Розділ 7 Проведення біржових торгів

II 7.1. Біржові торги та умови їх проведення

Відповідно до ч. З ст. 281 ГК України біржовими торгами є торги, що публічно і гласно проводяться в торговельних залах біржі за участі членів біржі по товарах, допущених до реалізації на біржі в порядку, встановленому правилами біржової торгівлі.

Біржові торги проводять окремо за кожною поданою заявкою (за кожною партією товару відповідно до поданої заявки). Біржовий торг на біржі проводять між потенційними продавцями та покупцями (та/або їх представниками - брокерами) на основі спеціальної методики - біржового аукціону обумовленого виду і технології.

Головним принципом біржового аукціону є продаж товару тому покупцю, який запропонує найвищу ціну, або (залежно від виду аукціону) купівля товару в того продавця, який запропонує найнижчу ціну і найкращі умови поставки й оплати.

Біржові торги поділяють:

- за допуском торговців до участі в них:

а) відкриті - до торгів допускають всіх бажаючих брати в них участь;

б) обмежені - до торгів допускають лише обмежене коло учасників;

- за доступом спостерігачів за торгами:

а) публічні - на торги допускають представників засобів масової інформації та будь-яких бажаючих;

б) закриті - на торги для участі у торгах та спостереження за ними допускають лише обмежене, визначене керівництвом (чи організаторами торгів) коло осіб.

У світі відомі декілька різних методів (технологій) проведення аукціонів. їх можна поділити на дві групи.

1. Прості аукціони:

а) на продаж певного товару одного продавця; б) на купівлю певного товару одним покупцем.

Прості аукціони на продаж створюють конкуренцію між покупцями однотипних товарів, їх широко використовують на сучасних біржах (зокрема, зростаючий аукціон на продаж). Прості аукціони на продаж створюють конкуренцію лише між покупцями певного товару, необхідну його продавцю, а прості аукціони на купівлю - лише між продавцями аналогічних товарів, необхідну покупцю.

2. Подвійні аукціони - одночасна пропозиція щодо певного виду товару декількох покупців купити і декількох продавців продати. Подвійні аукціони передбачають одночасну конкуренцію як між продавцями, так і покупцями певного виду товару¹.

їх широко використовували в минулому столітті на біржах США і Європи і до цього часу на багатьох з них вони складають основу публічної біржової торгівлі. Публічна біржова торгівля за кордоном грунтується на принципі подвійного аукціону, для якого необхідно, щоб покупці підвищували ціну попиту, а продавці знижували ціну пропозиції.

Біржова торгівля в Україні відроджувалася з простих аукціонів продавців на зразок англійського аукціону, за яким продавці до початку торгів подають свої заявки на продаж біржових товарів за початковою ціною, а в процесі аукціону (якщо є конкуренція покупців) ціна послідовно, крок, за кроком, підвищується (розмір кроку аукціону визначається до початку торгів), поки не залишається один покупець (товари продають за найвищою ціною пропозиції). На біржах можна застосовувати і голландський аукціон, коли початкова ціна продавця висока і той, хто проводить торги, послідовно пропонує на крок нижчі ціни, поки якась з них не приймається одним покупцем, у цьому разі біржові товари продаються першому покупцеві, якого влаштовує запропонована ціна. На аукціоні «потемки» всі покупці пропонують свої ставки одночасно, і біржовий товар дістається тому, хто зробив найвищу пропозицію. Проте на великих, за кількістю учасників, біржах найбільш поширеними є подвійні аукціони, які передбачають одночасну пропозицію заявок покупців та продавців з можливістю підвищення цін придбання та пониження цін продажу торговцями у процесі біржових торгів.

