9.Оценка финансовой эффективности бизнеса.

Оценку финансовой эффективности бизнеса предваряет расчет основных показателей эффективности инвестиций. Рассчитываются следующие показатели:

NPV (Net Present Value) – чистая дисконтированная стоимость;

RIRR (Reinvestment Internal Rate of Return) – реинвестиционная внутренняя норма рентабельности (вспомогательный показатель);

IRR (Internal Rate of Return) – внутренняя норма рентабельности;

PIx (Profibility Index) – индекс доходности;

Тв – статичный период возврата инвестиций;

РВР (Pay Back Period) – динамичный период возврата инвестиций.

Чистая дисконтированная стоимость (NPV) представляет стоимость нематериальных активов, созданную за счет предпринимательских способностей инвесторов – Гудвилл. NPV может рассматриваться как экономия инвестиционных ресурсов, обеспечиваемая повышенными темпами роста активов по проекту в сравнении с барьерной ставкой.

Проект считается эффективным, если NPV  0.

Чистая дисконтированная стоимость определяется как разность запаса доходов (накопленного дохода) по проекту, приведенного на начало расчетного периода и запаса инвестиций (накопленных инвестиций) по проекту, также приведенного на начало расчетного периода по нескольким эквивалентным формулам.

,

где PVP_r – запас (масса) дисконтированных чистых доходов проекта (приведенных к началу расчетного периода);

PVI – запас (масса) дисконтированных инвестиций проекта, (приведенных к началу расчетного периода).

Развернутая формула принимает вид:

,

где t – текущий год;

Т – расчетный период, включающий время строительства объекта и время его эксплуатации;

Р_rt – доход текущего года (Profit);

I_t – инвестиции текущего года (Investment);

Ек – норма дисконта (ставка платы за кредит).

,

где α_t – коэффициент дисконтирования текущего года, позволяющий привести доход или инвестиции текущего года на начало расчетного периода.

Реинвестиционная внутренняя норма рентабельности (RIRR) – характеризует среднегеометрическую норму прибыли (среднегеометрическую рентабельность) бизнеса. Проект эффективный, если RIRR Ек.

Предполагается, что полученные доходы по проекту реинвестируются (повторно направляются в бизнес) и на них мы получаем прибыль на уровне барьерной ставки. Реинвестиционная внутренняя норма рентабельности усредняет норму прибыли проекта и норму прибыли, полученную на доходы проекта повторно направленные в бизнес. Она определяется по формуле:

,

где FVPr – запас доходов по проекту, приведенных на конец расчетного периода.

α _(Т) – коэффициент дисконтирования на последний год расчетного периода.

Во второй части формулы использован коэффициент дисконтирования за расчетный период для пересчета дисконтированного запаса дохода в будущий (капитализированный) запас дохода FVPr = PVPr/ α_(Т).

Внутренняя норма рентабельности (IRR) представляет специфический вид рентабельности активов инвестиционного проекта - это среднегеометрическая величина нормы прибыли за расчетный период.

Прибыль по проекту получается не сразу, а только после создания (строительства) объекта бизнеса, причем по годам она существенно меняется. Стоимость активов уменьшается вследствие их износа. Вследствие этого нельзя говорить о стабильной годовой рентабельности инвестиций. Поэтому в качестве рентабельности активов инвестиционного проекта принята среднегеометрическая величина нормы прибыли за расчетный период.

Инвестиции эффективны если IRR Ек. 

Внутренняя норма рентабельности находится: очень грубо, грубо и точно.

Внутренняя норма рентабельности очень грубо находится по формуле:

IRR**≈ Rm /0,5 ∑I_t,

где R_m – среднегодовая чистая прибыль за расчетный период;

∑I_t – сумма инвестиций за расчетный период.

Внутренняя норма рентабельности грубо находится по формуле:

IRR* ≈ 2RIRR – Ek

Внутренняя норма рентабельности точно находится итеративным методом (методом последовательного приближения) исходя из условия – при равенстве нормы дисконта и внутренней нормы рентабельности запас доходов (накопленного дохода) проекта, приведенный к началу расчетного периода (NPV) и запас инвестиций (накопленных инвестиций) проекта, приведенных на начало расчетного периода равны (PVI). В этом случае чистая дисконтированная стоимость равна нулю.

Для точного расчета внутренней нормы рентабельности в расчетную таблицу NPV подставляется грубое значение показателя IRR* в качестве нормы дисконта и рассчитывается новое значение чистой дисконтированной стоимости. Если оно окажется больше 0, приблизительное значение IRR* увеличивают на 0,01-0,02 (можно увеличение производить методом простой интерполяции). Затем вновь рассчитывается NPV, и процесс продолжается до получения нулевого или отрицательного значения NPV.

