Выводы по Главе 2
Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации структуры капитала на каждом конкретном предприятии. Основными критериями такой оптимизации выступают:
приемлемый уровень доходности и риска в деятельности предприятия;
минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;
максимизация рыночной стоимости предприятия.
Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала предприятие определяет самостоятельно.
Подводя итог вышесказанному, следует отметить, что проблему оценки структуры и стоимости компании рассматривают различные теории, которые можно подразделить на статические, рассматривающие нахождение оптимальной структуры капитала, и динамические, допускающие возможность отклонения от целевой структуры капитала в конкретный момент времени. Однако все эти теории не могут быть применимы на практике без существенных модификаций, поскольку при их построении использовались допущения, которые невыполнимы в условиях реальной экономики.
Глава 3. Структура капитала и рыночная стоимость предприятия.
3.1 Понятие и методика оценки рыночной стоимости предприятия.
В качестве главных целей финансовой деятельности выделяют максимизацию прибыли предприятия, оптимизацию структуры капитала предприятия и обеспечение его финансовой устойчивости, обеспечение инвестиционной привлекательности и повышение рыночной стоимости предприятия.
Стоимость компании (Enterprisevalue (EV), Totalenterprisevalue (TEV) или Firmvalue (FV)) — аналитический показатель, представляющий собой оценку стоимости компании с учётом всех источников её финансирования.
Под рыночной стоимостью предприятия понимается расчетная денежная мера обменной ценности полного состава его стоимостеобразующих компонентов, установленная с учетом стоимостепонижающих и стоимостеповышающих факторов, перспектив дальнейшего существования, специализации и уровня экономического развития оцениваемого предприятия на момент проведения оценки стоимости.
Оценка рыночной стоимости предприятия осуществляется в целях:
Повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой;
Определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций фирмы;
Определения стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям;
Для подписания договора, устанавливающего доли совладельцев в случае расторжения договора или смерти одного из партнеров;
Реструктуризации компании;
Разработки плана развития компании;
Определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;
Страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;
Осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса и т.д.
Рыночная стоимость действующего предприятия определяется путем оценки его будущих денежных потоков. Расчет связан с выбором ставки дисконтирования, основанной на уровне доходности, и оценкой ожидаемого риска.
Определение рыночной стоимости предприятия осуществляется в несколько этапов:
1. Прогнозируется ожидаемая величина текущей прибыли компании на длительный период. Текущая прибыль представляет собой прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов. Этим достигается независимость размеров денежных потоков от структуры источников финансирования текущей деятельности предприятия. Затем текущая прибыль увеличивается на величину списанного износа основного капитала и нематериальных активов и на сумму отложенных налогов, а также учитываются другие элементы, пс отразившиеся на денежных потоках.
2. Определяется общая величина будущих капитальных затрат, необходимых для обеспечения производственной деятельности и поддержания текущего уровня прибыли предприятия. К ним относятся затраты на приобретение машин и оборудования, проведение научных исследований, увеличение оборотного капитала.
В результате получают чистые денежные потоки предприятия, которые используются при оценке его рыночной стоимости.
Чистые денежные потоки представляют собой капитал предприятия, который находится в его распоряжении и может использоваться для выполнения обязательств предприятия перед инвесторами (выплата процентов, дивидендов, погашение долга и выкуп своих акций).
Рыночная стоимость компании (V) равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков но приемлемой ставке доходности:
, где D - годовые чистые денежные потоки,
і — ставка доходности;
t - количество лет.
Если предположить, что доходы предприятия приблизительно одинаковы в течение нескольких лет, а срок его деятельности не ограничивается определенным числом лет, то формула упрощается:
V = D / r ;
В качестве дохода выступает показатель прибыли до выплаты процентов и налогов, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли.
Чистая прибыль представляет собой общую сумму средств, затраченных на обслуживание собственного и заемного капитала.