Види простих аукціонів на продаж товару:

1. Зростаючий аукціон на продаж (англійський аукціон) - то- ¹

вар виставляють на продаж за мінімальною стартовою ціною, яка за наявності кількох покупців (бажаючих купити цей товар) зростає на крок (на заздалегідь обумовлену фіксовану суму), а за наявності декількох бажаючих купити цей товар за новостворе- ною таким чином ціною її піднімають ще на крок, і так до того часу, поки залишиться один покупець, якому і продається цей товар за сформованою таким чином найвищою кінцевою ціною продажу. Якщо за наявності кількох бажаючих купити товар після підняття ціни продажу на крок жодного бажаючого купити товар не виявиться, товар вважається проданим за попередньою ціною тому покупцю, якого першим назвав ведучий аукціону, тобто тому, хто перший виявив бажання купити товар за попередньою ціною. Це найбільш поширений вид проведення аукціонів на сучасних біржах.

2. Спадний аукціон на продаж (голландський аукціон) - товар виставляють на продаж за максимально високою ціною, яка знижується на крок, потім ще на крок, поки не знайдеться бажаючий купити його за встановленою таким чином ціною. Якщо бажаючих купити товар за такою ціною виявиться декілька, то ціну піднімають на крок, а торги проводять за принципом зростаючого аукціону. Цей метод іноді застосовують на біржах, коли на торгах за принципом зростаючого аукціону за стартовою ціною не має жодного покупця на товар, але є згода продавця товару застосувати спадний аукціон.

3. Темний аукціон на продаж - покупці подають незалежно один від одного одночасно свої ціни, за якими вони згодні купити обумовлений товар, а товар продають тому покупцю, який запропонував найвищу ціну. Цей метод використовують на біржах рідко, оскільки він не створює умов для відкритої конкуренції в торгах, а отже, й умов для максимального збільшення ціни під час продажу товару¹.

Види простих аукціонів на купівлю товару:

1. Зростаючий аукціон на купівлю - покупець товару виставляє умови та найнижчу ціну на товар, за якою він згоден її купити, за відсутності пропозиції продавців він піднімає ціну на крок, потім ще на крок - поки не знайдеться один продавець товару, який дасть згоду на його продаж за сформованою таким чином ціною (за аналогією зростаючого аукціону на продаж). ¹

2. Спадний аукціон на купівлю - покупець товару виставляє умови та найвищу ціну, за якою він згоден купити товар, а за наявності декількох продавців, бажаючих продати такий товар, ціну знижують на крок, потім ще на крок, до того часу, поки залишиться один продавець, якого влаштує сформована таким чином ціна (за аналогією спадного аукціону на продаж).

3. Темний аукціон на купівлю - продавці товару подають одночасно ціни та умови, за якими вони згодні продати свій товар аналогічного виду, а покупець купує товар у того з них, який запропонував найнижчу ціну та найкращі умови (за аналогією темного аукціону на продаж).

Такі види аукціонів мало використовують на біржах, але широко застосовують під час державних закупівель. Використання темного аукціону для закупівель часто супроводжується коруп- ційними змовами організаторів та учасників аукціонів.

Види подвійних аукціонів.

Подвійний аукціон - наявність одночасної пропозиції кількох продавців певного виду товару, які, знижуючи ціни пропозиції, один перед одним намагаються продати саме свій товар, і кількох покупців аналогічного виду товару, які один перед одним, підвищуючи пропоновані ними ціни на купівлю, намагаються купити такий товар. Збіг пропозиції продавця і покупця є підставою для здійснення між ними угоди.

Подвійні аукціони можна поділити на «залпові» і «безперервні».

Залповий аукціон передбачає повторення торгів одними і тими ж видами біржових товарів протягом одної торгової сесії. Торговці, подавши на біржу заявки заздалегідь до початку торгів, не мають можливості змінити своє первісне замовлення, враховуючи зміни цін, попиту та пропозиції в процесі біржових торгів. У результаті торгів («залпу») велика частина заявок через обмеження в них цін на продаж та купівлю залишається невиконаною. У такий спосіб кожен «залп» «очищає» біржовий торг від великої кількості замовлень. Тому на великих біржах за ліквідного ринку «залпи» здійснюються кілька разів протягом біржового дня. Часто брокери виконують нереалізовані заявки на торгах з іншими торговцями на основі цін, які склалися за результатами біржових торгів на аналогічні товари протягом одного «залпу» чи однієї торгової сесії. До найбільш «залпових» ринків можна віднести біржі Австрії, Бельгії, Німеччини, Ізраїлю.

