§3. Формирование системы регулирования рынка ценных бумаг

Регулирование рынка ценных бумаг как система формируется лишь в середине XX в., однако прецеденты регулирования в этой сфере отмечались еще в феодальной Англии.

Первые меры в области регулирования рынка ценных бумаг, принятые английской короной, практически носили цеховой характер и вводили некоторые ограничения на профессиональную деятельность участников фондового рынка. Так, статут XIV в. требовал, чтобы брокеры получали от властей соответствующее разрешение на право заниматься брокерской деятельностью и не вводили в заблуждение клиентов.

Несколько столетий спустя тяжелые финансовые потери, вызванные недобросовестной посреднической деятельностью на рынке ценных бумаг, явились причиной принятия в 1697 г. парламентом Великобритании «Акта», ограничивающего число и недобросовестную деятельность брокеров и других участников фондового рынка. Согласно этому документу брокеры должны были давать клятву проводить лишь честные операции. Количество брокеров в Англии не должно было превышать 100, их комиссионные могли составлять не более 10% от стоимости сделки, и каждый из брокеров должен был иметь при себе соответствующее металлическое удостоверение личности установленного образца. Таким образом, появились первые стандартные ограничения для посреднической деятельности и вводилась сертификация данного вида деятельности.

Наделение правами собственности большого числа владельцев акционерных обществ создавало благоприятные условия и для привлечения свободных денежных средств населения в качестве заемных. Выпуск облигаций торговых компаний с конца XVII в. явился эффективным средством для финансирования процесса колонизации и развития новых отраслей промышленности. Однако проведение регулярных операций с акциями и облигациями на Лондонской фондовой бирже зачастую приводило к росту злоупотреблений и различных махинаций со стороны самих эмитентов долговых обязательств. В итоге в 1720 г. парламент Великобритании принял так называемый «Акт о мыльных пузырях», направленный на защиту интересов инвесторов. Этот акт обязывал эмитентов обнародовать информацию о персоналиях тех, кто стоял во главе компаний, привлекающих денежные средства.

По мере развития акционерных обществ происходило и совершенствование законодательства. Так, в 1844 г. парламент Великобритании принял «Закон о компаниях», направленный на дополнительную защиту прав внешних инвесторов прежде всего в сфере раскрытия информации об эмитенте. В этом же акте утверждался перечень наказуемых деяний на фондовом рынке и перечислялись санкции к нарушителям (от штрафов до тюремного заключения). В дальнейшем этот закон неоднократно дополнялся. Возрастали требования к раскрываемой информации, ответственность за нарушение прав инвесторов получила более четкую трактовку. В результате Закон 1844 г. постепенно видоизменялся, уточнялся и обрел тот облик, который он сохранил вплоть до 1960-х гг.

Таким образом, первоначальные основы системы регулирования фондового рынка возникли в Великобритании. Английское законодательство создало систему доступа потенциальных инвесторов к информации об эмитенте. Остальные ограничения и регулирующие нормы рассматривались как производные этого базового подхода.

С конца XIX в. центром формирования системы регулирования рынка ценных бумаг становятся США. Английский опыт нормотворчества явился отправной точкой, с которой началось развитие рынка ценных бумаг и его регулирование в США. Однако следует иметь в виду, что в Великобритании регулирование считалось прерогативой центральных властей, а в США регулирование фондового рынка долгое время относилось к компетенции властей отдельных штатов.

В конце первого десятилетия XX в. под влиянием крупных финансовых потерь, вызванных недобросовестной деятельностью брокеров, которые воспользовались биржевой паникой 1907 г. в собственных интересах, в США появились так называемые законы голубого неба (blue sky laws). Первый такой закон был принят в 1911 г. в штате Канзас. Затем многие другие штаты последовали примеру Канзаса и также приняли подобные законы, имевшие одни и те же цели - обеспечение доступа к информации об эмитенте и о его ценных бумагах⁶⁶.

После Первой мировой войны участились случаи выпуска ничем не обеспеченных акций, кроме того, имели место чисто спекулятивные действия и махинации со стороны профессиональных участников: тайный сговор при купле-продаже ценных бумаг, использование инсайдерской информации, манипулирование ценами. Широкие масштабы получила практика создания финансовых пирамид, когда успех в привлечении акционеров достигался за счет их прямого обмана и фальсификации финансовой отчетности. Все это способствовало усугублению кризиса, который начался в 1929 г. Комиссия по изучению биржевого кризиса выявила многочисленнее махинации на фондовом рынке США.

В результате правительство в большинстве развитых стран пришло к выводу, что поддержание экономической и политической стабильности в обществе неразрывно связано с созданием механизма защиты прав инвесторов как одного из основных элементов системы регулирования фондового рынка.

С тех пор начинает формироваться современная система государственного регулирования рынка ценных бумаг, которая в настоящее время находится в постоянном развитии. По мере того как участники рынка разрабатывают новые, более сложные фондовые инструменты, а также более эффективные стратегии своего поведения на рынке, увеличиваются потребности в использовании новой, более эффективной технологии государственного надзора и регулирования их деятельности.