживающих ликвидность фьючерсного контракта.

Таким образом, фьючерсная биржа – это место, где сталкиваются интересы различных участников биржевой торговли и происходит перераспределение между ними денежных средств.

В данной работе мы рассмотрим три вида срочных контрактов: форвардные, фьючерсные и опционные контракты.

Форвард – это внебиржевой, не стандартизованный контракт о будущей поставке базового актива в зафиксированный в контракте срок по цене, заключенной сегодня.

Т.е. форвардный контракт – это, по сути, договор покупки/продажи с отсроченной датой платежа и поставки актива. Условия в форвардном контракте индивидуальны для двух участников сделки (особенно для товарных форвардов, где не только количество актива, срок контракта, но и качество товара оговариваются индивидуально).

Из-за индивидуальных условий, в общей своей массе, данный вид срочных контрактов имеет узкую ликвидность.

Фьючерс – это биржевой, стандартизованный контракт о будущей поставке базового актива в зафиксированный в спецификации контракта срок по цене, заключенной сегодня. Фактически, поставка произойдет по цене в момент окончания срока жизни контракта, но финансовый результат получится относительно цены на момент открытия фьючерсного контракта.

Правила обращения данного вида срочных контрактов устанавливает биржа. Все условия торговли фьючерсным контрактом определяются в его биржевой спецификации.

Также биржа, является гарантом исполнения обязательств контрагентов по сделкам. Для этого, участниками клиринга формируются гарантийные фонды, которые могут пойти на покрытие задолженности какого-либо участника клиринга в случае его не исполнения обязательств перед другими участниками торгов. По размеру этого фонда можно судить об устойчивости биржи в случае возникновения форс-мажорных обстоятельств. В обычном режиме, устойчивость фьючерсных площадок осуществляется за счет механизма вариационной и начальной маржи (далее мы более подробно рассмотрим эти понятия).

Опцион – это право, дающее покупателю возможность купить или продать актив по цене, зафиксированной в контракте. Направление будущей сделки (покупка или продажа) зависит от вида приобретаемого опциона.

Опционный контракт может быть как биржевым, так и внебиржевым.

Индекс РТС.

На данный момент, наиболее ликвидным фондовым инструментом в России является фьючерсный контракт на индекс РТС. Поэтому уделим этому инструменту отдельную главу.

В индекс РТС входят 50 эмитентов. Рассмотрим весовые категории наиболее значимых, с весовой долей более 2%.

На 12.05.2008

Наименование	Вес в индексе
ОАО Газпром	15,00%	Всего: 53,28%
ОАО ЛУКОЙЛ	15,00%
ОАО НК Роснефть	9,31%
ОАО Сбербанк России	13,97%
ОАО ГМК Норильский никель	5,40%	Всего: 25,57%
ОАО Сургутнефтегаз	5,28%
ОАО НОВАТЭК	3,19%
ОАО НЛМК	2,10%
ОАО Полюс Золото	2,00%
ОАО Татнефть	2,48%
ОАО Уралкалий	2,47%
ОАО Банк ВТБ	2,65%
Всего	78,85%

Как видно из таблицы, 4 эмитента имеют вес более 50%.

Рассмотрим структуру индекса по секторам:

Наименование	Вес в индексе
Нефтегазовый	50%
Банковский	17,5%
Металургия	12%

В дальнейшем, мы будем рассматривать в основном примеры со срочными контрактами, где базовым активом выступает индекс РТС.

Фьючерсный контракт.

1.1. Общие понятия.

По типу базового актива фьючерсные контракты можно разделить на две группы:

• Финансовые, когда базовым активом являются акции, валюта, облигации и т.д.

• Товарные, когда базовым активом выступают нефть, металлы, зерно и т.д.

На данный момент, наибольшие темпы развития показывают финансовые фьючерсы, объем торгов по которым существенно превышает обороты с товарными фьючерсными контрактами.

Так в США, на долю финансовых фьючерсов приходится порядка 70% всех сделок. На FORTS сдвиг в сторону финансовых контрактов еще больше. Но это, во многом, из-за относительной молодости товарных фьючерсов.

По виду исполнения фьючерсные контракты можно разделить на два типа:

• Поставочные, позиции по таким фьючерсам закрываются в момент окончания срока обращения реальной поставкой базового актива.