Безперервний аукціон передбачає можливість торговцям змінювати умови нереалізованих заявок та виставляти на торги нові заявки у процесі біржових торгів. Цей метод дозволяє більшою мірою задовольняти заявки клієнтів, підвищувати ліквідність товарів, а часто і перепродувати їх протягом однієї торгової сесії. Серед безперервних аукціонів можна виділити три види:

1. «Використання книги замовлень» передбачає занесення усних та письмових заявок брокерів маклером (клерком, уповноваженим біржею) до спеціального реєстру, на основі якого він, звіряючи, у міру їх надходження, заявки на купівлю і продаж та обсяги і ціни за ними, зводить торговців для укладання угод. Велике замовлення на купівлю може бути виконане кількома замовленнями на продаж і навпаки. У такий спосіб конкретні покупці торгують та укладають угоди з відповідними продавцями, причому в угоді можуть брати участь кілька замовлень, а отже, і декілька торговців.

2. «Використання табло» передбачає, що на біржовому табло висвітлюють пару цін на кожен вид товару (найвища - під час купівлі, найнижча - під час продажу). Брокер групує заявки, що надійшли, і визначає щодо кожного з видів товару цінові побажання клієнтів (найвищу - під час купівлі, найнижчу - під час продажу). Ціни виводять на табло або на екран комп'ютера робочого місця брокера, і вони є основою для коригування заявок і побудови стратегії гри у процесі біржового торгу біржовими торговцями. Проаналізувавши ситуацію, біржові торговці виводять свої замовлення та ціни на табло, які відображають у хронологічному порядку. Замовлення може залишитись невиконаним, якщо аналогічні замовлення на ту саму ціну надійшли раніше і забезпечили таким чином відповідну пропозицію. Тож причиною невиконання певного замовлення може бути «випередження» заявки.

3. «Натовп» передбачає, що маклер збирає навколо себе біржових торговців і повідомляє їм про виставлення на продаж певного виду товару, а торговці самі, пропонуючи ціни, підшукують собі контрагента. Угоди в «натовпі» укладають за різними цінами, а один покупець, не визначаючи середніх цін, може укласти угоду з різними продавцями і навпаки. Цей вид безперервного аукціону є примітивним на великих біржах, але має переваги в об'єднанні замовлень стосовно боргових зобов'язань, що дозволяє очистити біржових торговців від наявних у них цінних паперів за борговими зобов'язаннями (скупивши власні й продавши чужі

4. зобов'язання) та підвищити таким чином виконання своїх замовлень і зобов'язань.

Форми проведення біржових аукціонів.

Серед форм проведення аукціонів можна виділити п'ять видів:

1. Усні торги - сутність цієї технології торгів полягає в тому, що посередники усно порівнюють наявні у них заявки клієнтів і на цій основі підбирають покупців та продавців і укладають між ними контракти. Таким чином досягається рівновага між заявками на купівлю і заявками на продаж. Часто така торгівля проходить поза біржею і може заборонятися біржею для її членів.

2. Аукціон вигуків - сутність цієї технології ведення торгів полягає в тому, що аукціоніст (ліцитатор тощо) вигукує назву товару, а учасники аукціону після його оголошення вигукують свої пропозиції: одні називають ціну, за якою вони згодні купити такий товар («ціна покупця» - bid price), а інші - ціну, за якою вони згодні продати такий товар («ціна продавця» - ask price). Проведення біржових торгів за технологією вигуків часто дублюють відповідними знаками рухів рук та пальців. Така технологія зародилась у кінці XVIII - на початку XIX століття в СІЛА під час торгівлі федеральними облігаціями.