При отрицательном значении чистой дисконтированной стоимости приблизительное значение IRR уменьшают на 0,01–0,02. Затем вновь рассчитывается NPV, и процесс продолжается до получения нулевого значения или положительного значения NPV.

Индекс доходности (Pix) показывает во сколько раз запас дохода (накопленный доход) по проекту, приведенный на конец расчетного периода больше запаса дохода (накопленного дохода от инвестиций проекта) по барьерной ставке на конец расчетного периода.

Инвестиции эффективны, если PIx  1. Индекс доходности определяется как отношение активов накопленных к концу расчетного периода по проекту к активам, которые обеспечивают инвестиции, имеющие темп роста на уровне ставки платы за кредит. Расчет производится по двум эквивалентным формулам. Первая формула удобна для расчетов. Вторая формула характеризует сущность показателя.

,

где FVP_r – капитализированный запас дохода проекта на конец расчетного периода.

FVI - запас дохода от инвестиций проекта на конец расчетного периода, капитализированных по барьерной ставке. FVI = PVI/ α_(Т).

Статичный период возврата (статичный срок окупаемости) инвестиций (Т_в) – характеризует временной отрезок, в течение которого суммарная величина инвестиций направленных в проект будет возвращена за счет чистого дохода.

Статичный период возврата инвестиций прямо не характеризует эффективность проекта, но чем он меньше, тем больше вероятность, что инвестиции будут возвращены.

Статичный период возврата определяется из соотношения:

,

Для решения соотношения из суммы инвестиций последовательно вычитаются годовые доходы. Год, в котором разность окажется нулевой, есть искомый статичный период возврата инвестиций. Период возврата инвестиций может быть дробным.

Динамичный период возврата (динамичный срок окупаемости) инвестиций (РВР) – характеризует временной отрезок, в течение которого инвестиции вместе с платой за их использование на уровне барьерной ставки будут возвращены за счет чистого дохода.

Инвестиции эффективны если РВР  Т. Динамичный период возврата инвестиций определяется из соотношения:

Для решения соотношения из суммы дисконтированных инвестиций последовательно вычитаются дисконтированные годовые доходы. Год, в котором разность окажется нулевой, есть искомый динамичный период возврата инвестиций. Динамичный период возврата инвестиций может быть дробным.

Пример расчета показателей эффективности проекта выполнен в табл. 9.1. В графе 2 табл. 9 верхние строки заносятся инвестиции со знаком минус. В нижние строки заносится чистый доход. Годы, в которых имеют место инвестиции и доход, дублируются.

Запас инвестиций определяется последовательным суммированием в графе 3 годовых значений инвестиций, приведенных в графе 2. Затем показано как инвестиции отбиваются по годам получения чистого дохода от проекта.

В графе 4 показана барьерная ставка, принявшая название - ставка дисконтирования. В графе 5 записаны коэффициенты дисконтирования для каждого года расчетного периода. Они позволят инвестиции и доходы разных лет привести в сопоставимый вид на начало расчетного периода.

В графу 6 заносятся дисконтированные инвестиции и доходы по годам расчетного периода. Напомним, что дисконтирование это уменьшение счета.

В графе 7 определяется запас дисконтированных инвестиций последовательным суммированием годовых значений, приведенных в графе 6. Затем в этой графе запас инвестиций вместе с процентами за их использование отбиваются по годам получения чистого дохода от проекта.

Пять нижних строк табл. 10 служат для записи расчетной информации по соответствующей графе:

∑Prt – сумма чистого дохода за расчетный период;

∑It - сумма инвестиций за расчетный период;

∑Rt - сумма чистой прибыли за расчетный период;

R_m – среднегодовая чистая прибыль в расчетном периоде.

Таблица 10. Основные показатели эффективности проекта, тыс. долл.