• Расчетные, позиции по таким фьючерсам закрываются в момент окончания срока обращения окончательным перерасчетом по итоговой котировальной цене.

Как упоминалось ранее, фьючерсный контракт – это стандартизированный биржевой контракт. Рассмотрим наиболее важные параметры поставочного фьючерсного контракта на примере фьючерса на акции ОАО «Газпром» по спецификации от 10.03.10

Табл.1.1.1

Параметр	Описание
Актив	Обыкновенные именные бездокументарные акции ОАО "Газпром"
Цена пункта	1 рубль
Объем контракта	100 акций
Шаг цены (тик)	1 пункт
Метод исполнения	Поставочный. Исполнение через торговые счета спот рынка.
Срок контракта	Контракты вводятся с шагом в 3 месяца (март, июнь, сентябрь, декабрь).
Последний торговый день	Последний торговый день, предшествующий 15 числу месяца исполнения.
Исполнение	Исполняется путем заключения сделки на рынке RTS Standard с расчетами T+4 по расчетной цене, определенной по итогам вечернего расчетного периода последнего дня заключения контракта.
Минимальный размер гарантийного обеспечения	12% от стоимости контракта.

У расчетных контрактов важно ознакомиться с методикой расчета итоговой котировки. Это может быть отсечка на спот рынке в определенный момент или средняя за какой-либо период.

 Рассмотрим наиболее важные параметры фьючерсного контракта на примере фьючерса на индекс РТС по спецификации от 19.02.10.

Табл. 1.1.2

Параметр	Описание
Актив	Индекс РТС умноженный на 100
Цена пункта	0,02$
Цена пункта в рублях	0,02*на индикативный курс доллара США к российскому рублю на день торгов.
Объем контракта	Цена фьючерса умноженная на 0,02$.
Шаг цены (тик)	5 пунктов
Метод исполнения	Расчетный. Среднее значение индекса РТС за последний час торгов.
Срок контракта	Контракты вводятся с шагом в 3 месяца (март, июнь, сентябрь, декабрь).
Последний торговый день	Последний торговый день, предшествующий 15 числу месяца исполнения.
Дата исполнения	Следующий за последним днем обращения биржевой день
Минимальный размер гарантийного обеспечения	7,5% от стоимости контракта.

Кодирование фьючерсного контракта на индекс РТС в системе FORTS.

Код фьючерсного контракта

<наименование актива>-<месяц исполнения>.<год исполнения>.

Пример 1.1.1:

RTS-12.08 – это означает, что фьючерсный контракт на индекс РТС исполняется в декабре 2008 года.

Краткий код фьючерсного контракта.

<код актива><месяц><год>

Пример 1.2.2:

RIZ8

Где, RI – код базового актива, Z – месяц, 8 – год.

Код базового актива.

Состоит из двух символов. В нашем примере RI. Каждый фьючерсный контракт имеет свой уникальный код по базовому активу (2 знака).

Месяц исполнения.

Месяц	Код
Январь	F
Февраль	G
Март	H
Апрель	J
Май	K
Июнь	M
Июль	N
Август	Q
Сентябрь	U
Октябрь	V
Ноябрь	X
Декабрь	Z

Год исполнения.

Кодируется последней цифрой года от 0 до 9. В нашем примере 2008 год.

Графическое представление фьючерсного контракта (график прибыли и убытков).

Пример 1.1.3.

Покупаем фьючерсный контракт на акции Газпрома (GZZ8) по 10000 пунктов.

Получаем, что в точке 10000 пунктов мы в нулях.

При падении рынка до 8000 пунктов мы потеряем 2000 пунктов.

При росте до 12000 заработаем 2000 пунктов.

Получение прибыли и убытков происходит линейным образом.

Рисунок 1.1.1.

Рисунок 1.1.2.

В данном случае происходит все наоборот. Мы зарабатываем при падении цены и теряем при ее росте.

Открытые позиции.

На реальном рынке при совершении сделки происходит обмен денежных средств на актив. Т.е. покупатель уплачивает денежные средства и получает актив, а продавец наоборот передает актив и получает денежные средства.

