УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ
ВВЕДЕНИЕ
1. Цели и задачи дисциплины
1.1. Цели дисциплины
Изучение процесса управления инвестиционным портфелем и оценки его эффективности
1.2. Задачи дисциплины
Сформировать у студентов понимание сущности инвестиционного портфеля и процесса управления им.
Ознакомить студентов с основными положениями современной теории инвестиционного портфеля.
Научить студентов формировать и диверсифицировать портфель, выбирать стратегии управления портфелем, оценивать его эффективность.
2. Требования к уровню освоения дисциплины
2.1. Уровень освоения дисциплины
В результате изучения дисциплины студенты должны знать:
Понятие инвестиционного портфеля. Цели формирования инвестиционного портфеля. Виды активов, включаемых в портфель.Типы портфеля и принципы его формирования. Основные этапы процесса управления портфелем. Методы диверсификации, оценки риска и доходности портфеля. Основные положения современной теории инвестиционного портфеля. Модель Марковица и модель Шарпа. Основные стратегии управления портфелем и показатели оценки его эффективности.
В результате изучения дисциплины студенты должны уметь:
Определять курсовую стоимость и доходность ценных бумаг, уровень корреляции доходов по различным акциям как показатель уровня диверсификации портфеля. Расчитывать ожидаемую доходность и риск портфеля. Определять показатели эффективности управления портфелем: коэффициент Шарпа, коэффициент Трейнора, индекс Дженсена.
Тематическое содержание дисциплины
Понятие и сущность УИП
Принципы формирования портфеля
Классификация УИП
Процесс управления портфелем
Современная теория инвестиционного портфеля
Стратегии управления портфелем
Оценка эффективности портфеля
Триарная система многоцелевого управления инвестиционным портфелем
Тема 1. Введение в дисциплину
Мы приступаем к изучению важной дисциплины, представляющей основы организации современной формы инвестиционной деятельности на финансовых рынках.
Инвестиции – животворящий элексир экономики. Капитал должен работать и своевременно вкладываться туда, где он более всего нужен. А инвесторы с давних времен решают все усложняющуюся проблему: когда, куда и каким образом осуществлять инвестиции так, чтобы они преумножали их богатство.
Мировой финансовый кризис убедительно показал значение системного подхода к управлению инвестициями в условиях глобализации и информатизации финансовых рынков. Управление инвестиционным портфелем – это современная форма организации инвестиционной деятельности, которая как раз и отвечает требованиям системности. В своей основе она имеет развитую и проверенную теорию и мощный прикладной инструментарий компьютерных технологий, позволяющих инвесторам достаточно эффективно работать на отечественных и мировых электронных финансовых рынках.
В процессе изучения основ управления инвестиционным портфелем мы будем рассматривать понятие и сущность инвестиционного портфеля, основные этапы процесс управления с обратной связью, включая формирование и диверсификацию портфеля, модели Марковица и Шарпа, как фундамент современной теории портфеля, стратегии управления портфелем и оценку его эффективности. Для лучшего понимания этих непростых вопросов во вступительной части я расскажу, кем и как плане закладывались идеи и подходы к их системному решению.