Годы расчетного периода, Т (информационные строки)	Годовые инвестиции (-), годовой чистый доход (+)	Накопленный денежный поток (сумма нарастающим итогом по гр. 2)	Ставка дисконтирования Ек	Коэффициент дисконтирования	Дисконтированные нвестиции и доходы, гр.2*гр.5	Финансовый профиль проекта (сумма нарастающим итогом по гр. 6)
1	2	3	4	5	6	7
0	-1200	-1200	0,1	1,00	-1200	-1200
1	-2150	-3350	0,1	0,91	-1956	-3156
2	-350	-3700	0,1	0,83	-290	-3446
2	608	-3092	0,1	0,83	505	-2941
3	1040	-2052	0,1	0,75	780	-2161
4	1278	-774	0,1	0,68	869	-1292
5	2968	2194	0,1	0,62	1840	548
(а)	∑Rt=∑Rр +∑Rв =2194		FVPr=6442		PVI= 3446
(б)	∑Rt=∑Prt -∑It =2194		FVI=5558		PVPr =505+780+869+1840
(в)	∑It=-3700		NFV= FVPr - FVI =884		PVPr =3994
(г)	∑Prt = 5894		RIRR=0,13		NPV= PVPr- PVI= 548
(д)	Rm==(∑Rt)/Т 438,8		IRR*(грубо)=0,16		Тв=4,3
(е)	Rcr= 2112 Rb =2996		Pix=1,09		PBP=4,7

Среднегеометрическая рентабельность бизнеса (реинвестиционная внутренняя норма рентабельности), усредняющая рентабельность инвестиций проекта и рентабельность реинвестированных доходов проекта равна 13%, RIRR=0,13

Среднегеометрическая рентабельность инвестиций проекта (внутренняя норма рентабельности), определенная грубо (с точностью до десятых), составит IRR*=0,16.

Запас дисконтированных инвестиций определяется в процессе заполнения графы 7

PVI= 3446 тыс. долл.

Запас капитализированных инвестиций определяется делением запас дисконтированных инвестиций на коэффициент дисконтирования последнего года

FVI=3446/ 0,6 2= 5558 тыс. долл.

Прибыль при размещении инвестиций в кредит определяется как разность запаса капитализированных и дисконтированных инвестиций.

Rcr = 5558 – 3446 = 2112тыс. долл.

Запас дисконтированного дохода определяется суммированием положительных значений графы 6 табл.10, PVPr =3994 тыс. долл.

Запас капитализированного дохода определяется делением запаса дисконтированного дохода на коэффициент дисконтирования последнего года

FVPr=3994 / 0,62 = 6442 тыс. долл.

Прибыль при размещении инвестиций в бизнес определяется как разность запаса капитализированного дохода и дисконтированных инвестиций.

Rб = 6442 – 3446 = 2996 тыс. долл.

Чистая дисконтированная стоимость проекта получается непосредственно в

процессе заполнения табл.9, NPV= 548 тыс. долл. Это последняя ячейка графы 7. Показатель дублируется графе 7 строка, NPV= PVPr- PVI= 548

Эффект проекта за расчетный период определится как разность запаса капитализированного дохода и запаса капитализированных инвестиций или как разность прибыли при размещении инвестиций в бизнес и прибыли при размещении инвестиций в кредит.

NFV = 6442 – 5558 = 2996 – 2112 = 884 тыс. долл.

Простой статичный период возврата (срок окупаемости), характеризующий возврат инвестиций без процентов, определяется по графе 3 табл.10, Тв=4,3года.. Инвестиции возвращаются в момент, когда поток чистого дохода отобьет запас инвестиций и отрицательное значение накопленного потока перейдет в положительное. Это происходит в пятом году расчетного периода. Полных лет возврата инвестиций четыре. В пятом году остается возвратить 774 млн. руб. Это можно сделать за часть пятого года, поскольку чистый доход пятого года много больше оставшихся невозвращенными инвестиций . По табл.9 он составляет 2968 млн. руб. Часть пятого года, необходимая для возврата инвестиций определится как отношение невозвращенных инвестиций к величине чистого дохода пятого года расчетного периода. (774 млн. руб./ 2968 млн. руб.)

Динамичный период возврата (срок окупаемости) характеризующий возврат инвестиций с процентами определяется по графе 7, PBP=4,7 года.. Инвестиции возвращаются, в момент, когда поток дисконтированного чистого отобьет запас дисконтированных инвестиций и отрицательное значение накопленного потока перейдет в положительное. Это также происходит в пятом году расчетного периода. Полных лет динамичного возврата инвестиций также четыре. В пятом году остается возвратить 1292 млн. руб. Это можно сделать за часть пятого года, поскольку дисконтированный чистый доход пятого года больше оставшихся невозвращенными дисконтированных инвестиций . По табл.9 он составляет 1840 млн. руб. Часть пятого года, необходимая для возврата дисконтированных инвестиций определится как отношение невозвращенных инвестиций к величине чистого дохода пятого года расчетного периода. (1292 млн. руб./ 1840 млн. руб.)

Показатели эффективности проекта удобно рассмотреть на графике финансового профиля проекта в режиме капитализации, рис 9.1.

Примечание график эффективности проекта с данными по варианту проекта следует повторить в работе.