Со срочными сделками происходит иная картина. В срочном контракте оплата и поставка базового актива отсрочены во времени, поэтому при заключении подобной сделки речь идет об обязательствах, которые контрагенты принимают на себя. Покупатель обязуется купить базовый актив по цене сделки с фьючерсом, а продавец поставить данный актив. Таким образом, торговля фьючерсными контрактами является торговлей обязательствами, где участник торгов при наличии необходимого гарантийного обеспечения, может принимать на себя обязательства продавца или покупателя в зависимости от своего видения рынка.

Встречная сделка с фьючерсным контрактом ведет к аннулированию предыдущего обязательства.

Пример 1.1.4.

Трейдер покупает 10 фьючерсных контрактов на акции Лукойла по цене 15000 пунктов. (LKZ8). Объем контракта 10 акций, т.е. трейдер берет на себя обязательство купить в декабре 100 акций Лукойла по цене 1500 р. за акцию.

Через день трейдер продает 5 контрактов по 15000 пунктов, таким образом, берет на себя обязательства продавца, которое компенсирует (оффсетует) обязательства покупателя в размере 5 контрактов. Общее количество открытых обязательств составляет 5 контрактов, а не 10, как ранее.

Соответственно общий объем подобных неурегулированных обязательств называют объемом открытых позиций. Данный параметр используется в техническом анализе рынка наравне с объемом торгов по контракту.

Маржируемость фьючерсных контрактов.

При торговле форвардными контрактами, можно встретить только один вид маржи – начальная маржа. Это гарантийное обеспечение (ГО) обязательств контрагентов сделки друг перед другом. Для фьючерсного рынка данный вид маржи является обязательным параметром (см. табл. Пункт «Минимальный размер гарантийного обеспечения»)

Размер начальной маржи – очень важный параметр. Если биржа установит низкий уровень маржи, то вырастут риски неисполнения обязательств в случае резкого движения рынка. Если биржа установит высокий уровень начальной маржи, то это снизит уровень левериджа и приведет к снижению оборота и комиссионного вознаграждения биржи. Поэтому данный параметр является переменным и в случае низких колебаний на рынке биржа идет на снижение уровня начальной маржи, а во время сильных движений производит увеличение уровня гарантийного обеспечения. Например, на рынке FORTS есть минимальный размер начальной маржи и если рынок не активный, то устанавливается данный размер ГО, если цены производят значительное движение, то ГО увеличивается.

В нормальных рыночных условиях начальная маржа составляет 2-20% от стоимости актива. Данный параметр зависит от степени колебаний базового актива. В динамичные периоды, такие как сентябрь 2008 года гарантийное обеспечение может достигать 50% и более.

Пример 1.1.5.

Происходит сделка с фьючерсным контрактом на акции Газпрома.

GZZ8; стоимость -15000 пунктов; кол-во 10 контрактов.

Гарантийное обеспечение – 3500 рублей с одного контракта.

Таким образом, у покупателя фьючерсных контрактов блокируется 10*3500=35000 рублей в качестве обеспечения своих обязательств перед продавцом и у продавца блокируется такое же количество средств в качестве обеспечения обязательств перед покупателем.

Как видно из примера, до поставки по контракту, покупателю не требуется иметь всю сумму денег необходимую для покупки акций, а продавцу фьючерса реальные акции. Им необходимо по 3500 рублей на один фьючерсный контракт, т.е. 23% от стоимости контракта, что гарантирует исполнение их обязательств. Таким образом, достигается эффект финансового плеча, который называют левериджем.

Сделка имеет гарантии при движении рынка на 3500 пунктов. Продавец имеет гарантии исполнения сделки до точки 15 000 -3500=11500 пунктов, а покупатель до точки 18500 пунктов.

Если цена выйдет из этого коридора, то одному из контрагентов станет выгодно не исполнить обязательства по сделке. И в этом отношении форварды являются уязвимым инструментом, который заключается в основном между участниками с определенным уровнем доверия друг к другу.

Фьючерсные контракты лишены этого недостатка за счет второго параметра – вариационной маржи. Этот параметр показывает прибыль или убыток по позиции в зависимости от изменения цены фьючерсного контракта и прибавляется либо вычитается со счета при клиринговом перерасчете.