Несмотря на свою высокую современность и технологичность, идея портфельного инвестирования уходит глубокими корнями в давнюю историю. Мы не знаем, кто и когда впервые сформулировал «золотое» правило: «не класть все яйца в одну корзину», зато мы точно знаем, что идеология инвестирования на финансовых рынках во многом берет свое начало в 18 веке, когда Майер Амшель Ротшильд своим неустанным и скурпулезным трудом положил начало знаменитой финансовой династии. Начинал он с малого. Вся хитрость его монетного бизнеса в ту пору состояла в том, что собранная из монет коллекция продавалась дороже суммарной стоимости монет, приобретенных по отдельности. Добавленная стоимость возникала за счет "упорядочности" монет. По сути, подобный же метод применялся Ротшильдом позднее, с появлением рынка ценных бумаг, разумеется, уже в более широком масштабе. Он и его сыновья, кропотливо собирая, продавали на бирже "упорядоченные финансовые потоки". Его потомки в 1815 году наглядно продемонстрировали всему финансовому миру значение глобальных информационных связей для проведения эффективных биржевых операций. У братьев Натана и Якоба Ротшильдов всё было продумано и поставлено на службу самому главному. И сегодня достойна удивления созданная ими информационная сеть, благодаря которой они всё про всё узнавали заранее, между тем как не было ни компьютеров, ни телефонов. Осведомлённость обо всех политических и финансовых намерениях всегда на шаг вперед остальных заинтересованных лиц была не последним козырем в их деловой игре. Мера их риска стоила меры успеха. Тогда курьер Ротшильдов на восемь часов опередил всех остальных курьеров с известием о поражении Наполеона в битве при Ватерлоо. Натан, проинформировав об этом английское правительство, сразу же отправился на Лондонскую фондовую биржу. Вместо того чтобы, обладая такой информацией, скупать долговые бумаги государственного займа, он принялся их продавать в огромном количестве. Биржа среагировала на эти действия как на факт победы Наполеона и в результате стоимость государственных бумаг упала до самого низкого уровня. Тогда банкир выкупил все, что продал, но уже за мизерную часть номинальной стоимости. В это самое время его брат Якоб в Париже совершил аналогичные операции. А через несколько часов до бирж дошло официальное сообщение о поражении Наполеона и цена облигаций пошла вверх на недосягаемую высоту. Эта блестящая многоходовая и масштабная операция сделала Ротшильдов первыми банкирами континента.
Несмотря на кажущуюся альтернативность современной портфельной теории, понимание и применение ее содержания невозможно без фундаментального анализа финансовых рынков, идеологом которого по праву считается Бенджамин Грэм. Американский экономист и профессиональный инвестор, Грэм в 1934 и 1949 г.г. опубликовал знаменитые книги «Анализ ценных бумаг» и «Разумный инвестор», которые до сих пор не утратили своего определяющего значения для организации инвестиционной деятельности. Один из самых известных протеже Б. Грэма, инвестор-миллиардер Уоррен Баффет, неоднократно с восторгом ссылался на труды своего учителя и даже называл его вторым человеком после отца по значимости в его жизни. В «Анализе ценных бумаг» имеется формулировка того, что такое инвестиция в понимании Б. Грэма: «Это операция, в основе которой лежит тщательный анализ; факты и перспективы, заверяющие в безопасности вложения средств». Владельцу акций, по его мнению, не стоит заострять внимание на флуктуации их цен, а нужно рассматривать акции как свою долю в бизнесе. Уходя от краткосрочной перспективы, то есть от ситуации, когда рынок ценных бумаг ведет себя как «машина для голосования», Грэм думал о долгосрочной перспективе, где рынок представлен как «весы» и внутренняя стоимость акции отражается на ее цене. Проведя различия между активным и пассивным инвестором, он рекомендовал тратить время и усилия на анализ финансового состояния компании. Если акции компании продаются на рынке ценных бумаг по ценам ниже их внутренней стоимости, появляется запас надежности и это делает их более привлекательными для инвестирования. Любимая аллегория Грэма – это истории о том, как мистер Маркет (собственно, рынок) появляется каждый день у двери держателя пакета акций, предлагая акционеру купить или продать свои акции по той или иной цене. Цены мистера Маркета кажутся правдоподобными, но на самом деле зачастую они просто смехотворны. Инвестор имеет право либо согласиться с котировкой цен и вести торговлю, либо все проигнорировать. Суть состоит в том, что при отказе мистер Маркет все равно вернется, но уже с другим раскладом цен. Инвестор не должен идти на поводу капризов рынка, вовлекаться в его иррациональные игры, а лучше сосредоточиться на реальном процветании своей компании и получении дивидендов. Бенджамин подверг критике тех, кто утверждал, что некоторые виды акций хорошо покупать по любой цене в связи с перспективой устойчивого роста цен на акции. По словам Грэма, без хорошего анализа фактического финансового состояния предприятия так поступать, по меньшей мере, глупо. И эти наблюдения до сих пор остаются чрезвычайно актуальными.
В теории и практике управления портфелем существуют два подхода: традиционный и современный. Традиционный основывается на фундаментальном анализе, основоположником которого является Б. Грэм. Акцент здесь делается на широкую диверсификацию ценных бумаг по отраслям. В основном приобретаются бумаги известных компаний, имеющих хорошие производственные и финансовые показатели. Кроме того, учитывается их более высокая ликвидность, возможность приобретать и продавать в больших количествах и экономить на комиссионных.