Источником этих затрат является прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов, уменьшенная на сумму налога на прибыль и другие обязательные отчисления от прибыли. В первую очередь прибыль предприятия направляется на выплату процентов за пользование заемными средствами, а затем - на выплату дивидендов держателям акций предприятия. Оставшаяся часть нераспределенной прибыли используется на финансирование инвестиционных проектов.
То есть рыночная стоимость предприятия зависит от влияния двух факторов:
Величины чистой прибыли - чтобы рыночная стоимость предприятия была максимальной, величина чистой прибыли должна быть наибольшей;
Средневзвешенной стоимости капитала - чтобы рыночная стоимость предприятия была максимальной, средневзвешенная цена капиталадолжна быть наименьшей.
Главной целью формирования рациональной структуры источников средств предприятия является установление такого соотношения между собственными и заемными средствами, при котором стоимость акции предприятия была бы наибольшей. Этого можно достичь при достаточно высоком уровне финансового рычага (когда размер задолженности характеризует финансовую устойчивость предприятия для его акционеров и потенциальных инвесторов).
Финансовым рычагом принято считать потенциальную возможность управлять прибылью организации, изменяя объем и составные капитала собственного и заёмного.
Финансовый рычаг (леверидж) применяется тогда, когда возникает цельувеличить доход предприятия. Ведь именно финансовый леверидж считается одним из основных механизмов управления доходностью предприятия.
В случае применения такого финансового инструмента, предприятие привлекает заёмные деньги, оформляя кредитные сделки, этим капиталом заменяется собственный капитал и вся финансовая деятельность осуществляется лишь с использованием кредитных денег.
Но таким образом предприятие значительно увеличивает собственные риски, ведь независимо от того, принесли прибыль вложенные средства или нет, платить по долговым обязательствам необходимо.
При использовании финансового рычага нельзя не учитывать эффект финансового левериджа. Этот показатель является отражением уровня дополнительной прибыли на собственный капитал предприятия с учётом различной доли использования кредитных средств.
При его расчёте используется формула:
ЭФЛ = (1 - Cнп) x (КBРа - ПК) х ЗК/CК
, где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, %;
Cнп - ставка налога на прибыль, которую выражают десятичной дробью;
КBРа - коэффициент валовой рентабельности активов (характеризуется отношением валовой прибыли к средней стоимости активов), %;
ПК - средний размер процентов по кредиту, которые уплачивает предприятие за использование привлечённого капитала, %;
ЗК - средняя сумма используемого привлечённого капитала;
CК - средняя сумма собственного капитала предприятия.
Данная формула имеет три основные составляющие:
1. Налоговый корректор (1-Cнп) – величина, указывающая, каким образом будет меняться ЭФЛ при изменении уровня налогообложения. Предприятие практически не влияет на это значение, ставки налогов устанавливает государство. Но финансовые менеджеры могут использовать изменение налогового корректора для получения желаемого эффекта в том случае, если некоторые филиалы (дочерние фирмы) предприятия подвержены различной налоговой политике в связи с территориальным расположением, видами деятельности.
2.Дифференциал финансового левериджа (КBРа-ПК). Его значение в полной мере раскрывает разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента по кредиту. Чем выше значение дифференциала, тем больше вероятность положительного эффекта от финансового воздействия на предприятие. Этот показатель весьма динамичен, постоянный мониторинг дифференциала позволит контролировать финансовую ситуацию и не упустить момент снижения рентабельности активов.
3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/CК), который характеризует сумму кредитного капитала, привлечённого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала. Именно эта величина вызывает эффект финансового левериджа: положительный или отрицательный, который получается за счёт дифференциала. То есть, положительный или отрицательный прирост этого коэффициента вызывает прирост эффекта.
Соединение всех составляющих эффекта финансового рычага позволит определить именно ту сумму заёмных средств, которая будет безопасной для предприятия и позволит получить желанный прирост прибыли.
Если удельный вес заемных средств в структуре капитала довольно высок, увеличивается и степень финансового риска. Но если предприятие пользуется только собственными средствами, то уровень их рентабельности не позволяет выплачивать акционерам высокие дивиденды, что, в свою очередь, снижает цену акций и рыночную стоимость самого предприятия.