Если, из-за списания вариационной маржи, на счете останется денежных средств меньше, чем значение начальной маржи по совокупной позиции (денег не хватает на гарантийное обеспечение), то брокер потребует пополнить средства на счете, либо закроет лишние позиции и приведет в равновесие денежные средства на счете и значение начальной маржи.

Пример 1.1.6:

Счет 200 000 рублей.

Покупка 50 фьючерсных контрактов на акции Газпрома по 15000 пунктов.

ГО = 2000 р на 1 контракт.

1. Текущее состояние счета.

Средства (Лимит открытых позиций в Quik) = 200 000 р.

ГО (Текущие чистые позиции в Quik) = 100 000р.

Свободные средства (Планируемые чистые позиции в Quik)=200000-100000=100000 р.

2. Котировка для перерасчета 14 500 пунктов.

Вариационная маржа по открытой позиции: (14500-15000)*25=-25000р.

Средства = 200000-25000=175 000 р.

ГО = 100 000р.

Свободные средства = 175000-100000=75000 р.

3. Продажа 25 контрактов по 15000.Котировка для перерасчета 15500 пунктов.

Вариационная маржа по закрытой позиции =(15000-14500)*25=12500 р.

Вариационная маржа по открытой позиции = (15500-14500)*25=25000р.

Средства = 175 000+12500+25000 =212 500 р.

ГО = /50-25/*2000=50 000р.

Свободные средства = 212500-50000=165500 р.

4. Продажа 125 контрактов по 15000. Котировка для перерасчета 16000 пунктов.

Вариационная маржа по закрытой позиции =(15000-15500)*25=-12500 р.

Вариационная маржа по открытой позиции = (15000-16000)*100=-100000р.

Средства = 212 500-12500-100000 =100 000 р.

ГО = /25-125/*2000=200 000р.

Свободные средства = 100000-200000=-100000 р.

В такой ситуации брокер потребует донести 100000р до 200000р для поддержания позиции или купит 10 контрактов для уменьшения гарантийного обеспечения до 100 000р.

Торговый диапазон.

Как было показано ранее, начальная маржа задает границы, в которых покупатель и продавец фьючерса обеспечивают исполнение своих обязательств. Поскольку вариационная маржа зачисляется/списывается со счета только при перерасчете, то важно правильно установить размер начальной маржи, чтобы открытые фьючерсные контракты были обеспечены между этими перерасчетами, т.е. цена не вышла за границы обеспеченности.

Разрешенный торговый диапазон равен начальной марже, т.е. цена может упасть от котировки на 50% от ГО или вырасти на 50% от ГО.

Если цена достигает верхней (нижней) границы торгового диапазона и в течение 15 минут подряд по этой цене находится заявка на покупку (продажу), то производится остановка торгов на следующие 15 минут и увеличение ГО на 50%, что расширяет границы торгового диапазона.

Если цена опять достигает верхней (нижней) границы, то нижняя (верхняя) граница устанавливается на уровне начального торгового диапазона, а новая верхняя (нижняя) граница расширяется на 50%.

Если к моменту окончания торговой сессии цена вернется в границы начального торгового диапазона, то происходит обратное снижение ГО.

Пример 1.1.7.

6.10.2008.

Котировка на закрытие торгов 3.10.08 GZZ8 – 18493 пунктов.

ГО – 3400 рублей. 1пункт=1рублю.

Нижняя граница торгов = 18493 – 3400/2=16793 пунктов.

Верхняя граница торгов = 18493 +3400/2=20193 пунктов.

1. Цена падает до 16793 пунктов.

ГО становится 3400*1.5=5100 рублей.

Нижняя граница торгов = 18493-1700*1.5= 15943пунктов.

Верхняя граница торгов = 18493-1700*1.5=21043 пунктов.

2. Цена падает до 15943 пунктов.

Нижняя граница торгов = 15943-1700=14243 пунктов.

Верхняя граница торгов =20193 пунктов.

Рисунок 1.1.3.

Увеличение уровня начальной маржи может происходить и по другим причинам:

1. Если котировка два дня подряд отклоняется от предыдущей котировальной цены более чем на 75% торгового диапазона.

2. За 5 торговых дней до окончания срока обращения контракта.

3. Перед праздниками, если торги не будут проводиться 3 дня и более.

4. По иным решения Комитета по срочному рынку.