6.1.4. Оценка эффекта производственно-финансового левериджа

В финансовой теории процесс оптимизации структуры активов и пассивов предприятия, направленный на возрастание прибыли, получил название леверидж. Леверидж ( или в буквальном понимании «рычаг») трактуется как некий фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному воздействию на динамику результативных показателей. Различают три его вида:

• операционный;

• финансовый ;

• комбинированный, определяемые путем перекомпоновки и детализации статей отчета о финансовых результатах.

Чистая прибыль представляет собой разницу между выручкой и расходами производственного и финансового характера:

ЧП = ВР – ИП – ИФ, (3.6.36)

где ЧП – чистая прибыль;

ВР – выручка от реализации;

ИП – издержки производственного характера;

ИФ – издержки финансового характера.

Издержки не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих расходов можно управлять.

Н етто-выручка от реализации (Доход)

- Себестоимость реализованной

п

Операционный леверидж

родукции;

- Административные расходы;

- Расходы на сбыт;

± Сальдо доходов и расходов по

инвестиционной деятельности

(без процентов по долгосрочным

ссудам и займам)

В аловой доход (доход до выплаты

процентов и налогов)

Финансовый леверидж

- Проценты по ссудам и займам

Налогооблагаемая прибыль

- Налог на прибыль

Чистая прибыль

С позиции финансового менеджмента формирование конечных результатов деятельности зависит от того, насколько рационально использованы финансовые ресурсы предприятием и оптимизирована структура источников финансирования.

Первый момент находит свое отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным и определяется технической и технологической политикой, принятой на предприятии. Инвестирование в основной капитал сопровождается увеличением постоянных расходов, а изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Эта взаимосвязь и характеризуется категорией операционного левериджа.

Уровень операционного или производственного левериджа определяется как отношение темпов изменения валового дохода к темпам изменения реализации продукции в натуральных единицах:

, (3.6.37)

где TGI – темп изменения дохода до выплаты процентов и налогов, %;

TQ – темп изменения объема реализации в натуральных единицах, %.

Экономический смысл показателя в том, что он показывает степень чувствительности валового дохода предприятия к изменению валового объема производства и зависит от структуры условно-постоянных и условно-переменных расходов. По определению Ковалева В.В. «производственный леверидж – это потенциальная возможность влиять на валовый доход путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска» [23,с. 237]. Эффект операционного левериджа поддается анализу и контролю на основе учета зависимости силы воздействия рычага от величины условно-постоянных расходов: чем больше постоянные издержки при постоянной выручке от реализации, тем выше уровень операционного левериджа, и наоборот.

Для предприятия с высоким уровнем операционного левериджа незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению дохода. Возможность пространственно-временных сравнений уровней производственного левериджа существует только для предприятий, имеющих одинаковый базовый уровень выпуска продукции.

Второй момент проявляется в оценке соотношения собственного и заемного капитала как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности их использования. Использование заемных средств связано для любого субъекта хозяйствования с определенными, порой значительными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и заемными долгосрочными финансовыми ресурсами, как оно повлияет на прибыль? Эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Показатель финансового левериджа характеризует отношение изменения чистой прибыли к изменению валового дохода предприятия, то есть уровень финансового левериджа определяется отношением:

, (3.6.38)

где TNI – темп изменения чистой прибыли, %;

TGI – темп изменения дохода до выплаты процентов и налогов, %.

Финансовый леверидж буквально показывает, во сколько раз валовый доход превосходит чистую прибыль. Нижней границей считается значение показателя, равное единице. Чем выше относительный объем привлеченных средств на предприятии, тем выше уровень финансового левериджа, так как предприятию приходиться выплачивать проценты. Чем выше значение финансового левериджа, тем более нелинейный характер приобретает зависимость между чистой прибылью и валовым доходом, то есть при высоком уровне финансового левериджа даже незначительное изменение валового дохода приводит к значительному изменению чистой прибыли. Таким образом, при анализе финансового левериджа оценивается трансформация валового дохода в прибыль.

Эффект финансового рычага определяется по формуле:

, (3.6.39)

где ЭР – общая рентабельность инвестированного капитала, %;

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал.

С_н - ставка налога на прибыль;

, (3.6.40)

где СП – процентная ставка по кредитам, определяемая по формуле:

. (3.6.41)

Обобщающей категорией выступает комбинированный или производственно-финансовый леверидж, для которого характерна взаимосвязь трех показателей: выручки, издержек операционного и финансового характера, чистой прибыли:

, (3.6.42)

где МД- маржинальный доход на единицу продукции;

Q- объем реализации в натуральных единицах;

Р- валовая прибыль;

In- издержки финансового характера.

Категория левериджа тесно связана с категорией риска. Уровень операционного левериджа, который зависит от удельного веса условно-постоянных расходов в общей их сумме, предопределяет степень гибкости предприятии и генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише. Финансовый леверидж обладает потенциальной способностью увеличивать доходы собственников, но за это компании приходится платить. Поскольку проценты за кредит подлежат первоочередному возмещению из получаемых доходов, финансовый леверидж ведет к увеличению риска. Возрастание уровня финансового левериджа сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Одним из показателей, характеризующих степень финансового риска, является показатель покрытия расходов по обслуживанию долгосрочного заемного капитала или коэффициент покрытия процентов:

.

(3.6.43)

Показатель измеряется в долях/единицах и показывает, во сколько раз доход предприятия превосходит сумму годовых процентов по долгосрочным ссудам и займам. Чем ниже этот коэффициент, тем выше степень риска. Этот показатель дает возможность оценить способность компании обслуживать долг.

Под общим риском понимается риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников финансирования. Например, прирост объема реализации составляет 25%, валового дохода – 50%, чистой прибыли – 65%. Тогда: Уол = 50/ 25 = 2; Уфл = 65/50 = 1,3; Упф = 2*1,3 = 2,6.

На основании этих данных можно сделать вывод о том, что при сложившейся структуре условно-постоянных и условно-переменных издержек и структуре источников финансирования, увеличение объема производства на 1% обеспечит прирост валового дохода на 2% и прирост чистой прибыли на 2,6 %. Каждый процент прироста валового дохода приведет к увеличению чистой прибыли на 1,3%. Такими же темпами будут изменяться данные показатели и при снижении объема производства.

Таким образом, производственно-финансовый леверидж помогает определить оптимальную структуру и расчет необходимых заемных средств с учетом платности последних.

Совокупный эффект финансового рычага, который показывает приращенную величину рентабельности активов, полученную благодаря использованию кредита, можно определить по формуле:

. (3.6.44)

В зарубежной практике есть информация о методах использования финансового левериджа для оптимального использования ценных бумаг с фиксированным доходом. При этом под финансовым левериджем понимается соотношение задолженности и активов предприятия. Степень воздействия финансового левериджа определяется как процентное изменение прибыли, доступной акционерам, которое связано с процентным изменением прибыли до выплаты процентов и налогов:

. (3.6.45)

Категория финансовый леверидж неоднозначно трактуется в отечественной и зарубежной литературе, но, несмотря на это, все рассмотренные модели помогают принять эффективные управленческие решения, которые позволяют спланировать оптимальные объемы производства, структуру пассивов, рассчитать эффективность вложений и оценить финансовый риск.