Біржові жести - це система умовних знаків та сигналів у біржовій практиці. Є жести, характерні для окремих бірж, а є загальновживані. Така система укладання угод потрібна для точнішої роботи того, хто проводить торг, оскільки у біржовому залі часто збирається велика кількість біржових торговців.

На деяких біржах долоня повернена до брокера означає, що він купує, а якщо від нього, - то продає. Цифру нуль показують стиснутими в кулак пальцями. Цифри 1, 2, 3, 4, 5 - відповідною кількістю випрямлених пальців піднятої вверх руки, а цифри 6, 7, 8, 9,10 - відповідно випрямленням одного, двох, трьох, чотирьох та п'яти пальців горизонтально до підлоги. Десятки показують торканням пальцями лоба, а сотні - торканням лоба кулаком.

На деяких біржах, коли торговець тримає руки і пальці горизонтально, то пальцями показує, наскільки його пропозиція вища або нижча за останню ціну, відображену на інформаційному табло. Руки і пальці, підняті вертикально, показують число контрактів, які брокер купує або продає за запропонованою ціною.

3. Торги пошепки - особливість цієї технології торгів відрізняється від інших тим, що інформація біржовими торговцями на торгах передається за допомогою губ та міміки. Ця технологія

4. мало поширена на біржових торгах і трапляється лише в деяких країнах Південно-Східної Азії та Японії.

5. Торги з голосу - сутність цієї технології полягає в тому, що біржовий аукціон за заявками клієнтів веде спеціально уповноважена біржею (або торговцями) особа (ліцитатор, аукціоніст, ведучий, маклер тощо) на основі вибраного виду аукціону (найчастіше англійського на продаж, рідше голландського на продаж) за встановленими правилами. Технологія проведення торгів з голосу передбачає певну процедуру послідовних дій. Зокрема, торги з голосу за зростаючим аукціоном на продаж відбуваються за такою процедурою:

1. ведучий (ліцитатор) оголошує заявки клієнтів на продаж у порядку їх подання і відображення у прайс-листі біржових торгів відповідної торгової сесії;

2. до оголошення заявок ведучий оголошує: фіксований розмір однієї мінімальної партії товару - розмір одного лота; крок аукціону - фіксовану суму, на яку він буде піднімати (шляхом додавання) чи знижувати (шляхом віднімання) стартові та наступні їх новоутворені ціни на товари у процесі аукціону;

3. за кожною заявкою (згідно з прайс-листом) ведучий називає: № заявки; Ns продавця; вид угоди; вид товару, обсяг, якість та власника товару; стартову ціну та іншу суттєву інформацію (відповідно до заявки), після чого він оголошує початок торгу за відповідною заявкою;

4. за наявності кількох покупців ведучий збільшує ціну на крок і пропонує товар за новою ціною; якщо покупців знову буде кілька, то ціну знову відповідно піднімають на крок, і так до того моменту, поки залишиться один покупець на товар, який дасть згоду купити його за новоствореною таким чином ціною;

5. ведучий тричі пропонує всім іншим покупцям купити товар за новою ціною, на яку дав згоду останній покупець, і якщо більше бажаючих купити цей товар за такою ціною не виявиться, оголошує, що товар продано відповідним продавцем відповідному покупцю за остаточною ціною, і стукає молотком у гонг (дзвін). З цього моменту біржова угода купівлі-продажу між відповідним покупцем і відповідним продавцем вважається укладеною в усній формі за останньою ціною, яка сформувалась у процесі аукціону і була названа ведучим;

6. після проведення аукціонів за всіма заявками, що виставлялись на біржові торги відповідно до прайс-листа, всі продавці

та покупці, які уклали усні угоди на торгах, повинні неодмінно оформити їх у письмовій формі (в 3-х примірниках - по одному для сторін угоди і один для зберігання на біржі) і зареєструвати їх в журналі біржових контрактів. Відмова від оформлення та реєстрації біржового контракту не допускається і обумовлює застосування суворих штрафних санкцій до винної сторони як біржею, так і контрагентом.