Развитие широкого и эффективного рынка, статистической базы, а также быстрый прогресс в области вычислительной техники привели к возникновению современной теории и практики управления портфелем финансовых инструментов. Она основана на использовании статистических и математических методов подбора финансовых инструментов в портфель, а также на ряде новых концептуальных подходов. Главными параметрами при управлении портфелем, которые необходимо определить менеджеру, являются его ожидаемая доходность и риск. Формируя портфель, менеджер не может точно определить будущую динамику его доходности и риска. Поэтому свой инвестиционный выбор он строит на ожидаемых значениях доходности и риска.
Родоначальником современной портфельной теории считается американский математик-экономист Г. Марковиц. За выдающиеся научные заслуги в 1990 году ему была присуждена Нобелевская премия. В отличие от Б. Грэма, Марковиц особое внимание уделял изучению колебаний курсов ценных бумаг относительно математического ожидания величины их доходности, а также их корреляции для различных наборов бумаг. В своей пионерской статье «Выбор портфеля», опубликованной в 1952 году, он представил первую математическую модель, которая описывала снижение волатильности портфеля в результате сочетания инвестиций с разной динамикой доходности. До появления современной портфельной теории управление инвестициями было двумерным процессом, где основное внимание уделялось волатильности и доходности отдельных ценных бумаг. После выхода работы Марковица стали придавать большее значение взаимосвязи ценных бумаг в одном портфеле. Тем самым управление портфелем получило третье измерение, которое заключается в оценке эффекта диверсификации на портфель.
Развивая подход Г. Марковица, его ученик У. Шарп в 1963 году предложил, так называемую, однофакторную модель рынка капиталов. Определив специальные коэффициенты реакции цен акций или облигаций на изменения рыночной конъюнктуры (коэффициенты "альфа" и "бета"), он разработал формулу расчета сравнительной меры риска ценных бумаг на основе "линии эффективности рынка заемного капитала". Принципиальное упрощение математической модели сделало методы портфельной оптимизации применимыми на практике. За это достижение У.Шарп в 1990 году также стал лауреатом Нобелевской премии.
Российские ученые, например, Бочаров В.В, Евстигнеев В.Р., Корчагин Ю.А. и др., активно развивают теорию и прикладной инструментарий портфельного инвестирования, которое стало необходимой основой деятельности таких крупнейших отечественных инвестиционных компаний, как «Тройка диалог», «Атон» и др. В связи с недавним учреждением Президентом Российской Федерации рабочей группы по созданию международного финансового центра актуальность подготовки высококвалифицированных кадров по специальности «Управление инвестиционным портфелем» существенно возрастает.
Перед нами стоит задача сформировать у Вас понимание сущности инвестиционного портфеля и процесса управления им, основных положений традиционной и современной портфельной теории. Необходимо научиться формировать и диверсифицировать портфель, выбирать стратегии управления портфелем, оценивать его эффективность. В итоге у Вас должны быть выработаны навыки и умение расчитывать курсовую стоимость и доходность ценных бумаг, уровень корреляции доходов по различным акциям как показатель уровня диверсификации портфеля; определять ожидаемую доходность и риск портфеля; оценивать эффективность портфеля, используя такие показатели, как: коэффициент Шарпа, коэффициент Трейнора, индекс Дженсена.
Изучения дисциплины будет проходить в форме лекций, семинарских занятий и самостоятельной работы. К каждой лекции дается перечень вопросов для самоконтроля. Промежуточный контроль разбит на четыре основных этапа и будет осуществляться по следующим основным разделам:
1. Понятие и сущность инвестиционного портфеля.
2. Процесс управления инвестиционным портфелем.
3. Современная теория портфеля.
4. Стратегии управления портфелем.
На семинарских занятиях мы будем закреплять знания, полученные на лекциях, решать задачи, проходить тестирование.
Для самостоятельной работы Вам предлагается список рекомендуемой для изучения литературы, интернет-ресурсы (cbonds.ru; rusbonds.ru; aton-line.ru; finmarket.ru; mmvb.ru), а также будут выдаваться задания.
Студенты должны будут выполнить курсовую работу. Темы будут предложены на следующей лекции.