Брокери, які уклали угоди для клієнтів, повинні повідомити їх про укладені для них угоди (надіслати їм повідомлення в установленій формі). За результатами торгів біржа проводить котирування. Покупці та продавці зобов'язані виконати свої зобов'язання за біржовими контрактами, які обумовлені в них. Вони мають право за згодою протилежної сторони контракту викупити свої зобов'язання та анулювати контракт. Одностороння відмова від виконання контракту заборонена і тягне за собою застосування суттєвих штрафних санкцій з боку біржі та контрагента.

Аналогічну процедуру застосовують: під час зростаючого аукціону на купівлю; під час спадного аукціону на продаж; під час спадного аукціону на купівлю.

Сучасна біржова торгівля удосконалюється як у методах і правилах проведення торгів, так і завдяки використанню сучасних технічних та інформаційних засобів. Зокрема, на сучасних біржах використовують електронне табло, на якому висвітлюють і синхронно відображають заявки торговців і біржові ціни на товари у процесі аукціону та іншу інформацію. Майже всі біржі застосовують комп'ютерну техніку для реєстрації заявок та біржових контрактів, проведення котирування, розповсюдження інформації тощо.

6. Електронні біржові торги. Особливістю цього виду біржових торгів є те, що вони проводяться на основі одного з видів біржових аукціонів за однією з обраних технологій ведення торгів на підставі занесення та передачі торговельної біржової інформації учасниками біржових торгів на персональних комп'ютерах, що з'єднані єдиною комп'ютерною мережею.

Електронні біржові торги набувають все більшого поширення на біржах, однак традиційні торги з голосу все ще практикують на них. Це пов'язано з тим, що саме біржові торговці є власниками біржі, а отже, і визначають, які види та технології біржової торгівлі запроваджувати на своїй біржі. Біржові торговці часто надають перевагу живому спілкуванню, можливості бачити покупців,

продавців, конкурентів, їхню міміку та реакцію на біржові події, а отже, прогнозувати їхню поведінку, підігрувати один одному та краще будувати власну стратегію й тактику на біржових торгах. Оскільки члени біржі, які в більшості випадків і є власниками та основними учасниками біржових торгів, самі вирішують, які вцди і технології біржових торгів запроваджувати на їхній біржі, тому, незважаючи на те, іцо електронні торги і мають суттєві переваги над іншими способами біржової торгівлі, на більшості бірж світу систематично використовують електронні торги і звичайні технології (зокрема торги з голосу, аукціони вигуків, усні торги).

Практика біржової торгівлі у розвинених країнах свідчить, що типова торгова електронна система складається з трьох модулів: «метчинг» (автоматична система підбору контрагента); «акцепт»; «звітність».

1. Система «метчинг» передбачає, що брокери повинні ввести в комп'ютер код відповідного товару, характер угоди (купівля або продаж), ціну і кількість. Таке введення заявок може тривати цілодобово. Електронна система автоматично фіксує час введення і присвоює їй порядковий номер. Як правило, заявка не приймається до виконання, коли вона не забезпечена попередньо внесеними коштами, потрібними для виконання замовлення. За правилами безперервного порівняння заявок, заявка автоматично перевіряється на наявність припустимих зустрічних заявок (за аналогією подвійного безперервного аукціону з використанням книги замовлень).

Зустрічними називаються заявки, подані на купівлю і продаж одних і тих самих видів товарів. Припустимими зустрічними заявками вважають ті з них, у яких ціна в заявці на продаж не вища зазначеної в заявці ціни на купівлю. За наявності припустимих зустрічних заявок автоматично відбувається укладання угоди. Угода укладається з поданою зустрічною заявкою, яка є першою у списку на виконання. Така операція не потребує додаткової згоди учасників електронного торгу. Черговість установлюють, як правило, відповідно до пріоритету ціни і часу подання заявок, можуть бути інші пріоритети черговості виконання заявок, наприклад їх обсяг.

2. Модуль «акцепт» грунтується на комп'ютерній версії використання подвійного безперервного аукціону «використання табло». Біржовий торговець вводить свою заявку в систему торгів на тих самих умовах, що і в модуль «метчинг», а інші торговці

3. можуть вступити з ним у переговори щодо ціни чи обсягу. Угода вважається укладеною після того, як торговці дійдуть згоди щодо ціни та умов угоди.

4. Модуль «звітність» використовується для укладення угод за межами торгової системи (за аналогією усних торгів). Після укладення торговельної угоди між торговцями обидві сторони повинні ввести свій звіт в електронну систему протягом не більше 90 сек. для її офіційної реєстрації.

Електронні торги за системами «метчинг» та «звітність» найчастіше використовують для організації укладення важливих чи великих за вартістю угод, а для організації укладання дрібних замовлень частіше застосовують систему «акцепт».

Найбільш поширеними видами електронних біржових торгів є торги на основі подвійного аукціону та торги на основі аукціону з голосу.

Електронні біржові торги на основі технології аукціону з голосу включають: допуск учасників до торгів; занесення торговцями заявок на торги; формування бази даних; комп'ютерну розробку прайс-листів; виставлення заявок на аукціон у комп'ютерній мережі; зміну стартових цін на крок залежно від наданих торговцями комп'ютерних команд на купівлю і продаж; фіксацію укладених на торгах угод; автоматичне проведення котирування. Такі системи широко застосовують на біржах України, зокрема заміняючи в окремій торговій сесії торги з голосу на основі зростаючого аукціону на продаж на їх електронну версію. Така система торгів є найбільш зрозумілою для торговців-початківців, створює можливість для залучення великої кількості біржових торговців, проте не дозволяє автоматично підбирати зустрічні заявки за аналогією системи «метчинг».

Електронні біржові торги на основі технології подвійного аукціону передбачають, що потенційні покупці та продавці подають свої заявки на продаж та на купівлю в комп'ютерну систему біржі протягом усієї торгової сесії. Якщо за поданою заявкою не знайдеться контрагента, згодного укласти угоду, то торговці можуть змінювати ціни в своїх заявках до появи торговця, який дасть свою згоду, або до повного збігу умов поданої заявки одного торговця на продаж, а іншого торговця на купівлю. Торговці можуть за власним бажанням чи вказівкою свого клієнта знімати подані ними, але не виконані біржові заявки в будь-який момент протягом

торгової сесії. Така система торгів найбільш поширена на великих світових біржах і набуває розвитку на фондових біржах України.

Переваги електронних біржових торгів над звичайними технологіями біржової торгівлі (торгами з голосу в біржових залах):

1. найзручніший спосіб організації та участі у біржових торгах - він дозволяє торговцям, не відвідуючи біржу, заносити і передавати свої заявки на торги, не будучи в біржовому залі, брати активну участь у біржових аукціонах та укладати угоди у процесі біржових торгів;

2. найшвидший спосіб проведення торгів та отримання інформації про стан та результати біржових торгів, одержання допоміжної інформації, оперативного зв'язку з біржовими підрозділами, клієнтами та партнерами, обробки біржової інформації, проведення котирування цін (проведення мультфіксингу та фіксингу);

3. наймасовіший спосіб щодо залучення клієнтів до участі у біржових торгах - клієнти різних регіонів і країн, будучи в будь- якому місці земної кулі, за наявності відповідної комп'ютерної техніки можуть одночасно брати участь у біржових торгах, які проходять на конкретній біржі;

4. найкращий спосіб формування великого біржового попиту і великої пропозиції, оптимальних ринкових цін, нарощування біржового товарообігу;

5. найпростіший спосіб укладання та оформлення біржових угод - реєстрація біржових угод в комп'ютерній базі даних біржі та використання електронної пошти і електронних підписів забезпечує швидке і належне правове оформлення біржових контрактів¹.